□本刊記者 張恒

人民幣再破6.6，這次有什么不一樣？

□本刊記者 張恒

雖然人民幣開始貶值，但波動率在央行的控制下已開始顯著降低，有預(yù)期的匯價走向可控性將提高很多。

從6月10日到6月20日，離岸人民（CNH）和在岸人民幣（CNY）先后跌破6.6整數(shù)關(guān)口。但顯而易見的是，這次社會輿論和金融市場并沒有出現(xiàn)以往那樣強(qiáng)烈的反應(yīng)，似乎大家的心理對此已經(jīng)有了些許免疫力。

前不久，索羅斯公開表示出了對全球經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，并稱自己正在做空亞洲貨幣。此言一出，立刻引起我國各界人士口誅筆伐。而從近期索羅斯家族基金披露的信息來看，其他持有的頭寸是韓元的空頭，并沒有任何人民幣的相關(guān)頭寸。看來，索羅斯當(dāng)時所說的亞洲貨幣是指韓元。

盡管是個誤會，但從我們反應(yīng)之強(qiáng)烈來看，也暴露出了大家對人民幣匯率走向的擔(dān)憂?！镀嚾恕窂?014年起就一直關(guān)注人民幣匯率走勢，并在幾次高波動時期發(fā)文予以評論。顯然，之前我們之前的解讀和建議是有些預(yù)見性的。從大的周期趨勢來看，人民幣在高位擴(kuò)大了振幅，尤其在2014年年末到2015年期間，呈現(xiàn)出前所未有的不穩(wěn)定性，在這種情況下，不宜壓住人民幣上漲。

2016年的6月10日收盤，美元兌離岸人民（CNH）幣再度跌破6.6大關(guān)，至6.6044；美元/在岸人民幣周三收盤于6.5624，中間價跌至5年多來低點(diǎn)。事實(shí)上，人民幣兌美元在2014年年初最高觸及了6.04，之后開始反轉(zhuǎn)，這次在2016年端午節(jié)期間跌破6.60關(guān)口，即在兩年多的時間里人民幣兌美元累計(jì)貶值了9.27%。

上一次是在2015年12月30日，離岸人民幣（CNH）跌破了6.60，當(dāng)時人民幣匯價出現(xiàn)了巨幅波動，三天暴跌了500個基點(diǎn)。在高波動期間，中國央行多次突然入場發(fā)起對人民幣空頭的打擊，并且收獲了短期成效。但央行的意圖只是暫時性地震懾做空者，非執(zhí)意阻止人民幣走低。

進(jìn)入2016年，人民幣的波動率相比2015年大幅降低，因此市場的恐慌也在逐漸減弱。這表明央行對人民幣的預(yù)期管理，目前來看還是有成效的。人民幣有可能已經(jīng)度過了最危險的時期，這次跌破6.60，波動已顯著走低。

6月20日，央行公布人民幣兌美元中間價報6.6001（CNY），大幅貶值210點(diǎn)，創(chuàng)2011年年初以來最低，這也是人民幣中間價5年來首次跌破6.6關(guān)口?！肮ば惺》中袊H業(yè)務(wù)部資深交易員王寅認(rèn)為，A股指數(shù)未入摩對人民幣匯率影響不大，匯率變化總體上還是和國際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)。受到6月份英國脫歐風(fēng)險的影響，市場避險情緒強(qiáng)烈，導(dǎo)致美元、日元、黃金作為避險資產(chǎn)大漲?！?/p>

在創(chuàng)造了“籃子”概念后，人民幣中間價機(jī)制逐步得到了市場的認(rèn)可。當(dāng)然，這也得益于美元?dú)v經(jīng)了一輪升值之后，開始表現(xiàn)出疲態(tài)。從美元兌CNH的一年期期權(quán)隱含的波動率可以看出，盡管人民幣出現(xiàn)了貶值趨勢，但波動率在逐步下降，這表明市場認(rèn)為人民幣不會出現(xiàn)快速貶值。

這也表明投機(jī)機(jī)構(gòu)對壓住人民幣貶值的興趣在降低，也難怪超級空頭索羅斯也沒有壓住人民幣貶值，而是選擇了空韓元。

對產(chǎn)業(yè)資本來說，和金融機(jī)構(gòu)一樣，現(xiàn)在壓空人民幣是不明智的，因?yàn)殡p向波動很可能更導(dǎo)致頭寸因?yàn)楦軛U被打爆。比較而言，簡單的外匯互換和套保更為理性，在這里筆者想說說A股。

筆者之前讀到過一篇統(tǒng)計(jì)文章，是從2015年8月匯改以來到2016年4月28日，人民幣匯率和A股走勢的統(tǒng)計(jì)。發(fā)現(xiàn)人民幣匯率下跌和A股的下跌呈現(xiàn)出高度正相關(guān)性。其表現(xiàn)出了以下特點(diǎn)：一、A股存在滯后性，但滯后間隔時間不確定，即人民幣跌在先A股跌在后，但A股具體什么時候跟跌不確定。二、A股只跟跌不跟漲，這在一定程度上削弱了兩者的相關(guān)性。

文章提醒沒有任何邏輯是完全正確或者單一存在的，且該統(tǒng)計(jì)樣本偏少。

對于車企來說，人民幣波動率降低是好事，企業(yè)在主動管理匯率風(fēng)險的同時不宜過分為此擔(dān)憂。和大眾、豐田一樣，一旦把業(yè)務(wù)擴(kuò)張到全球，持有各個經(jīng)濟(jì)體的主要貨幣，就可以應(yīng)對匯率波動了，畢竟各個國家的匯率都是此消彼長的。只有能走出去的車企，實(shí)現(xiàn)國際化的車企，方能不受制于一種或少數(shù)貨幣的匯率風(fēng)險。