鞏勝利

眾所周知，當年港英政府，給中國香港政府留下的最大財富或“政治遺產(chǎn)”就是：港幣與美元簽署的一個“聯(lián)系匯率”制度了。這就是說，港幣與美元掛鉤，美元升值，港幣也升值;美元貶值，港幣也當然貶值，不管中國香港經(jīng)濟多么好或多么糟糕，港幣都必須緊跟著美元指數(shù)走，這就是美元與港元的“聯(lián)系匯率制度”。話說穿了：港元是美元航空母艦上的一塊小舢板，是與美元一個戰(zhàn)壕的難兄難弟。設(shè)立“深港通”是一個長期國際化、是一個長期利好，必須要有強大的國力為后盾。但短期內(nèi)，不管是人民幣、港元（或美元），都是一個外出資本的現(xiàn)實效應(yīng)，特別是在美元強勢的特朗普時代，更要穩(wěn)妥、靜觀、等待“1·20”后特朗普要對華實施“45%關(guān)稅”、“貨幣操縱國”等策略。

2016年12月5日，“中港通”——深圳證券交易所和香港交易所同時敲響開市鐘和開市鑼，宣告了“中港通”正式運行。這標志著滬深港共同市場正式形成，中國金融市場對外開放又邁出重要一步。與此同時，港幣既然是美元的一份子，港幣與美元一樣是全球的一種自由貨幣、可以自由兌換，中國與港幣進行交易，就間接與美元在交易。這就等于加大了美元的交易量，在美國新政特朗普引擎強力發(fā)動、美元強勁升值的全球大環(huán)境下，人民幣就當然就加速外流，致人民幣貶值加速、港幣（美元）外流加速、美元外流加速。

2016年12月15日凌晨，美元如期加息，這是美元自2008年9月15日后的第二次加息，上次加息是2015年12月17日。

美元加息進程才剛剛開始，這對于仍將維持寬松貨幣政策的全球其他主要央行將是一大挑戰(zhàn)，中國央行也將面臨大考。中國2016年末CPI（居民消費價格指數(shù)）、PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）回暖，疊加穩(wěn)匯率、抑制資產(chǎn)泡沫的考量，學界對中國加息的討論此起彼伏。仍存在下行壓力的中國經(jīng)濟能否承受加息之重？隨著美元走強，中國央行又該如何管理人民幣的匯率預期？

人民幣正處在68年來未有過的加入SDR與匯率維穩(wěn)尖峰期，打破單邊貶值趨勢是當務(wù)之急。在美元走強的大背景下，匯率單邊貶值預期強烈，不得不提前購匯償還短期外債，這反過來又強化了匯率的貶值預期，這種雙重疊加效應(yīng)正在歷史性放大。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，中國短期外債高達9206億美元。特別是2017年1月20日特朗普即將上任，一季度對中國策略將全部展開，二季度可能面臨空前——特朗普美國貿(mào)易“去逆差打平”、國內(nèi)通脹的嚴峻挑戰(zhàn)。PPI很可能超過5%，CPI則很可能大于3%，但收緊政策又會對國內(nèi)經(jīng)濟帶來比較大的挑戰(zhàn)。究竟會對資產(chǎn)價格造成多大沖擊？這在中國近70年都是前所未有。

2017，特朗普新政于1月20日上政，特朗普已經(jīng)改變了240歲的美國，他還能再改變世界嗎？美國約占全球GDP的30%，美元占全球貨幣市場總份額的61%。而中國面臨的國內(nèi)外經(jīng)貿(mào)大勢是：國內(nèi)大環(huán)境，中國外匯儲備急劇減少，每年耗去約6000-8000億美元;國際大環(huán)境，美元因特朗普時代而強勢升值，特朗普要遏制、斬斷中國每年外貿(mào)5000億美元順差，將中國貿(mào)易盈余肥肉爛在美國本土的鍋里——這是特朗普商業(yè)主義、勝選美國總統(tǒng)之根源之道……

（一）、美元瘋、歐元衰，人民幣為何都貶值？

令人驚奇的是，美元跟著美國瘋總統(tǒng)發(fā)瘋，歐元也歷數(shù)衰敗，因意大利公投失敗致歐元兌美元下跌1.3%至1.0534美元，甚至因英國脫歐也飛出“黑天鵝”致人民幣大幅貶值。意大利修憲公投初步結(jié)果12月5日凌晨出爐，贊成票落后反對票近20個百分點，導致旨在削弱參議院權(quán)力、加強政府執(zhí)政能力的方案未獲通過。因為公投的反對者擔心，修憲可能損害制衡機制，賦予政府過多權(quán)力、歐元對美元大跌。

