郭夢飛，趙 敏

(河海大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 211100)

平臺對互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資影響的實(shí)證研究

郭夢飛，趙 敏

(河海大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 211100)

互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資秉持的開放性平臺、去中心化、數(shù)據(jù)為王等互聯(lián)網(wǎng)思維，給我國傳統(tǒng)金融的業(yè)態(tài)和格局帶來了深刻的影響和改變。采用眾籌家網(wǎng)站所公布的2015年互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的相關(guān)數(shù)據(jù)，從平臺的角度研究了其人氣指數(shù)、透明度和影響力對國內(nèi)項(xiàng)目融資的影響。研究結(jié)果表明：平臺的人氣指數(shù)、透明度和影響力對融資成功與否有顯著影響，且在融資過程中存在平臺歧視現(xiàn)象。最后，結(jié)合影響因素對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺提出相關(guān)發(fā)展建議。

互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資；融資平臺；影響因素；發(fā)展建議

互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資是指融資者通過互聯(lián)網(wǎng)融資平臺，籌資者發(fā)布其項(xiàng)目信息以吸引投資者進(jìn)行投資，并以項(xiàng)目或企業(yè)股權(quán)作為投資者回報(bào)的融資模式[1]。目前國內(nèi)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的研究主要集中于法律監(jiān)管、投資者保護(hù)和融資模式等方面，而對于影響融資績效因素的研究寥寥無幾，而且現(xiàn)有的研究也主要是從項(xiàng)目發(fā)起人的社交網(wǎng)絡(luò)和項(xiàng)目的特征這兩個(gè)視角出發(fā)[2]，尚未有研究是從融資平臺的角度探討平臺對于融資績效的影響。筆者根據(jù)眾籌家網(wǎng)站公布的“2015年互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資行業(yè)報(bào)告”[3]的數(shù)據(jù)，通過實(shí)證分析，從平臺的角度研究了其人氣指數(shù)、透明度和影響力對項(xiàng)目融資成功指數(shù)的影響。

1 理論與假設(shè)

融資平臺作為互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的核心部分，以互聯(lián)網(wǎng)的方式將項(xiàng)目發(fā)起人和投資者連接起來[4]。雖然這一新興融資方式為破解小微企業(yè)融資難、融資貴的問題指明了方向，但也必須看到仍有許多項(xiàng)目融資不成功，甚至有些項(xiàng)目完全沒有投資人。究其原因，很多并不是因?yàn)轫?xiàng)目品質(zhì)或項(xiàng)目所傳達(dá)給投資者關(guān)于品質(zhì)的錯(cuò)誤信息，更多是因?yàn)橥顿Y者完全沒有接收到任何關(guān)于項(xiàng)目的信息，而這種導(dǎo)致沒有接收到信息的因素來源于平臺自身特性[5]。

高元厚等[6]通過對眾籌初期、中期、末期的瀏覽量及投資者結(jié)構(gòu)的分析，認(rèn)為融資項(xiàng)目的投資人數(shù)需要瀏覽量作保證，有足夠的瀏覽者才能有足夠的投資者，且項(xiàng)目在融資過程中的宣傳對項(xiàng)目的成功融資起著保障性作用。鄭海超等通過對我國知名眾籌平臺點(diǎn)名時(shí)間網(wǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為項(xiàng)目發(fā)起人對項(xiàng)目描述的詳細(xì)程度能夠降低買賣雙方的信息不對稱、減弱買家的不確定感，從而提升融資的成功率；此外在融資期間經(jīng)常且及時(shí)地與他人進(jìn)行互動(dòng)，積極參與他人的項(xiàng)目并吸引融資平臺的其他人對項(xiàng)目進(jìn)行投資，對提高融資成功指數(shù)也大有裨益。BELLEFLAMME等[7]認(rèn)為，項(xiàng)目發(fā)起人及時(shí)地更新項(xiàng)目信息，展示項(xiàng)目的進(jìn)展，不僅有助于投資者了解創(chuàng)業(yè)人員全力認(rèn)真工作的態(tài)度，從而降低投資者對項(xiàng)目的不確定性，還有助于提高投資者的參與熱情，使其獲得一定的社會價(jià)值感。BALBONI等[8]通過對獎(jiǎng)勵(lì)性眾籌融資成功影響因素的研究，也發(fā)現(xiàn)積極地與投資人互動(dòng)可以提高項(xiàng)目的融資績效?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺的影響力對于融資結(jié)果的影響與眾籌平臺一樣，無論是從項(xiàng)目發(fā)起人還是從投資者的角度來說，一個(gè)優(yōu)秀的、有經(jīng)驗(yàn)、有信譽(yù)的、成熟的融資平臺，不僅能夠保證項(xiàng)目融資成功的瀏覽量，還能夠?qū)?xiàng)目的質(zhì)量和投資者自身權(quán)益提供一定的保證?；谏鲜隼碚摲治觯P者認(rèn)為融資平臺的人氣指數(shù)、透明度及影響力對項(xiàng)目融資成功與否有顯著影響，且平臺的人氣指數(shù)越高、透明度越高、影響力越大，則項(xiàng)目融資越容易成功。因此針對融資平臺提出以下假設(shè)：

