文/薛洪言 編輯/王莉

信用風(fēng)險(xiǎn)之聚散

文/薛洪言 編輯/王莉

影子銀行體系蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，成為埋藏在金融系統(tǒng)內(nèi)隨時(shí)可能被引爆的炸彈，需要及早排除。

為提升銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)全面風(fēng)險(xiǎn)管理水平，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引（征求意見稿）》，著重強(qiáng)調(diào)“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)當(dāng)考慮風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)聯(lián)性，審慎評(píng)估各類風(fēng)險(xiǎn)之間的相互影響，防范跨境、跨業(yè)風(fēng)險(xiǎn)”。6月底，央行行長周小川在參加IMF活動(dòng)時(shí)明確表示，中國已決定開展新一輪監(jiān)管體制改革以控制影子銀行的活動(dòng)，消除監(jiān)管真空。

在筆者看來，目前監(jiān)管部門重提影子銀行問題，并強(qiáng)調(diào)要實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的全覆蓋，根本原因就在于，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，不良風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)借道影子銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)散至整個(gè)金融體系，增大了金融體系的脆弱性。在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、市場波動(dòng)加大的背景下，為守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，處理積聚在金融體系中的信用風(fēng)險(xiǎn)問題刻不容緩。

在債務(wù)融資體系中，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目總是追逐低成本的融資渠道。債券融資成本最低，普遍低于銀行貸款1—2個(gè)百分點(diǎn)，成為企業(yè)融資的第一選項(xiàng)。一般而言，央企、大型國企和其他大型企業(yè)等高信用主體傾向于發(fā)債融資。銀行貸款成本雖高于發(fā)債，但相對(duì)而言還是較低，因而是企業(yè)債權(quán)融資的第二選擇；而基于額度、效率、銀企關(guān)系等各方面因素的考慮，很多時(shí)候還會(huì)成為第一選擇。銀行業(yè)也一直處在信用風(fēng)險(xiǎn)防控的第一線。其完善的風(fēng)控體系，可以對(duì)大到央企小到個(gè)體工商戶的各類融資主體進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)并提供融資服務(wù)。不過，銀行信貸的準(zhǔn)入門檻還是較高，達(dá)不到銀行準(zhǔn)入門檻的企業(yè)和個(gè)人就不得不借助成本更高的融資渠道，包括信托、各類資管產(chǎn)品、民間借貸、P2P平臺(tái)、各類財(cái)富公司等。

風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)

目前，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷，使債權(quán)融資市場風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，銀行業(yè)飽受不良攀升之苦；而民間借貸、P2P等則成為失聯(lián)和跑路事件的重災(zāi)區(qū)。無論是高信用主體集聚的市場還是低信用主體集聚的市場，信用風(fēng)險(xiǎn)事件都在加速暴露中。

2014年3月，“超日債”違約打破了債券市場十余年未有實(shí)質(zhì)性違約的神話。至此，債券違約事件不斷。2015年，市場共發(fā)生18起債券違約事件，合計(jì)金額超過100億元；2016年上半年，共發(fā)生36起債券違約事件，合計(jì)金額超過200億元。債券是銀行理財(cái)?shù)臉?biāo)配產(chǎn)品，債券違約頻發(fā)一度引發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品減配信用債，并減少委外業(yè)務(wù)。債券作為事實(shí)上信用等級(jí)最高的債務(wù)融資工具，債券違約對(duì)債權(quán)融資市場具有深遠(yuǎn)的影響，更是金融體系信用風(fēng)險(xiǎn)違約概率提升的重要標(biāo)志。

自2013年開始，銀行業(yè)不良風(fēng)險(xiǎn)的暴露引發(fā)了社會(huì)廣泛關(guān)注。截至2016年3月末，銀行業(yè)不良率為1.75%，環(huán)比增長0.08個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)11個(gè)季度環(huán)比上升，較2011年三季度末的階段性低點(diǎn)增長了0.85個(gè)百分點(diǎn)。同期，銀行業(yè)撥備覆蓋率為175.03%，環(huán)比下降6.15個(gè)百分點(diǎn)，較2012年底的階段性高點(diǎn)下降了120.48個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到撥備下降背后的不良核銷因素，若撥備覆蓋率維持在295%的高點(diǎn)，則銀行不良率將接近4%。

