汪杜宇

南昌大學(xué)法學(xué)院，江西 南昌 330000

?

我國直接融資發(fā)展不足的問題與對策

汪杜宇

南昌大學(xué)法學(xué)院，江西 南昌 330000

長久以來，由于國家政策的引導(dǎo)、資本市場的缺陷，中國一直是以間接融資為主、直接融資為輔的融資模式。然而經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)直接融資具有獨(dú)特的優(yōu)勢，不僅減少交易成本、提高資源配置的效率，而且能夠降低國家政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，提倡直接融資顯得尤為必要，針對如何提倡筆者提出相應(yīng)的幾點(diǎn)建議。

直接融資；間接融資；效率

一、失衡融資模式的原因分析

國際上很多金融業(yè)發(fā)達(dá)、國力強(qiáng)大的國家在融資模式上基本是直接融資與間接融資持平的狀態(tài)，甚至直接融資比例高于間接融資。相比之下，我國的融資模式一直存在“間接融資為主、直接融資為輔”的顯著特點(diǎn)。目前，我國間接融資比重達(dá)到80%以上，銀行業(yè)資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比重超過90%。①主要有以下幾點(diǎn)原因：

(一)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期國家政策的遺留。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)體制基本有公有制，經(jīng)濟(jì)的規(guī)劃發(fā)展、市場的建立都帶有計(jì)劃色彩。即使到今日，這些殘存的計(jì)劃導(dǎo)向色彩的國家政策也對現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展起到不可忽視的影響。公有制為主體的經(jīng)濟(jì)體制和政府主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)往往導(dǎo)致民間融資借貸不僅是小型的，更易被視作是非合法承認(rèn)的渠道。國有大型銀行成為權(quán)威，債券市場和股票市場建立的初衷在于為大型成熟的國有企業(yè)服務(wù)，對于新興的中小科技企業(yè)等缺乏針對性的債券和股票市場。這一現(xiàn)狀導(dǎo)致很多新興中小科技企業(yè)和非國有企業(yè)難以通過債券及股票市場融資。

(二)債券市場和股票市場的萎縮與低迷。在政策保護(hù)的傾斜下，國債市場一直是國家重視的對象，而企業(yè)債券受到的更多的是嚴(yán)重限制，表現(xiàn)為企業(yè)債券種類的取消和規(guī)模的減少，導(dǎo)致本就發(fā)展滯后的債券市場持續(xù)萎縮。股票市場同樣也是持續(xù)的熊市，其中不乏有略微上漲的情況，但總體上缺乏好的市場基礎(chǔ)，不斷有歷史新低的大跌指數(shù)。這兩者造成了投資人看不到中國資本市場的前景，資金不愿注入市場，直接融資的來源自然大量的缺失。

(三)普遍的違規(guī)現(xiàn)象增加了直接融資中的風(fēng)險(xiǎn)。在中國，國家即政府為國有銀行的經(jīng)營活動承擔(dān)了很多風(fēng)險(xiǎn)，不像一些西方國家的銀行通過保險(xiǎn)公司來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，直接融資中存在著很多違規(guī)現(xiàn)象，增大了直接融資的風(fēng)險(xiǎn)。如資本市場上市企業(yè)的審批程序不嚴(yán)謹(jǐn)，在實(shí)際的運(yùn)營過程中帶有撈完錢就走的意識，再加上資本市場上提供信息的很多中介機(jī)構(gòu)往往是幕后操控的工具，信息的提供甚至有虛假的情況，導(dǎo)致投資者的權(quán)益在直接融資中很難得到保障。在兩者的權(quán)衡下，投資者一般會選擇不用冒很大風(fēng)險(xiǎn)的間接融資。

二、直接融資的優(yōu)勢分析

在第二十屆中國資本市場論壇上，中國銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征提到中國金融在未來5年中將是從一個(gè)間接融資走向直接融資。②這樣的論斷是因?yàn)橹苯尤谫Y相對于間接融資的效率更高，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

(一)從交易成本上，直接融資的中介成本更低，即使在某些中介機(jī)構(gòu)的信息披露存在著虛假情況，相比于間接融資的信息閉塞，直接融資的信息監(jiān)督和公司競爭更高，因此收益率和融資效率相對也較高，對我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、金融改革的深化有著重要的意義。

(二)直接融資緩解了失衡融資模式下配置資源效率低下的困境。資本市場運(yùn)行的前提是市場化運(yùn)作，通過市場化的利率將社會上的閑散資金集中起來帶快給需要的人群，從而提高資金的配置效率和利用效率。但是長期以來中國以大型國有銀行為主體的間接融資一直在融資模式中占據(jù)極大的地位，配置資金的方式受到各級政府各方面的影響和控制，導(dǎo)致資金的流向主要是國有大中型企業(yè)，又由于改革階段這些國有大中型企業(yè)的虧損局面一時(shí)間難以得到改善，缺乏市場化運(yùn)作的配置資金的效率低下，即間接融資效率不高。直接融資的低中介成本和快速傳播的信息監(jiān)督披露則可以消除相對應(yīng)間接融資的市場化不足的弊端，通過市場配置資源的能力提高融資效率和資源配置效率，緩解這種困境。

