賈國強(qiáng)

近日，證監(jiān)會(huì)主席助理宣昌能公開表示，2016年IPO、再融資（現(xiàn)金部分）合計(jì)1.33萬億元，同比增長59%，IPO企業(yè)數(shù)量和融資額創(chuàng)近5年來新高，再融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

IPO，即新股公開發(fā)行。再融資，是上市公司通過配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式在證券市場(chǎng)上直接融資。而上市公司非公開發(fā)行股票，即定增，是當(dāng)前再融資比較普遍的方式，在再融資規(guī)模中所占比重也很大。

IPO和再融資規(guī)模不斷創(chuàng)下新高，也就意味著A股將在2017年迎來洶涌的解禁潮。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2017年A股全市場(chǎng)解禁市值將達(dá)到29066億元，比2016年的22973億元增長約26.5%。

11年間定增募集資金增長29倍多

為了更直觀地理解宣昌能講話中透露的信息，我們有必要對(duì)過去十幾年A股IPO和定增規(guī)模進(jìn)行梳理。《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，從2006年到2016年這11年間，IPO募資額以 2010年的4885.14億元達(dá)到最高水平，2013年因?yàn)镮PO通道關(guān)閉募資額為0元。2016年IPO募資總額為1633.56億元，是自2012年來的新高。

定增方面，2006年募資最少，為524.7億元，2007年到2013年間，募資額穩(wěn)定在每年兩三千億元的水平。而從2014年開始，定向增發(fā)如洪水猛獸般迅速增長，很快達(dá)到每年萬億元規(guī)模。從2006年到2016年，定增規(guī)模 11年增長了29倍多。

從兩者橫向比較來看，IPO募集總額僅在2006年、2007年和2010年這三年超過了定向增發(fā)募集資金總額。從2006年到2016年的11年間，IPO募集資金總額為21504.49億元，定增募集資金總額則達(dá)到了59793.91億元，前者僅占后者的35.96%。這在一定程度上表明，以定增為代表的再融資渠道是過去11年A股市場(chǎng)的主要融資手段。

近幾年定增為何發(fā)展這么迅猛，鼎鈞資本高級(jí)合伙人楊煥向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析道：“首先，上市公司數(shù)量在這11年間有了較大的增長。2006年上市公司數(shù)量為1434家，并且國有企業(yè)占比較大，而到了2016年上市公司數(shù)量已經(jīng)增長到3000家。其次，2015年和2016年定增募資用途中‘融資收購其他資產(chǎn)占比最高。這是因?yàn)?015年以來，國家政策支持上市公司定增融資，并通過進(jìn)一步深化改革、簡(jiǎn)政放權(quán)，減少審批程序，鼓勵(lì)上市公司并購重組，這在很大程度上助推了并購重組類定增發(fā)行。在2015年定增企業(yè)中，民企占比較大。而在2016年供給側(cè)改革推進(jìn)過程中，部分國企需要脫困對(duì)再融資的需求增加，尤其是涉及到資產(chǎn)注入類的國企，再融資的額度較大，譬如石油金控借殼ST濟(jì)柴（750億）?！?/p>

楊煥還表示，在2010—2015年期間，IPO走走停停，導(dǎo)致大量的資產(chǎn)通過定增收購的形式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，這也使定增規(guī)模發(fā)展迅速。此外，他也認(rèn)為定增規(guī)模大幅增加與參與定增的資金供給有很大關(guān)系。“2014年之前，參與定增的資金多為產(chǎn)業(yè)資本或有前瞻性的私募機(jī)構(gòu)（100萬起），而2015年底后，參與定增的資金多為公募基金（1000元起）和部分第三方私募機(jī)構(gòu)（資金募集渠道），導(dǎo)致資金供應(yīng)量加大。”

2017年A股解禁市值近3萬億元

在資深市場(chǎng)人士玉名看來，“無論是IPO加速擴(kuò)容，還是定增迅猛發(fā)展，都會(huì)使解禁潮在其后一兩年內(nèi)洶涌而至?！?據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2017年A股全市場(chǎng)解禁市值將達(dá)到29066億元。