人民幣匯率先是長期盯住美元，人們都習慣于將美元人民幣匯率當成了人民幣匯率。接著是人民幣匯率是有管理的浮動匯率，而現(xiàn)在改革管理成是盯住一籃子約15種外幣。在這個一籃子15種貨幣合成機制下，人民幣匯率構(gòu)成了“兩個死角”：一、一籃子匯率機制沒有中國“話語權(quán)”。如果美元相對于歐元、英鎊、日元等其它貨幣大幅升值，那么人民幣因為盯住一籃子15種貨幣這個機制策略，就會使得人民幣對美元出現(xiàn)“被動”貶。就是中國經(jīng)濟好了也沒有主動升值的機制和可能。這一機制，致人民幣只有可能大貶值，而難以因中國經(jīng)濟強勁而升值。很簡單，因為在未來30-50年，或更長時期內(nèi)，所有貨幣都沒有美元那么強勢，并且其所占全球市場很大;二、建議增加：以中國GDP系數(shù)為基礎(chǔ)而納入人民幣成份匯率機制，以實質(zhì)性中國經(jīng)濟“話語權(quán)”而入人民幣升值、貶值之中;三、強勢人民幣為何大跌？人民幣匯率形成機制是一籃子15種外幣的作用動力，就無法體現(xiàn)中國經(jīng)濟GDP的強大支撐力了，也就是人民幣匯率形成機制中，與中國經(jīng)濟GDP表現(xiàn)好壞無關(guān)。如果未來一段時間內(nèi)央行仍然堅持人民幣匯率的策略是機械式地盯著一籃子貨幣，那么要避免對美元貶值時比較有效的手段就是“撐歐元”，中國是全球外匯市場凈頭寸最大持有者，稍微偏向歐元的一句話、一個行動都可以迅速提升歐元匯率水平，但在中國人民幣匯率走向SDR的過程中，無法從匯率機制中發(fā)揮和體驗到人民幣匯率從“軟實力”到“硬實力”的雙重功能、能力作用。簡單的說就是：人民幣升值或貶值只靠凸凹指標，與中國經(jīng)濟的好壞、與GDP好卻沒有任何干系，而人民幣升值或貶值是根據(jù)15種外幣來決定的，人民幣命運的好與壞掌握在外幣手中，這不符合人類的貨幣價值規(guī)律。

鑒于美元強勁大升值，美聯(lián)儲12月12日將決定升息似乎是板上釘釘，政治層面的消息將蓋過數(shù)據(jù)主導市場。自二次世界大戰(zhàn)（1945年算起）至今的70多年以來，美元指數(shù)升值有過三次巔峰之作：第1次是1971年美元與黃金脫鉤后（與布林森體系脫鉤），美元指數(shù)沖上了120點，5年之后又跌回至80。第2次是1979年，保羅·沃爾克出任美聯(lián)儲主席，后來美元指數(shù)堅挺置頂、漲到160點，美元指數(shù)隨后漲了60%。美日德等國反復拉鋸，堅持了數(shù)年后，一直延續(xù)到1985年9月22日，美國、日本、德國、法國以及英國的財政部長和各國中央銀行行長（簡稱G5）在紐約廣場飯店舉行會議，達成五國政府聯(lián)合干預外匯市場，誘導美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國巨額貿(mào)易赤字問題，最終達成“廣場協(xié)議”，美元指數(shù)才又回到80點。

第3次是在1997年（香港回歸年），亞洲金融海嘯爆發(fā)，美元指數(shù)又站在并且超過了100-120點不等，一站就站了六年時間，美元指數(shù)波瀾起伏上漲了20%。亞洲各國韓國、新加坡、香港、臺灣、泰國、馬來西亞等十個國家地區(qū)都陷入其中，疲于奔命，尋找國際貨幣基金在出手才得以解決。

