聞慧

[提要] 財務(wù)決策在企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，是整個財務(wù)管理的核心。而財務(wù)決策大都是由企業(yè)管理者做出的。但人并非絕對理性的，他們的思想、情緒、情感都會影響他們所作出的決定。本文著重研究管理者過度自信對投資和資本結(jié)構(gòu)這兩方面財務(wù)決策的影響，通過分析它們之間的關(guān)系，找出存在的問題，并提出解決措施。

關(guān)鍵詞：管理者過度自信；投資決策；資本結(jié)構(gòu)決策

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年11月19日

一、引言

過度自信本是心理學(xué)的一個專業(yè)術(shù)語，是指人們對自己有絕對的信心，傾向于高估自己能力，容易自傲。但隨著時代的發(fā)展它已經(jīng)成為人們的一個基本特征。這一現(xiàn)象在現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展中表現(xiàn)得尤為明顯，由于企業(yè)的經(jīng)營權(quán)與管理權(quán)相分離，管理者作為企業(yè)經(jīng)營的主要決策者，對公司有一定的控制權(quán)，他們所做出的決定基本決定了企業(yè)的發(fā)展方向，這將會使他們在經(jīng)營活動中表現(xiàn)出一種超出一般自信水平的情緒狀態(tài)，也就是我們所說的管理者過度自信。

財務(wù)決策是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)活動的依據(jù)，科學(xué)合理的財務(wù)決策有利于配置企業(yè)的各種資源，發(fā)揮效益最大化，為企業(yè)創(chuàng)造價值，但不合理的財務(wù)決策則會阻礙企業(yè)的發(fā)展。財務(wù)決策的方法有兩類，分別是定性決策和定量決策，定性決策和個人的經(jīng)驗緊密相連，而定量決策雖然有大量的分析方法，更具說服力，但它也是與個人的能力有關(guān)的。另外，在進(jìn)行決策時存在很多不確定因素，這就要求決策者必須擁有非凡的預(yù)測能力，只有能夠做出合理的預(yù)測，才能在此基礎(chǔ)上進(jìn)行正確的決策。這也就是說財務(wù)決策與企業(yè)管理者的能力是密不可分的。但有研究表明，管理者過度自信比一般普通大眾的概率要高。那么管理者過度自信與企業(yè)投資、資本結(jié)構(gòu)財務(wù)決策又有什么關(guān)系呢？本文將通過規(guī)范分析法對其進(jìn)行研究。

二、管理者過度自信與企業(yè)投資決策的關(guān)系

投資對企業(yè)的生存和發(fā)展十分重要，是管理者高度重視的財務(wù)決策之一。新經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的投資目的是希望將資金投放到報酬高、回收快、風(fēng)險小的項目上來不斷促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。但在進(jìn)行項目選擇時管理者往往起著決定性的作用。而過度自信的管理者通常都會認(rèn)為自己的能力和自己所掌握的知識都是無人能及的，有絕對的信心可以讓企業(yè)獲得長足發(fā)展，他們所做出的決策必定是最好的。所以他們在進(jìn)行項目評估時會采取一種比較冒進(jìn)的思想，進(jìn)而會高估項目所帶來的收益，低估風(fēng)險，將大量資金投入到該項目中，慢慢地就形成了一種過度投資的現(xiàn)象。當(dāng)真正的發(fā)展機(jī)遇到來時，企業(yè)將會由于自由現(xiàn)金不足而喪失投資的機(jī)會。

當(dāng)全球化已經(jīng)成為發(fā)展的必然趨勢時，國內(nèi)的企業(yè)都在進(jìn)行海外投資，使其“走出去”。海外投資的環(huán)境其實是很復(fù)雜的，而過度自信的管理者將會認(rèn)為自己比普通員工更有遠(yuǎn)見，尤其是那些投資方面的管理者，他們覺得自己對海外的法律、政治、金融環(huán)境、企業(yè)文化等有更深、更獨到的見解，自己所掌握的信息是百分百可靠的，能夠預(yù)測到它所隱藏的問題和預(yù)計能夠帶來的經(jīng)濟(jì)利潤，做出趨利避害的投資決策。但現(xiàn)實往往是相反的，事實證明許多企業(yè)在進(jìn)行海外投資甚至是并購活動時都失敗了。例如，上汽投資雙龍徹底失敗，中海油競購優(yōu)尼科以失敗告終。我們都很清楚，公司的決策基本上都是由管理者做出的，所以這些失敗案例在很大程度上是與管理者的過度自信相關(guān)的，過度自信導(dǎo)致他們以自我為中心，很難傾聽他人意見，容易盲目選擇投資項目，也就是說管理者過度自信所做出的投資決策通常是不利于企業(yè)發(fā)展的。相反的，理性的管理者將會綜合各方面的意見，再結(jié)合自身的經(jīng)驗，合理估計項目的風(fēng)險和現(xiàn)金流，做出謹(jǐn)慎的選擇，例如海爾集團(tuán)在張瑞敏的帶領(lǐng)下成功地走了出去。

全球氣候變暖，環(huán)境保護(hù)問題引起了各個國家的高度重視。與傳統(tǒng)工業(yè)相比，國家越來越重視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這也使創(chuàng)新成為當(dāng)代企業(yè)的關(guān)注焦點。在過度自信的管理者看來，創(chuàng)新水平的高低是與研發(fā)投入水平相關(guān)的，因此他們會做出加大研發(fā)投入的決策，占用企業(yè)的大量資金。而研發(fā)與創(chuàng)新是否能夠帶來效益是需要時間檢驗的，并不是立竿見影的。這違背了企業(yè)在進(jìn)行投資項目選擇時要求回收快的理念。表明過度自信的管理者太高估自己的經(jīng)營能力，在進(jìn)行投資決策時過于武斷，最終會限制企業(yè)效率的提高。

