安鐵雷，楊　洋，高　峰

（榆林學(xué)院管理學(xué)院，陜西 榆林 719000）

證券交易中不同成交量的市場(chǎng)行為分析

安鐵雷，楊洋，高峰

（榆林學(xué)院管理學(xué)院，陜西 榆林 719000）

成交量是證券交易技術(shù)分析中重要的參數(shù)之一，回顧研究成交量的文獻(xiàn)，對(duì)成交量在證券分析應(yīng)用中的發(fā)展進(jìn)行梳理，然后在增量、縮量等傳統(tǒng)成交量分類理論的基礎(chǔ)上，依據(jù)成交量的分布強(qiáng)度、空間位置、量?jī)r(jià)配比等標(biāo)準(zhǔn)對(duì)成交量的分類進(jìn)行拓展，并界定各種類型成交量的定義。同時(shí)，分析不同類型成交量的市場(chǎng)特征以及對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向的預(yù)測(cè)作用。

證券交易；成交量；市場(chǎng)行為

引言

價(jià)格和成交量是證券交易技術(shù)分析中的基礎(chǔ)參數(shù)，諸多技術(shù)分析指標(biāo)都是由價(jià)格和成交量的不同組合而確立。成交量是證券交易市場(chǎng)中交易對(duì)象買賣數(shù)量的多少，對(duì)于一筆交易而言，有買方必然有賣方，成交量的數(shù)量指的是以賣方或者買方成交數(shù)量衡量的數(shù)值指標(biāo)，而不是買賣雙方的合計(jì)。通過對(duì)成交量的觀測(cè)，可以判斷證券市場(chǎng)交投的活躍程度，為證券市場(chǎng)交易者提供介入、等待或退出市場(chǎng)的交易信號(hào)。當(dāng)前證券交易環(huán)境已發(fā)生了巨大的變化，計(jì)算機(jī)已成為證券交易不可缺少的工具，這與早期的報(bào)價(jià)方式相比，其優(yōu)越性不言而喻。然而，傳統(tǒng)成交量理論中對(duì)成交量的分類偏于簡(jiǎn)單，利用成交量相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行交易決策的有效性受到了嚴(yán)峻的考驗(yàn)?；诖?，對(duì)成交量進(jìn)行深入研究為交易者提供有效的決策顯得尤為必要。

一、文獻(xiàn)回顧

最早對(duì)成交量進(jìn)行研究的是證券技術(shù)分析的鼻祖查爾斯·亨利·道，1901年5月29日他在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表了評(píng)論，介紹了成交量和股價(jià)趨勢(shì)具有密切關(guān)系的技術(shù)觀點(diǎn)，評(píng)論中寫道：“在成交量和價(jià)格變之間存在著一定的關(guān)系。無論如何，大量的交易活動(dòng)表示買賣的平衡狀態(tài)被猛烈的打破，之后價(jià)格將發(fā)生較大的變動(dòng)?！边@是現(xiàn)代成交量運(yùn)用法則“量在價(jià)先”的理論源泉。隨后威廉·漢密爾頓和羅伯·特雷亞對(duì)道氏理論進(jìn)行了研究，在研究趨勢(shì)的運(yùn)動(dòng)變化規(guī)律時(shí)，結(jié)合了成交量，研究的成果重要集中于《股市晴雨表》（1922年）和《道氏理論》（1932年）兩本著作中。對(duì)成交量進(jìn)行系統(tǒng)研究的是哈羅德·M.加特雷，他是紐約股票分析社團(tuán)的創(chuàng)始人，在1935年的著作《股市獲利》一書中，他對(duì)成交量的相關(guān)研究進(jìn)行了系統(tǒng)的整理，取得了重要的研究成果。1966年，舒爾茲對(duì)加特雷關(guān)于成交量的系列研究評(píng)論道：“加特雷對(duì)于成交量的研究是證券技術(shù)分析中的里程碑，是之前出版物中少有的關(guān)于交易量問題的深入研究?！彪S后，成交量研究在定性方面發(fā)展緩慢，集中于對(duì)加特雷相關(guān)研究的解釋和補(bǔ)充。由于證券技術(shù)分析和現(xiàn)代學(xué)術(shù)研究之間存在者實(shí)踐應(yīng)用和理論研究上的鴻溝，當(dāng)前對(duì)于成交量研究的期刊類文獻(xiàn)較少。在國(guó)內(nèi)的研究中，早期是對(duì)國(guó)外著作文獻(xiàn)的翻譯、介紹。當(dāng)前，對(duì)于成交量研究的期刊類文獻(xiàn)主要是成交量和市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證研究，如章前、王巨川對(duì)股票價(jià)格和成交量關(guān)系進(jìn)行了小波分析；肖峻、陳偉忠對(duì)成交量的價(jià)格動(dòng)量策略進(jìn)行了實(shí)證分析。但是，這些實(shí)證研究盡管邏輯嚴(yán)謹(jǐn)，卻在操作性和實(shí)際應(yīng)用的有效性上存在明顯不足。

