鄒婧玲｜文

截止至7月31日，2017年共審核329家企業(yè)首發(fā)申請(qǐng)，通過(guò)268家，否決43家，其他情形（包括待表決、暫緩表決、取消審核）18家，審核通過(guò)率為81.46%，否決率為13.07%。去年共有18家企業(yè)IPO被否，否決率為2.21%。其中新材料相關(guān)制造業(yè)被否6家，位于榜首；金屬制品業(yè)被否兩家；有色金屬礦采選業(yè)被否1家。為什么未通過(guò)？未通過(guò)或反饋的事項(xiàng)里面有哪些共性？跟著筆者來(lái)扒一扒。

部分未通過(guò)的詢問(wèn)問(wèn)題

1.杭州華光焊接新材料股份有限公司（2017/1/4主板）

詢問(wèn)的問(wèn)題：

請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合行業(yè)和下游主要客戶產(chǎn)品研發(fā)、工藝改進(jìn)情況，進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的主要原因和合理性，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否存在繼續(xù)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，主要產(chǎn)品之一銀釬料是否存在被其他產(chǎn)品替代的風(fēng)險(xiǎn)，所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否已經(jīng)發(fā)生或?qū)⒁l(fā)生重大變化，持續(xù)盈利能力是否存在重大不確定性，相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明2015年、2016年發(fā)行人大量出售釬料半成品的原因和合理性，是否具有真實(shí)商業(yè)背景；在產(chǎn)品中各報(bào)告期末準(zhǔn)備出售和回爐使用釬料半成品余額情況，相關(guān)在產(chǎn)品余額較高的原因及合理性，相關(guān)減值準(zhǔn)備計(jì)提是否充分；相關(guān)主要客戶與發(fā)行人是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系；對(duì)不同客戶的銷售毛利率存在差異的原因，銷售定價(jià)機(jī)制和銷售價(jià)格的公允性；主要向貿(mào)易商銷售的原因及最終銷售去向。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

2.廣東日豐電纜股份有限公司（2017/1/4主板）

詢問(wèn)的問(wèn)題：

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明，報(bào)告期公司業(yè)績(jī)波動(dòng)情況及原因。在銷售收入、毛利率同比持平及下降的情況下，2016年1-6月凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因，2016年1—6月份營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比上市公司是否一致，相關(guān)成本費(fèi)用的核算是否完整和配比，以及各項(xiàng)成本費(fèi)用低于以前年度是否具有可持續(xù)性，是否在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程、依據(jù)和結(jié)論。

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明，發(fā)行人主要產(chǎn)品家電配線組件毛利率遠(yuǎn)高于可比上市公司且變動(dòng)趨勢(shì)相反的原因，相關(guān)數(shù)據(jù)的來(lái)源情況。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

3.蘇州金槍新材料股份有限公司（2017/3/20 創(chuàng)業(yè)板）

詢問(wèn)的問(wèn)題：

請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：報(bào)告期內(nèi)核心技術(shù)產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)收入的比例逐年下降的原因和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；說(shuō)明2013年12月3日發(fā)行人獲得了《高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)》而2016年沒(méi)有繼續(xù)取得的原因；結(jié)合高新技術(shù)認(rèn)證條件說(shuō)明以前獲得的高新技術(shù)企業(yè)稅收減免是否存在補(bǔ)征的風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)合發(fā)行人產(chǎn)品技術(shù)含量說(shuō)明發(fā)行人產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)的可比上市公司原因與合理性。請(qǐng)保薦代表人對(duì)以上問(wèn)題發(fā)表核查意見(jiàn)。

4.浙江科維節(jié)能技術(shù)股份有限公司（2017/4/5 創(chuàng)業(yè)板）

詢問(wèn)的問(wèn)題：

發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)為合同能源管理，發(fā)行人承擔(dān)節(jié)能優(yōu)化改造的全部費(fèi)用，改造后新增設(shè)備設(shè)施的所有權(quán)在分享期滿前歸發(fā)行人所有，項(xiàng)目合作結(jié)束后發(fā)行人將全部設(shè)施無(wú)償移交給客戶。報(bào)告期公司歸屬母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為4106.63萬(wàn)元、3089.87萬(wàn)元和2973.14萬(wàn)元。