具體來看，2017年除了5月、6月和11月的解禁市值低于2016年同期水平外，其余9個(gè)月的解禁規(guī)模均超過去年同期水平。其中2月、9月和12月是2017年的三個(gè)解禁小高峰，每月解禁市值均超過3000億，具體分別為3041億元、3532億元和3359億元。

從解禁股的類型來看，2017年定增股解禁市值合計(jì)達(dá)1.63萬億元，占全部解禁股市值的56%，較2016年增長59.6%。同時(shí)，2017年A股將面臨503.60億股首發(fā)原股東限售股份解禁，解禁市值高達(dá)1.16萬億元，較2016年增長48.2%。

玉名告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者：“解禁潮的到來對(duì)A股市場(chǎng)影響很大，首發(fā)原始股解禁和定增股解禁，對(duì)A股資金的抽血效應(yīng)是很明顯的。2016年年末的解禁高峰，曾使創(chuàng)業(yè)板破位下行，這就是一個(gè)很好的例子。”

光大證券的一篇報(bào)告則認(rèn)為，解禁不是影響市場(chǎng)整體表現(xiàn)的主變量，但在弱勢(shì)環(huán)境中高解禁可以抑制市場(chǎng)走強(qiáng)。從2016年的數(shù)據(jù)看，解禁減持行為更易發(fā)生在市場(chǎng)弱上漲狀態(tài)。該報(bào)告還顯示，解禁減持時(shí)滯目前集中在50天以內(nèi)，渠道以走大宗交易為主，減持的主體以財(cái)務(wù)投資者股東為主，控股股東減持金額占比較低。

盡管解禁不直接等同于減持，但“解禁即減持”的行為正頻頻發(fā)生。以盛天網(wǎng)絡(luò)（300494）為例，該公司1月6日晚發(fā)公告稱，持有公司2187萬股（占股本9.11%）的股東崔建平計(jì)劃自公告之日起三個(gè)交易日后的六個(gè)月內(nèi)減持不超546.75萬股（占總股本2.28%）;另外，持有公司909萬股（占總股本3.79%）的股東付書勇計(jì)劃六個(gè)月內(nèi)減持不超182.25萬股（占總股本0.76%）。上述擬減持股份均為1月4日剛解除限售的股份，并且都是首次公開發(fā)行前的持股。

定增股解禁到期后，如果參與方浮盈豐厚，參與定增的公司大股東和機(jī)構(gòu)減持意愿最迫切。其中，不乏一些股東在限售股解禁后馬上 “清倉式減持” 進(jìn)行套現(xiàn)。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，在2013年初以來完成定增的上市公司中，截至2017年1月4日，有288家累計(jì)769筆定增方案的參與機(jī)構(gòu)浮盈超過一倍。其中定增限售股將于本月解禁的就有15家，解禁后套現(xiàn)動(dòng)力足，值得警惕，如利歐股份（002131.SZ）、達(dá)華智能（002512. SZ）和淮油股份（002207. SZ）等。

投資定增項(xiàng)目并非穩(wěn)賺不賠

隨著定增融資的迅猛發(fā)展，“只賺不虧”的定增項(xiàng)目正在成為過去。據(jù)有關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，從基金參與定增的整體情況看， 2015年年中市場(chǎng)從高點(diǎn)大幅回落之后，參與定增的基金也開始出現(xiàn)分化。數(shù)據(jù)顯示，參與定增尚未到期的公募產(chǎn)品共有1366只，截至今年1月8日，有417只處于浮虧狀態(tài)，浮虧總金額高達(dá)117億元。

股民既可以通過二級(jí)市場(chǎng)直接買賣相關(guān)定增股票來獲取收益，也可以通過定增基金參與到上市公司的定增項(xiàng)目中。相關(guān)人士分析，解禁期臨近的定增破發(fā)公司值得關(guān)注，尤其是大股東參與程度較高的上市公司。這類個(gè)股短期內(nèi)的投資前景較為確定，畢竟大股東大手筆參與定增顯示了對(duì)公司未來的積極信心。

