上市兩年，京東歷次財(cái)報(bào)顯示其規(guī)模猛增，但就是不盈利。2016年第一季度的財(cái)報(bào)也不例外。

中國(guó)最大的自營(yíng)電商平臺(tái)京東集團(tuán)股價(jià)下跌一度逾10%，創(chuàng)三個(gè)月新低。這一天是美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月9日，截至當(dāng)天收盤(pán)，京東股價(jià)下跌7.08%。

這一天，納斯達(dá)克小幅上漲14.05點(diǎn)，收于4750點(diǎn)。但由于投資圈擔(dān)心中國(guó)證監(jiān)會(huì)將暫緩中概股回國(guó)上市，5月9日多數(shù)中概股逆市大跌。

但京東股價(jià)下跌并不應(yīng)當(dāng)怪罪于此，而應(yīng)該究其自身——京東在盤(pán)前發(fā)布了2016年第一季度財(cái)報(bào)。

顯然，華爾街對(duì)于京東的第一季度“成績(jī)單”并不滿意。此前，華爾街12位分析師平均預(yù)測(cè)，京東第一季度總營(yíng)收為人民幣542.7億元。而此次京東第一季度總營(yíng)收為人民幣540億元，略低于分析師預(yù)期。

燒錢(qián)換增速？

財(cái)報(bào)顯示，2016年第一季度京東凈營(yíng)收為540億元人民幣（約84億美元），同比增長(zhǎng)47.3%。2016年一季度京東交易總額（GMV）達(dá)到1293億元人民幣（約201億美元），同比增長(zhǎng)55%，這一數(shù)字是同業(yè)的兩倍，甚至完爆阿里24%的同比增長(zhǎng)率。

值得注意的是，這也是京東首次披露商城業(yè)務(wù)盈利，2016年第一季度京東商城在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為0.5%，而2015年第一季度京東商城在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為-0.1%。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者查閱京東在過(guò)去5個(gè)季度公布的財(cái)報(bào)，發(fā)現(xiàn)其GMV同比增長(zhǎng)率一直遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，但不容樂(lè)觀的是，環(huán)比卻下降得很厲害。從2015年第一季度到2016年第一季度其GMV增長(zhǎng)率分別為99%、82%、71%、69%、55%。

核心GMV之外，京東開(kāi)放平臺(tái)下滑趨勢(shì)更為明顯，上一季度京東開(kāi)放平臺(tái)GMV增速為103%，2016年一季度，增速僅為63%，下滑了40個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，京東集團(tuán)董事長(zhǎng)劉強(qiáng)東是如此解讀的：除了宏觀經(jīng)濟(jì)下行之外，也包含了一季度加大力度打擊刷單，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等各方面因素的影響所致。

虧損方面，京東2016年第一季度經(jīng)營(yíng)虧損為8.649億元人民幣（約1.341億美元），去年同期經(jīng)營(yíng)虧損為8.226億元人民幣。

從2014年虧損50億元，2015年虧損94億元，到如今的2016年一季度財(cái)報(bào)來(lái)看，京東虧損的趨勢(shì)并未好轉(zhuǎn)。

從京東財(cái)報(bào)可以看出，其依靠騰訊微信、QQ、騰訊網(wǎng)入口驅(qū)動(dòng)用戶增長(zhǎng)的方式效果越來(lái)越微弱，京東需要重新尋找全新的用戶驅(qū)動(dòng)策略，從而持續(xù)驅(qū)動(dòng)京東GMV高速增長(zhǎng)。

最近兩年，京東也正在做出新嘗試。劉強(qiáng)東就曾定義京東三大新業(yè)務(wù)為物流平臺(tái)、技術(shù)平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。這段時(shí)間，京東在物流和金融方面均有大動(dòng)作。

但今年一季度，京東金融和京東到家為代表的新業(yè)務(wù)虧損高達(dá)6億元人民幣。

高盛集團(tuán)一分析師在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者采訪時(shí)指出，京東上馬“京東到家”的意圖非常明顯，就是希望高頻產(chǎn)品提高移動(dòng)端的打開(kāi)率，使京東真正成為高粘性的移動(dòng)產(chǎn)品。

但以3C產(chǎn)品起家的京東在面臨移動(dòng)端的生存壓力時(shí)，盡管不惜以虧損力推“超市送貨員”模式的京東到家，但服務(wù)產(chǎn)品有限，無(wú)法為用戶提供高粘性產(chǎn)品。

去年，京東斥資入股永輝超市，企圖借助傳統(tǒng)超市的線下網(wǎng)店布局降低京東到家在配送等環(huán)節(jié)的成本，如今看來(lái)，效果也不理想。