請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合合同能源管理的具體內(nèi)容、主要客戶的行業(yè)特點(diǎn)等說(shuō)明發(fā)行人盈利能力的可持續(xù)性。請(qǐng)保薦代表人對(duì)上述問(wèn)題發(fā)表核查意見(jiàn)。

請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：訴訟后和解及訴訟審理中的三家客戶的具體名稱，涉及訴訟和執(zhí)行的最新進(jìn)展情況；說(shuō)明截止報(bào)告期末，超過(guò)信用期未履約的應(yīng)收賬款總額，是否有新的訴訟事項(xiàng)；說(shuō)明未履行招投標(biāo)程序的112個(gè)項(xiàng)目截至2016年末對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款余額及減值準(zhǔn)備計(jì)提金額；補(bǔ)充說(shuō)明在唐山港陸鋼鐵有限公司未按調(diào)解書(shū)約定足額及時(shí)支付款項(xiàng)的前提下，認(rèn)定應(yīng)收賬款可收回的依據(jù)；

5.四川里伍銅業(yè)股份有限公司（2017/4/10主板）

詢問(wèn)的問(wèn)題：

請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合發(fā)行人第一大客戶四川康西銅業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“康西銅業(yè)”）擬異地搬遷重建并暫停冶煉，以及銅礦石價(jià)格變化、公司出產(chǎn)銅礦石品位、主要礦山里伍銅礦的實(shí)際開(kāi)采量、實(shí)際服務(wù)年限和截止目前的在手訂單情況等，進(jìn)一步說(shuō)明：報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否發(fā)生重大不利變化；發(fā)行人向云南銅業(yè)股份有限公司、康西銅業(yè)的銷售是否具備商業(yè)合理性、可持續(xù)性，是否屬于收入對(duì)存在重大不確定性的客戶的依賴。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明對(duì)前述事項(xiàng)的核查程序、依據(jù)和結(jié)論。

6.安徽泰達(dá)新材料股份有限公司（2017/7/31號(hào)創(chuàng)業(yè)板）

詢問(wèn)的問(wèn)題：

發(fā)行人招股說(shuō)明書(shū)披露2014年、2015年及2016年，發(fā)行人的營(yíng)業(yè)收入分別為16953.10萬(wàn)元、20644.40萬(wàn)元和17534.90萬(wàn)元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)分別為1761.29萬(wàn)元、2685.62萬(wàn)元和2689.17萬(wàn)元。（1）請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明2016年在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降的情況下扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)并未同步下降的原因，管理費(fèi)用絕對(duì)額及管理費(fèi)用率逐年下降的原因；（2）略

截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，發(fā)行人董事會(huì)秘書(shū)、財(cái)務(wù)總監(jiān)張五星直接和間接持有發(fā)行人9.6%的股份。張五星質(zhì)押所持發(fā)行人股份共計(jì)369.515萬(wàn)股。其中所持質(zhì)押的200.00萬(wàn)股股份，為黃山市鑫成貿(mào)易有限公司向銀行貸款提供反擔(dān)保；質(zhì)押所持的169.515萬(wàn)股股份，系為劉杰華的借款提供擔(dān)保。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明該高管人員質(zhì)押該等股份的原因，所持股權(quán)的限制是否影響發(fā)行人股權(quán)的穩(wěn)定。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。

結(jié)語(yǔ)