二、成交量的分類及含義

（一）增量形態(tài)下的成交量

依據(jù)增量的分布強(qiáng)度，成交量可分為單日天量、區(qū)域性天量、間斷式天量；單日天量是指成交量在單個(gè)交易日遠(yuǎn)大于近期其他交易日成交量的市場(chǎng)形態(tài)；遠(yuǎn)大于應(yīng)該控制在3倍以上，近期以3個(gè)交易周為限。區(qū)域天量是指連續(xù)3個(gè)交易日以上的成交量大于前3交易日平均交易量的2倍以上；間斷式天量指的是成交量的分布呈鋸齒狀，相鄰或者近期的成交量差距在2倍以上。

依據(jù)成交量的空間位置，成交量可以分為相對(duì)高位增量、相對(duì)低位增量和中間位置增量；對(duì)于相對(duì)位置高低的確定主要以投資對(duì)象歷史價(jià)格走勢(shì)圖為標(biāo)準(zhǔn)，處于歷史高位和歷史低位上1/3區(qū)間的為高位，下1/3區(qū)間的為低位，剩余部分為中間位置。在具體進(jìn)行技術(shù)分析時(shí)，還可以結(jié)合距離當(dāng)前價(jià)位最近的有效支撐位置和壓力位置來判斷相對(duì)位置的高低。

依據(jù)量?jī)r(jià)的匹配關(guān)系，可分為匹配增量型、量增價(jià)滯型和量增價(jià)跌型。匹配增量指的是成交量增長(zhǎng)的速度和價(jià)格增長(zhǎng)的速度一致；量增價(jià)滯型指的是成交量有較大幅度增長(zhǎng)但是價(jià)格卻沒有明顯的上漲；量增價(jià)跌指的是成交量增長(zhǎng)的同時(shí)價(jià)格在下降。

（二）縮量形態(tài)下的成交量

縮量的分類與增量的分類相似，分類標(biāo)準(zhǔn)為成交量分布的強(qiáng)度、成交量的空間位置以及成交量和價(jià)格的匹配關(guān)系等。依據(jù)這些分類標(biāo)準(zhǔn)縮量可分為：?jiǎn)稳湛s量、區(qū)域性縮量、間斷式縮量、相對(duì)高位縮量、相對(duì)低位縮量、中間位置縮量、匹配縮量型和量縮價(jià)滯型、量縮價(jià)漲型。

單日縮量是指成交量在單個(gè)交易日顯著小于近期其他交易日成交量的市場(chǎng)形態(tài)，顯著小于是指單日成交量小于近期其他交易日成交量的1/3，近期以3個(gè)交易周為限。區(qū)域縮量是指連續(xù)3個(gè)交易日以上的成交量小于前3交易日平均交易量的1/2以上；間斷式縮量指的是成交量的分布呈鋸齒裝分布，相鄰或者近期的成交量中，低量是高量的1/2以下。相對(duì)高位縮量、相對(duì)低位縮量和中間位置的縮量分類方法和增量時(shí)的分類方法相同，以投資對(duì)象歷史價(jià)格走勢(shì)圖和距離當(dāng)前價(jià)位最近的有效支撐位置和壓力位置為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)縮量進(jìn)行空間分類。同理，匹配縮量型指的是成交量下降的速度和價(jià)格下降的速度一致；量縮價(jià)滯型指的是成交量有較大幅度下降但價(jià)格卻沒有明顯的變化；量縮價(jià)漲指的是成交量減少的同時(shí)價(jià)格在上升。

