債券市場的發(fā)展現(xiàn)狀和問題

近年來，我國債券市場加速發(fā)展。截至2015年底，我國債券市場余額為47.9萬億元，位居全球第三。其中，公司信用類債券余額為14.5萬億元，位居全球第二。債券市場的快速發(fā)展對于拓寬企業(yè)融資渠道、服務實體經濟發(fā)展、提高直接融資比重、分散金融體系風險等都起到了重要作用。但是，我國債券市場仍然存在一些體制機制性問題，需要加快市場化改革加以解決。

（一）融資占比較小，服務實體經濟能力有待提高

長期以來，以銀行信貸為主的間接融資在我國社會融資中居主導地位，直接融資占比偏低。以債券為例，2015年我國非金融企業(yè)發(fā)行債券凈融資2.94萬億元，占社會融資總規(guī)模的比重為19.1%，較2004年1.6%的占比有較大提升，但與境外成熟資本市場相比仍然偏低，2014年美國債券融資1.61萬億美元（按2004年底匯率6.20元人民幣/美元換算，約合人民幣10萬億元），占社會融資總規(guī)模的比重接近60%。從債券市場規(guī)模看，2014年底我國公司信用類債券余額占GDP比重僅為18%，而同期美國公司債券和資產支持證券規(guī)模占GDP比重高達46%。因此，無論是從融資占比還是從市場規(guī)模來看，與成熟市場相比，我國債券市場發(fā)展空間巨大。

（二）品種體系不夠豐富，服務中小微企業(yè)能力不足

我國信貸資源大量向國有企業(yè)、大中型企業(yè)傾斜，而對中小微企業(yè)、“三農”企業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)支持嚴重不足。為支持中小企業(yè)融資發(fā)展，近年來監(jiān)管部門先后推出了中小企業(yè)集合票據、中小企業(yè)集合債和中小企業(yè)私募債等品種，發(fā)揮了一定的積極作用。但總體來看，發(fā)債規(guī)模與中小微企業(yè)的融資需求相比遠遠不夠，我國仍然缺乏適合中小微企業(yè)的債券品種以及相應的配套制度安排。

（三）互聯(lián)互通有待提升，監(jiān)管協(xié)調還需進一步加強

由于歷史原因，我國公司信用類債券分為企業(yè)債、公司債和非金融債務融資工具，市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，分別由不同的部門負責監(jiān)管。在特定的歷史條件下，這種“多管齊下”的方式起到了一定的積極作用。但是，隨著我國債券市場快速發(fā)展，互聯(lián)互通程度不高限制市場效率的弊端日益凸顯，在一定程度上阻礙了市場創(chuàng)新，增加了風險隱患。2012年公司信用類債券部際協(xié)調機制建立以來，債券市場互聯(lián)互通、監(jiān)管協(xié)作有了一定進展，但仍需進一步加強統(tǒng)籌協(xié)調。

（四）經濟下行壓力較大，債券市場違約風險增加

當前我國經濟處于增長速度換檔期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期“三期疊加”階段，經濟下行壓力較大。企業(yè)盈利能力大幅下滑，部分產能過剩行業(yè)的企業(yè)出現(xiàn)持續(xù)虧損，在一定程度上影響了企業(yè)的債務償還能力。盡管我國宏觀經濟形勢總體向好，債券市場風險總體可控，但近期債券市場單體性信用事件有所增多，仍需要我們加以重視。

交易所債券市場改革發(fā)展情況

證監(jiān)會高度重視債券市場發(fā)展。近年來，證監(jiān)會認真貫徹落實《國務院關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（簡稱新“國九條”），按照簡政放權、放管結合的原則加快推進市場化改革，大力拓寬企業(yè)融資渠道。改革后，交易所債券市場服務實體經濟的能力和覆蓋面有所提升，緩解“融資難、融資貴”的效果逐步顯現(xiàn)。

2015年1月，證監(jiān)會修訂發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，擴大發(fā)行主體，豐富發(fā)行方式，增加交易場所，簡化審核流程，實施分類管理，加強事中事后監(jiān)管，強化持有人權益保護。市場化改革有效激發(fā)了市場活力，促進交易所債券市場快速發(fā)展。2015年交易所債券市場共發(fā)行公司債券2.16萬億元，同比增長418%；其中非金融企業(yè)發(fā)行公司債券9096億元，同比增長469%。公開發(fā)行的公司債券加權平均利率為4.68%，較2014年下降150個基點。

資產證券化對于盤活存量社會資產、降低企業(yè)資產負債率、促進經濟結構調整具有重要意義，已成為發(fā)達國家的重要融資品種。在用好增量的同時，證監(jiān)會大力發(fā)展資產證券化業(yè)務，積極推動盤活存量資產。2014年11月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》，取消行政許可，改為市場化的自律組織事后備案加負面清單管理制度，有力地促進了資產證券化業(yè)務加速發(fā)展。2015年，交易所債券市場發(fā)行資產支持證券205只，發(fā)行規(guī)模2092億元，已超過資產證券化試點階段前十年的總和（發(fā)行資產證券化產品35只、發(fā)行規(guī)模約700億元）。在規(guī)模增長的同時，產品結構逐步優(yōu)化，基礎資產類型不斷拓展，積極支持市政基礎設施建設、棚戶區(qū)改造、重大設備租賃、現(xiàn)代農業(yè)、住房公積金、互聯(lián)網金融等經濟關鍵領域和薄弱環(huán)節(jié)；落實“綠色發(fā)展”戰(zhàn)略，加快推進綠色資產證券化；積極推進商業(yè)物業(yè)、住房租賃行業(yè)資產證券化，推動房地產行業(yè)去庫存。

