譚雪晴/湖北經(jīng)濟學(xué)院

上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對利益輸送的影響
——以雅居樂地產(chǎn)為例

譚雪晴/湖北經(jīng)濟學(xué)院

上市公司利益輸送是證券市場上的一種不公平現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為公司控制人將公司資產(chǎn)或利潤等通過各種合法或非法的手段轉(zhuǎn)移到自己手中。雅居樂地產(chǎn)是典型的家族式企業(yè)，以董事長陳卓林為代表的陳氏家族掌握著雅居樂的半數(shù)以上控股權(quán)。本文圍繞中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對利益輸送的影響，以雅居樂地產(chǎn)股份有限公司作為案例，通過對三種股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析，得出結(jié)論：股東持股比重對利益輸送起影響作用。

利益輸送；股權(quán)結(jié)構(gòu)；雅居樂地產(chǎn)

一、雅居樂案例分析

（一）公司簡介

雅居樂地產(chǎn)控股有限公司（股份代號：3383）于1985年成立，是中國最具實力的房地產(chǎn)開發(fā)商之一。

雅居樂地產(chǎn)董事會成員共13人，陳氏家族占據(jù)6個席位。

董事長陳卓林于2014年10月10日，被昆明市檢察院“指定居所居住”。

另有市場分析指出，雅居樂實際投入云南項目的資金遠小于600億元（即年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)）。以騰沖原鄉(xiāng)項目為例，2012年11月14日騰沖原鄉(xiāng)共有四宗土地拍賣出讓，其中競得人段習(xí)邦競得的土地折合約1984元/平方米，價格是雅居樂的近8倍，而當(dāng)日另三宗土地出讓也是雅居樂的8倍左右，其中內(nèi)幕難以得知。

（二）案例分析

本文從擁有絕對控股股東、股權(quán)高度分散、多位非控股大股東并存這三種不同股權(quán)結(jié)構(gòu)對利益輸送的影響結(jié)合案例進行分析。

1.絕對控股股東對利益輸送的影響

雅居樂地產(chǎn)是一家典型的擁有絕對控股股東的公司，絕對控股股東占據(jù)公司50％以上的股份，公司若出現(xiàn)虧損，則該股東會分攤到企業(yè)半數(shù)以上的損失，因此，為保證自身的利益，絕對控股股東反而會盡力減少企業(yè)的損失。但與此同時，股權(quán)高度集中，能輕易利用控制權(quán)進行利益輸送，且所需成本低，其他非控股股東幾乎喪失表決權(quán)。在許多文獻將絕對控股股東的這種兩面性行為稱為“利益侵占效應(yīng)” 和“利益協(xié)同效應(yīng)”。

在云南地區(qū)，絕對控股股東壓低購地成本，得到更大的進銷差價來實現(xiàn)更高額的利潤，這在某種意義上反而保證了中小股東的利益，增加了他們的收益。但股東最終的目的是自身受益，選擇較安全有成本低廉的利益輸送，如獲取進銷差價、派息等，能使他們獲取更多的利益。

上述分析表明， 絕對控股股東的持股比重影響了利益輸送。

2.多位非控股大股東并存對利益輸送的影響

首先，從持有的上市公司股權(quán)比例來看，沒有控制權(quán)的大股東并不能對擁有控制權(quán)的控股股東利益輸送行為進行有效的制約，這使中小股東受到的利益侵害。

其次，單一的非控股大股東沒有能力獨自攫取中小股東利益，且他們還是第一大股東剝削的對象。若非控股大股東與控股股東聯(lián)合，能購在減少利益輸送成本的同時，獲得更多的利益。有研究表明，非控股大股東的持股比例越高， 可以承受更多參與監(jiān)督管理的成本，往往也能爭取到董事會的席位， 因此有機會參與公司的監(jiān)督管理，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)就越趨于一致，與控股股東的差距相對較小，在利益輸送是能分配到更多的金額；反之若非控制大股東的持股比重小，則在分配時獲取的金額就少。即：股東持股比重能影響利益輸送。