（二）、中國經(jīng)濟尋機趁SDR走向全球

人民幣進SDR上路、穩(wěn)步全球：一、從美元的歷史來看，不管美元指數(shù)多高、再創(chuàng)舉，都是些應(yīng)時之作，都要注定回歸到美元指數(shù)100以內(nèi)。那時能頂住不回落的貨幣才是砥柱中流。有資料實例顯示證實，當年拉美金融危機、亞洲金融危機中，挪威克朗就是全球逆勢不貶值的唯一國家貨幣。二、當大自然的一場大風暴來臨時，人類唯一可做的就是：用自己最強力量來回避它，把自己放在最最安全的地方。頂著大風暴而上，除非你比大風暴更強大！而現(xiàn)在，是美元升值的大風暴來臨了嗎？三、人民幣中、長期貶值的三大源頭理念：1、美元強勢升值，很可能由特朗普執(zhí)政而讓美國做實了，并繼續(xù)若干年;2、加入SDR后，對人民幣是一個中、長期的路途，不是人民幣具備貶值條件所能夠決定的，人民幣沒有自由兌換、自由匯率的自我調(diào)節(jié)機制;3、人民幣M2是全球的1/3，到2016年10月末，人民幣發(fā)行突破150萬億之巨;4、人民幣真能與美元抗衡、則成為“三元鼎立”的話，那么人民幣起碼要占有全球貨幣總份額10%以上，也就是人民幣M2要達到1000萬億以上;5、2016年的全球貨幣形勢依然是：美元占全球貨幣市場的61%，歐元占33%，人民幣占全球貨幣市場份額的1.6%（最高時為1.8%），2016年人民幣占全球市場份額有所回落。

這說明，人民幣匯率機制有重大缺失。面對風險事件，海內(nèi)外投資者還是做出了明顯的避險反應(yīng)。公投結(jié)果出爐后，歐元對美元匯率一度跌至1：1.0505，創(chuàng)2015年3月以來最低;歐元對人民幣也一度跌至1：7.23附近;亞洲市場現(xiàn)貨黃金價格則直線上漲。

對任何一個國家的貨幣或投資者來說，本國與外國的政治經(jīng)濟穩(wěn)定性及發(fā)展態(tài)勢都是其在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)時需要考慮的。意大利公投顯然是一個重要的風險事件，它為歐洲乃至世界經(jīng)濟都帶來了不確定性。相比之下，中國政治穩(wěn)定、經(jīng)濟發(fā)展勢頭較好、各項改革有序推進，這些都有助于提高人民幣資產(chǎn)的短期避險屬性。

（三）、人民幣內(nèi)力需要大于外動力才更穩(wěn)

“中港通”是一面中國改革開放的鏡子，在開放方面約束會更少，一開通就取消了總額度，僅保留每日額度，同時擴大了投資標的范圍，適應(yīng)了香港這一國際市場。這充分體現(xiàn)了中國資本市場和金融體系對外開放、與國際接軌的信心和決心，增加了吸引外資的渠道，對人民幣國際化也是重要支持。囿港幣與美元的“聯(lián)系匯率制度”。而但加速人民幣貶值、人民幣外流、跟著（港幣）美元走這一現(xiàn)實。

從中長期看，一國經(jīng)濟發(fā)展基本面及預期往往與以其貨幣計價的資產(chǎn)的吸引力關(guān)聯(lián)較強，而經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性也將左右著投資者對這些資產(chǎn)風險的判斷?！爸袊鶈T遼闊、經(jīng)濟體量大，目前6.7%的經(jīng)濟增長速度明顯好于很多經(jīng)濟體。同時，我們也要看到中國經(jīng)濟還存在著政府角色過重、區(qū)域發(fā)展不均衡、民間經(jīng)濟動能有待提高等諸多問題，但從另一個角度來說，差距其實就是潛力。只要我們落實好中央深化改革的一系列部署，這些潛力就能變成實實在在的紅利，人民幣資產(chǎn)的風險收益比就能吸引更多海外投資者。”中國財經(jīng)大學金融學院副院長表示。

深化改革增自信，扎實開放促共贏。值得注意的是，在經(jīng)濟全球化波折增加的背景下，中國依然有序推進資本市場對外開放，這無疑為內(nèi)地投資者配置全球資產(chǎn)與海外投資者配置人民幣資產(chǎn)敞開了新的大門。

歷史讓我們看到，盡管中國的金融市場歷史較短、發(fā)展并不成熟，但人民幣還是繼續(xù)堅持了有序開放的步伐?？梢哉f，此舉對人民幣國際化顯然有著極為深遠的積極意義。這種開放，不僅能促進我國金融市場發(fā)展，而且能夠為海外投資者自由配置人民幣資產(chǎn)或今后變現(xiàn)提供了更便利的渠道，將明顯提升人民幣資產(chǎn)的吸引力。

當前國內(nèi)居民日益關(guān)注非人民幣資產(chǎn)這一現(xiàn)象，這主要是因為國內(nèi)居民過去大多只有人民幣資產(chǎn)，而隨著居民財富增加和投資意識的提高，大家并不希望把所有的雞蛋都放在一個籃子里。實際上，就理財、樓市、股市等投資收益來看，人民幣資產(chǎn)收益率依然要顯著好于國外，人民幣資產(chǎn)吸引力的提升也必將成為趨勢。

