■江西省金融學會

“企業(yè)重組和銀行不良債權處置”交流會綜述

■江西省金融學會

針對當前我國實體經(jīng)濟高杠桿率和金融機構不良資產(chǎn)處置壓力大的突出問題，由江西省金融學會主辦的“企業(yè)重組和銀行不良債權處置”交流會于2016年11月11日在南昌召開,中國銀行江西省分行、江西銀行協(xié)辦。地方政府官員、專家學者及金融業(yè)界高管云集南昌，就當前不良資產(chǎn)現(xiàn)狀、企業(yè)經(jīng)營重組方式及銀行不良債權處置模式創(chuàng)新等熱點問題進行了充分的交流和研討，為企業(yè)改革重組和戰(zhàn)略發(fā)展以及銀行業(yè)不良資產(chǎn)處置實踐把脈支招。

企業(yè)重組；銀行不良債權處置；綜述

2016年11月11日,江西省金融學會在南昌舉辦“企業(yè)重組和銀行不良債權處置”交流會。交流會分為“不良資產(chǎn)環(huán)境和趨勢”、“企業(yè)重組”、“銀行不良債權處置模式創(chuàng)新”三個單元，分別由人民銀行南昌中心支行行長王信、江西銀行行長吳洪濤、中國銀行江西省分行副行長鐘鼎禮主持。國資委研究中心副主任彭建國，中國人民銀行金融穩(wěn)定局副局長黃曉龍，中國人民銀行研究局副局長紀敏，人民銀行南昌中心支行行長王信在“不良資產(chǎn)環(huán)境和趨勢”單元中發(fā)表主題演講；中信證券董事總經(jīng)理、并購部負責人張劍，九鼎集團董事、九信資產(chǎn)董事長覃正宇，北京盈科律師事務所合伙人、執(zhí)行保全法律事務部主任文春生在“企業(yè)重組”單元中擔任主講嘉賓；北京金融資產(chǎn)交易所董事長王乃祥，廣發(fā)銀行資產(chǎn)保全部副總經(jīng)理莫照星，信達資產(chǎn)管理公司股權投資部總經(jīng)理酒正超，中國債全網(wǎng)創(chuàng)始人姜明亮在“銀行不良債權處置模式創(chuàng)新”單元中與大家分享了各自觀點?，F(xiàn)將專家主要觀點綜述如下：

國資委研究中心副主任彭建國：

我國經(jīng)濟發(fā)展正進入一個新常態(tài)，三駕馬車的動力嚴重不足，同時產(chǎn)能嚴重過剩，作為深化改革重要內(nèi)容之一的國有企業(yè)改革不斷深入推進。2015年8月24號，中共中央、國務院下發(fā)《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，標志著我國新一輪國有企業(yè)改革全面啟動?！吨笇б庖姟窂漠a(chǎn)權制度改革、轉(zhuǎn)換機制、增強活力、提高效益、國有企業(yè)做強做大等方面著手對國有企業(yè)改革進行了頂層設計和總體部署，有力推進了新一輪國有企業(yè)改革，但國有企業(yè)仍然存在一些亟待解決的突出矛盾，人們對改革仍存在不少困惑和迷茫，為此在落實國有企業(yè)改革頂層設計的總體指導思想和總體精神中需要堅持七個結(jié)合：一是市場化與中國特色相結(jié)合。在國有企業(yè)改革中，要借鑒西方成功經(jīng)驗，結(jié)合中國國情，按照市場化的方向，使國有企業(yè)與市場經(jīng)濟深度融合，使企業(yè)成為真正獨立的市場主體，增強活力、提高效益。二是增強活力與強化監(jiān)管相結(jié)合。改變以往一緊就死，一放就亂的改革怪圈，堅持兩手抓，一手抓最大限度放權，一手抓嚴格監(jiān)管，兩手都要硬，將放活與管好緊密結(jié)合起來。三是做強做大與國民共進相結(jié)合。堅持以公有制為主體，各種所有制共同發(fā)展，國企要做強做大，不斷增強國有經(jīng)濟活力、控制力、影響力和風險防御能力，同時，通過發(fā)展混合所有經(jīng)濟，使國營經(jīng)濟和民營經(jīng)濟優(yōu)勢互補，相互促進，共同發(fā)展。四是黨的領導與公司法人治理相結(jié)合。堅持黨的領導要與遵從市場經(jīng)濟規(guī)律、符合市場經(jīng)濟的要求以及建立現(xiàn)代企業(yè)制度結(jié)合起來，把黨的領導有機地植入公司的法人治理當中。五是薪酬體制改革與選人用人改革相結(jié)合。建立符合社會主義市場經(jīng)濟相適應的企業(yè)薪酬分配制度，統(tǒng)籌把握和處理好公平與效率的關系。六是防止國有資產(chǎn)流失與產(chǎn)權平衡相結(jié)合。在實現(xiàn)產(chǎn)權平衡關系中解決國有資本作為非人格資本屬性的不利地位。七是頂層設計與精神首創(chuàng)相結(jié)合。與第一輪摸著石頭過河改革不同，改革開放已有十多年，可總結(jié)經(jīng)驗教訓，而且國有資產(chǎn)總量日益增大。當前鼓勵改革，但是不能有顛覆性、方向性的錯誤，否則損失將會太大，因此要做好頂層設計，同時，要發(fā)揮基層的首創(chuàng)精神，宣傳典型推廣經(jīng)驗。國資管理體系改革的重點是結(jié)構調(diào)整，要加強國有企業(yè)重組和不良債務處置問題。

