邱力蔣葵

我國科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征與融資偏好探析

邱力蔣葵

科技型企業(yè)因外圍環(huán)境和自身原因，形成了獨(dú)特資本結(jié)構(gòu)特征和融資偏好。本文選取創(chuàng)業(yè)板科技型企業(yè)作為研究樣本，來觀測我國科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特征與融資偏好，以分析其成因，為改善我國科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理和融資難問題提供拙見。

科技型企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；融資

一、引言

當(dāng)今世界已進(jìn)入后工業(yè)革命時(shí)代，世界競爭日益聚焦在科技的競爭，一個(gè)國家的科技水平直接決定了一個(gè)國家的競爭能力。由于科技型企業(yè)的自身特點(diǎn)和外圍環(huán)境的共同作用，我國科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，制約了我國科技型企業(yè)的發(fā)展。本文選取創(chuàng)業(yè)板中的科技型企業(yè)為樣本，通過對比分析，以揭示我國科技型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征并探析其成因。

二、資本結(jié)構(gòu)理論與文獻(xiàn)簡要回顧

D·Durand 1952年對早期資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理，主要有凈收益理論、凈營業(yè)收入理論和傳統(tǒng)理論三種觀點(diǎn)。后期逐漸形成了資本結(jié)構(gòu)經(jīng)典理論。Modigliani和Miller 1958年提出MM理論，標(biāo)志現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的正式形成。后期資本結(jié)構(gòu)理論的系統(tǒng)研究均以MM理論為基礎(chǔ)，逐步發(fā)展出各類現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論。Jensen和Meckling 1976年提出代理成本理論；Stulz(1990)、Harris和 Raviv（1988）、Myers（1977）、Hovakimain，Opler和Titman（2001）研究公司管理行為對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，形成了管理控制權(quán)理論。

關(guān)于企業(yè)資本機(jī)構(gòu)特征的研究學(xué)者們進(jìn)行了較多研究。田海霞和王欣蘭（2010）觀測我國上市公司1995—2003年內(nèi)源融資和外部融資情況和2002—2007年我國上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)我國上市企業(yè)以外源融資為主。徐莎（2010）使用Kruskal-Walks H非參數(shù)檢驗(yàn)方法進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)具有顯著差異。張捷、王霄（2002）和閆福（2012）的研究檢驗(yàn)了Fluck（1997）的研究結(jié)論——中小企業(yè)的外部債務(wù)融資比例呈“∪”型軌跡。趙嫻（2015）對我國中小型科技型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性分析，發(fā)現(xiàn)我國中小科技型企業(yè)偏好于權(quán)益性融資。亢娜（2005）通過分析高新技術(shù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)數(shù)據(jù)，考察我國高新技術(shù)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和變化趨勢，發(fā)現(xiàn)我國高新技術(shù)上市企業(yè)負(fù)債水平普遍低于上市公司平均水平。

三、資本結(jié)構(gòu)特征分析

本文用資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。由已有文獻(xiàn)可知，我國科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)偏低。本文試圖從資產(chǎn)負(fù)債水平、債務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、融資能力五個(gè)方面進(jìn)行剖析。本文選取創(chuàng)業(yè)板中高新技術(shù)企業(yè)為科技型企業(yè)樣本，共選取4大行業(yè)57家企業(yè)2011-2015年的數(shù)據(jù)作為觀察值本文表格數(shù)據(jù)來源于公司年報(bào)及作者整理。

（一）資產(chǎn)負(fù)債水平分析

本文所述的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)用資產(chǎn)負(fù)債率來表示。從表1可看出，從2011年-2015年我國科技型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)都在逐步提高，平均水平在14%-28%之間。從2015年陳思坤《科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其動(dòng)態(tài)優(yōu)化研究》可知全部上市企業(yè)2011—2013年資產(chǎn)負(fù)債率平均水平分別為44.38%、42.95%、43.14%，較整體上市企業(yè)而言，我國科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)處于較低水平。