交易所債券市場發(fā)展方向

認識新常態(tài)、適應新常態(tài)和引領新常態(tài)，需要推動社會融資體系戰(zhàn)略轉型，切實提高直接融資比重，進一步發(fā)揮債券市場服務實體經濟的能力，有效緩解“融資難、融資貴”問題。大力發(fā)展債券市場，關鍵在于堅持市場化改革，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定作用。

（一）進一步健全市場化機制，堅持依法行政、公開透明

2015年，公司債券的市場化改革初見成效。實踐證明，堅持市場化方向，減少行政管制，能夠激發(fā)市場活力，通過權力的減法帶來市場的乘法。下一步，證監(jiān)會將堅持依法行政，繼續(xù)深化市場化改革，進一步推動完善法律法規(guī)，建立健全公司債券監(jiān)管規(guī)則體系，夯實債券市場法治基礎。借鑒股票發(fā)行注冊制改革理念，進一步完善債券發(fā)行管理制度，簡化流程，提高效率，使市場主體對發(fā)行形成穩(wěn)定預期。進一步加大監(jiān)管信息公開力度，促進監(jiān)管政策公開透明，限制自由裁量權，主動接受社會監(jiān)督，讓權力在陽光下運行。

（二）推動市場創(chuàng)新，豐富債券品種體系

以法律法規(guī)為邊界，以投資者適當性管理為依托，充分發(fā)揮自律組織服務引導創(chuàng)新的職能，放松對創(chuàng)新活動的管制，發(fā)展適合大中小各類企業(yè)的多樣化債券品種體系。助力國有企業(yè)改革，支持國有大中型企業(yè)發(fā)債融資；服務“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，支持中小微企業(yè)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)債融資；落實綠色發(fā)展理念，支持節(jié)能減排、綠色環(huán)保企業(yè)或項目發(fā)債融資；推動經濟結構轉型升級，加速發(fā)展資產證券化；助力企業(yè)去杠桿，大力發(fā)展股債結合產品。

（三）加快對外開放，提高交易所債券市場國際化水平

“十三五”規(guī)劃建議提出，要擴大金融業(yè)雙向開放，有序實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。債券市場對外開放是金融市場開放的重要組成部分，隨著人民幣國際化進程的加快推進、債券市場的加速發(fā)展，債券市場對外開放的需求愈發(fā)強烈，條件愈發(fā)成熟。交易所債券市場將加快推進對外開放，服務人民幣國際化戰(zhàn)略、“一帶一路”戰(zhàn)略和自由貿易區(qū)建設。

（四）強化信用約束，促進市場主體歸位盡責

推行市場化改革、簡政放權，并不是簡單地放任不管，在放松事前準入把關的同時，必須加強事中事后監(jiān)管，督促市場主體歸位盡責，形成市場化的信用約束機制。強化以信息披露為核心的監(jiān)管理念，督促發(fā)行人履行信息披露義務，投資者根據披露的信息自主做出投資決策，培育“買者自負、風險自擔”的投資文化。規(guī)范債券市場信用評級服務，防范評級業(yè)務利益沖突，探索評級業(yè)務質量評價體系。健全證券公司業(yè)務條線，加強承銷業(yè)務監(jiān)管。進一步發(fā)揮受托管理人作用，支持債券持有人會議，維護債權人整體利益。依托投資適當性管理制度，培育以機構投資者為主的多元化債券投資者群體。

（五）強化風險防控，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性風險的底線

面對宏觀經濟和債券市場發(fā)展的新形勢，證監(jiān)會始終將防范風險放在首位。總體來看，目前交易所債券市場風險可控。2015年8月，證監(jiān)會印發(fā)《公司債券違約風險監(jiān)測與處置規(guī)程》，探索建立由證監(jiān)會相關部門、派出機構、證券交易場所、登記結算機構、證券業(yè)協(xié)會組成的，五位一體的公司債券違約風險監(jiān)測與處置體系。下一步，證監(jiān)會將進一步加強風險監(jiān)測和預研預判，做好流動性風險管理，建立健全市場化、法治化的信用風險處置機制，健全市場風險分擔機制，有序打破剛性兌付。

（六）深化債券市場五聯(lián)互通，加強債券市場監(jiān)管協(xié)調

依托公司信用類債券部際協(xié)調機制，在符合投資者適當性管理要求的前提下，完善債券品種在不同市場的交叉掛牌及轉托管機制，促進債券跨市場順暢流轉；促進債券登記結算機構信息共享、順暢連接；加強在債券執(zhí)法、風險防控、投資者保護方面的監(jiān)管合作。

責任編輯：廖雯雯 羅邦敏