中國人民銀行金融穩(wěn)定局副局長黃曉龍：

從目前各方達成的共識來看，不良資產(chǎn)處置創(chuàng)新的關鍵是市場化，包括三個層面，一是市場紀律問題，二是金融生態(tài)問題，三是市場化的處置方式問題。從以往的金融風險處置方式看，英國北巖銀行是很好的案例。北巖銀行發(fā)生危機之后，專門成立一個資產(chǎn)管理公司來處理壞賬，但效果并不是很好，其問題所在就是沒有采取市場化方式，沒有遵循市場紀律，僅僅將風險轉(zhuǎn)移，最后加重政府負擔，損害納稅人利益，引發(fā)道德風險。相反，美國FDIC市場化處置則較為成功。2008年次貸危機發(fā)于美國，雖然波動非常大，但美國金融市場最終穩(wěn)定下來，中央銀行的風險救助發(fā)揮了重要作用。美國金融當局有兩個最核心的管理機構，美聯(lián)儲負責大型銀行監(jiān)管和系統(tǒng)性風險的流動性救助，聯(lián)邦存款保險公司負責風險處置。截止2016年9月，美國有五百多家銀行倒閉，但是公眾沒有對銀行喪失信心，金融資產(chǎn)均較穩(wěn)定，沒有因為銀行的倒閉而影響服務的中斷。美國成功的經(jīng)驗，在于這種市場化的解決方式就是破產(chǎn)銀行經(jīng)營救助。我國1999年設立的四大資產(chǎn)管理公司，也是仿效美國花旗銀行的儲貸危機處置方式，四大資產(chǎn)管理公司成立，對階段性的國有銀行脫困起到了重要作用。針對目前面臨的形勢，對問題銀行要進行提前干預，及時化解不同規(guī)模銀行倒閉的風險，避免其惡化后增加處置成本，在處置倒閉銀行時，要按照“成本最小化”原則，靈活運用多種方式，并按照中央國務院精神，找到防范風險的新方法，其關鍵就是市場化。

