◎章婭薇

中國股市的政策性效應(yīng)

◎章婭薇

根據(jù)近幾年以來的股市波動情況可以發(fā)現(xiàn)，政策常會左右股市的漲跌，政策是造成股市異常波動的重要因素，中國股市是一個典型的政策市。由于我國特有的國情，政策性因素仍會對將來的股市發(fā)展有著巨大影響。為了更好地把握股市的走向，本文對中國股市的政策性效應(yīng)進(jìn)行了分析研究。

國家對待股市的態(tài)度是決定股市發(fā)展前景的重要因素，股市之所以存在，最初就是為國企提供融資場所，而隨著目標(biāo)的實現(xiàn)，國家對待股市的態(tài)度也有所轉(zhuǎn)變，而非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也推動了股權(quán)分置改革的實施。

影響股市的宏觀政策因素

貨幣政策。貨幣政策對股票市場、股票價格的影響非常大。寬松的貨幣政策會擴(kuò)大社會上貨幣供給量，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券交易有積極作用：一方面是融資成本降低；另一方面是市場上有充足的資金流通。然而過多的增加貨幣供給量就可能會引起通貨膨脹收益率下降。緊縮的貨幣政策會減少貨幣供給量，不利于活躍交易市場、經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外貨幣政策的實施也會影響人們的心理變化，而心理因素也是影響股市漲跌的不可忽視的因素之一。而貨幣政策中可以分析利率政策、存款準(zhǔn)備金率和匯率。

利率政策。利率的變動對股市的影響是很大的，利率上升時，社會資金減少，股票市場需求減少，并且企業(yè)利潤下降，從而股票價格下跌。因此，一般來說，利率下降時股票價格上漲；利率上升是股票價格下跌；存款準(zhǔn)備金率。中央銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率時，就會影響商業(yè)銀行的資金，從而影響社會需求，影響股價。存款貯備金率降低，促進(jìn)股票市場交易量增加，從而股價上升；反之，股價下降；匯率。匯率提高，即本國貨幣升值，而貨幣升值對本國經(jīng)濟(jì)影響較大，尤其影響出口。對一出口為主的行業(yè)來說，匯率提高使得出口困難增加，因而股價會有所下滑；對于以進(jìn)口為主的行業(yè)來說，匯率增加降低進(jìn)口成本，對行業(yè)是正面影響，其股價也會有所上升。

財政政策。財政政策輸出了貨幣政策以外另一種政府對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的基本手段，財政政策的影響主要可以從稅收和國債來分析。

稅收。稅收是國家強(qiáng)制的、無償?shù)?、固定的財政收入。在股市中，對證券投資者規(guī)定的稅收政策和稅率直接影響了投資者的實際收入。一般來說，稅率越高，征稅金額越大，企業(yè)的盈余資金就越少，投資者用于投資的資金也減少，因而會產(chǎn)生消極影響，減少市場交易的積極性。

國債。國債是一種財政信用調(diào)節(jié)工具。由于國債的信用程度高、風(fēng)險水平低，發(fā)行量增大時，證券市場風(fēng)險和收益就會有所下降。而購債利率的變動也會影響證券市場，當(dāng)國債利率升高時，投資者會增加對國債的購買投資，減少股票的交易量，從而使股票價格下跌。

中國股市的政策性效應(yīng)分析

從我國的實際情況來看，貨幣政策和財政政策都會給股市造成明顯的影響。

1997年，亞洲金融危機(jī)席卷全球，我國為了擴(kuò)大需求和刺激經(jīng)濟(jì)增長實施了積極的財政政策，產(chǎn)生的效果明顯。經(jīng)濟(jì)增長率的下滑得到了有效控制，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高增長的理想狀態(tài)。受到這一政策影響，1997年年末的上證指數(shù)為1194.09，漲幅較大。