該分析師認(rèn)為，京東金融及其許多新興業(yè)務(wù)基本都存在這種“以虧損換增速”的模式問(wèn)題。京東一直在燒錢(qián)對(duì)賭“明天”，但“明天”的拂曉何時(shí)降臨尚屬未知。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，京東集團(tuán)董事長(zhǎng)劉強(qiáng)東、首席財(cái)務(wù)官黃宣德以及京東商城首席執(zhí)行官沈浩瑜出席了分析師電話會(huì)議。會(huì)議中，高盛集團(tuán)分析師指出，財(cái)報(bào)顯示虧損主要來(lái)自與京東金融和京東到家，但京東也首次提到一些新的技術(shù)，如云計(jì)算和智能設(shè)備等方面投入以及海外業(yè)務(wù)，并提問(wèn)京東今年這方面產(chǎn)生的虧損預(yù)期。

對(duì)此，劉強(qiáng)東的回應(yīng)為：“從絕對(duì)值看，今年的技術(shù)投入與去年相比肯定有大幅增加，但占公司的凈收入比例基本上變化不會(huì)很大。”

和阿里的較量

近來(lái)，京東在資本市場(chǎng)似乎頗為不受待見(jiàn)。

不久前，京東宣布，將發(fā)行總額10億美元的債券，其中5億美元利率為3.125%，2021年到期；另外5億美元的利率為3.875%，2026年到期。發(fā)行完畢后，京東債券將在新加坡證券交易所掛牌交易。

消息發(fā)布后的兩個(gè)交易日，京東股價(jià)分別下跌3.07%、8.6%。僅僅兩個(gè)交易日內(nèi)，市值蒸發(fā)44億美元（近300億元人民幣）。

在最近一次美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)公司對(duì)京東的長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)中，授予京東的評(píng)級(jí)為“BBB-”，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者了解到，標(biāo)準(zhǔn)普爾長(zhǎng)期債券信用等級(jí)共設(shè)10個(gè)等級(jí)，而京東所處的“BBB-”正好是第四個(gè)級(jí)別，由于帶有“-”號(hào)，所以處于“投資級(jí)債券”的最末一檔。之前中概股BAT在美國(guó)發(fā)債，標(biāo)準(zhǔn)普爾給予阿里巴巴、騰訊、百度的信用評(píng)級(jí)，分別為A+、A-、N/A。

因此，業(yè)內(nèi)不乏揣測(cè)，這樣的評(píng)級(jí)可能與京東一直處于虧損狀態(tài)有關(guān)。

“企業(yè)發(fā)行債券是非常常見(jiàn)的融資手段，BAT都有發(fā)行債券，阿里還發(fā)了80億美元的債券，京東發(fā)行的債券算比較少的?！本〇|集團(tuán)公關(guān)部如是向媒體回應(yīng)。

但有分析人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者，對(duì)企業(yè)而言，發(fā)行債券會(huì)對(duì)股價(jià)造成影響，未必是很好的選擇，但一定要發(fā)，不管發(fā)多少，都或多或少佐證了京東在資金上有一定的壓力。

而京東上市不過(guò)兩年時(shí)間，表面上看此次京東GMV增速遠(yuǎn)超阿里，但從交易規(guī)模上看，京東遠(yuǎn)不及阿里。

2015年第一季度，阿里電商GMV超過(guò)京東5122億元，到了2016年第一季度，這一差距拉大到6127億元。

另一方面，相比一直深陷虧損泥淖的京東，阿里一直在盈利。2016年第一季度，阿里營(yíng)收241.84億元人民幣（約合 37.51 億美元），同比增長(zhǎng)39%；凈利潤(rùn) 53.14 億元人民幣（約合 8.24 億美元），同比增長(zhǎng) 85%。

阿里上市多年，每個(gè)季度都能交出漂亮的財(cái)報(bào)。究其本質(zhì)，在于阿里和京東的模式差異?！鞍⒗锸瞧脚_(tái)收租模式，而京東是自營(yíng)賺差價(jià)模式，這決定了京東要想盈利只能通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模降低運(yùn)營(yíng)成本，并發(fā)展其他衍生服務(wù)?！鄙鲜龇治鋈耸空f(shuō)。

不可否認(rèn)的是，如今京東和阿里的差距已不像兩年前那般懸殊。曾經(jīng)馬云不太放在眼里的這個(gè)對(duì)手，劉強(qiáng)東，正在和他進(jìn)行著對(duì)等的較量。

自4月18日發(fā)布2015財(cái)年年報(bào)起，京東股價(jià)從29.76美元一路下跌，截至5月9日收盤(pán)，京東股價(jià)累計(jì)下跌21.6%。

京東集團(tuán)預(yù)計(jì)2016年第二季度凈收入介于642億元至662億元之間，同比增長(zhǎng)約為40%至44%之間，環(huán)比增長(zhǎng)19%至22.7%，中值與投資人預(yù)期一致。