文/盧珂 編輯/張美思

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英鎊延續(xù)承壓態(tài)勢

文/盧珂 編輯/張美思

上半年英鎊整體承壓的“主旋律”將不會改變，但仍然相對良好的基本面決定了英鎊具有一定的抗跌性。

2016年開年以來，全球金融市場動蕩加劇。美元指數(shù)維持震蕩態(tài)勢；非美貨幣中，英鎊受英央行加息預期推遲和“英國退歐”議題引發(fā)避險情緒的打壓，呈現(xiàn)整體下跌態(tài)勢，并一度成為匯市前兩個月中表現(xiàn)最差的幣種之一。當前，“英國退歐”這一政治議題風險仍在不斷發(fā)酵，6月的英國退歐公投結果對于英鎊走勢來說或是個重要節(jié)點，前景難以估計。那么，在這之前的幾個月里，英鎊的走勢將如何演繹？以下，筆者將從英國經(jīng)濟基本面、貨幣政策和政治風險等因素來對英鎊走勢進行分析。

經(jīng)濟基礎決定“抗跌性”

從近期公布的多項國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，英國的經(jīng)濟情況仍相對穩(wěn)定，繼續(xù)為英鎊提供了較好的基本面支撐，使其具有一定的抗跌性。

2015年全年，英國GDP增長2.2%，是全球增速第二快的發(fā)達經(jīng)濟體，僅次于美國的2.4%，相對于歐元區(qū)和日本等其他非美發(fā)達經(jīng)濟體則表現(xiàn)出色。根據(jù)今年2月份公布的數(shù)據(jù)，截至2015年第四季度，英國經(jīng)濟已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)十二個季度增長。英國2015年第四季度GDP年率修正值上升1.9%，仍然好于同期歐元區(qū)（+0.6%）和日本（－1.1%）的水平；但這一升幅也是2013年初以來最低，且不及三季度終值2.1%。

具體來看，企業(yè)投資下降和全球經(jīng)濟疲弱影響出口是造成英國去年四季度經(jīng)濟增速放緩的主要原因。企業(yè)投資方面，受運輸企業(yè)不景氣的影響，2015年第四季度，英國企業(yè)投資下降了2.1%（預期值為上升0.9%），為近兩年最低水平；出口方面，英國去年第四季度出口下降0.1%，凈貿(mào)易令當期經(jīng)濟增幅減少0.4個百分點；消費方面，作為近幾年來提振英國經(jīng)濟非常重要的力量，家庭支出持續(xù)增長，在去年四季度增長0.7%，一定程度上抵消了出口和企業(yè)投資下降的影響，但該數(shù)值為2015年以來的最低水平。

就業(yè)數(shù)據(jù)方面，英國的失業(yè)率近期一直維持在低位。英國國家統(tǒng)計局（ONS）2月公布的數(shù)據(jù)顯示，按國際勞工組織（ILO）標準計算，英國至去年12月三個月ILO失業(yè)率為5.1%，維持于2005年年中以來的最低水平，與前值5.1%持平。月度數(shù)據(jù)中，英國2015 年12月就業(yè)人數(shù)增加至創(chuàng)紀錄的3142萬，同時就業(yè)率達到74.1%；2016年1月，失業(yè)率為2.2%，低于預期值并與前值一致；1月失業(yè)金申請人數(shù)下降1.48萬，創(chuàng)1975年以來最低水平。但與此同時，英國的薪資增長仍較為緩慢。至去年12月，英國三個月包括紅利的平均工資年率上升了1.9%，符合預期；三個月剔除紅利的平均工資年率上升2.0%，升幅高于預期值1.8%和前值1.9%，但仍處于2015年2月以來的低速水平。

從上述數(shù)據(jù)可以看到，在全球經(jīng)濟整體疲弱影響出口和金融市場動蕩的情況下，英國經(jīng)濟增長受到了一定的影響，但國內(nèi)家庭支出消費仍較為強勁，使得英國經(jīng)濟并未受到過多的沖擊；同時失業(yè)率較低，顯示其國內(nèi)經(jīng)濟因素仍較為穩(wěn)健，這也決定了英鎊匯率仍具有相對較好的基本面基礎，因而具有一定的抗跌韌性。但與此同時，英國經(jīng)濟也面臨著企業(yè)投資下降、薪資水平提升緩慢等問題。這些問題引發(fā)了近期市場對于英國經(jīng)濟增長放緩的擔憂，短期內(nèi)對英鎊形成了一定打壓。