高成本融資領(lǐng)域透明度低，不良率數(shù)據(jù)一直是個(gè)謎，我們只能通過各類風(fēng)險(xiǎn)事件管中窺豹。進(jìn)入2014年以來，民間借貸領(lǐng)域失聯(lián)事件不絕于耳，跑路賴賬成為圈內(nèi)常態(tài)，致使幾大民間借貸文化發(fā)達(dá)的區(qū)域先后淪陷，不少人談民間借貸色變。進(jìn)入2015年以來，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)案件頻發(fā)，高不良成為背后的主要推手。截至2016年6月末，P2P累計(jì)問題平臺(tái)數(shù)達(dá)到1778家，與正常運(yùn)營平臺(tái)的比例約為3∶4。其中，2015年全年新增896家，2016年上半年新增515家。而線下財(cái)富管理公司也成為重災(zāi)區(qū)，泛亞、e租寶、大大集團(tuán)等財(cái)富管理公司先后涉嫌非法集資，涉案金額均在百億元以上。

化解金融體系信用風(fēng)險(xiǎn)

資管市場整體起步較晚，但發(fā)展勢(shì)頭迅猛，監(jiān)管法規(guī)和相關(guān)制度建設(shè)整體落后。因此，健全監(jiān)管制度、補(bǔ)足監(jiān)管空白區(qū)域成為近期政策著力的重點(diǎn)。

一場涉及私募基金、互聯(lián)網(wǎng)金融，乃至銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品、券商及基金子公司資管、保險(xiǎn)資管在內(nèi)資產(chǎn)管理市場綜合治理正在拉開帷幕。

2015以來，國家加大了互聯(lián)網(wǎng)金融，尤其是P2P、線下財(cái)富管理公司的規(guī)范和整頓力度。今年3月份，保監(jiān)會(huì)對(duì)所謂“萬能險(xiǎn)”的中短存續(xù)期產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行了較大幅度的修訂。之后不久，銀監(jiān)會(huì)也對(duì)部分城市商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求其停止新發(fā)分級(jí)型理財(cái)產(chǎn)品。而分級(jí)型產(chǎn)品的主要特征就是劣后級(jí)具有杠桿功能。4月下旬，國務(wù)院組織召開電視會(huì)議，在全國范圍內(nèi)啟動(dòng)有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的專項(xiàng)整治，并下發(fā)《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》。5月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)控指標(biāo)指引》、《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》兩份文件，全面升級(jí)監(jiān)管框架。

然而，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)因跨界和跨業(yè)而起，分業(yè)監(jiān)管的架構(gòu)傾向于“誰家的孩子誰抱走”，多止于簡單叫停“惹事”的新產(chǎn)品或新模式，解決不了跨界、跨業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管套利、監(jiān)管空白及至監(jiān)管重復(fù)等問題，并非解決影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)集聚的治本之策。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前金融體系信用風(fēng)險(xiǎn)化解應(yīng)分兩步走：一是將不透明的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)透明化，著力點(diǎn)在于影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的排查；二是不斷豐富不良資產(chǎn)的處置渠道，盡快恢復(fù)金融體系的再融資能力。

在影子銀行體系風(fēng)險(xiǎn)處置上，短期看應(yīng)著重進(jìn)行摸底排查，做到心中有數(shù)；同時(shí)要盡快建立宏觀審慎監(jiān)管框架，破解分業(yè)監(jiān)管的難題。

一是分機(jī)構(gòu)進(jìn)行摸底，逐步化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。由于通道業(yè)務(wù)的廣泛存在，資管業(yè)務(wù)透明度不高，根據(jù)公開信息很難對(duì)實(shí)際數(shù)值進(jìn)行估算，需要進(jìn)行專項(xiàng)摸底，查清基礎(chǔ)資產(chǎn)分布情況，評(píng)估潛在風(fēng)險(xiǎn)和影響。在風(fēng)險(xiǎn)化解上，盡量避免一刀切的政策，可結(jié)合對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)暴露的規(guī)模和影響的判斷，在資產(chǎn)退出、行業(yè)投向、業(yè)務(wù)模式規(guī)范、產(chǎn)品期限擺布等方面出臺(tái)針對(duì)性政策，逐步化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，最大限度地降低其潛在影響。