(三)直接融資將集中于政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)分散到整個(gè)社會，從而降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。中國目前資本市場仍不夠成熟，間接融資又以大型國有銀行為主體，國家政府為這些銀行承擔(dān)了很多風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致很多投資者愿意把資金投入風(fēng)險(xiǎn)小的國有銀行，金融結(jié)構(gòu)以銀行的間接融資為主，忽略了這種融資模下的隱形風(fēng)險(xiǎn)。截至2014年末，非金融企業(yè)及其他部門的銀行貸款61.8萬億元，占到總債務(wù)規(guī)模的65%。③直接融資的擴(kuò)大有助于把集中起來的風(fēng)險(xiǎn)分散開來，減少銀行不良貸款，穩(wěn)定我國金融秩序，是非常及時(shí)且有必要的。

三、直接融資模式的提倡與建議

(一)完善資本市場的主板市場。主板市場作為二板市場發(fā)展的基礎(chǔ)和資本市場的基石，應(yīng)該對其加強(qiáng)金融監(jiān)管，增強(qiáng)主板市場的信用交易程度，減少內(nèi)幕交易，提高投資者的投資信心，從而打下堅(jiān)固的資本市場的第一層次基礎(chǔ)，使整個(gè)資本市場健康發(fā)展且充滿活力。

(二)探索建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場，實(shí)現(xiàn)分步走的戰(zhàn)略。目前中國在創(chuàng)業(yè)板市場的市場運(yùn)作機(jī)制上有所創(chuàng)新，包括交易制度、限售制度等，有助于增強(qiáng)我國創(chuàng)業(yè)板市場的活力，維護(hù)市場的平穩(wěn)運(yùn)行，為中小企業(yè)提供融資平臺，破解中小企業(yè)直接融資難的問題。同時(shí)分散了集中到銀行的風(fēng)險(xiǎn)，有效降低投資的不安風(fēng)險(xiǎn)。目前深交所的創(chuàng)業(yè)和主板的最低注冊資本要求是一樣的，往往使得創(chuàng)業(yè)初期資本少的中小企業(yè)難以獲得較公平的融資機(jī)會。筆者認(rèn)為，只有放寬上市條件、將降低對企業(yè)注冊資本要求落在實(shí)處，才能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的分步發(fā)展，推動市場化運(yùn)作規(guī)范化。

(三)加快直接融資立法，完善直接融資法律體系。目前我國直接融資的法律制度還很不完善，現(xiàn)存的《公司法》、《證券法》的直接融資門檻較高，為了使創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)作順暢，應(yīng)該建立起一整套的法律配套制度和法律細(xì)則，比如強(qiáng)化信息披露監(jiān)督制度，提高創(chuàng)業(yè)板市場的誠信度和公開度。相比于主板市場，創(chuàng)業(yè)板可能存在著其他一些風(fēng)險(xiǎn)，這都需要依靠國家法律、政府政策來盡可能地減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)，建立起創(chuàng)業(yè)板市場的信用體系，重點(diǎn)是針對信息披露等上文提及的違規(guī)行為進(jìn)行法律上的規(guī)范，培養(yǎng)健康的股權(quán)文化，以促進(jìn)資本融資的可持續(xù)發(fā)展。

總之，在當(dāng)前中國融資模式失衡情況下，發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)，完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系需要我們提倡直接融資模式，使直接融資與間接融資保持適當(dāng)健康的比例。只有兩手齊抓、兩腿并進(jìn)，才能切實(shí)促進(jìn)金融模式改革，穩(wěn)定和推動我國融資模式健康發(fā)展。

[ 注 釋 ]

①尚福林：目前我國間接融資比重達(dá)到80%以上[EB/OL].http：//www.ce.cn/macro/more/201402/19/t20140219_2327757.shtml.

②曹遠(yuǎn)征：中國金融在未來5年中將是從間接融資走向直接融資[EB/OL].http：//finance.sina.com.cn/china/gncj/2016-01-09/doc-ifxnkkuy7789917.shtml.

③中國經(jīng)濟(jì)杠桿率6年升65.7% 間接融資推高企業(yè)負(fù)債[EB/OL].http：//money.163.com/15/0927/12/B4H5123V00252G50.html.

[1]劉偉，王汝芳.中國資本市場效率實(shí)證分析——直接融資與間接融資效率比較[J].金融研究，2006(01).

[2]孟慧，楊秋玲.淺析我國直接融資與間接融資比例的失衡問題[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006(01).

[3]楊林瑞，尹良培.中小企業(yè)融資問題的法律研究[J].中國法學(xué)，2003(03).

F

A

2095-4379-(2017)14-0185-02

汪杜宇(1997-)，女，漢族，江西宜春人，南昌大學(xué)法學(xué)院，2014級本科生，研究方向：刑事法學(xué)。