三、管理者過度自信與資本結(jié)構(gòu)決策的聯(lián)系

資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)另一個重要的財務(wù)決策，是與籌資方式相關(guān)聯(lián)的。而籌資又分為股權(quán)性籌資、債務(wù)性籌資和混合性籌資，企業(yè)在進(jìn)行資金籌集時會選擇哪種籌資方式是由管理者決定的。上述已經(jīng)說明管理者過度自信容易引發(fā)過度投資，當(dāng)一個企業(yè)真的出現(xiàn)過度投資的現(xiàn)象時，企業(yè)的自有資本將會大量銳減，甚至難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要，此時他們就需要進(jìn)行籌資，選擇何種籌資更有利于企業(yè)的發(fā)展將成為管理者優(yōu)先考慮的對象。過度自信的管理者將會以他們樂觀的心態(tài)認(rèn)為只要資金充足就一定能夠為企業(yè)帶來巨大利潤，這樣他們將會傾向于選擇債務(wù)籌資方式來增加資本，畢竟債務(wù)籌資只要求債務(wù)人按期支付利息，到期償還本金，而過度自信的管理者認(rèn)為在自己的領(lǐng)導(dǎo)下，企業(yè)肯定能夠?qū)崿F(xiàn)利潤最大化的目標(biāo)，獲得盈利，這樣既避免了公司內(nèi)部股權(quán)的稀釋，也不需要與更多的人分享收益。不僅如此，在債務(wù)籌資的內(nèi)部，過度自信的管理者更喜歡短期負(fù)債，盡管短期負(fù)債的償債壓力大，但其資本成本低的特點仍是人們在進(jìn)行選擇時更愿意考慮的因素之一，尤其是當(dāng)管理者過度自信時，他們相信自己的能力能夠讓企業(yè)在短期內(nèi)取得收益，償還債務(wù)，并節(jié)約負(fù)債成本，實現(xiàn)多方面的共贏。但這種決策往往會使企業(yè)的股權(quán)資本和債務(wù)資本嚴(yán)重失衡，不利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

管理者過度自信會不斷加大債務(wù)籌資，進(jìn)而提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，使財務(wù)風(fēng)險在無形中加大。而財務(wù)風(fēng)險的存在會導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營不善，提高企業(yè)破產(chǎn)的可能性，我們需要考慮當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不當(dāng)造成損失甚至是破產(chǎn)時該怎樣償還債權(quán)人的高額利息和本金。另外，當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)負(fù)債率過高時，企業(yè)要想進(jìn)一步籌資是很困難的，不論是投資者還是一些貸款機(jī)構(gòu)，他們都會考慮資金投放是否能夠如期收回。而過度自信的管理者是不會考慮這個問題的，在他們看來，企業(yè)的發(fā)展只會成功，不存在經(jīng)營失敗的可能性，更不會陷入財務(wù)困境。與過度自信的管理者相比，理性的管理者在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時會綜合考慮企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險，結(jié)合其他員工的意見，進(jìn)行合理的預(yù)測，為做出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)不斷努力，而不是那么沖動，過于相信自己。

四、對管理者過度自信的規(guī)范

過度自信作為社會中存在的一種普遍現(xiàn)象，對于管理者來說更是如此。過度自信的管理者在進(jìn)行決策時常常會高估自己的能力，覺得自己已經(jīng)掌握了所有的信息，有一種極其強(qiáng)烈的控制心理，認(rèn)為僅憑一己之力做出的決策就已經(jīng)是最優(yōu)的了，不需要經(jīng)過會議一而再、再而三地討論與修改，浪費時間，使決策喪失發(fā)揮作用的最佳時機(jī)。然而，他們所做出的財務(wù)決策不僅沒有促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展反而會損害企業(yè)的利益，因此應(yīng)采取各種措施，降低決策中的管理者過度自信行為。

首先，要提高管理者對過度自信這一認(rèn)知偏差的認(rèn)識，引導(dǎo)他們認(rèn)識到自身存在的一些問題，讓他們意識到自己能力是有限的，要不斷地加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高自己的辨別能力，改變自己的歸因方式，不要一味地把成功歸功于自己，而認(rèn)為失敗都是外界因素導(dǎo)致的，與自身無關(guān)。管理者作為企業(yè)發(fā)展的重要人才，要懂得海納百川，有容乃大的道理，有句諺語說得好：“三個臭皮匠頂個諸葛亮”。所以，管理者應(yīng)該鼓勵大家說出自己的想法，傾聽他人意見并借鑒前人經(jīng)驗，取其精華，去其糟粕，理性地做出財務(wù)決策，才能夠真正地為企業(yè)創(chuàng)造價值。

其次，加強(qiáng)內(nèi)部控制，不斷完善管理者行為規(guī)范的相關(guān)制度。一方面約束管理者過度自信的行為，另一方面通過優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，合理處置企業(yè)的股權(quán)資本，讓管理者從經(jīng)營者變成所有者，這樣將會使他們自身的利益與企業(yè)的利益直接掛鉤，進(jìn)行財務(wù)決策時會更加謹(jǐn)慎，努力實現(xiàn)股東權(quán)益最大化的財務(wù)目標(biāo)。

最后，規(guī)范企業(yè)的財務(wù)決策流程，在決策真正生效之前，要通過層層審核，盡量優(yōu)化決策，降低風(fēng)險。同時，要提高審核人員綜合素質(zhì)，定期對他們進(jìn)行培訓(xùn)指導(dǎo)，提高專業(yè)技能。

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