顧曉安 趙菁菁

(上海理工大學(xué)管理學(xué)院，上海200093)

?

資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)、四季度盈余管理動(dòng)機(jī)與管理操縱

顧曉安 趙菁菁

(上海理工大學(xué)管理學(xué)院，上海200093)

本文選用2009—2014年滬深兩市927家上市公司的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，將其按照三季度資產(chǎn)負(fù)債率的大小分為“低”、“中”、“高”三組，從時(shí)間差異的角度分組研究上市公司三季度資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)對(duì)四季度實(shí)施盈余管理操縱的影響。研究發(fā)現(xiàn)：(1)四季度的應(yīng)計(jì)盈余管理與三季度的負(fù)債比例呈“U形”關(guān)系，拐點(diǎn)為0.29。(2)四季度的真實(shí)盈余管理與三季度的負(fù)債比例呈正相關(guān)關(guān)系；其中，四季度銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱與負(fù)債比例呈“U形”關(guān)系，拐點(diǎn)是0.24；而生產(chǎn)性成本操縱和酌量性費(fèi)用操縱與三季度資本結(jié)構(gòu)的變化呈正相關(guān)關(guān)系。研究證實(shí)了盈余管理行為存在時(shí)間差異性，四季度實(shí)施盈余管理行為的動(dòng)機(jī)與三季度的資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)有關(guān)，可以為資本市場(chǎng)的監(jiān)管提供借鑒。

資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)；時(shí)間差異性；盈余管理動(dòng)機(jī)；管理操縱

一、引言及研究對(duì)象

盈余管理一直是會(huì)計(jì)學(xué)的重要研究領(lǐng)域，已有研究主要集中于探討盈余管理的動(dòng)機(jī)、目標(biāo)和工具。就動(dòng)機(jī)而言，隨著現(xiàn)代市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境的日益復(fù)雜化，公司盈余管理的動(dòng)機(jī)也呈現(xiàn)多樣化的趨勢(shì)，主要包括契約動(dòng)機(jī)、資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、稅收動(dòng)機(jī)以及政治動(dòng)機(jī)等。其中，契約動(dòng)機(jī)又可分為債務(wù)契約和管理層薪酬契約等。

在債務(wù)契約中，債權(quán)人為維護(hù)自身利益，通常在契約中約定一些以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)定義的保護(hù)性條款，如資本結(jié)構(gòu)的限制等，并以此判斷公司未來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司管理者很可能會(huì)根據(jù)資本結(jié)構(gòu)所反映的信息籌劃盈余操縱，以便降低違約風(fēng)險(xiǎn)。由于薪酬契約的存在，管理層有可能為了獲取理想的薪酬而根據(jù)對(duì)資本結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)的判斷進(jìn)行盈余操縱。

徐焱軍等[1]的研究進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，上市公司實(shí)施盈余管理行為的動(dòng)機(jī)還存在明顯的時(shí)間差異特征，發(fā)生在四季度的盈余管理行為比其他三個(gè)季度更多。例如，源自于契約動(dòng)機(jī)的盈余管理主要發(fā)生在第四季度，其動(dòng)機(jī)可能是因?yàn)榍叭齻€(gè)季度的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況與債務(wù)契約或薪酬契約的要求不符。由于上市公司三季度的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)偏離債務(wù)契約條款的規(guī)定越大，則四季度發(fā)生違反債務(wù)契約的風(fēng)險(xiǎn)也越大，因此

有可能促使管理層在四季度實(shí)施債務(wù)契約動(dòng)機(jī)的盈余管理?？梢?jiàn)，三季度的資本結(jié)構(gòu)狀況有可能是管理層在四季度實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)之一。

根據(jù)盈余管理活動(dòng)是否對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，盈余管理可以分為應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩類(lèi)。前者只影響會(huì)計(jì)盈余的期間分布，不影響會(huì)計(jì)盈余的總額和現(xiàn)金流量；后者通過(guò)實(shí)際的交易活動(dòng)操控經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)成本和酌量費(fèi)用從而操縱盈余，手法較多且不易被識(shí)別。因此，近年來(lái)真實(shí)盈余管理越發(fā)受到管理層的青睞。