推遲加息預期繼續(xù)施壓

貨幣政策動向方面，近期市場預期英國央行加息的步伐或將放慢，英鎊因此承壓。而從當前來看，英國國內(nèi)低迷的通脹數(shù)據(jù)和外部政策壞境也使得英央行在2016年加息的可能性微乎其微。

一方面，英國國內(nèi)低迷的通脹水平?jīng)Q定了英國并不急于加息。當前，英國通脹低于英國央行設定的2%的目標水平已長達2年之久。2015年，英國通脹率為0%，創(chuàng)1950年有記錄以來的最低水平。英國央行預計，2016年全年，英國通脹都會維持在1%下方。此外，根據(jù)英國統(tǒng)計局2月16日公布的月度數(shù)據(jù)，英國今年1月CPI年率上升0.3%，符合預期，但1月PPI總體下滑0.1%。因為PPI是通脹的先行指標，大約經(jīng)過半年左右將傳導至CPI上，因此，PPI的下滑也意味著未來數(shù)月英國的通脹仍然將會處在接近零的水平。

從目前的情況來看，英國通脹將會繼續(xù)維持低迷，背后的重要原因是國內(nèi)薪資增長乏力。如前所述，英國國內(nèi)在失業(yè)率明顯改善的同時，薪資水平增長卻十分緩慢。盡管英國政府準備大幅提高工資標準，但這一政策效果令人懷疑。今年4月，英國將施行新的最低生活工資（living wage）標準。根據(jù)這一標準，25歲以上工人的最低工資將從6.50鎊每小時提高到7.20鎊每小時。筆者認為，這一決定很可能引發(fā)雇傭成本的上升，進而削弱企業(yè)雇主提升薪資的意愿，反而可能對薪資上漲、就業(yè)乃至消費產(chǎn)生消極影響，拖累通脹水平。英國人力發(fā)展協(xié)會（CIPD）2月公布的一項調(diào)查結果顯示，英國雇主計劃對2016年員工平均基本薪資僅上調(diào)1.2%，為逾兩年來最低的計劃加薪幅度。英國人力發(fā)展協(xié)會稱，“龐大的養(yǎng)老金成本，大幅提高最低工資標準和政府新推出的學徒基金，均限制了雇主為普通員工加薪?！绷闶蹣I(yè)是英國雇傭人數(shù)最多的私營部門，而近期英國零售商協(xié)會也就新的最低工資標準發(fā)出警告，稱這很可能使零售商成本每年增加30億英鎊，對零售行業(yè)內(nèi)的就業(yè)等方面有負面影響。預計薪資增長緩慢將進一步拖累英國的通脹水平。

從外部政策環(huán)境看，對比美國、歐元區(qū)和日本的情形，英國央行也有理由保持目前的利率水平。美聯(lián)儲雖然自去年年底開始步入升息通道，但在全球動蕩的市場環(huán)境和美國自身的經(jīng)濟增長仍然不穩(wěn)定的情況下，加息的步伐很有可能放緩。當前，市場上普遍預期，美聯(lián)儲在3月的議息會議上很可能會按兵不動，年內(nèi)第二次升息的首次時間可能至少要推遲到9月份。美國經(jīng)濟和美聯(lián)儲尚且如此，英國也難有積極性過早加息。歐洲央行已經(jīng)推行了負利率政策，3月10日又宣布再次下調(diào)歐元區(qū)主導利率5個基點至零，并下調(diào)歐元區(qū)隔夜貸款利率和隔夜存款利率分別至0.25%和-0.4%，同時進一步擴大資產(chǎn)購買計劃。考慮到歐元區(qū)和英國相互間緊密的貿(mào)易和經(jīng)濟聯(lián)系，英國和歐元區(qū)利差的進一步擴大將不利英國經(jīng)濟的發(fā)展。至于近期市場關于英央行或許掉頭加入降息甚至負利率的大軍來提振國內(nèi)經(jīng)濟的討論，筆者認為可能性微乎其微。負利率政策是一種極端手段，對銀行的盈利能力、保險公司和養(yǎng)老基金等長期儲蓄機構的盈利能力和償付能力都具有影響；從當前歐、日等經(jīng)濟體推行量化寬松和負利率政策的效果來看，經(jīng)濟受到的提振也并不明顯，甚至引發(fā)了不少問題，后續(xù)的政策空間也越來越受到質(zhì)疑。英國的經(jīng)濟基本面狀況相對歐、日要好得多，且貨幣政策一向較為謹慎，在沒有意外發(fā)生的情況下，不太可能采取負利率的極端手段。因此，保持目前的低利率水平是英央行最有可能的選擇。

