何佳璇

（西南財經(jīng)大學(xué)，四川成都611130）

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提高我國貨幣政策傳導(dǎo)機制有效性的建議與對策

何佳璇

（西南財經(jīng)大學(xué)，四川成都611130）

摘要：貨幣政策與財政政策一起作為管理當(dāng)局對經(jīng)濟運行進行宏觀調(diào)控的重要工具，其重要性不言而喻。貨幣政策的有效實施是關(guān)鍵的一環(huán)，即貨幣政策傳導(dǎo)機制的暢通與否直接關(guān)系到政策的效果，最終也將對我國經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。然而相關(guān)實證研究結(jié)論表明，我國近年來貨幣政策傳導(dǎo)機制仍處于并非十分有效的狀態(tài)。面對這一現(xiàn)狀，本文提出了提高我國貨幣政策傳導(dǎo)機制有效性的建議與對策，有著十分重要的理論與實踐意義。

關(guān)鍵詞：貨幣政策傳導(dǎo)機制；建議；對策

通過近年來國內(nèi)專家學(xué)者的研究可知，我國貨幣政策傳導(dǎo)機制仍處于并非十分有效的狀態(tài)。其中資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制基本無效，這可能與我國股票市場仍處于不發(fā)達階段，公眾了解并持有的股票較少有關(guān)。與此同時，利率傳導(dǎo)機制處于階段性有效，即在從改變操作目標(biāo)到對中介目標(biāo)產(chǎn)生影響這一階段的傳導(dǎo)機制是有效的，而利率這一中介目標(biāo)對最終的經(jīng)濟目標(biāo)的影響力仍未顯現(xiàn)出來。在我國，目前最有效的貨幣政策傳導(dǎo)機制應(yīng)屬信貸傳導(dǎo)機制。信貸傳導(dǎo)機制在各個階段都展現(xiàn)出了一定的有效性，因此整體來說是順暢和貫通的。

為提高我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性，本文分別從中央銀行的角度、商業(yè)銀行的角度、微觀經(jīng)濟主體的角度以及貨幣市場與資本市場的角度提出了意見與建議。

一、對中央銀行提出的意見與建議

央行作為一國貨幣政策的制定和實施者，其在貨幣政策傳導(dǎo)機制中有著極其重要的地位。央行的決策制定、實施以及監(jiān)督是否有效將直接影響到貨幣政策傳導(dǎo)機制的暢通性。鑒于我國目前貨幣政策傳導(dǎo)機制效率較低以及各個傳導(dǎo)機制環(huán)節(jié)的有效性，對中國人民銀行提出以下建議。

1、加強人民銀行貨幣政策制定和實施的獨立性

貨幣政策獨立性是指貨幣政策從指定到實施再到生效的整個過程中，央行都是獨立分析，按照經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律和現(xiàn)實要求來合理安排政策的。這一過程中央行的決策不受政府其他部門政策意見的干擾，獨立于其他政治目標(biāo)。貨幣政策獨立性是貨幣政策能夠按照預(yù)想的軌跡影響各個中介變量，以至最終實現(xiàn)實體經(jīng)濟目標(biāo)的先行條件，是貨幣政策傳導(dǎo)機制能夠生效的基礎(chǔ)。

我國作為一個市場經(jīng)濟還不夠發(fā)達的國家，貨幣政策并不具有完全獨立性，往往摻雜了政府為了實現(xiàn)特定的目的而進行的干預(yù)。因此，提高貨幣政策獨立性是有效減少我國貨幣政策內(nèi)部時滯，增強我國貨幣政策傳導(dǎo)機制有效性的重要方法。中國人民銀行總行應(yīng)堅決按照《中國人民銀行法》的規(guī)定，每季度按時召開貨幣政策委員會例會，研究、討論與貨幣政策有關(guān)的經(jīng)濟、金融問題，以保證貨幣政策制定的權(quán)威性和科學(xué)性。同時我國應(yīng)該在法律上保障中國人民銀行貨幣政策的獨立性，使其獨立于各級地方政府，其貨幣政策的制定和執(zhí)行過程中不受任何相關(guān)部門的干擾。

2、綜合、靈活地運用各種貨幣政策

不同的貨幣政策有著各自的特點和獨特的功能，因此綜合、靈活地運用貨幣政策可以影響宏觀經(jīng)濟因素，最終較快、較準(zhǔn)確地實現(xiàn)政策的最終目標(biāo)。

