2016年6月民生新供給中小企業(yè)指數(shù)解讀

核心觀點

●6月份民生新供給中小企業(yè)制造業(yè)與非制造業(yè)指數(shù)雙雙下降。6月份民生新供給制造業(yè)綜合指數(shù)為43.2％，較上月下降2.6個百分點；非制造業(yè)商務活動指數(shù)為42.6％，較上月下降1.8個百分點。

●制造業(yè)指數(shù)回落，表明在前期需求刺激政策作用下的短期回暖不可持續(xù)。新訂單與出口訂單指數(shù)顯著下降，企業(yè)收縮生產與投資活動，但去庫存效果不明顯。隨著新增貸款回落，制造業(yè)企業(yè)融資環(huán)境并未改善，資金周轉和盈利空間均有所下降。

●非制造業(yè)商務活動指數(shù)未能延續(xù)上月小幅回升態(tài)勢，但回落幅度小于制造業(yè)。訂單指數(shù)回落，企業(yè)為應對需求回落而減少存貨、收縮投資；融資情況未顯著改善，盈利能力和對未來預期有所回落。

●宏觀層面來看，一是當前供給側結構性改革逐步落實，前期需求刺激的效果有一定回落，實體企業(yè)難免將經歷一定的“改革陣痛”；二是信貸增速出現(xiàn)放緩，有限的銀行貸款多流向居民部門，企業(yè)在融資層面的壓力有所加大；三是各項價格指數(shù)繼續(xù)回落，預示近期通脹壓力較為溫和。四是二季度GDP增速可能小幅回落，但換來的是經濟結構的改善和質量的提高。

●政策建議。一是充分認識到在供給側結構性改革中提高對經濟下行的容忍度是合理的。同時，在英國退歐等外部不確定性因素增加的情況下，應做好準備，留出政策空間，及時應對可能的外部風險沖擊；二是貨幣政策在更注重“穩(wěn)健”的同時，應關注M1增速較快、居民部門貸款占比較大、中小企業(yè)融資成本居高不下等問題，防止資金在金融體系內部“空轉”；三是發(fā)揮財政政策在穩(wěn)增長中的作用，著力為企業(yè)“降成本”，推進落實營改增及結構性減稅，扶持中小微企業(yè)成長，提高實體經濟的市場活力和核心競爭力。

一、6月份民生新供給制造業(yè)與非制造業(yè)指數(shù)雙雙下降

6月份民生新供給制造業(yè)綜合指數(shù)為43.2％，較上月下降2.6個百分點，連續(xù)第二個月回落且降幅高于上月；非制造業(yè)商務活動指數(shù)為42.6％，較上月下降1.8個百分點。民新指數(shù)雙雙下降反映出當前實體企業(yè)生產經營活動的景氣程度有所下降。

本月制造業(yè)指數(shù)繼續(xù)回落，表明制造業(yè)在前期需求刺激政策作用下的短期回暖不可持續(xù)。新訂單與出口訂單指數(shù)分別下降5.5個百分點和3.7個百分點，表明需求不足是企業(yè)面臨的最大困難。受此影響，企業(yè)收縮生產與投資活動，但庫存指數(shù)僅小幅下降，去庫存效果不明顯。此外，隨著新增貸款回落，制造業(yè)企業(yè)融資環(huán)境并未改善，資金周轉和盈利空間均有所下降。

非制造業(yè)商務活動指數(shù)未能延續(xù)上月小幅回升態(tài)勢，但回落幅度小于制造業(yè)。下游需求有所回落，新訂單與出口訂單指數(shù)分別下降1.9個百分點和2.2個百分點，非制造業(yè)企業(yè)為應對需求回落而減少存貨，并收縮投資；企業(yè)融資情況未顯著改善，但融資成本指數(shù)小幅下降0.4個百分點，情況略好于制造業(yè)；此外，非制造業(yè)企業(yè)盈利能力和對未來預期也有所回落。

目前，實體企業(yè)正在經歷前期需求刺激政策逐步轉向落實供給側結構性改革的“改革陣痛期”，同時6月份雨季對運輸及制造業(yè)生產形成季節(jié)性不利影響，因此對本月民新指數(shù)的下降不必太過悲觀。預計未來隨著改革紅利的釋放，實體企業(yè)經營活動將有一定程度的恢復。

二、制造業(yè)企業(yè)的經營活動表現(xiàn)