從國內(nèi)通脹低迷和國際貨幣政策對比兩方面來看，英央行啟動加息的步伐將較為緩慢。目前，市場上的主流預測是，英央行首次加息最早也要到2017年。這一加息推遲的預期，將使英鎊匯率在上半年承壓。

“退歐”公投是最大風險

綜合對英國經(jīng)濟基本面和貨幣政策的分析，當前英鎊有一定的基本面支撐，但受加息推遲預期的影響也承受著向下的壓力。不過，這兩方面的情況還不足以概括當前英鎊的走勢，因為來自“英國退歐公投”這一政治議題帶來的不確定性，才是關乎英鎊前景最關鍵的因素。自英國國內(nèi)退出歐盟的呼聲日漸高漲以來，英鎊就一直受到壓制。2月下旬，英國宣布將在6月23日舉行公投決定是否留在歐盟，英鎊跌勢隨后加速。英國公投結果難以預料，脫歐能否成真更多是政治層面的議題。而公投之后政治風險的消散或加劇，對英鎊走勢而言都將產(chǎn)生重要的影響。對此，筆者不做過多討論。但可以肯定的是，在塵埃落定之前，這一話題本身的不確定性將一直對英鎊施壓。作為一個小型開放經(jīng)濟體，英國當前的經(jīng)常賬赤字相當于GDP的3.7%，這意味著每年需要約700億英鎊的外資流入，才能保持英鎊穩(wěn)定。而英國脫歐這一政治變動對海外投資者來說風險很大，或引發(fā)部分資金流出避險，從而對國內(nèi)投資造成拖累，影響英國經(jīng)濟，并打壓英鎊走勢。當前，市場上對于英國脫歐的討論十分熱烈，關于假設英國脫歐后的經(jīng)濟影響分析不絕于耳，使得市場投資者風險情緒持續(xù)受到打壓，這對英鎊來說十分不利。預計在6月英國公投結果公布之前，這一議題本身的不確定性將會持續(xù)對英鎊產(chǎn)生下行壓力。

此外，美元和歐元走勢也會對英鎊產(chǎn)生影響。美元方面，上半年美聯(lián)儲或保持按兵不動，預計美元因此很可能維持當前的震蕩態(tài)勢。而歐元與英鎊同為歐系貨幣，兩者相對于美元的匯率走勢方向往往趨同。在歐央行宣布再次降息和擴大量化寬松規(guī)模的情況下，歐元對美元匯率在今年上半年具有進一步走低的壓力；但由于長期推行負利率，政策邊際效果可能遞減，走低的幅度或受到限制。英鎊對美元的走勢很可能受到相關影響。

整體而言，英國退歐公投結果出爐之前，不確定性的影響是壓制英鎊走勢的最大風險，再加之市場對英央行加息推遲的預期，上半年英鎊整體承壓的“主旋律”將不會改變；但仍然相對良好的基本面則決定了英鎊具有一定的抗跌性，不大可能出現(xiàn)持續(xù)深幅下跌的行情。不過市場情緒瞬息萬變，一旦“英國退歐”事件的風險出現(xiàn)階段性爆發(fā)，類似于今年2月英鎊快速下跌的行情仍可能再度上演。

作者系資深外匯分析師