至于股民該如何選擇定增基金項(xiàng)目，前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢埾颉吨袊?jīng)濟(jì)周刊》記者建議：“在牛市參與的定增項(xiàng)目往往容易虧損，市場(chǎng)不好的時(shí)候定增項(xiàng)目賺錢的可能性反而大。股民想要投資定增項(xiàng)目，第一要選擇有實(shí)力的機(jī)構(gòu)，第二要看市場(chǎng)大勢(shì)如何，第三看這家公司的基本面好不好?！?/p>

定增存在“黑色產(chǎn)業(yè)鏈”？

近日，中國政法大學(xué)金融資本研究院院長劉紀(jì)鵬在某論壇上直指，定增存在一定的“黑色產(chǎn)業(yè)鏈”，發(fā)起定增的上市公司先找10個(gè)股東給予10%的折價(jià)，再利用高送轉(zhuǎn)等利好消息推高股價(jià)，之后再通過大宗市場(chǎng)或者二級(jí)市場(chǎng)減持，減持之后眾多股民被套。

不過，楊煥認(rèn)為這個(gè)說法有失偏頗，“2015年上半年，部分中小企業(yè)上市公司為提振股價(jià)，確實(shí)存在忽悠式并購的行為，并通過與機(jī)構(gòu)聯(lián)合炒作股價(jià)。但因定增的鎖定期最短為一年，2016年忽悠式重組的標(biāo)的因業(yè)績被證偽而股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)回踩，受傷的不單單是股民，也有參與定增的機(jī)構(gòu)?！?/p>

玉名則認(rèn)為，現(xiàn)在定增似乎成了一些上市公司的提款機(jī)?！坝捎谶^去是直接增發(fā)，不可避免存在圈錢的行為，市場(chǎng)對(duì)此頗為反感。之后出現(xiàn)了定增募資，用來收購資產(chǎn)或補(bǔ)充項(xiàng)目資金，但這和直接增發(fā)并沒有本質(zhì)區(qū)別。如果新購置的資產(chǎn)或項(xiàng)目運(yùn)作不理想，業(yè)績難以符合預(yù)期，怎么辦？只有新的增發(fā)跟進(jìn)，購置新的資產(chǎn)，就形成了一個(gè)持續(xù)圈錢的惡性循環(huán)?！?/p>

有股民評(píng)論稱，“定增是上市公司再輸血，誰不定增就是傻，就是異類。有些公司定增后稱沒有找到相關(guān)項(xiàng)目，只能投資理財(cái)了，監(jiān)管部門也是悶聲不語?！?/p>

對(duì)定增的監(jiān)管真的形同虛設(shè)嗎？楊煥認(rèn)為，“監(jiān)管層對(duì)于不合理的定增行為已然采取行動(dòng)，對(duì)于忽悠式的并購重組進(jìn)行嚴(yán)厲打擊。現(xiàn)階段定增的審批過會(huì)難度在加大，為解決中小企業(yè)融資難的問題，監(jiān)管層一直在做‘壓再融資，保IPO的事情?！?/p>

此外，他建議對(duì)定增行為的監(jiān)管需要關(guān)注三個(gè)方面：一是關(guān)注發(fā)行的價(jià)格，市價(jià)發(fā)行可有效規(guī)避利益輸送的行為;二是要關(guān)注定增所收購資產(chǎn)的定價(jià)溢價(jià)情況，對(duì)于成立不滿兩年的虧損企業(yè)高估值收購監(jiān)管層是嚴(yán)厲打擊的，對(duì)于輕資產(chǎn)公司的定價(jià)應(yīng)更加關(guān)注盈利能力，對(duì)于業(yè)績承諾的約束要求也需要加強(qiáng);三是加強(qiáng)對(duì)定增收購資產(chǎn)配套融資的相關(guān)限制，這也是避免忽悠式重組圈錢行為的有效方式之一。