H1：平臺的人氣指數(shù)與融資成功指數(shù)正相關(guān)。

H2：平臺的透明度與融資成功指數(shù)正相關(guān)。

H3：平臺的影響力與融資成功指數(shù)正相關(guān)。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來源

筆者數(shù)據(jù)來源是眾籌家網(wǎng)站，眾籌家是國內(nèi)處于領(lǐng)先地位的眾籌門戶網(wǎng)站，其所建立的眾籌數(shù)據(jù)研究院是國內(nèi)權(quán)威的眾籌行業(yè)數(shù)據(jù)庫。眾籌數(shù)據(jù)研究院發(fā)布的“2015年互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺綜合實(shí)力排名”的研究報(bào)告囊括了目前國內(nèi)具有代表性的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的平臺。截至2015年8月14日，專注于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的平臺共有102家，除去其中32家沒有成功項(xiàng)目的平臺，以及14家已經(jīng)下線、網(wǎng)站數(shù)據(jù)有問題、無法直接從網(wǎng)站上獲取數(shù)據(jù)的平臺，最終共采集了56家平臺的1 500條項(xiàng)目數(shù)據(jù)，其中包括融資中、已成功和已失敗3種融資狀態(tài)下的項(xiàng)目。由于筆者只針對互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺，故并未將綜合型眾籌平臺納入統(tǒng)計(jì)樣本。

2.2 變量選擇

眾籌家網(wǎng)站采用分組打分法，從行業(yè)總體情況考慮，采用動(dòng)態(tài)變動(dòng)組距，根據(jù)平臺各指標(biāo)在組中的位置來評分。這不僅顯示了每個(gè)平臺自身的表現(xiàn)情況，以便于與其他平臺進(jìn)行比較，還反映了平臺對行業(yè)總體變動(dòng)的影響，因此筆者選取其中46組數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

被解釋變量為融資成功指數(shù)，用Y表示，融資成功指數(shù)是根據(jù)平臺已經(jīng)成功融資的項(xiàng)目數(shù)綜合評分得出。解釋變量選擇融資平臺的人氣指數(shù)、透明度和影響力3個(gè)指標(biāo)，分別用X1，X2，X3表示。平臺的人氣指數(shù)(X1)是衡量平臺用戶流量的指標(biāo)，由平臺的融資人數(shù)和支持人數(shù)綜合評分得出；融資人數(shù)用總項(xiàng)目數(shù)來表示，支持人數(shù)則由投資人數(shù)、關(guān)注人數(shù)和評論人數(shù)3部分構(gòu)成。人氣指數(shù)分值越高，說明平臺的活躍程度越高，平臺的流量越大，用戶參與性也越強(qiáng)。平臺的透明度(X2)是用來衡量平臺信息披露程度的指標(biāo)，由分類明細(xì)、動(dòng)態(tài)更新、項(xiàng)目表達(dá)、平臺表達(dá)、項(xiàng)目信息5個(gè)部分綜合評分得出。平臺的透明度越高，說明平臺信息披露程度越高，這對于投資人來說，可以有效降低由于信息不對稱所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)從項(xiàng)目發(fā)起人的角度來看，提供更詳盡的信息,可以給投資者一個(gè)更加誠信的印象，使投資者對發(fā)起人更加信任與放心。平臺的影響力(X3)是用來衡量投資者對平臺的信任和滿意程度的指標(biāo)，該指標(biāo)是由平臺的Alexa排名、團(tuán)隊(duì)背景、媒體報(bào)道情況等信息的綜合評分得出，其中團(tuán)隊(duì)背景涵蓋了組成人員的信用評價(jià)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等內(nèi)容。