三、成交量的市場(chǎng)行為分析

（一）增量下的市場(chǎng)行為

單日天量有較強(qiáng)的市場(chǎng)含義，是判斷大資金參與運(yùn)作證券的重要信號(hào)，因?yàn)橐话愕慕灰渍哔Y金量有限，交投情況不可能產(chǎn)生如此龐大的成交量，即使在受到外界消息沖擊時(shí)，單日天量也是大資金行為的顯現(xiàn)。但是單日天量對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向的指示作用并不大，也不能據(jù)此來判定價(jià)格運(yùn)動(dòng)的啟動(dòng)時(shí)機(jī)。區(qū)域性天量除了可以判定大資金當(dāng)前正在積極的運(yùn)作該證券之外，再結(jié)合成交量的相對(duì)位置，就可對(duì)價(jià)格在將來一段時(shí)間的運(yùn)動(dòng)方向進(jìn)行初步判定。如果區(qū)域天量出現(xiàn)在相對(duì)低位則意味著價(jià)格將來大概率會(huì)有一波上漲，而相對(duì)高位的區(qū)域天量則意味著交易者對(duì)當(dāng)前的價(jià)格出現(xiàn)了較大的分歧，經(jīng)常預(yù)示著價(jià)格上漲趨勢(shì)的終結(jié)或者暫時(shí)停滯。間斷式天量預(yù)示著大資金近期運(yùn)作股票的期望越來越強(qiáng)烈，被市場(chǎng)參與者形象地比喻為“黃金坑”。也就是說，大資金可能在隨后的一段時(shí)間內(nèi)發(fā)起一波強(qiáng)烈的上漲趨勢(shì)。不同空間位置的增量往往需要和市場(chǎng)的大環(huán)境相結(jié)合才具有較強(qiáng)的市場(chǎng)意義，比如在一段較長(zhǎng)時(shí)間的下跌后，相對(duì)低位的增量行為預(yù)示著大資金開始進(jìn)行股票的運(yùn)作，同時(shí)，市場(chǎng)的參與者也開始關(guān)注該證券。匹配增量型一般發(fā)生在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生快速上漲的階段，意味著市場(chǎng)的參與者越來越多，盡管市場(chǎng)分歧越來越大，但是買方的力量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過賣方的力量，這時(shí)對(duì)于交易者來說，持有證券的同時(shí)應(yīng)密切關(guān)注價(jià)格信號(hào)的變化才是正確的策略，如果發(fā)現(xiàn)成交量的增加不能推動(dòng)價(jià)格相同幅度的上漲，交易者應(yīng)該迅速離場(chǎng)。量增價(jià)滯型的市場(chǎng)含義需要結(jié)合證券的相對(duì)位置，如果價(jià)格位于低位，量增價(jià)滯更多意味著大資金在購(gòu)買股票，如果發(fā)生在相對(duì)高位往往意味著一段上漲趨勢(shì)將要停滯，但并不意味著趨勢(shì)的終結(jié)。量增價(jià)跌的市場(chǎng)意義比較明顯，意味著大資金在不計(jì)成本迅速離場(chǎng)，預(yù)計(jì)后期的證券價(jià)格會(huì)有較大幅度的調(diào)整。