短期回暖未持續(xù)，企業(yè)生產經營景氣程度下降。6月份，制造業(yè)企業(yè)總體經營指數(shù)為39.5％，較上月下降3.5個百分點；生產指數(shù)為42.9％，較上月下降3.9個百分點，設備能力利用水平指數(shù)為45.1％，較上月下降0.8個百分點；從業(yè)人員指數(shù)為43.5％，較上月下降1.9個百分點。在經歷3月份和4月份的回升后，5月份和6月份制造業(yè)企業(yè)各項經營出現(xiàn)回落，表明在需求刺激政策作用下短期回暖難以持續(xù)。

受下游需求市場疲軟影響，企業(yè)收縮生產活動。6月份，制造業(yè)企業(yè)新訂單指數(shù)為39.9％，較上月下降5.5個百分點；出口新訂單指數(shù)為42.1％，較上月下降3.7個百分點；企業(yè)訂單指數(shù)的雙重下降表明需求不足是企業(yè)面臨的最大困難，受此影響，企業(yè)主動降低庫存，但效果并不明顯。企業(yè)原材料存貨指數(shù)為40.9％，較上月下降0.3個百分點；企業(yè)產成品存貨指數(shù)為43.6％，較上月下降0.2個百分點。

企業(yè)上下游價格同時回落，供應商交貨時間延長。在政策預期、主動減產、前期超漲等因素共同作用下，制造業(yè)產品價格明顯下降。6月份制造業(yè)企業(yè)原材料購進價格指數(shù)為48.6％，較上月下降3.9個百分點；企業(yè)產品銷售價格指數(shù)為46.3％，較上月下降4.9個百分點。供應商配送時間指數(shù)為48.6％，較上月下降2.8個百分點。

總體融資難度加大，融資成本上升。6月份，制造業(yè)企業(yè)總體融資情況指數(shù)為42.7％，較上月下降1.6個百分點；銀行貸款獲得情況指數(shù)為42％，較上月下降1.8個百分點；總體融資成本指數(shù)為51.5％，較上月提高0.5個百分點；銀行貸款利率水平指數(shù)為47.9％，較上月下降0.1個百分點。在樓市回暖的背景下，銀行調整信貸結構，中長期住房按揭貸款占比過高，對公貸款投放相對不足，制造業(yè)企業(yè)（尤其是民企）融資難度加大，融資成本上升。

資金周轉速度放緩，經營現(xiàn)金流狀況不及上月。6月份，制造業(yè)企業(yè)資金周轉指數(shù)為43.5％，較上月下降2.1個百分點，結束了前三個月持續(xù)回升態(tài)勢；企業(yè)經營現(xiàn)金流指數(shù)為47.5％，較上月下降3.5個百分點。在需求不足、盈利空間下降和融資環(huán)境未改善的情況下，制造業(yè)企業(yè)的資金周轉和經營現(xiàn)金流狀況有所惡化。

盈利能力下降，投資意愿偏弱，生產經營預期回落。受需求不足影響，企業(yè)收縮生產與投資活動，6月份制造業(yè)企業(yè)盈利指數(shù)為46％，較上月下降4.5個百分點；固定資產投資指數(shù)為47.4％，較上月下降2.1個百分點，固定資產投資預期指數(shù)為46％，較上月下降3.5個百分點，企業(yè)未來投資意愿仍偏弱；生產經營活動預期指數(shù)為43％，較上月下降2.9個百分點，企業(yè)未來生產經營預期不甚樂觀。

三、非制造業(yè)企業(yè)的經營活動表現(xiàn)

非制造業(yè)企業(yè)商務活動指數(shù)出現(xiàn)下滑。6月份，非制造業(yè)商務活動指數(shù)42.6％，較上月下降1.8個百分點。分規(guī)?？矗⑿推髽I(yè)商務活動指數(shù)為38.4％，下跌幅度顯著高于大、中、小型企業(yè)；分區(qū)域看，中部企業(yè)商務活動指數(shù)為41.8％，回落幅度明顯高于東部企業(yè)和西部企業(yè)；分類型看，民營企業(yè)較上月下降2.3個百分點，降幅最大。

下游需求進一步放緩，企業(yè)存貨持續(xù)下降。6月份，非制造業(yè)兩大訂單指數(shù)出現(xiàn)下降。其中，新訂單指數(shù)為40.3％，較上月下降1.9個百分點。出口新訂單指數(shù)為38.9％，較上月降低2.2個百分點。需求放緩使企業(yè)減少了備貨，存貨指數(shù)為43.7％，較上月降低1.6個百分點。