表1 樣本科技型企業(yè)2011-2015年資產(chǎn)負(fù)債率平均水平

（二）債務(wù)結(jié)構(gòu)分析

從表2可以看出短期融資比例高達(dá)80%以上，短期融資和長期融資比例嚴(yán)重失調(diào)，我國科技型企業(yè)以短期融資為主。另外，本文也統(tǒng)計(jì)了使用債券的企業(yè)數(shù)量（采用期末應(yīng)付債券有余額的企業(yè)數(shù)量表示），在樣本中只有極少部分的企業(yè)使用了債券?？萍夹推髽I(yè)債券使用率較低，與企業(yè)信用與融資環(huán)境相關(guān)。

表2 樣本科技型企業(yè)2011-2015年債務(wù)結(jié)構(gòu)平均水平

（三）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析

從表3可以看出，樣本科技型企業(yè)近5年來流動(dòng)資產(chǎn)比例約為62%，長期資產(chǎn)比例約為38%，流動(dòng)資產(chǎn)比例在逐年下降，長期資產(chǎn)比例在逐年上升，但速度較低，說明目前科技型企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)為主，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，這一點(diǎn)可以輔助解釋負(fù)債率不高的現(xiàn)象。此外，2011-2015年資產(chǎn)的有形性的平均水平為0.27，始終處于較低水平,這也進(jìn)一步解釋了我國科技型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏低的原因。

表3 樣本科技型企業(yè)2011年-2015年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

（四）融資能力分析

從表4可以看到，2011年科技型企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保值在0.22—0.30之間，處于較低水平；短期償債能力和長期償債能力均較強(qiáng)（長期償債能力使用中位數(shù)的原因在于個(gè)別企業(yè)長期償債能力畸高。）這兩點(diǎn)是有因果聯(lián)系的，資產(chǎn)擔(dān)保值偏低導(dǎo)致負(fù)債能力不足，負(fù)債較低進(jìn)而造成了償債能力畸高的假象。

表4 2011-2015年科技型企業(yè)融資能力分析

四、結(jié)論

科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與融資偏好和企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)。首先，科技型企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平較低與科技型企業(yè)資產(chǎn)有形性、資產(chǎn)擔(dān)保值相關(guān)?？萍夹推髽I(yè)的有形資產(chǎn)比例較低，資產(chǎn)擔(dān)保值較低，導(dǎo)致融資抵押擔(dān)保不足，進(jìn)而導(dǎo)致融資受阻。其次，科技新企業(yè)偏好于短期融資與科技型企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性相關(guān)。一般，短期融資成本低于長期融資成本，而科技型企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性較高，其更偏向于短期融資。

五、政策意見

企業(yè)自身特點(diǎn)與我國融資環(huán)境共同造就了科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與融資偏好?？萍夹推髽I(yè)自身原因短期內(nèi)是無法改變的，但千里之行，始于足下。要改變現(xiàn)狀，必須從內(nèi)外兩個(gè)方面著手。1.加強(qiáng)自身積累，修煉內(nèi)功?？萍夹推髽I(yè)具有較高的成長力，要把握好成長機(jī)會(huì)，加強(qiáng)企業(yè)實(shí)力積累。首先，企業(yè)要加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化組織管理結(jié)構(gòu)；其次，做好資源儲(chǔ)備，以待時(shí)機(jī)；最后，保持良好的企業(yè)信用和企業(yè)形象。2.營造良好融資環(huán)境，擴(kuò)展科技型企業(yè)融資渠道?？萍夹推髽I(yè)因抵押擔(dān)保不足，銀行融資難度大。要改變科技型企業(yè)融資困局，可從以下兩點(diǎn)出發(fā)。首先，優(yōu)化融資環(huán)境，銀行等金融機(jī)構(gòu)要降低科技型企業(yè)融資門檻；其次，建立專門為科技型企業(yè)融資提供擔(dān)保服務(wù)的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，提供融資支持。

[1]李盛林.上市公司資本結(jié)構(gòu)特征分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2009，（05）.

（作者單位：西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）