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        關(guān)聯(lián)性視閾下金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的實(shí)證分析

        2016-12-20 03:32:00柏寶春
        統(tǒng)計(jì)與決策 2016年21期
        關(guān)鍵詞:關(guān)聯(lián)性傳染因果關(guān)系

        柏寶春

        (山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,濟(jì)南 250012)

        關(guān)聯(lián)性視閾下金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的實(shí)證分析

        柏寶春

        (山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,濟(jì)南 250012)

        關(guān)聯(lián)性是分析金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)的重要途徑,文章基于關(guān)聯(lián)性視角,運(yùn)用線性GARCH檢驗(yàn)等方法度量金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)。實(shí)證結(jié)果表明:金融平穩(wěn)時(shí)期,金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部傳染占主流;危機(jī)期間,金融跨行業(yè)間相互傳染顯著提升,其中以銀行業(yè)傳染效應(yīng)尤為顯著。

        金融機(jī)構(gòu);關(guān)聯(lián)性;金融危機(jī);風(fēng)險(xiǎn)傳染

        0 引言

        風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)永恒的主題,傳染性是金融風(fēng)險(xiǎn)的主要特性。理清關(guān)聯(lián)性對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響是本文研究的出發(fā)點(diǎn)。金融機(jī)構(gòu)間關(guān)聯(lián)性的高低對(duì)風(fēng)險(xiǎn)傳染的影響顯而易見,一方面,單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的脆弱性通過關(guān)聯(lián)使整體金融脆弱性進(jìn)一步增強(qiáng);另一方面,金融網(wǎng)絡(luò)多維度與復(fù)雜性也對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格造成不穩(wěn)定影響,并加劇風(fēng)險(xiǎn)傳染。

        本文首先分析國內(nèi)主要金融機(jī)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)性,認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)間關(guān)聯(lián)性越強(qiáng),金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性就越強(qiáng),再進(jìn)一步分析金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)的方向性,并以此來探究風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)間的傳染與擴(kuò)散。

        1 基于GARCH模型的金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)性度量

        考慮到金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染的方向性特征,在度量風(fēng)險(xiǎn)傳染性時(shí),需考慮動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性的方向性變化,為此,本文構(gòu)建如下GARCH模型檢驗(yàn)測(cè)度金融機(jī)構(gòu)間關(guān)聯(lián)性:

        (2)關(guān)聯(lián)性測(cè)度

        本文運(yùn)用以下模型測(cè)度金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度:

        式(3)度量由機(jī)構(gòu)j引起的格蘭杰因果關(guān)系的總數(shù),式(4)度量對(duì)機(jī)構(gòu)j造成因果關(guān)系的關(guān)系總數(shù),式(5)是以上兩項(xiàng)之和。

        (3)部門關(guān)聯(lián)性的數(shù)量

        本文將金融機(jī)構(gòu)劃分為銀行、證券、保險(xiǎn)與其他部門,并分別賦值α,β=1,2,3,綜上分析,部門關(guān)聯(lián)性有以下三類測(cè)度:

        式(6)測(cè)量由機(jī)構(gòu)j引起的,并對(duì)j所在機(jī)構(gòu)以外的其他部門造成的格蘭杰因果關(guān)系總數(shù),式(7)測(cè)量j所在機(jī)構(gòu)以外部門對(duì)j造成的因果關(guān)系總數(shù),式(8)為以上兩者之和。

        2 數(shù)據(jù)選取與統(tǒng)計(jì)描述

        2.1 數(shù)據(jù)選取

        本文以在滬、深證交所(A股)上市的42家不同類型金融機(jī)構(gòu)的股票收益率為研究對(duì)象,分析機(jī)構(gòu)間關(guān)聯(lián)度以及風(fēng)險(xiǎn)傳染性,時(shí)間跨度為2004—2012年(月度數(shù)據(jù),國泰安數(shù)據(jù)庫),分析收益率對(duì)數(shù)形式,本文將金融機(jī)構(gòu)分為三類,分別是銀行類(包括5家大型商業(yè)銀行、11家股份制商業(yè)銀行等共16家上市銀行),券商類(包括宏源證券等共19家上市證券公司),保險(xiǎn)及其他類(包括中國平安、安信信托、愛建股份等共7家)。為反映風(fēng)險(xiǎn)傳染的時(shí)變性,本文將樣本期平均分為4個(gè)子樣本時(shí)期,每個(gè)時(shí)期分別為36個(gè)月。

        3.2 數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)描述

        表1描述了相關(guān)樣本的統(tǒng)計(jì)情況,部門收益率為上市公司股票收益率的加權(quán)平均值,權(quán)重為相關(guān)股票的流通市值。

        表1 樣本統(tǒng)計(jì)描述

        從表1可以看出,分析周期內(nèi)金融業(yè)中證券行業(yè)的平均收益最大,波動(dòng)性也最強(qiáng),其次是保險(xiǎn)業(yè),而銀行業(yè)的平均收益率最低,波動(dòng)性也最弱。從時(shí)間分布來看,2007—2009年間整個(gè)金融機(jī)構(gòu)收益率的波動(dòng)處于最高水平;從數(shù)據(jù)峰度與偏度分析可見,銀行業(yè)的峰度與偏度在各時(shí)期均處于較高水平。