中國人民銀行研究局副局長紀敏：

自2009年到2015年，無論規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)，還是上市公司，我國企業(yè)資產(chǎn)負債率總體上處于一個下行走勢，2016年開始有所上升。然而宏觀杠桿率并沒有下降，反而略呈加速上升態(tài)勢。表面看，微觀杠桿和宏觀杠桿的走勢并不一致，然而通過公式分解可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)效益是聯(lián)系宏觀杠桿率和資產(chǎn)負債率的紐帶，也是最終衡量債務可持續(xù)性和債務風險的關鍵。按常理，資產(chǎn)擴張與債務擴張相比，如果資產(chǎn)擴張的速度超過了債務擴張的速度，杠桿率應該是下降的?，F(xiàn)實中，盡管資產(chǎn)擴張率下降，但是由于資產(chǎn)效益在下降，所以杠桿率仍然是在上升的，用增加值來衡量杠桿率，可得出同樣的結(jié)論。因此，資產(chǎn)效益的加速下降，是導致宏觀杠桿率上升的一個最關鍵因素，可以說是其背離的根源。這可從邊際杠桿指標得到印證，2007年，邊際杠桿率從158.7%上升到目前的406%，存量杠桿率從180%上升到234%，邊際杠桿率的上升明顯超過了存量杠桿的上升速度，說明債務擴張速度已經(jīng)快于產(chǎn)出擴張速度。而同期我國資本回報率一直在下降。增加單位GDP需要3.5單位的存量資本，到現(xiàn)在需要5.9單位的存量資本，這正是導致杠桿率上升的重要原因。進一步考察發(fā)現(xiàn)，2009年以來，杠桿率上升的部門實際上是投資回報率低、產(chǎn)能過剩的國有企業(yè)。這種結(jié)構上的錯配，是導致杠桿率風險的主要原因。因此，政府、企業(yè)和居民不應該在當前資本回報率較低的環(huán)境下，為片面追求GDP增速而不斷增加杠桿率，否則可能導致資源配置的扭曲，存量債務市場化重組壓力越來越大；相反，應適當對財政政策進行調(diào)整，并不斷推進深化改革。

人民銀行南昌中心支行行長王信：

近日，國務院發(fā)布了有關降低企業(yè)杠桿率、銀行債轉(zhuǎn)股的指導意見，對債務處理問題進行了規(guī)范。從歷史經(jīng)驗來看，債轉(zhuǎn)股是緩解債務問題的方式之一，通過英國設立南海公司對政府債務進行債轉(zhuǎn)股、法國設立密西西比公司對政府債務進行債轉(zhuǎn)股、荷蘭土地公司對自身債務進行債轉(zhuǎn)股等案例，發(fā)現(xiàn)相關債轉(zhuǎn)股具有以下共同點：一是債轉(zhuǎn)股是一種市場行為。盡管南海公司和密西西比公司的設立有很強的政府背景，但是在債轉(zhuǎn)股過程中，投資者按照契約原則自愿參與、自擔風險，政府并未強制。二是采取一系列措施以提高債轉(zhuǎn)股吸引力，包括公司擁有在特定地區(qū)、行業(yè)的專屬開發(fā)經(jīng)營權，初期投資者可獲得穩(wěn)定的股息，股票認購可分期付款等。為此，政府可考慮設立專門的開發(fā)投資公司。一是開發(fā)投資公司實行多元化股權結(jié)構，向社會發(fā)售股份，擁有某些重要領域的專營或優(yōu)先投資權，保證未來的投資收益，確保擁有足夠的吸引力。二是開發(fā)投資公司向銀行發(fā)行低息長期債券置換部分銀行債權，將其債轉(zhuǎn)股，開展資本運營，并合理介入投資對象公司的治理。三是堅持市場化、法制化原則，公開透明。

中信證券董事總經(jīng)理、并購部負責人張劍：

資本市場是最公開、最透明、最有效的方式，因為以證券交易所等為代表的交易市場，強調(diào)市場化，注重用并購重組的方法解決問題。常規(guī)的不良資產(chǎn)處置模式有很多，包括銀行、資產(chǎn)管理公司、中介機構等等，在不同的階段可采取不同的形式，然后適應新的形勢需要，創(chuàng)新出新模式。目前，利用資本市場進行企業(yè)債務重組與不良資產(chǎn)處置有兩種較通行的方式，一種是“往里駐”的模式。其總體思路就是針對仍存在希望的企業(yè)，運用注入、激活等方式，通過強強聯(lián)合，擴大規(guī)模效應，提高議價能力，從而實現(xiàn)效益提升。一種是“往外出”模式。主要針對效益很差的企業(yè)，不管是去杠桿，降負債，還是去產(chǎn)能，可采取騰籠換鳥的方式，暫時將其挪到公司體制外去，引入好的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過資本市場的運作，成功實現(xiàn)債務重組或不良資產(chǎn)處置。