2.3 模型選擇

融資平臺影響互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資成功指數(shù)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型為：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+μ

式中：β0為回歸截距項(xiàng)；β1，β2，β3為回歸系數(shù)；μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3 結(jié)果與分析

筆者運(yùn)用SPSS20.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，采用Enter法進(jìn)行擬合，以融資成功指數(shù)為被解釋變量，其余為解釋變量，對影響融資成功指數(shù)的3個(gè)特征全部進(jìn)行回歸。

3.1 樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1所示為描述統(tǒng)計(jì)量，可以看出融資平臺的人氣指數(shù)、透明度和影響力的極大值與極小值的極差、標(biāo)準(zhǔn)差均較大，說明目前我國互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺的發(fā)展差異性較大，各平臺的宣傳力度以及信息披露的程度不一；其中平臺透明度的極差和標(biāo)準(zhǔn)差相較于其他兩個(gè)因素而言雖較小，各平臺對于項(xiàng)目信息披露的差異較其他兩個(gè)因素小一些，但是總體得分并不高，說明各融資平臺上融資項(xiàng)目的信息披露程度相差不大，可以看出各平臺對于項(xiàng)目發(fā)起人與投資者之間信息不對稱問題和對投資者保護(hù)的重視，但對于項(xiàng)目信息的披露仍不夠完善。然而融資平臺這3個(gè)因素對融資成功指數(shù)的影響均值相差不大，因此說明提升平臺的人氣指數(shù)、透明度和影響力對提高融資成功指數(shù)有很大的作用。

表1 描述統(tǒng)計(jì)量

3.2 變量的相關(guān)性分析

相關(guān)性分析主要是為了考察變量之間的關(guān)聯(lián)程度，通過相關(guān)性分析可以了解兩個(gè)變量之間的內(nèi)在聯(lián)系。表2所示為解釋變量與被解釋變量的Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果，可以看出平臺的人氣指數(shù)、透明度和影響力的Sig.值都小于0.05，說明這3個(gè)因素與融資成功指數(shù)都是顯著相關(guān)的；人氣指數(shù)的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.861,表明其與融資成功指數(shù)有極強(qiáng)的相關(guān)性；透明度的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.513，與融資成功指數(shù)中等程度相關(guān)；影響力的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.618，與融資成功指數(shù)有較強(qiáng)的相關(guān)性，3個(gè)變量都與項(xiàng)目的融資成功指數(shù)具有顯著相關(guān)性。從各變量間的Pearson相關(guān)性系數(shù)來看，各變量間在統(tǒng)計(jì)學(xué)方面也存在著一定的聯(lián)系，這與各變量在評價(jià)時(shí)有某些衡量指標(biāo)有所重復(fù)有關(guān)，比如衡量平臺人氣指數(shù)涉及的訪問量和衡量平臺影響力涉及的網(wǎng)站瀏覽量存在一定程度的共通性，但這方面僅僅是用來衡量各變量的一個(gè)組成部分，且通過共線性的分析可知各變量間并不存在共線性的關(guān)系。模型匯總?cè)绫?所示。由表3可知，R2達(dá)到0.790，調(diào)整R2為0.775，擬合程度較好，說明模型是有效可行的。

表2 解釋變量與被解釋變量的Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)

表3 模型匯總

3.3 回歸分析

回歸分析結(jié)果如表4所示，可以看出所有解釋變量的容差大于0.1，方差膨脹因子小于2，說明解釋變量不存在共線性問題；且可知3個(gè)解釋變量都通過了t檢驗(yàn)，且系數(shù)均為正，證明融資平臺的人氣指數(shù)、透明度和影響力與融資成功指數(shù)都是正相關(guān)關(guān)系，在5%的顯著性水平下所有變量都與融資成功指數(shù)存在顯著正相關(guān)關(guān)系，因此筆者的假設(shè)H1～假設(shè)H3都通過了檢驗(yàn)。通過SPSS軟件可得到回歸方程為：