3.股權(quán)高度分散對利益輸送的影響

股權(quán)高度分散的上市公司內(nèi)部存在許多非控股股東，每位股東所擁有的股權(quán)，不超過總額的10％，任何一方都無法取得實質(zhì)性的控制權(quán)。各自的利益實現(xiàn)方式可能會受到其他股東的反對，因此要互相結(jié)成控制權(quán)聯(lián)盟。在聯(lián)盟內(nèi)部協(xié)商達成協(xié)議，而這會增加利益輸送的成本， 從而抑制利益輸送行為。

總而言之，公司內(nèi)非控股股東數(shù)量多持股比重小，股權(quán)結(jié)構(gòu)越松散，利益輸送越少。即非控股股東持股比例對利益輸送有影響。

二、研究結(jié)論及對策

（一）研究結(jié)論

上文從企業(yè)“擁有絕對控股股東”、“無絕對控股股東，有控股股東、若干非控股大股東”、“只有若干持股比例小于10％的非控股股東”這三個層面分析得出：股東持股比重對利益輸送有影響作用。

（二）對策建議

通過上文的研究，我們了解了大股東的利益輸送，不僅損害中小股東利益，不利于上市公司的發(fā)展，還擾亂了市場經(jīng)濟秩序和社會秩序，不利于中國經(jīng)濟的增長和社會的安定。為維護鄂州上市公司中小股東的合法權(quán)益與鄂州經(jīng)濟秩序的穩(wěn)定與發(fā)展，利益輸送行為必須要有效的防范。本文對此提出幾條建議以供參考。

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，分散股權(quán)，增加非控股股東個數(shù)，降低持股比例，這是防止利益輸送的重要措施。通過股權(quán)制衡，使公司內(nèi)部各大股東相互牽制，相互監(jiān)督。也可以通過發(fā)行新股的措施，改變大股東“一股獨大”的狀況，使上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)得到完善，從而維護中小股東的利益。

2.健全法律法規(guī)

國家健全對上市公司中小股東的法律保護，建立小股東代位訴訟制度，嚴格控股股東對中小股東的民事賠償義務(wù)的履行。同時，加強對上市公司高管的法律教育，提高法律意識。

3.完善信息披露制度

加強行業(yè)自律，通過完善信息披露制度，確保信息披露及時、準確、透明。通過促進市場化機制完善內(nèi)部控制，加大對信息披露違規(guī)公司的處罰力度，從而減少利益輸送的發(fā)生。

4.完善監(jiān)督機制

完善公司內(nèi)部的監(jiān)督機制，優(yōu)化企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)，加強董事會的獨立性，建立決策權(quán)與監(jiān)督權(quán)相分離、董事會監(jiān)事會相分離的內(nèi)部體系。同時，完善外部監(jiān)督體系，如加強媒體監(jiān)督、群眾監(jiān)督。

［1］劉峰 《股權(quán)結(jié)構(gòu)與大股東利益實現(xiàn)方式的選——中國資本市場利益輸送的初步研究》 2004年6月.

［2］王丹芳 《控制權(quán)和利益輸送行為研究》2006年7月.

［3］裘宗舜、饒靜 《股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理環(huán)境與利益輸送——來自我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)》 2007年.

［4］周晨松 《淺談我國上市公司利益輸送的形式原因及對策》2011年6月.

［5］張瑞民 《利益輸送及審計對策研究》2014年03月20日.

［6］羅舒晗、楊曉敏 《證券時報》 2014年10月15日第A09版.

［7］姜曉鳳 《天津日報》 2014年12月31日 A15版.

［8］戴琪駿 《股權(quán)結(jié)構(gòu)影響了利益輸送嗎？基于我市公司委托貸款公告數(shù)據(jù)的經(jīng)驗分析》 2015年5月.