邱慧敏

【摘要】隨著我國資本市場的不斷發(fā)展與成熟以及“一帶一路”戰(zhàn)略的提出，派現(xiàn)公司數(shù)量增加，現(xiàn)金股利的分派逐漸增多，高派現(xiàn)現(xiàn)象日趨普遍，投資者和公眾越來越關注企業(yè)的分紅行為。張裕公司作為“高派現(xiàn)”的代表，本文采用理論與實例相結合的方式從內(nèi)部因素和外部因素兩方面對其高派現(xiàn)行為影響因素進行深入分析，為張裕公司以后股利政策的制定提供一定的參考；同時，為我國資本市場的完善、投資者做出正確選擇提供一定的建議。

【關鍵詞】張裕公司；高派現(xiàn)股利政策；影響因素

一、張裕公司簡介

煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司，他的前身是由我國近代愛國華僑張弼士先生于1892年創(chuàng)辦的煙臺張裕釀酒公司，至今已有100多年的歷史。他是中國第一個工業(yè)化生產(chǎn)葡萄酒的廠家，也是目前中國乃至亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)。2004年實行MBO以來，張裕公司便享有了“現(xiàn)金奶?！钡拿雷u，原因是其經(jīng)營業(yè)績良好，盈利水平穩(wěn)定增長，不斷向社會投資者傳遞利好的信息，所以，張裕公司才能連續(xù)多年采取高派現(xiàn)的股利政策。公司也一直很重視現(xiàn)金股利的發(fā)放，在近幾年的年報中幾乎都顯示了其積極的現(xiàn)金股利分紅政策，股利分配政策以現(xiàn)金股利為主，注重對投資者的回報。表1就是張裕公司進五年的現(xiàn)金股利分配情況。

表1 張裕公司近五年的現(xiàn)金股利分配情況

會計年度 股利分配方案 每股現(xiàn)金股利 現(xiàn)金分紅總額（元）

2010 10派14元（含稅） 1.4元 738，192，000

2011 10送3股派15.2元（含稅） 1.52元 801，465，600

2012 10派11元（含稅） 1.1元 754，010，400

2013 10派5元（含稅） 0.5元 342，732，000

2014 10派4.4元（含稅） 0.44元 301，604，160

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)張裕公司2010～2014年年報數(shù)據(jù)整理得出。

由表1可以看出，張裕公司2010至2014年每年都進行現(xiàn)金分紅，股利分配以現(xiàn)金股利為主。雖然2011年做出了送股的決定，但是送股和轉(zhuǎn)股的現(xiàn)象還是比較少。2011年的作出的每10股送3股派15.2元的決定，不僅進一步其一貫的高派現(xiàn)行為，而且其分紅總額創(chuàng)新高。雖然自2012年以來現(xiàn)金分紅有下降的趨勢，但是張裕公司還是繼續(xù)進行現(xiàn)金分配，可見其股利政策呈現(xiàn)出了連續(xù)性和穩(wěn)定性的特點。

二、張裕公司高派現(xiàn)股利政策的影響因素分析

（一）內(nèi)部因素

1、財務狀況。

通過表2可以看出，張裕公司近幾年的盈利能力較強，那么，他的股利支付水平自然就越高，發(fā)放的現(xiàn)金股利也就越多；通過表3可以看出，張裕公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較快，我們知道一個公司營運能力越強，即資產(chǎn)流動性越強，公司的現(xiàn)金流就越充足，其發(fā)放現(xiàn)金股利的比例就越高；通過表4可以看出，張裕公司無論是短期負債還是長期負債都維持在一個較低的水平，償債壓力較小，有助于公司進行再融資，也正是因為其負債水平低才更有可能采取高派現(xiàn)的股利政策；通過表5可以看出，張裕公司大量的現(xiàn)金資產(chǎn)保證了公司發(fā)展過程中較高的增長率，這也是其采取高派現(xiàn)股利政策的保障，這也使公司擁有了較多的投資機會和良好的發(fā)展前景?？傊?，良好的財務狀況是張裕公司采取高派現(xiàn)股利政策的前提和基礎。

2、股權結構。通過查閱張裕公司相關公開資料顯示，在2004年實行股改以來，煙臺裕華擁有張裕集團45%的股權成為張裕集團最大的股東，而煙臺裕盛擁有煙臺裕華62.22%的股權成為其實際控制人，張裕集團及本公司中層以上員工共27人對煙臺裕盛擁有100%的控制權，由此可以看出以張裕公司董事長孫利強為首的中高層管理人員是張裕公司的實際控制人。公司控股股東以及內(nèi)部管理人員出于自身考慮他們更傾向于公司通過實施高派現(xiàn)的股利政策來獲得高現(xiàn)金分紅從而擁有對公司的絕對控制權。另外，MBO是通過高額貸款來完成的，其償債壓力使得管理層更有動力去獲取高額的利潤，同時這也是張裕公司實施高派現(xiàn)股利政策的合理時機。張裕公司自2004年實行MBO（管理層收購）以來，累計分紅總額高達569202.82萬元，同時，其高利潤帶來的充?，F(xiàn)金流為張裕公司高派現(xiàn)股利政策的實施提供了堅實的基礎。總之，張裕公司MBO的實施以及股權結構的變動對其高派現(xiàn)股利政策的實施產(chǎn)生了重大的影響。

（二）外部因素

1、政策因素?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略的實施，使更多的公司為了享受這一政策，會不斷完善自己的股利政策發(fā)放現(xiàn)金股利去吸引更多的投資者來進行投資。同時，上市公司現(xiàn)金分紅是優(yōu)化投資者回報的重要途徑，于是證監(jiān)會相關決定明確指出：“上市公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。”因此，有關的政策規(guī)范的引導會對公司的現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生一定的影響。

2、宏觀經(jīng)濟因素。經(jīng)濟的發(fā)展具有較強的周期性，公司在制定股利政策時同樣受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。比如，我國上市公司在形式上表現(xiàn)為由前幾年的大比例送配股，到近年來派現(xiàn)公司數(shù)量增多，現(xiàn)金股利的發(fā)放逐年增加。

四、結論與建議

相對于西方發(fā)達資本主義國家來說，我國股票市場起步比較晚，證券市場發(fā)展的時間也不長，對上市公司現(xiàn)金分紅政策的研究還只是處于初級階段。加之上市公司所采取的股利政策也不盡相同，因此針對本文研究提出以下建議，希望能對張裕公司和其他上市公司現(xiàn)金股利政策的制定提供一定的借鑒。

1、在制定股利政策時應該充分考慮自身的經(jīng)濟狀況。根據(jù)自身的盈利狀況和企業(yè)所處的發(fā)展狀況制定合理的現(xiàn)金分配政策，千萬要避免超能力派現(xiàn)和非良性派現(xiàn)，要量力而行。

2、完善自身的股權結構。在制定鼓勵政策的過程中，不能只顧及大股東的利益，要將管理層、股東、債權人的利益結合起來考慮，避免“一股獨大”現(xiàn)象的出現(xiàn)。

3、保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。通過積極穩(wěn)定的股利政策向全社會傳遞公司利好的信息，來吸引更多的投資者，從而提升企業(yè)的良好形象。

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