Y=0.647X1+0.388X2+0.170X3-13.745

表4 回歸結(jié)果

4 結(jié)論與啟示

4.1 結(jié)論

筆者采用眾籌網(wǎng)對互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資綜合實(shí)力調(diào)查的數(shù)據(jù)，運(yùn)用線性回歸分析得出以下結(jié)論：

(1)平臺的人氣指數(shù)越高，項(xiàng)目融資成功指數(shù)越高，該結(jié)論與前人提出的平臺瀏覽量能夠在一定程度上保證項(xiàng)目融資的成功率相符合。

(2)平臺的透明度越高，項(xiàng)目融資成功指數(shù)越高。平臺的透明度越大，說明平臺上項(xiàng)目信息越詳細(xì)，項(xiàng)目發(fā)起人更新項(xiàng)目有關(guān)信息越積極、與投資者的互動(dòng)越頻繁，該結(jié)論與前人對眾籌研究的結(jié)論相一致。

(3)平臺的影響力越大，項(xiàng)目融資成功指數(shù)越高。平臺影響力越高，說明平臺的信用狀況及在社會上的口碑越好，投資者對平臺的信任度和滿意度才會越高，該結(jié)論也與前人提出的投資者偏向在有信譽(yù)、成熟的平臺上進(jìn)行投資相符合。

4.2 啟示

作為一種全新的金融業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資在我國蓬勃發(fā)展，且在推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮著越來越重要的作用[9]，因此要提高互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的成功指數(shù)，需要從提高平臺的人氣指數(shù)、透明度和影響力這3個(gè)方面著手來解決目前存在的問題，從而吸引有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的融資者和有實(shí)力的投資者使用融資平臺。

首先，增加平臺的流量以提高平臺的人氣指數(shù)。互聯(lián)網(wǎng)是靠流量生存的行業(yè)，流量只是一個(gè)表象數(shù)據(jù)，其本質(zhì)是指有眾多用戶的頻繁使用，那就需要上線新穎有趣的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目來吸引潛在投資者。為吸引優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目發(fā)起人就需要著眼于解決其最關(guān)心的項(xiàng)目知識產(chǎn)權(quán)被侵犯的問題。作為融資平臺應(yīng)做好以下工作：①強(qiáng)化項(xiàng)目發(fā)起人的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識，提醒項(xiàng)目發(fā)起人對眾籌項(xiàng)目申請知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，并提供適當(dāng)?shù)膸椭?；②平臺應(yīng)當(dāng)設(shè)定只有注冊申請為平臺認(rèn)定的合格投資者才有權(quán)限查看項(xiàng)目的詳細(xì)信息，避免沒有真實(shí)投資意向的投資者渾水摸魚，剽竊發(fā)起者的創(chuàng)意；③平臺應(yīng)當(dāng)允許項(xiàng)目發(fā)起人采取線上與線下結(jié)合的方式，在線上項(xiàng)目發(fā)起人只需對項(xiàng)目進(jìn)行簡要介紹，尤其對于項(xiàng)目的核心技術(shù)信息不需做詳細(xì)描述，而是在線下對有投資意向的投資者進(jìn)行詳盡介紹。

其次，確保項(xiàng)目信息的全面性和真實(shí)性以提高平臺的透明度。項(xiàng)目信息的全面性和真實(shí)性是為了解決項(xiàng)目發(fā)起人與投資者之間信息不對稱的問題。由于項(xiàng)目發(fā)起人掌握更多關(guān)于項(xiàng)目的信息，而投資者由于客觀條件的限制，只能通過項(xiàng)目發(fā)起人公開的信息了解項(xiàng)目的狀況，倘若項(xiàng)目發(fā)起人有選擇地公開對項(xiàng)目融資有利的信息[10]，而對于不利的信息則予以掩蓋或隱瞞，甚至是發(fā)布虛假項(xiàng)目融資信息，這些行為很可能會給投資者帶來極大的損失，使得平臺在投資者心目中的形象損毀，流失用戶，最終導(dǎo)致平臺由于缺乏投資者而難以為繼。因此平臺不僅需要對項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格篩選，還應(yīng)不斷完善平臺的信息披露機(jī)制，制定一套完備的信息披露框架，促使項(xiàng)目發(fā)起人積極、準(zhǔn)確地提供與項(xiàng)目有關(guān)的信息，其中不僅包括項(xiàng)目信息的一些必要的介紹，還包括發(fā)起人的信用狀況、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、教育水平、收入和房產(chǎn)等情況。

