白婷婷

（730070 甘肅政法學(xué)院 甘肅 蘭州）

我國信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析

白婷婷

（730070 甘肅政法學(xué)院 甘肅 蘭州）

2016年4月28日，中國銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)[2016]82號）（以下簡稱“第82號文”），將監(jiān)管部門主張的“穿透”監(jiān)管原則首次運用在信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的監(jiān)管方面，對轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)涉及的交易程序不規(guī)范、不良資產(chǎn)及其收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓亂象、規(guī)避資本等問題作了明確規(guī)定。這從側(cè)面也反映出國家層面對作為新興金融工具的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的高度重視，也針對國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化試點引起的質(zhì)疑——“風(fēng)險之大、不敢涉足”中所擔(dān)憂的風(fēng)險問題給予正面的回應(yīng)。至此契機(jī)，有必要綜合各種因素以判定此制度存在風(fēng)險的客觀程度并給出防范的法律建議。

信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險；信息披露；法律規(guī)制

一、我國信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析

信貸資產(chǎn)證券化在國外的多個國家開展以來取得了很好的經(jīng)濟(jì)效果，我國自引入以來，雖未形成完整的體系，但是已初見成效。其作為一個金融法的熱點話題，我國理論界和實務(wù)界都給予極大的關(guān)注,特別是有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化在我國開展適合與否及存在風(fēng)險等問題。

1.信用増級措施復(fù)雜多樣

信用增級措施的合理選擇能夠有效降低受評證券的違約風(fēng)險、提升優(yōu)先級證券信用水平。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一般采用內(nèi)外部增信措施相結(jié)合的措施來增級證券，內(nèi)部信用增級措施所需資金來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)組合，包括超額抵押、優(yōu)先次級結(jié)構(gòu)等；外部信用增級措施由獨立第三方提供，可以采取保險、擔(dān)保和現(xiàn)金儲備賬戶等形式。與普通債券的擔(dān)保相比，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的內(nèi)部增信效果在一定程度上具有不確定性，對其信用等級違約率的確定需要模擬分析資產(chǎn)池的償還情況。

2．信息披露不足

有學(xué)者將次貸危機(jī)的根源歸結(jié)于金融信息披露失范，金融信息披露對金融市場平穩(wěn)發(fā)展的重要性可見一斑。信貸資產(chǎn)證券化制度本身的特性更要求相關(guān)信息必須被全面披露，以保障公眾知情權(quán)的實現(xiàn)和金融市場的健康發(fā)展。2005年以來，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的相關(guān)措施陸續(xù)出臺并對有關(guān)要求已做詳盡規(guī)定，但現(xiàn)階段的投資者還是很難獲取基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實信息。

3．我國資產(chǎn)證券化的評級風(fēng)險

就資產(chǎn)證券化制度的發(fā)展而言，我國仍然處在初步探索階段，很多具體措施都是借鑒資本主義國家尤其是美國的做法，但是因國情不同問題百出，而評級風(fēng)險就是其中重要的一點。因為目前國內(nèi)評級體系的并不完善，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展采取反對態(tài)度的國家采取了壟斷、欺詐等措施，讓我們對并不了解我國國情的而國外評級機(jī)構(gòu)所得出的結(jié)論以及給出的建議抱有懷疑態(tài)度。

4.我國資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險

金融監(jiān)管沖突是指由于監(jiān)管權(quán)限本身的劃分不清，或者由于金融創(chuàng)新的發(fā)展超出既有規(guī)則框架，而導(dǎo)致不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間職權(quán)的沖突。在我國銀行業(yè)的監(jiān)管模式的選擇上，相對全球的混業(yè)經(jīng)營，我國以分業(yè)監(jiān)管為主，當(dāng)然，資產(chǎn)證券變化的監(jiān)管風(fēng)險和沖突也就主要集中與此。為了推進(jìn)資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行，我們必須明確資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)對監(jiān)管的重大意義，而信用體系的良好運作才可以保證風(fēng)險轉(zhuǎn)移的實現(xiàn)。但是，我國信用體制不健全是監(jiān)管中資產(chǎn)轉(zhuǎn)移確認(rèn)很難實現(xiàn)的根本原因。

