文/魏強(qiáng) 編輯/張美思

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歐洲銀行業(yè)的危機(jī)

文/魏強(qiáng) 編輯/張美思

今年年初，歐洲銀行業(yè)壞消息不斷。先是德意志銀行等眾多歐洲銀行業(yè)績報(bào)告顯示巨額虧損和利潤大幅下滑（見圖1），又有分析稱德意志銀行將難以償還2017年到期的巨額CoCo債券的票息。一時(shí)間，市場對(duì)歐洲銀行業(yè)的盈利能力和違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂情緒空前加劇，使得歐洲銀行板塊股價(jià)連續(xù)多日持續(xù)下跌，并在2月上旬引發(fā)了歐洲金融市場的劇烈動(dòng)蕩。

2月1日至2月11日，德意志銀行等歐洲銀行股價(jià)連續(xù)大幅下挫（見圖2），歐元區(qū)銀行板塊的整體股票價(jià)格下跌約18%；同時(shí)，銀行業(yè)的信貸違約掉期（CDS）溢價(jià)持續(xù)上漲（見圖3），遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國和日本的水平。歐洲幾大股指降幅均超過10%（見圖4），作為避險(xiǎn)工具的黃金和政府債券則價(jià)格大漲，歐元區(qū)10年期公債收益率累計(jì)下跌超過100個(gè)基點(diǎn)（見圖5）。

此次歐洲銀行板塊的短期重挫導(dǎo)致資本市場“風(fēng)聲鶴唳”，也反映出投資者對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的信心仍較為脆弱。雖然自2月下旬開始，隨著市場避險(xiǎn)情緒的消退，歐洲銀行板塊的股票和歐洲幾大股指有所反彈，但歐洲銀行業(yè)暴露出的長期性問題仍值得關(guān)注。

一方面，歐元區(qū)疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面和負(fù)利率政策使得歐洲銀行業(yè)的盈利能力大受影響。

自2008年金融危機(jī)以來，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口過大始終困擾著歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。而歐元區(qū)國家的債券大部分為歐洲銀行交叉持有，且相互授信，因此，主權(quán)債務(wù)危機(jī)一直是懸在各銀行頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。進(jìn)入2015年，在銀行業(yè)零售業(yè)務(wù)萎縮的情況下，大宗商品價(jià)格暴跌進(jìn)一步加重了持有大量能源類投資的歐洲銀行業(yè)的負(fù)擔(dān)。

歐元區(qū)的負(fù)利率政策也進(jìn)一步擠壓了銀行業(yè)的利潤空間。存貸利差一向是銀行業(yè)盈利的主要來源。但歐央行自2014年開始推行的負(fù)利率政策，使貨幣市場和公債市場利率為負(fù)或接近于0，但存款利率仍為正，導(dǎo)致歐洲商業(yè)銀行在貨幣和債券市場上的投資業(yè)績大幅下滑。這也是以德意志銀行為代表的眾多銀行出現(xiàn)巨虧的最重要原因。此外，美聯(lián)儲(chǔ)從去年末開始步入加息軌道，歐、美利差的擴(kuò)大導(dǎo)致資本回流美國，歐元匯率貶值，也影響了歐洲銀行業(yè)的融資能力。

另一方面，不良貸款率高企一直困擾著歐洲銀行業(yè)。2015年歐洲不良貸款占到所有貸款的5.6%，雖然低于2014年前6%的水平，但目前歐洲銀行業(yè)的不良貸款率仍高于美國銀行業(yè)一倍。

在業(yè)績虧損和壞賬浮現(xiàn)的陰影下，市場對(duì)歐洲銀行業(yè)的盈利能力，乃至資本充足率和償債能力的疑慮日深，因而有了對(duì)德意志銀行難以償付巨額CoCo債券（也稱應(yīng)急可轉(zhuǎn)換債券，是一種在銀行的核心資本充足率跌到一定程度后自動(dòng)將債券轉(zhuǎn)換成股票的債券衍生物，是風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別較高的金融機(jī)構(gòu)債券）的擔(dān)憂，以及對(duì)銀行業(yè)股票的大肆拋售。但值得注意的是，在這次歐洲股市大跌之中，歐元同業(yè)拆借利率并未大幅上升，說明市場流動(dòng)性仍然較為寬裕。

目前，歐洲多家銀行已開始采取裁撤員工、收縮資產(chǎn)和消減成本等措施來提高資本水平和利潤率。但整體看，銀行業(yè)的盈利前景仍不容樂觀：歐元區(qū)居民儲(chǔ)蓄率過低、政府財(cái)政赤字和債務(wù)率過高等結(jié)構(gòu)性問題仍然存在，主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)仍未消散；同時(shí)，歐央行推行的量化寬松政策有可能在短期內(nèi)催生資產(chǎn)泡沫，如果再考慮到歐央行于3月10日進(jìn)一步下調(diào)再融資和隔夜存貸款利率的決定，銀行業(yè)利潤還會(huì)進(jìn)一步下滑。因此，預(yù)計(jì)歐洲各大銀行的“苦日子”還會(huì)持續(xù)很長一段時(shí)間。

不過，筆者認(rèn)為，歐洲銀行業(yè)短期內(nèi)爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的可能性不大。這主要出于以下兩方面的考慮：一是當(dāng)前歐洲許多債務(wù)國的經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，財(cái)政及貿(mào)易失衡有所改善，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所減輕。例如，“歐豬五國”的經(jīng)濟(jì)開始有了起色（見圖6），西班牙、葡萄牙、意大利2016年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)分別可達(dá)2.7%、1.5%、1.1%。二是多數(shù)歐洲銀行的杠桿已經(jīng)下降，即便從資本充足率水平來看，當(dāng)前德意志銀行等的情況也好于歐債危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)期（見圖7）?？傮w上，當(dāng)前歐洲銀行業(yè)的健康狀況較次貸危機(jī)時(shí)已經(jīng)有了大幅改善；但由于許多歐洲銀行的規(guī)模十分龐大，且全球化程度較高，也不排除因個(gè)別銀行較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口引爆局部性危機(jī)的可能。

作者單位：中國社科院世經(jīng)政所