最后，增強(qiáng)用戶對平臺的信任度和滿意度以提高融資平臺的影響力。平臺的長久發(fā)展離不開投資者和項(xiàng)目發(fā)起人的支持，只有成功的項(xiàng)目足夠多、融資的金額足夠大，眾籌平臺才能形成一定的影響力，用戶對平臺的信任度和滿意度才會有所提升。融資平臺能不能給用戶帶來利益則直接決定了用戶對平臺的信任度和滿意度，這也決定了平臺在互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的道路上能走多遠(yuǎn)。因此，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺不僅要有相應(yīng)完善的制度和措施來確保項(xiàng)目發(fā)起人的項(xiàng)目信息和投資者的資金安全，還應(yīng)當(dāng)利用自身平臺的優(yōu)勢幫助創(chuàng)業(yè)者迅速融資，推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展，同時(shí)提供創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)、資源對接、宣傳報(bào)道等優(yōu)質(zhì)的增值服務(wù)。此外，還要注重平臺的社交媒體功能，充分發(fā)揮群體社交的力量使項(xiàng)目發(fā)起人與投資者可以一起交流溝通，在減少信息不對稱的同時(shí)為項(xiàng)目融資成功、企業(yè)發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策；使投融資者能夠從多個(gè)維度、多個(gè)思考角度認(rèn)識投融資項(xiàng)目，互

相學(xué)習(xí)投融資技巧，同時(shí)為以后的投融資打好人脈和資源基礎(chǔ)。

4.3 不足與展望

筆者有以下兩點(diǎn)不足需后續(xù)研究完善：①筆者研究中的數(shù)據(jù)全部來源于眾籌家網(wǎng)站，故研究的對象僅為國內(nèi)的融資平臺，使得研究結(jié)論有一定的局限性，在后續(xù)的研究中可以搜集國外的數(shù)據(jù)來進(jìn)一步驗(yàn)證筆者的模型。②由于與融資平臺相關(guān)的影響因素還有融資項(xiàng)目所屬的行業(yè)、投資人的行業(yè)偏好、項(xiàng)目的可實(shí)現(xiàn)性及融資金額的多少，但與之相關(guān)的數(shù)據(jù)難以搜集，為此在后續(xù)的研究中可以進(jìn)一步提高數(shù)據(jù)搜集的質(zhì)量，結(jié)合問卷調(diào)查等方法完善筆者的研究。

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GUO Mengfei:Postgraduate; School of Business, Hohai University, Nanjing 211100, China.

The Influence of the Financing Platform on the Internet Non-public Equity Financing

GUOMengfei,ZHAOMin

The internet type thinking,non-public equity-based financing.such as open platform, decentralization and data is king, has brought a profound impact and change to the traditional financial formats and patterns.In this paper, we analyzed the impact of popularity index, transparency and influence on domestic project financing from the perspective of platform, using the relevant data of Internet private equity financing in 2015.The result indicates that the popularity of the platform, transparency and platform influence are positively influence the success of financing, and there is a platform discrimination phenomenon in the financing process. Finally, combining the factors, this article puts forward relevant proposals for the development of non-public equity-based financing platform.

Internet non-public equity financing; financing platform; influencing factors; development suggestion

2095-3852(2016)06-0740-04

A

2016-06-05.

中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)基金項(xiàng)目(2013B12714).

F832.48

10.3963/j.issn.2095-3852.2016.06.021

收稿日期：郭夢飛(1989-)，女，江蘇南京人，河海大學(xué)商學(xué)院碩士研究生.