二、健全我國防范信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險的法律制度建議

雖然我國多部規(guī)范性文件已經(jīng)對信貸資產(chǎn)證券化的重大風(fēng)險防范作了明確規(guī)定，但是有關(guān)風(fēng)險隔離等問題立法依舊空白。

1．細(xì)化風(fēng)險隔離的有關(guān)法律

從現(xiàn)有法律環(huán)境來看，風(fēng)險隔離的實現(xiàn)是保護(hù)對方投資者利益的有效舉措，具體而言，我國法律保護(hù)的主要對象為投資者或者受托人，我們急需借鑒美國應(yīng)對次貸危機(jī)的有益經(jīng)驗，加快資產(chǎn)證券化法律關(guān)系完善的步伐，使風(fēng)險隔離作為推動金融市場經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展重要手段的作用能夠充分實現(xiàn)。

2．加強(qiáng)信息披露立法

正如上文所述，信息披露立法完善的重要性不言而喻。這要求對信息披露相關(guān)的法律法規(guī)的質(zhì)量作出嚴(yán)格的要求，讓制定出來的規(guī)則能夠適應(yīng)和解決目前信息披露存在的問題，同時，要注重信息披露程序，加大監(jiān)管力度。從現(xiàn)有實踐來看，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)同時也承擔(dān)著資產(chǎn)服務(wù)商的角色，更有甚者主導(dǎo)資產(chǎn)服務(wù)商的權(quán)益，導(dǎo)致信息大量集中于發(fā)起機(jī)構(gòu)，阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。為了對更全面的掌握市場中的資金池的流動與安全的信息披露，有必要在發(fā)起機(jī)構(gòu)組建資金池的初期加入信托公司以避免信息的過度集中性。

3．建立健全與現(xiàn)金流相關(guān)的法律體系

為了實現(xiàn)幫助金融機(jī)構(gòu)能夠在短期籌集到與基礎(chǔ)性資產(chǎn)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流的證券化的本質(zhì)，完善的法律體系是其基本保障，這一方面有助于金融市場中的貨幣穩(wěn)定及基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的周期性現(xiàn)金流本息，另一方面還有助于不同的證券持有人以優(yōu)先分配的順序?qū)ΜF(xiàn)金流進(jìn)行公平性的分配。

4.加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化金融監(jiān)管

信貸資產(chǎn)證券化本身并不能徹底消除金融風(fēng)險，只能對風(fēng)險起到轉(zhuǎn)移或者分散的作用，要解決我國目前不能有效實現(xiàn)上述作用的有效方法是加強(qiáng)對信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移的監(jiān)管。一方面，完善市場準(zhǔn)入制度，對產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量做嚴(yán)格把控，從源頭控制風(fēng)險。另一方面，加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險的披露力度，讓投資者能夠在詳細(xì)各個環(huán)節(jié)的風(fēng)險之后審慎選擇要投資的產(chǎn)品。

綜上所述，信貸資產(chǎn)證券化或因其本身或因我國的金融體系不夠健全而存在諸多風(fēng)險，有關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的試點也暴露了不少問題，但是不能因此否定將其引入我國所帶來的必要性和可行性，更應(yīng)該看到信貸資產(chǎn)證券化在盤活資金、提高金融機(jī)構(gòu)資金充足率、活躍金融市場等方面的魅力所在，努力尋找具體問題的解決辦法，以便推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化在全國金融市場的健康發(fā)展。

[1]許多奇．信息監(jiān)管:我國信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管之最優(yōu)選擇[J].法學(xué)家，2011(1)．

[2]王亦平．美國“次債”危機(jī)對完善我國信貸資產(chǎn)證券化制度的啟示[J]．法學(xué)論壇，2008(5)．

[3]陳國炳．信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險研究[D]．山東大學(xué)，2013：29.

[4]許多奇．信息監(jiān)管：我國信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管之最優(yōu)選擇[J].法學(xué)家，2011（1）：47．

[5]廖凡．競爭、沖突與協(xié)調(diào)— —金融混業(yè)監(jiān)管模式的選擇[J].北京大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)，2008(3)：87．

白婷婷，甘肅政法學(xué)院研究生，2015級法學(xué)經(jīng)濟(jì)法方向。