九鼎集團董事、九信資產(chǎn)董事長覃正宇：

傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)處置常用的手段主要是訴訟、拍賣、債務和解等等。從本質(zhì)看，處置不良資產(chǎn)的傳統(tǒng)方式，有一個根本的價值點，就是在蛋糕總量不變化的情況下，相關的利益方怎么去切分的問題，切分的形式，包括和解、談判和博弈等，一般按照談判、訴訟、拍賣的流程進行。但是經(jīng)過多年的實踐，現(xiàn)在關鍵的問題不在于處置，而是怎么去做大，也就是要創(chuàng)造價值，使相關的利益方能夠獲得更大的收益，能夠創(chuàng)造更多的社會財富。目前市場上已出現(xiàn)了一些盤活的新思路：一是同行業(yè)并購，嫁接產(chǎn)業(yè)資本，對接資本市場。二是注入流動性，改善企業(yè)運行效率。三是合并同類項，發(fā)揮規(guī)模效應，變廢為寶。四是再造商業(yè)模式。同時，為有效推進不良資產(chǎn)處置，應構建一個完整的不良資產(chǎn)生態(tài)圈，以有效的減少信息不對稱，降低交易成本，實現(xiàn)價值創(chuàng)造和利益分配格局重構。

北京盈科律師事務所合伙人、執(zhí)行保全法律事務部主任文春生：

2016年5月末，全國銀行業(yè)金融機構不良貸款余額已超過2萬億元，不良率突破2%，達到2.15%。此輪不良資產(chǎn)處置具有新的特點，主要表現(xiàn)在所處經(jīng)濟環(huán)境、資產(chǎn)特點、債務復雜程度、司法環(huán)境、銀行和AMC組包方式、銀行處置模式、資產(chǎn)包收購價格、獲取資產(chǎn)包的難度、行業(yè)參與群體、回現(xiàn)方式等方面。

資產(chǎn)處置是通過綜合運用合法手段，對資產(chǎn)進行價值變現(xiàn)和價值提升的活動。資產(chǎn)處置的范圍，按資產(chǎn)形態(tài)劃分為股權類資產(chǎn)、債權類資產(chǎn)和實物類資產(chǎn)。資產(chǎn)處置方式，按資產(chǎn)變現(xiàn)分為終極處置和階段性處置，終極處置主要包括破產(chǎn)清算，變賣、招標，協(xié)議轉(zhuǎn)讓，折扣變現(xiàn)等方式；階段性轉(zhuǎn)讓主要包括債轉(zhuǎn)股，債務重組、訴訟以及以資抵債、資產(chǎn)置換、企業(yè)實物再投資完善等等。常用的處置方式包括不良資產(chǎn)證券化、企業(yè)重組、債的轉(zhuǎn)讓、互聯(lián)網(wǎng)平臺等。并購重組是對經(jīng)濟體最為有利的不良資產(chǎn)處置模式，是通過市場化的手段進行利益再安排，能最大限度地保持現(xiàn)有生產(chǎn)力，維持勞動資源。并購重組主要有兩種模式，一種是股權并購，另一種是資產(chǎn)并購。并購重組典型交易方式是存在式并購和股權置換式并購。并購重組在資本市場被廣泛應用，但并不必然與資本市場掛鉤，而且適用于一般的有限公司。