（四）、未雨綢繆 美元加息的全球難題

美國大選余波難息，特朗普與希拉里眾說紛紜。特朗普當選美國總統(tǒng)被很多輿論稱作是黑天鵝事件，對國際市場也造成了相當?shù)臎_擊。考慮到特朗普團隊政策的不確定性及國際市場的復雜關(guān)系，特朗普上臺對人民幣匯率的影響也可能是多重的，在短、中、長期可能呈現(xiàn)不一致的走勢，但是長期來看應(yīng)該是人民幣匯率有國家GDP國力的當然支撐。2016年11月28日，美元指數(shù)由102多點，回調(diào)至100多點，這就是這場美元與全球貨幣之爭得以短暫緩和一陣，但隨著特朗普新美國夢的強勢到任，美元會再次上串下跳……特朗普在第一年任上，他的“三把火”將怎樣點燃？

短期：2016末到特朗普“1·20”上任

特朗普要求人民幣匯率升值，解決對美貿(mào)易近40年長期順差，才堆積了近4萬億美元的外匯儲備。特朗普稱中國通過操縱匯率來獲得對美的貿(mào)易優(yōu)勢——近40年來美對華一直貿(mào)易逆差，否則就征收45%的貿(mào)易關(guān)稅，實際上就是認為人民幣相對美元的匯率過低。根據(jù)特朗普的政治表態(tài)，在他上臺之后，會首先宣布中國為“匯率操縱國”，或?qū)⒉扇〈胧┢仁谷嗣駧派怠＜偃缛嗣駧艆R率繼續(xù)貶值，美國就可能對中國向美出口商品征收較高懲罰性關(guān)稅。這實際上會迫使中國采取措施阻止人民幣的進一步貶值，也可能在一定程度上扭轉(zhuǎn)外匯市場上人民幣匯率的單邊貶值預期。

美元指數(shù)升值超過100，是特朗普時代的大概率事件。以往美元升值超100后，都是周期性4-6年時間。

美元加息概率降低。特朗普對美元低利率的態(tài)度是搖擺不定的，甚至自相矛盾，既肯定過低利率政策的作用，也多次抨擊低利率政策帶來了資產(chǎn)泡沫和虛假繁榮。有分析認為特朗普的上臺將使美聯(lián)儲加息概率降低——事實上美元金融海嘯后近10年時間一直保持“零利率”，美元加息不會走的太遠。市場預估加息概率降低至47%，12月加息和2017年進一步加息兩次后再預期急轉(zhuǎn)直下。這讓人民幣的匯率穩(wěn)定和走向SDR提供了難得的全球性契機。

中期：特朗普任上“三板斧”

減少中國對美貿(mào)易順差。特朗普上臺后可能會采取一些措施限制中美貿(mào)易的發(fā)展，減少中國對美貿(mào)易順差，這會構(gòu)成人民幣貶值的壓力因素。

吸引國際資本進入美國。特朗普一直強調(diào)促進制造業(yè)的回流，他主張削減企業(yè)所得稅和對匯回海外利潤的美國企業(yè)征低稅，可能會吸引美國海外資金更多地回歸國內(nèi)。不僅如此，還可能會吸引全世界的資本進入美國，這就會與中國吸引外資政策產(chǎn)生競爭關(guān)系，甚至可能會吸引更多的中國企業(yè)投資美國。凡此種種，都可能會在中期內(nèi)加劇中國資本外流，從而加大人民幣的貶值壓力。

美元中期內(nèi)加息概率增大。與短期影響相反，特朗普的政策在中期內(nèi)可能會推動美國加息。特朗普主張低利率，但主張加大財政政策的力度，這就必然加大通脹傾向。相應(yīng)地美聯(lián)儲就應(yīng)以加息抵消可能的通貨膨脹。

長期：特朗普“新引擎”有多大持續(xù)力？

特朗普呼吁振興美國的實體經(jīng)濟，要求制造業(yè)回流，這可能會放松對中國企業(yè)對美國的投資限制。這既是促進人民幣貶值的因素，也是升值的因素。貶值的因素是可能大量吸引中國資本進入美國，升值因素是有利于中國產(chǎn)業(yè)的全球布局，促進中國產(chǎn)業(yè)向全球價值鏈高端躍升，中期看是貶值因素，長期看卻成為升值的因素。