以上六家，無(wú)一例外有一個(gè)共性詢問(wèn)：凈利潤(rùn)下滑或盈利的持續(xù)性，簡(jiǎn)而言之就是擬上市公司是否能夠保持持續(xù)盈利。能否持續(xù)盈利體現(xiàn)為兩方面：一是營(yíng)收的持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的持續(xù)。二是凈利潤(rùn)的持續(xù)，也就是成本的控制。盈利的持續(xù)無(wú)疑是IPO發(fā)行審核關(guān)注最多的問(wèn)題，也是否決殺傷力最大的武器之一。在應(yīng)對(duì)這個(gè)攔路虎的時(shí)候，除了首先要說(shuō)明主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的理由，還應(yīng)尤其規(guī)避大客戶依賴，因?yàn)槿绻麑?duì)某個(gè)客戶依賴比重過(guò)高，也會(huì)成為“懷疑不能保證盈利持續(xù)性”的理由，假設(shè)大客戶倒了呢？（如北京品恩科技股份有限公司）。第二，關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。為何是主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)？因?yàn)楝F(xiàn)在投資收益的增長(zhǎng)帶來(lái)營(yíng)收的增長(zhǎng)越來(lái)越多，而這個(gè)投資收益是不可持續(xù)的，最終需要依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)才能是正業(yè)。第三，注意經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品商業(yè)模式切記發(fā)生重大變化，以及行業(yè)發(fā)展宏觀經(jīng)濟(jì)條件不能發(fā)生重大不確定性。比如浙江時(shí)代電影院線股份被反饋的所有問(wèn)題幾乎都集中在持續(xù)盈利的問(wèn)題，每個(gè)問(wèn)題的歸根索引都是電影市場(chǎng)行業(yè)發(fā)展的不確定性。

此外，排名第二的高出鏡詢問(wèn)為“應(yīng)收賬款”，對(duì)應(yīng)收賬款的關(guān)注主要有三點(diǎn)：計(jì)提壞賬，應(yīng)收賬款的構(gòu)成以及年限，應(yīng)收賬款對(duì)象的法律風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款雖說(shuō)是匹配主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的“附屬”，但是對(duì)于這一項(xiàng)筆者是又愛(ài)又恨，一方面可以看到企業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張，另一方面同時(shí)伴隨壞賬風(fēng)險(xiǎn)。比如浪潮信息就敗在了委內(nèi)瑞拉近兩億元的應(yīng)收賬款上。因此尤其提醒需要關(guān)注公司應(yīng)收賬款的構(gòu)成，除計(jì)提壞賬準(zhǔn)備外，需要及時(shí)考察對(duì)方的付款能力。

關(guān)注點(diǎn)三，公司現(xiàn)有股東是否會(huì)造成公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定。這個(gè)點(diǎn)涉及多個(gè)面，比如實(shí)控人或公司高管的股權(quán)質(zhì)押兌付風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致股權(quán)易主，而同時(shí)伴隨股權(quán)易主風(fēng)險(xiǎn)而來(lái)的就是公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是盈利的持續(xù)性關(guān)注。因此，一般股權(quán)結(jié)構(gòu)的核查以及穩(wěn)定性的關(guān)注也是發(fā)審會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的點(diǎn)。另外，股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性還涉及三類股東的核查，這也是為何擬IPO企業(yè)對(duì)三類股東敬而遠(yuǎn)之的原因，而目前新三板做市轉(zhuǎn)板的企業(yè)幾乎普遍面臨這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，所以提醒各位新三板的投資人或?qū)嵖厝?，轉(zhuǎn)板需趁早，及時(shí)對(duì)三類股東做好打算。目前雖然有資管計(jì)劃過(guò)會(huì)的案例，但是整體而言，發(fā)審會(huì)對(duì)此還是謹(jǐn)慎觀望的。

綜上所訴，其實(shí)傳說(shuō)中的發(fā)審會(huì)沒(méi)有那么可怕，關(guān)注點(diǎn)可歸納為“真實(shí)、簡(jiǎn)單可依賴”，能看清楚盈利模式和清晰的持續(xù)增長(zhǎng)，依賴的應(yīng)收和股東不出現(xiàn)影響公司經(jīng)營(yíng)及穩(wěn)定性的重大問(wèn)題，真實(shí)可依賴的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。筆者相信，如果能配合券商及專業(yè)團(tuán)隊(duì)的整改，只要你的業(yè)績(jī)和經(jīng)營(yíng)是真實(shí)、簡(jiǎn)單可依賴的，登陸A股共享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本紅利指日可待。