保羅·多諾萬

如果外國人覺得，在買入更多美元之前，他們想先“觀望”一下，看看唐納德？特朗普會(huì)拿出怎樣的政策，那么美元就會(huì)下跌。“觀望”對(duì)美國來說不夠好。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，以及歐洲央行行長馬里奧？德拉吉似乎無法擺脫量化寬松政策的癮，許多投資者正在懷疑誰還想買歐元。答案很簡單。全世界都渴望買歐元。在2017年，更有可能存在疑問的是，還有沒有誰想買美元。

中東就是一個(gè)很好的例子，該地區(qū)的投資者熱衷于買歐元。即便最近油價(jià)上漲，預(yù)計(jì)大部分中東國家的財(cái)政赤字仍然非常龐大。國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)2017年沙特的財(cái)政赤字與GDP的比例接近10%。為了籌錢填補(bǔ)預(yù)算赤字，海灣國家正在出售央行儲(chǔ)備以及主權(quán)財(cái)富基金持有的大量資產(chǎn)。

沙特正在賣掉美元，買入歐元。如果中東地區(qū)購買資產(chǎn)，他們喜歡的是美國制造的資產(chǎn)（央行購買的美國資產(chǎn)大約是其他資產(chǎn)的兩倍）。如果中東地區(qū)購買產(chǎn)品和服務(wù)，他們喜歡的是歐洲制造的產(chǎn)品和服務(wù)（中東購買的歐洲產(chǎn)品和服務(wù)是美國產(chǎn)品和服務(wù)的兩倍）。因此，如果中東拋售資產(chǎn)購買商品，它就會(huì)賣掉美元，買入歐元。

這種情況當(dāng)然不僅僅存在于中東地區(qū)。全世界都渴望買歐元，因?yàn)槿澜纾ㄏ啾让绹a(chǎn)品）都更想要?dú)W洲制造的產(chǎn)品。只需看看歐元地區(qū)與美國之間的經(jīng)常賬戶收支平衡情況就能明白這一點(diǎn)。中國是最近傾向于脫手美國資產(chǎn)的又一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，它從歐元地區(qū)的進(jìn)口額超過了從美國的進(jìn)口額。亞太經(jīng)合組織中的亞洲經(jīng)濟(jì)體整體而言同樣如此。相對(duì)于美國產(chǎn)品，非洲也明顯更青睞歐元區(qū)產(chǎn)品。相對(duì)而言，只有拉美表現(xiàn)出想要購買“美國制造”產(chǎn)品的愿望。

那么，既然人們渴望買入寶馬以及其他歐元區(qū)的商品，為何歐元沒有走強(qiáng)？

在2016年，美國基本上在懇求其他國家借給它錢。美國利率比歐元區(qū)的利率高。美國債券收益率高于歐元區(qū)債券收益率。美國股市比歐元區(qū)股市表現(xiàn)好。美國基本上竭盡所能說服投資者買入美元，最終的結(jié)果卻是年末歐元兌美元匯率與年初匯率的差距仍在4%之內(nèi)。

美國的挑戰(zhàn)在于，它需要外國人每天買入美元才能阻止美元下跌。在2016年頭9個(gè)月，外國人得每天購買27億美元。如果有任何一天外國人不想買入27億美元，美元就會(huì)走軟。這非常重要。如果外國人覺得，在買入更多美元之前，他們想先“觀望”一下，看看唐納德？特朗普會(huì)拿出怎樣的政策，那么美元就會(huì)下跌?！坝^望”對(duì)美國來說不夠好。美國不得不提供提供可觀的財(cái)務(wù)刺激來說服外國人買入美元。

美國兩次加息的漸增激勵(lì)，似乎不太可能足以抵消一屆非常規(guī)新政府帶來的更多不確定性。2017年存在疑問的是，在美國的新的非常態(tài)下，能夠說服誰買美元？

（本文作者是瑞銀財(cái)富管理公司全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）