從1997年到2004年，為了刺激經(jīng)濟(jì)，我國采取了由緊向松的經(jīng)濟(jì)政策。政府采取了一系列的措施，包括下調(diào)利率、調(diào)整貨幣政策擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整并改革存款準(zhǔn)備金制度等，每一次的大動作都對股市產(chǎn)生了持續(xù)性的影響。如從1999年5月至2001年6月，由于寬松的經(jīng)濟(jì)政策，我國股市面臨了長達(dá)兩年的牛市行情。雖然在這段時間，我國股市在加速邁向規(guī)范化、市場化、國際化轉(zhuǎn)變，股指的上行受到了抑制，但這段時期股指的總體運行趨勢仍然是上升的。

從2003年第二季度到2004年第一季度，中國經(jīng)濟(jì)開始面臨總體過熱熱趨勢，投資需求過旺，信貸投放風(fēng)險加大。此時，政府開始采取一系列的宏觀調(diào)控政策，如提高存款準(zhǔn)備金率、上調(diào)存貸款利率，加息等。隨著2004年10月央行進(jìn)行第三次加息的腳步，股指繼續(xù)下降。2005年，股權(quán)分置改革試點工作啟動，我國總體的財政政策和貨幣政策走向穩(wěn)健，且二者相互協(xié)調(diào)配合。經(jīng)濟(jì)逐漸開始穩(wěn)定運行，股市也隨著步入上行階段，股市成交量日益增加，最終慢慢走出長達(dá)4年的熊市行情。

2007年下半年，美國次貸危機(jī)向全球蔓延，我國在這一階段也出現(xiàn)通貨膨脹，因此在2008年初，我國實行了緊縮的財政政策，由此造成了經(jīng)濟(jì)增長減緩，導(dǎo)致股市迅速下滑。這一政策給股市造成影響。在2007年，我國股票市場的年末上證指數(shù)為5261.56，，相比2006年增速達(dá)到100%，為歷年來之最。到了2008年末，這一數(shù)字迅速下降到1820.81。

2011年，我國對法定存款準(zhǔn)備金進(jìn)行了五次調(diào)整，這五次調(diào)整都造成了股票收益率的波動。

2015年3月，改革創(chuàng)新主線進(jìn)一步深化，疊加“一帶一路”、國企改革等消息刺激，使得股市上漲。股市的利好一直持續(xù)到6月底。在7月初的首個交易日，股市以暴跌收場。為了救市，政府有關(guān)部門開始進(jìn)行擴(kuò)張性的財政政策，如暫停IPO、提高保證金比例等。這些政策的效果直到幾個月后才開始呈現(xiàn)。到了2015年年末，股市最終進(jìn)入到信心修復(fù)并逐步回歸常態(tài)化的“慢牛格局”。

2015年7月到2016年年初，中國人民銀行采取了緊縮的貨幣政策，多次下調(diào)存款利率和貸款利率。受到這一政策影響，自從2015年7月開始，我國的股票市場一度呈現(xiàn)較為低迷的狀態(tài)。

對股市的宏觀調(diào)控一直是中國維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運行、社會安定等的重要手段和方式。中國股市受到政策性的影響，呈現(xiàn)出波動，其影響較為復(fù)雜。由以上分析可以發(fā)現(xiàn)，貨幣政策和財政政策對我國股市來說，是影響股價波動的重要因素，進(jìn)而影響股票收益率。從這個意義上說，我國股市是所謂的“政策市”。政府對股市進(jìn)行了一些干預(yù)，給我國股市帶上了一抹行政化的色彩。總體而言，我國股市的政策化效應(yīng)是明顯的。為了減少股市的政策性效應(yīng)，防止少數(shù)人提早得知即將發(fā)布的政策，從而進(jìn)行股市投機(jī)性操作，有關(guān)部門在發(fā)布貨幣政策和財政政策前，要注重政策的保密性，完善信息披露機(jī)制，從而有效保障股票市場的公平、公正。

（作者單位：河南理工大學(xué)）