目前我國較多選用數(shù)量型貨幣政策，如公開市場操作、法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整和直接的信貸控制等。這種單一的貨幣政策的使用難以達到理想結(jié)果。因此，我國應(yīng)均衡使用數(shù)量型貨幣政策，在此基礎(chǔ)上合理運用價格型貨幣政策（如基準(zhǔn)利率等）和其他貨幣政策（如SLF和MLF等），共同發(fā)揮政策效應(yīng)，以期更好地實現(xiàn)政策目標(biāo)。此外，大力發(fā)展票據(jù)市場以充分發(fā)揮再貼現(xiàn)政策效力、增加央行宏觀調(diào)控的有力平臺，如國債的銀行柜臺交易平臺等也都是必不可少的。

二、對商業(yè)銀行提出的意見與建議

1、繼續(xù)推進商業(yè)銀行體制改革、建立商業(yè)銀行現(xiàn)代企業(yè)制度

在我國，四大國有商業(yè)銀行已經(jīng)成為中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機制的主要機制渠道，甚至在一定程度上已經(jīng)影響了中央銀行實施貨幣政策的獨立性。從這方面來看，削弱目前四大銀行獨大的主渠道作用并增加傳導(dǎo)的分支渠道，才能提高貨幣政策傳導(dǎo)機制的效率。因此，我們必須培育和發(fā)展一些地方性、區(qū)域性中小銀行，使央行的貨幣政策傳導(dǎo)渠道多樣化，使其傳導(dǎo)機制更為順暢。與此同時，加快我國商業(yè)銀行現(xiàn)代金融企業(yè)制度的建立步伐，完善商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)，提高商業(yè)銀行對中央銀行貨幣政策間接調(diào)控反應(yīng)的敏銳性，及時發(fā)放貸款，也是改革的關(guān)鍵點。

2、完善商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)與管理機制

我國商業(yè)銀行過去多年都主要在為國企服務(wù)，而國企效率低下、產(chǎn)能過剩使得大量銀行貸款成為壞賬，銀行信貸質(zhì)量大幅降低，這也使得銀行無法根據(jù)市場的需求合理分配信貸資源，造成了貨幣政策傳導(dǎo)機制的失效。因此，完善我國商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)與管理機制也是提高我國貨幣政策傳導(dǎo)機制有效性的首要之選。

首先，我國商業(yè)銀行應(yīng)進一步加大對內(nèi)部制度的有效改革，改進、完善信貸管理的手段和方式，促進貸款總量的合理增長以及信貸在不同地區(qū)間、不同行際間的合理、有效配置。其次，商業(yè)銀行應(yīng)該制定合理的存貸比例，健全、完善貸款指標(biāo)考核體系，重視有效投放的貸款以及高質(zhì)量貸款客戶。再次，適當(dāng)下放貸款的審批權(quán)限，削減且簡化審批環(huán)節(jié)、審批手續(xù)，從而大大提高工作效率，有效調(diào)動起基層行的放貸自主性和積極性。最后，商業(yè)銀行應(yīng)完善對中小企業(yè)的金融服務(wù)，對其合理發(fā)放信貸，大力調(diào)整貸款投向。各商業(yè)銀行應(yīng)積極擴大信貸資金來源，認(rèn)真貫徹國家擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的政策方針，積極地爭取優(yōu)質(zhì)信貸客戶和項目，深入提高信貸市場的有效性。

三、對微觀經(jīng)濟主體提出的意見及建議

作為微觀經(jīng)濟主體的企業(yè)與公眾是貨幣政策傳導(dǎo)機制必不可少的參與者。公眾對經(jīng)濟金融狀況的預(yù)期以及態(tài)度，可以對貨幣政策的傳導(dǎo)起到延緩甚至是阻礙的作用。因此，想要徹底疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，對我國微觀主體行為進行引導(dǎo)與干預(yù)是必不可少的。

在貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論中，微觀經(jīng)濟主體都是理性人，對經(jīng)濟發(fā)展都有著同質(zhì)的、合理的預(yù)期，因此可以為貨幣政策的傳導(dǎo)起到促進的作用。但現(xiàn)實生活中并非如此，不合理的預(yù)期、從眾以及過度自信在我國公眾和企業(yè)的消費投資中很常見。因此，我國應(yīng)該合理引導(dǎo)居民的消費行為，扭轉(zhuǎn)居民的悲觀或盲目樂觀預(yù)期。同時我國也應(yīng)該大力發(fā)展消費信貸業(yè)務(wù)并深化收入分配制度和社會保障制度，為公眾和企業(yè)的消費投資奠定物質(zhì)基礎(chǔ)，最終達到提高貨幣政策傳導(dǎo)機制靈敏度的目的。

四、對資本市場和貨幣市場發(fā)展的意見和建議

貨幣市場和資本市場作為貨幣政策傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用的主要市場，其發(fā)達與否、健全與否都直接決定著傳導(dǎo)機制有效性的高低。