        3 實(shí)證結(jié)果分析

        基于前文分析,本文首先進(jìn)行金融行業(yè)間分樣本格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),以分析金融機(jī)構(gòu)間風(fēng)險(xiǎn)傳染特性。本文首先將樣本時(shí)間劃分為三個(gè)子樣本時(shí)間,其次將金融機(jī)構(gòu)分為銀行、證券、保險(xiǎn)及其他三個(gè)部門,最后利用式(1)、式(2)和式(3)進(jìn)行線性格蘭杰因果檢驗(yàn),具體結(jié)果如表2所示。

        表2 行業(yè)間分樣本因果關(guān)系統(tǒng)計(jì)值

        由表2可知,首先,整體來看,金融機(jī)構(gòu)間存在因果關(guān)系的數(shù)量從2004年起迅速增多,于樣本3期達(dá)到最高(占比19.2%,共165個(gè));其次,在樣本1期,金融市場(chǎng)較為平穩(wěn),銀行業(yè)所受因果關(guān)系影響最多,樣本2期金融危機(jī)爆發(fā),證券業(yè)受到因果影響最多,而且這一特征一直持續(xù)到樣本3期;再次,在發(fā)生危機(jī)的樣本2期,銀行業(yè)對(duì)其他金融行業(yè)的因果影響也最多。

        為進(jìn)一步分析這種風(fēng)險(xiǎn)傳染特征,并更加形象地體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)性,本文利用式(3)—式(8)構(gòu)建線性因果關(guān)系網(wǎng)絡(luò)圖,進(jìn)一步測(cè)度金融機(jī)構(gòu)間網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián),具體見圖1和圖2。

        圖1 線性因果關(guān)系網(wǎng)絡(luò)圖 (2007年1月至2009年12月)

        圖2 線性因果關(guān)系網(wǎng)絡(luò)圖 (2010年1月至2012年12月)

        由圖1和圖2可見,樣本2期的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系緊密程度要顯著高于樣本3期,無論是從時(shí)間維度比較還是從個(gè)體維度比較,金融機(jī)構(gòu)間的聯(lián)系程度均存在較大差異。

        4 結(jié)論

        實(shí)證分析表明,國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)性于2004—2007年中期并未發(fā)生顯著變化;行業(yè)間分樣本統(tǒng)計(jì)值自2009年上升,并于2012年達(dá)到最高值,說明自2008年金融危機(jī)后,國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)性明顯上升,相應(yīng)地,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染性也進(jìn)一步增強(qiáng);此外,從行業(yè)維度看,統(tǒng)計(jì)樣本數(shù)據(jù)表明,銀行業(yè)關(guān)聯(lián)性最強(qiáng),證券業(yè)次之,保險(xiǎn)及其他行業(yè)位列最后。

        網(wǎng)絡(luò)檢驗(yàn)表明,平穩(wěn)期金融行業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)傳染影響占主流。危機(jī)期間,金融風(fēng)險(xiǎn)的跨機(jī)構(gòu)傳染影響占主流,具體而言,銀行負(fù)外部性溢出效應(yīng)在危機(jī)時(shí)明顯增強(qiáng),與此同時(shí),銀行業(yè)對(duì)其他金融行業(yè)造成的風(fēng)險(xiǎn)傳染影響也愈加顯著,相對(duì)而言,證券業(yè)受到的風(fēng)險(xiǎn)傳染影響在金融行業(yè)中是最多的。

        總之,銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)性在金融市場(chǎng)環(huán)境惡化時(shí)明顯增強(qiáng),同時(shí)提高系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染性。同時(shí)研究發(fā)現(xiàn),銀行業(yè)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳染過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用,相對(duì)保險(xiǎn)業(yè),證券業(yè)更易受到銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的被動(dòng)傳染,因此不同金融監(jiān)管部門間加強(qiáng)協(xié)調(diào)合作非常必要。

        [1]Rost B.Basel Committee on Banking Supervision[J].Cambridge Univer?sityPress,2011,89.

        [2]范小云,王道平,劉瀾飚.規(guī)模、關(guān)聯(lián)性與中國系統(tǒng)重要性銀行的衡量[J].金融研究,2012,(1).

        [3]黃陪,賈彥東.金融網(wǎng)絡(luò)視角下的宏觀審慎管理—基于銀行間支付結(jié)算數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].金融研究,2010,(4).

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        (責(zé)任編輯/劉柳青)

        F830.3

        A

        1002-6487(2016)21-0169-02

        山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融產(chǎn)業(yè)優(yōu)化與區(qū)域發(fā)展管理協(xié)同創(chuàng)新中心立項(xiàng)項(xiàng)目(14xtyb18)

        柏寶春(1971—),男,山東煙臺(tái)人,博士,研究方向:金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理。

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