二是對(duì)于不斷浮出水面的不良資產(chǎn)，要不斷豐富不良資產(chǎn)處置渠道，加快不良資產(chǎn)處置和核銷速度。最新數(shù)據(jù)顯示，今年5月末，銀行業(yè)不良率已經(jīng)達(dá)到2.15%，攀升速度明顯加快；同時(shí)，銀行業(yè)撥備覆蓋率接近監(jiān)管紅線，利潤增速趨近于0，依靠銀行自身撥備核銷化解不良資產(chǎn)的手段已經(jīng)捉襟見肘，需要加快引入外部資本，借助外力加快不良資產(chǎn)處置速度。近年來，政策上在不良資產(chǎn)證券化和地方不良資產(chǎn)管理公司設(shè)立上有所創(chuàng)新，但效果有限，仍應(yīng)加快推進(jìn)速度。同時(shí)，可鼓勵(lì)更多社會(huì)資本進(jìn)入不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域，助力金融體系輕裝上陣，盡快恢復(fù)再融資能力。

三是對(duì)于商業(yè)銀行而言，當(dāng)務(wù)之急是啟動(dòng)自查程序，對(duì)自身表外業(yè)務(wù)和理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)進(jìn)行全面摸底。為此，首先應(yīng)根據(jù)未來一段時(shí)期金融市場的變化趨勢(shì)進(jìn)行壓力測試，做好極端情況下的應(yīng)急準(zhǔn)備。舉例來講，大量銀行理財(cái)資金以優(yōu)先級(jí)的形式參與到二級(jí)市場資管計(jì)劃之中，雖然就單個(gè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)品設(shè)計(jì)中預(yù)留了足夠比例的劣后資金并安排了平倉機(jī)制，理論上除非市場發(fā)生極端情況，產(chǎn)品應(yīng)安全無憂，但事實(shí)上并非如此。以萬寶之爭為例，寶能系資金來源分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段是險(xiǎn)資，第二個(gè)階段是券商資金，銀行理財(cái)產(chǎn)品在第三個(gè)階段介入，此時(shí)并購標(biāo)的萬科的股價(jià)已經(jīng)因?qū)毮芮皟奢喤e牌大幅攀升；因此，如果后續(xù)并購因各種因素終止，股價(jià)很可能出現(xiàn)連續(xù)跌停，使得所謂的平倉機(jī)制失效，并導(dǎo)致理財(cái)本金的損失。其次應(yīng)配合監(jiān)管新規(guī)，調(diào)整產(chǎn)品流程和業(yè)務(wù)模式，切斷理財(cái)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)與高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)傳播鏈條。

對(duì)于商業(yè)銀行而言，當(dāng)務(wù)之急是啟動(dòng)自查程序，對(duì)自身表外業(yè)務(wù)和理財(cái)產(chǎn)品底層資產(chǎn)進(jìn)行全面摸底。

四是對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)整治，應(yīng)采取差異化監(jiān)管政策，充分釋放其盤活存量資產(chǎn)、助力普惠金融發(fā)展的積極效應(yīng)。以今年4月份出臺(tái)的《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》為標(biāo)志，行業(yè)進(jìn)入到為期近一年的集中規(guī)范整治期?；ヂ?lián)網(wǎng)金融興起后，與各類正規(guī)的資管機(jī)構(gòu)主體開展合作，承接了大量的“私募”產(chǎn)品的拆分和發(fā)售工作，引發(fā)投資者適當(dāng)性管理的混亂；盲目追逐高收益資產(chǎn)也使得行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。但不可否認(rèn)，互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)模式，為金融機(jī)構(gòu)盤活存量資產(chǎn)開拓了新的渠道；而互聯(lián)網(wǎng)金融在消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈金融的探索，也極大地推動(dòng)了普惠金融的發(fā)展。因此，筆者建議，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域采取差異化監(jiān)管政策，盡快推出監(jiān)管白名單制度，在打擊違規(guī)行為的同時(shí)，充分釋放互聯(lián)網(wǎng)金融的積極效應(yīng)。

作者單位：蘇寧金融研究院