1、貨幣市場

首先，我國貨幣市場的各個子市場由于各種制度及非制度的原因被隔離開來，導(dǎo)致資產(chǎn)價格產(chǎn)生機制的失效和資產(chǎn)價格的扭曲，最終使得利率在經(jīng)濟中的信號功能發(fā)生失真。因此，想要發(fā)揮貨幣市場在貨幣政策傳導(dǎo)機制中的作用就必須打破現(xiàn)在貨幣市場的分割狀態(tài)，在將票據(jù)市場作為我國貨幣市場發(fā)展的重點的基礎(chǔ)上增加各個市場間的聯(lián)系，并加強各市場的聯(lián)系機制。

其次，我國應(yīng)加快金融改革創(chuàng)新步伐，發(fā)展多樣化的金融工具，運用新的金融工具，逐步實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的票據(jù)化，增強金融資產(chǎn)的流動性。此外還應(yīng)增加債券品種，考慮放寬發(fā)行地方政府債券、金融債券、企業(yè)債券的門檻等。

最后，我國應(yīng)積極培養(yǎng)和擴大貨幣市場主體，全面合理放開金融機構(gòu)進入貨幣市場的準(zhǔn)入限制，允許更多合格的金融機構(gòu)進入拆借市場和債券市場，加快政策性銀行、保險公司、證券公司和信托投資公司等金融機構(gòu)直接入市交易的開發(fā)進程。同時允許大企業(yè)或企業(yè)集團等機構(gòu)投資者通過建立代理金融機構(gòu)的形式間接參與貨幣市場交易，最終形成全國性的、統(tǒng)一的、分層次的債券市場。

2、資本市場

由于我國資本市場體系不健全、上市公司的結(jié)構(gòu)較單一以及機構(gòu)投資者不足等原因，證券市場的發(fā)展對實體經(jīng)濟的投資與消費影響不大。對此，我國應(yīng)該采取以下措施增強資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)機制中的作用。

首先，加強我國資本市場的層次建設(shè)，增強資本市場的收入效應(yīng)。多元發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場、柜臺交易市場、區(qū)域性初級市場以及新三板市場有利于改變當(dāng)前國有企業(yè)在上市公司中占比過大的局面，可從根本上加強通過資產(chǎn)價格來調(diào)整上市公司的實際投資敏感度，最終促進資本市場對實體經(jīng)濟的影響和貨幣政策最終目的的實現(xiàn)。

其次，培養(yǎng)主體，充分發(fā)揮財富效應(yīng)。目前我國資本市場的投資者主要是以散戶狀態(tài)存在的個人投資者。與機構(gòu)投資者相比，個人投資者在信息的獲取、識別以及投資能力等方面均處于劣勢。證券市場對廣大個人投資者而言就是一個投資擠壓消費的市場，基本沒有所謂的財富效應(yīng)。因此，我國需要培養(yǎng)和發(fā)展機構(gòu)投資者和投資基金等多元化主體，改變個人散戶投資者所存在的不利格局，提高財富效應(yīng)。

最后，建立健全資本市場與貨幣市場的聯(lián)動機制。作為貨幣政策傳導(dǎo)的市場載體，資本市場與貨幣市場之間具有同一性，這種同一性即通過資本在兩大市場上的相互轉(zhuǎn)移以及兩大市場的利率之間的相互影響所達到的。因此，兩大市場之間的聯(lián)動機制對于我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性有著深遠的影響。為增強我國資本市場與貨幣市場之間的聯(lián)動，我國應(yīng)逐步準(zhǔn)許一些合格的貨幣市場主體參與資本市場交易或一些合格的資本市場主體參與貨幣市場交易，以實現(xiàn)雙重化的市場交易主體。同時我國應(yīng)該建立一個有序統(tǒng)一、公開透明的金融環(huán)境，在體制和法規(guī)上保證兩大市場的聯(lián)動關(guān)系。

五、總結(jié)

綜上所述，采取合理、有效的措施對我國現(xiàn)階段貨幣政策傳導(dǎo)機制的弱有效性進行補救與修正，是金融系統(tǒng)以及各個社會部門都應(yīng)該重視并且參與的，通過有效的方法與措施，我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的無效性將會逐漸減弱并最終消失。

參考文獻

[1]陳郡、陽潔：近期中國貨幣政策傳導(dǎo)機制有效性分析評價[J].經(jīng)濟與管理研究，1999（2）.

[2]傅曉青：我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的障礙分析[J].財經(jīng)理論與實踐，2000（1）.

（責(zé)任編輯：張瓊芳）