北京金融資產(chǎn)交易所董事長王乃祥：

不良資產(chǎn)市場存在的主要問題有以下方面:一是不良資產(chǎn)一級批發(fā)市場投資人不足。二是二級市場不夠發(fā)達，法律環(huán)境有待改善。三是市場信息不對稱，缺乏統(tǒng)一的信息平臺。解決當前不良資產(chǎn)問題要利用市場化方式：一是進一步審慎放開牌照限制，拓寬不良資產(chǎn)一級市場投資者范圍，引入多元化的參與主體。具體而言就是授權更多符合條件的機構投資者參與；打破業(yè)務資質(zhì)的核準制，建立不良資產(chǎn)一級市場的合格機構投資者制度；借鑒“負面清單”管理模式，清單之外的不良資產(chǎn)可由商業(yè)銀行通過具有公信力的公開市場以公開方式面向合格機構投資者直接出售。二是充分利用市場平臺處置不良資產(chǎn)，發(fā)揮市場的資源配置和價值發(fā)現(xiàn)功能。建議搭建權威性、專業(yè)性、規(guī)范化的全國性不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺，并將其定位于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的公共基礎設施來建設，能夠進一步發(fā)揮市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，有效防止不當利益輸送。三是大力發(fā)展不良資產(chǎn)二級市場，鼓勵各類機構參與處置，完善不良資產(chǎn)處置生態(tài)鏈。積極鼓勵各類機構特別是社會資本參與不良資產(chǎn)處置，培育專業(yè)的不良資產(chǎn)法律、會計、評級機構等服務群體，參與市場建設。四是建立行業(yè)統(tǒng)一、共享的不良資產(chǎn)交易信息數(shù)據(jù)平臺，形成監(jiān)測不良資產(chǎn)交易信息的長效機制，方便投資者及時做出投資決策，提升不良資產(chǎn)處置效率。

廣發(fā)銀行總行資產(chǎn)保全部副總經(jīng)理莫照星：

從2010年以來的銀行業(yè)不良資產(chǎn)貸款走勢來看，前三年不良貸款率連續(xù)下降但是變動并不大；2008年轉(zhuǎn)軌過程中積聚了大量的信貸風險，在2013年爆發(fā)且損失較大，導致2013年至今連續(xù)四年不良貸款率和不良貸款余額呈現(xiàn)雙上升態(tài)勢。當前不良資產(chǎn)的成因，主要在以下方面:（1）借款人經(jīng)營管理能力。所有的不良資產(chǎn)和借款人本身有關系，銀行的壞賬正好和借款人本身的經(jīng)營能力以及其個人的資本積累成正比。（2）社會信用環(huán)境。銀行借款的違約成本極低，在有些情況下形成一種違約激勵，并且違約傳染在民企、中小企業(yè)中傳播非常迅速,其結(jié)果就是集體逃避銀行債務。（3）宏觀經(jīng)濟形勢。長期以來我國的經(jīng)濟增長主要是政府主導的粗放型經(jīng)營模式，國有銀行根據(jù)政府的指令與指導發(fā)放貸款，經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌后，改革的成本大部分由銀行承擔了，由此形成了大量不良資產(chǎn)。（4）商業(yè)銀行自身及外部監(jiān)管問題。比如法人治理結(jié)構未能建立、經(jīng)營機制不靈活、管理落后、人員素質(zhì)低等，同時,風險識別滯后于當下的經(jīng)濟形勢。（5）社會融資結(jié)構的影響。我國間接融資比重較大，企業(yè)普遍缺少自有資金；以商業(yè)銀行為主的融資格局，資本市場的發(fā)展相對滯后。不良貸款的處置經(jīng)營方式有現(xiàn)金清收（抵債、單戶轉(zhuǎn)讓）、重組、呆帳核銷、批量轉(zhuǎn)讓（結(jié)構化交易）、資產(chǎn)證券化。在經(jīng)營實踐中還有許多創(chuàng)新之處，如個人經(jīng)營性信用貸款，但當前商業(yè)銀行的風險集中爆發(fā)，與理論界和操作實踐中存在的一些誤區(qū)相關，其實大數(shù)法則不能覆蓋道德風險、不能覆蓋市場樣本，而且高收益不能覆蓋高風險。當前重點要加速訴訟進度，加快不良貸款處置力度。