（二）縮量下的市場(chǎng)行為

單日縮量經(jīng)常發(fā)生在上漲的趨勢(shì)當(dāng)中，縮量反映市場(chǎng)惜售的心理狀態(tài)，預(yù)示著證券價(jià)格在較短時(shí)間內(nèi)還會(huì)有一定幅度的上漲；區(qū)域性縮量一般發(fā)生在證券價(jià)格有較大幅度上漲之后，但是大資金還沒有明顯的離場(chǎng)行為，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)參與者的分歧越來越小，對(duì)當(dāng)前證券價(jià)位逐步認(rèn)同，持有者出售證券的動(dòng)機(jī)越來越弱，等待上漲的心理越來越強(qiáng)。間斷式縮量的證券形態(tài)表示大資金正在積極參與該證券的買賣，同時(shí)在不斷地測(cè)試市場(chǎng)持有證券的心理狀態(tài)，以便后期對(duì)該證券進(jìn)行運(yùn)作。相對(duì)高位縮量的市場(chǎng)含義需要結(jié)合價(jià)格運(yùn)動(dòng)的方向進(jìn)行分析。如果縮量時(shí)價(jià)格沒有發(fā)生明顯變化則意味著市場(chǎng)對(duì)將來價(jià)格持續(xù)上漲有較大的期待，市場(chǎng)正在積蓄力量，等待合適的時(shí)機(jī)恢復(fù)上漲的趨勢(shì)。如果縮量發(fā)生在價(jià)格下跌趨勢(shì)中，則更多地表示市場(chǎng)的參與者逐步退出市場(chǎng)，價(jià)格下跌的趨勢(shì)有可能持續(xù)下去，這就是市場(chǎng)常說的“陰跌”。相對(duì)低位的縮量意味著市場(chǎng)當(dāng)前交投清淡，參與人數(shù)較少，市場(chǎng)人心渙散，這種成交量形態(tài)多出現(xiàn)于市場(chǎng)大跌之后。這樣的市場(chǎng)形態(tài)適合大資金布局進(jìn)行左側(cè)交易，不適合小資金參與。

匹配縮量型多出現(xiàn)于價(jià)格上漲的過程中，價(jià)格經(jīng)過一段時(shí)間的上漲，成交量下降，同時(shí)價(jià)格也有相同比例的下降，這經(jīng)常是上漲過程的中繼休整，后期價(jià)格上漲的概率較大。量縮價(jià)滯型和匹配縮量型的市場(chǎng)含義相似，不同的是量縮價(jià)滯型預(yù)示的市場(chǎng)比匹配縮量型更強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)的參與者對(duì)將來價(jià)格看漲的心理預(yù)期更強(qiáng)。量縮價(jià)漲型形態(tài)的出現(xiàn)預(yù)示著市場(chǎng)強(qiáng)烈的惜售心理，價(jià)格迅速上漲的同時(shí)，市場(chǎng)參與者獲利離場(chǎng)的動(dòng)機(jī)很弱，大多數(shù)參與者選擇持有證券等待上漲。對(duì)于參與此類形態(tài)證券的交易者來說，要密切關(guān)注成交量的變化，如果成交量放大，則預(yù)示者市場(chǎng)參與者持有證券的心理狀態(tài)發(fā)生的實(shí)質(zhì)性變化，應(yīng)該迅速離場(chǎng)，鎖定交易利潤(rùn)。

結(jié)語

市場(chǎng)環(huán)境在不斷的變化，相同的成交量形態(tài)在不同的市場(chǎng)環(huán)境中具有不同的技術(shù)含義，給市場(chǎng)參與者提供的交易信號(hào)也會(huì)有所不同。成交量作為證券技術(shù)分析的重要參數(shù)，看似簡(jiǎn)單，若要實(shí)際運(yùn)用于市場(chǎng)，為交易者提供有效的交易信號(hào)，這是極為復(fù)雜的過程。這就要求市場(chǎng)參與者不要局限于現(xiàn)有的成交量理論，大膽探索勇于創(chuàng)新，深入探究成交量的“秘密”，不斷地豐富成交量理論的研究成果，以市場(chǎng)實(shí)踐的有效性作為檢驗(yàn)理論有效性的最終標(biāo)準(zhǔn)，為市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易決策提供科學(xué)有效的指導(dǎo)。

［1］章前，王巨川.股票價(jià)格與成交量關(guān)系的小波分析［J］.昆明理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2007，（12）.

［2］肖峻，陳偉忠.中國(guó)股市基于成交量的價(jià)格動(dòng)量策略［J］.同濟(jì)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006，（8）.

［3］羅聞全.技術(shù)分析簡(jiǎn)史［M］.北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2014.

［責(zé)任編輯陳丹丹］

F830.91

A

1673-291X（2016）27-0068-02

2016-08-16

安鐵雷（1977-），男，陜西周至人，講師，碩士，從事企業(yè)財(cái)務(wù)、個(gè)人理財(cái)研究；楊洋（1988-），女，陜西榆林人，講師，碩士，從事金融風(fēng)險(xiǎn)管理、稅務(wù)會(huì)計(jì)研究；高峰（1977-），男，陜西榆林人，碩士，從事企業(yè)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷研究。