從業(yè)人員指數(shù)和一線員工工作時間指數(shù)小幅回落。從業(yè)人員指數(shù)為44.4％，較上月下降0.6個百分點。一線員工工作小時指數(shù)為51.0％，較上月下降0.8個百分點。

價格持續(xù)下跌，供應商交貨時間指數(shù)下降。銷售價格指數(shù)為49.8％，較上月降低1.2個百分點；投入價格指數(shù)為46.4％，較上月降低1.4個百分點，下游需求的持續(xù)放緩導致銷售價格由升轉降。供應商交貨時間指數(shù)為53.3％，較上月降低0.6個百分點，表明物流配送速度有所放緩。

融資難度轉為上升，融資成本小幅下降。6月份，非制造業(yè)企業(yè)總體融資情況指數(shù)為44.6％，較上月回落0.9個百分點；貸款獲得情況指數(shù)為43.6％，較上月大幅降低2.3個百分點。上述兩項指標均結束了自今年1月以來連續(xù)5個月穩(wěn)步提升的勢頭。融資成本指數(shù)為52.1％，較上月回落0.4個百分點，顯示出非制造業(yè)企業(yè)“融資貴”現(xiàn)象略有緩解；但銀行貸款利率水平指數(shù)為49.5％，較上月大幅上升2.3個百分點。

資金周轉持續(xù)趨緊，經營現(xiàn)金流有所減少。6月份，非制造業(yè)企業(yè)資金周轉指數(shù)為45.2％，較上月下降1.3個百分點；經營現(xiàn)金流指數(shù)為47.8％，較上月降低0.8個百分點，反映出企業(yè)資金周轉壓力有所加大。隨著新增貸款的回落以及訂單減少導致銷售回款下降，非制造業(yè)企業(yè)獲取現(xiàn)金流量能力、償還能力和支付能力均有所減弱。

盈利水平有所回落，生產和投資預期持續(xù)下降。6月份，非制造業(yè)企業(yè)盈利指數(shù)為45.9％，較上月下降1.3個百分點；固定資產投資指數(shù)為47.4％，較上月下降1.2個百分點，反映企業(yè)盈利能力和投資活動均有所下降。固定資產投資預期指數(shù)為46.3％，商務活動預期指數(shù)為47.5％，兩項指標均較上月大幅下降2.6個百分點，反映企業(yè)在“改革陣痛”下對未來投資與經營活動預期均有所下降。

四、宏觀層面結論

當前供給側結構性改革逐步落實，前期需求刺激的效果有一定回落。在前期需求刺激政策的保駕護航下，3月份以來我國經濟出現(xiàn)了以加大信貸投放、擴大基礎設施投資、房地產市場復蘇等手段推動的短期周期性復蘇。二季度以來，隨著“權威人士”的發(fā)聲，供給側結構性改革得以進一步深化推進，前期需求刺激的效果有一定回落，實體企業(yè)難免將經歷一定的“改革陣痛”。

二季度信貸增速出現(xiàn)放緩，企業(yè)在融資層面的壓力有所加大。隨著樓市回暖，有限的銀行貸款也多流向居民部門，不論是制造業(yè)還是非制造業(yè)，融資情況均未出現(xiàn)改善，制造業(yè)的融資成本也有所上升。

各項價格指數(shù)繼續(xù)回落，制造業(yè)與非制造業(yè)的各項價格指數(shù)均出現(xiàn)回落，表明此前短期回補庫存帶來的需求增加告一段落，近期通脹壓力將較為溫和。

從二季度實體經濟表現(xiàn)來看，GDP增速可能較一季度小幅回落。二季度經濟增長更加偏向于供給側結構性改革，用增速的下降換取經濟結構的改善和質量的提高。再加上去年較高的基數(shù)，二季度GDP增速比一季度可能小幅回落。

五、政策建議

（一）在供給側結構性改革的大背景下，提高對經濟下行的容忍度是合理的。同時，在英國退歐、美聯(lián)儲加息等外部因素增加的情況下，應做好準備，留出政策空間，及時應對可能的外部風險沖擊。

（二）貨幣政策在更注重保持“穩(wěn)健”的同時，應關注M1增速較快、居民部門貸款占比較大、中小企業(yè)融資成本居高不下等問題，需加快金融改革，疏通政策傳導機制，引導資金進入實體經濟，防止資金在金融體系內部“空轉”。

（三）發(fā)揮財政政策在穩(wěn)增長中的作用，著力為企業(yè)“降成本”，推進落實營改增及結構性減稅，降低企業(yè)負擔，扶持中小微企業(yè)成長，提高實體經濟的市場活力和核心競爭力。