信達資產(chǎn)管理公司股權投資部總經(jīng)理酒正超

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我國企業(yè)面臨著資產(chǎn)負債率高企以及產(chǎn)能過剩，主要是由于我國在前階段的發(fā)展過程中，很多企業(yè)沒有經(jīng)歷過經(jīng)濟周期，投資熱情高漲，擴大負債規(guī)模，導致負債率上升，進而推動財務費用的上升。擴大財務水平的同時，企業(yè)的產(chǎn)能過剩，收益率下降，現(xiàn)金流不足以彌補銀行利息的收入，于是資金鏈開始出現(xiàn)問題。這其中有許多經(jīng)驗教訓，例如在債轉(zhuǎn)股實施過程中未能嚴格按照文件規(guī)定實施，金融資產(chǎn)管理公司的“獨立評審”職能無法發(fā)揮；部分企業(yè)轉(zhuǎn)股后未能達到預期效果，有的很快又陷入困境，甚至破產(chǎn)；在政策性債轉(zhuǎn)股中，多數(shù)企業(yè)并未按照國家政策要求徹底剝離輔業(yè)資產(chǎn)，或把企業(yè)辦社會的職能移交出去。有的在形式上進行了剝離，但實際仍由債轉(zhuǎn)股新公司輸血，政策未被正確理解。上一輪債轉(zhuǎn)股實施中“政策性”痕跡較濃，多數(shù)企業(yè)和地方政府錯誤地認為這是國家給予國有大中型企業(yè)的新一輪“優(yōu)惠政策”，有的甚至當成“逃廢債”的手段，退出沒有合理安排。近期，國家出臺了《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關于市場化銀行債權轉(zhuǎn)股權的指導意見》，指導意見中債轉(zhuǎn)股最核心的問題就是市場化。當前我國經(jīng)濟是周期性加結(jié)構性的問題，在此輪債轉(zhuǎn)股中，要把降杠桿和去產(chǎn)能包括產(chǎn)業(yè)升級結(jié)合起來，因此較上一輪的情況要復雜得多。并且此輪參與債轉(zhuǎn)股和降杠桿的主體發(fā)生了很大的變化，企業(yè)已經(jīng)多元化，銀行、金融資產(chǎn)管理公司也均已上市。加之銀行的債權非常多樣，除了銀行債務之后還有信托、金融租賃等等，所以現(xiàn)在的債務結(jié)構也變得非常復雜。在操作上原來的政策性方式已無法行得通，必須走市場化的道路。

中國債全網(wǎng)創(chuàng)始人姜明亮：

傳統(tǒng)不良債權處置存在地域限制、時間長、效率低、價格高、催收機構不專業(yè)、主要針對大額債權等問題。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)處置方式自2015年以后應運而生，并借助互聯(lián)網(wǎng)永遠在線、隨時互動、大數(shù)據(jù)技術的充分利用、快速價值發(fā)現(xiàn)和市場發(fā)現(xiàn)等優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)處置不良資產(chǎn)得到快速發(fā)展。但仍存在一些問題：一是業(yè)務資質(zhì)問題。大量有問題的民間催收機構制約了不良資產(chǎn)正常處置。二是業(yè)務標準化問題。線下工作依賴大，標準化一直是重中之重需要解決的問題。三是權威性和專業(yè)性問題。四是目標客戶匹配問題。做交易時要找到潛在客戶很難，往往點擊率很多但成交率不高。今后互聯(lián)網(wǎng)+是不良資產(chǎn)處置的主要工具，甚至可以說是我們的生存環(huán)境?；ヂ?lián)網(wǎng)在不良資產(chǎn)處置領域會有非常廣泛的運用前景。

（綜述整理：劉樹德、曾坤、黃倩、彭嵐）

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1006-169X（2016）11-0004-04