縱觀天下大勢，中美最大的利益就是合作，而不是彼此對抗。合則兩利，斗則兩傷。中美過去近40年的貿(mào)易最大、又貿(mào)易沖突最多。美國“重返亞太”的政策造成了中美之間的緊張局勢，對兩國的發(fā)展都造成了很大的阻礙。特朗普在競選當中及當選之后所表現(xiàn)出來的政治立場有利于中美關(guān)系的緩和，也對中美貿(mào)易發(fā)展均極為有利。從長遠來看，這一因素將會成為人民幣匯率穩(wěn)定最重要的支柱之一。綜上可以得出如下結(jié)論：特朗普的當選，短期內(nèi)更傾向于成為人民幣匯率的支撐因素，中期內(nèi)會構(gòu)成人民幣匯率貶值的壓力，但長期會極大的有利于人民幣走向國際大市場。

在今天國際金融市場上，中期因素會通過預期的作用傳導到短期美元指數(shù)的變化上，但是長期因素也同樣會通過預期作用逐漸影響中期和短期的走勢。所以，在近期內(nèi)，受制于資本市場的情緒，人民幣對美元的匯率可能會相當不穩(wěn)定。但是這種不穩(wěn)定是暫時的，也是外匯市場上的常態(tài)，從長期來看，人民幣匯率將會獲得中國國內(nèi)經(jīng)濟GDP的強有力的支撐。

（五）、中國的契機與策略實施

在人民幣升貶值的問題上，中國遠景和國策實施是：被動大于主動。

一是中國目前擁有2.5萬億美元左右的外匯儲備（2015、2016兩年消耗了約1.5萬億美元左右），今后每年5000億美元的外貿(mào)順差，將隨著特朗普新政懲罰性45%的關(guān)稅可能發(fā)生重大變化。對比最近兩年的外匯流失速度，可能中國外匯儲備的流動性美元到2017年末就將殆盡，只剩下外匯儲備中不可流動的黃金、美國國債約1.5萬億美元。

二是接下來的一定周期內(nèi)，中國必須要考慮加入SDR后維持匯率穩(wěn)定的成本。在維持人民幣匯率穩(wěn)定的過程中大量消耗寶貴的外匯儲備是否值得？還要考慮“一代一路”要投入的后續(xù)資本和貨幣。

三是長期人民幣貶值是有損害的，但也是有利益的。利弊如何衡量？這要看人民幣進入SDR后在全球各國貨幣中所占的市場份額和中國外貿(mào)及國內(nèi)GDP的狀況。

四是人民幣一旦貶值，有三種情況：短期一年左右，中期3-5年，長期貶值繼續(xù)……人民幣應(yīng)該貶到什么程度？貶值的節(jié)奏和速度如何把握？人民幣貶值，外部世界反應(yīng)如何？他國政府對于人民幣的貶值會持何種態(tài)度？支持還是反對？國際金融市場對此可能有何反應(yīng)？是波瀾不驚還是受到強烈沖擊？目前，人民幣還沒有辦法起到全球“砥柱中流”的作用，但一旦人民幣占全球貨幣份額超過10%之后，世界“三元鼎立”的局面將逐步形成。

五是若人民幣對美元升值時要“維持匯率穩(wěn)定”、“保持人民幣不貶值”，那么當美元回落時又采取什么策略呢？因為美元指數(shù)超100之后注定是要回落到正常狀態(tài)的。以上這些，都需要人民幣系統(tǒng)來加以未雨綢繆與戰(zhàn)略布局、分析要害、尋找突破口攻克。

特朗普強勢當選美國新總統(tǒng)，對于人民幣造成的沖擊是復雜的、也是弊大于利的，因為人民幣是全球主要貨幣中唯一不能自由兌換、自由匯率的一種貨幣，其承受的壓力是史前未有的，更是大幣對小幣、非主流國際貨幣所彼此沖突的。但由于美元占全球貨幣市場份額61%的絕對優(yōu)勢、強勢，其大趨勢、大能量、橫行全球也是不可阻擋、明明擺在那的，但有一點可以做實：這就是從長期來看，只要中國GDP得到有力持續(xù)保障，那么人民幣匯率就可以獲得更加有力、進入SDR的全力支撐，人民幣站穩(wěn)國際市場完全大有可能，且優(yōu)于SDR貨幣中的英鎊、也優(yōu)于日元，那么與美元歐元人民幣形成全球“三元鼎立”只是個時間問題。若形成全球貨幣的“鐵三角”：美元、歐元、人民幣各1/3的格局，那么這世界就有了“鐵三角”的恒定穩(wěn)固。