本文嘗試從時(shí)間差異的角度入手，分組研究上市公司三季度資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)對(duì)四季度實(shí)施盈余管理操縱的影響及其差異。具體的研究思路為：首先根據(jù)債務(wù)契約和管理者薪酬契約理論，引入修正的Jones模型來(lái)衡量應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理行為，建立三季度資本結(jié)構(gòu)與四季度應(yīng)計(jì)及真實(shí)盈余管理之間相互關(guān)系的假設(shè)；選取2009—2014年的數(shù)據(jù)，嘗試將樣本公司按照三季度資產(chǎn)負(fù)債率的大小分為“低”、“中”、“高”三組，對(duì)上述假設(shè)進(jìn)行分組實(shí)證檢驗(yàn)；最后根據(jù)實(shí)證結(jié)果，并結(jié)合我國(guó)盈余管理的時(shí)間差異特征對(duì)我國(guó)上市公司盈余管理操縱的監(jiān)管策略提出相應(yīng)的意見(jiàn)與建議。

本研究試圖回答以下三個(gè)問(wèn)題：(1)三季度資本結(jié)構(gòu)的“低”、“中”、“高”三組對(duì)四季度實(shí)施盈余管理行為的影響是否存在差異；(2)三季度資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)是如何影響四季度實(shí)施盈余管理行為的，應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理行為受到的影響是否存在差異性及差異可能存在的原因；(3)四季度實(shí)施的真實(shí)盈余管理行為中，三種不同的行為方式所帶來(lái)的效果是否相同。

與以往研究相比，本文可能的貢獻(xiàn)在于：(1)國(guó)內(nèi)外研究資本結(jié)構(gòu)與盈余管理關(guān)系的文章大都直接采用年報(bào)數(shù)據(jù)，本文從盈余管理行為動(dòng)機(jī)發(fā)生的時(shí)間差異特征入手，選取季度數(shù)據(jù)對(duì)管理層實(shí)施盈余管理行為的動(dòng)機(jī)進(jìn)行較為深入的分析；(2)嘗試將樣本公司按照三季度資產(chǎn)負(fù)債率的大小分為“低”、“中”、“高”三組，分組研究上市公司三季度資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)對(duì)四季度實(shí)施盈余管理行為影響的差異性；(3)與以往參考Roychowdhury[2]的方法度量真實(shí)盈余管理不同，考慮到公司“削減資本投資，以減少資金占用，從而減少財(cái)務(wù)費(fèi)用”也是一種真實(shí)盈余管理行為，本文在使用此模型時(shí)加入了“財(cái)務(wù)費(fèi)用”變量；(4)最終以STATA擬合圖形式呈現(xiàn)三季度資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)與四季度實(shí)施應(yīng)計(jì)及真實(shí)盈余管理操縱的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧及研究假設(shè)

目前，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理行為的影響研究并未得到統(tǒng)一結(jié)論。一方面根據(jù)Watts和Zimmerman[3]提出的債務(wù)契約假說(shuō)，當(dāng)公司有高額債務(wù)時(shí)，管理者為了避免公司偏離契約條款或違反債務(wù)契約，有實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理行為的動(dòng)機(jī)，將屬于公司未來(lái)的盈余調(diào)至當(dāng)前的會(huì)計(jì)年度。根據(jù)DeFond和Jiambalvo[4]的研究顯示，大部分公司在違反債務(wù)契約的前一年會(huì)過(guò)度使用操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

另一方面，Jensen和Meckling[5]的研究指出，債務(wù)的存在會(huì)促使公司將現(xiàn)金用于還本付息，從而限制公司過(guò)度投資，對(duì)管理層支配自由現(xiàn)金流起到了約束作用。同樣，Chung[6]和Lee等[7]也分別發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資程度與盈余管理呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明通過(guò)債務(wù)融資的公司會(huì)受到債權(quán)人的監(jiān)控，抑制了管理者的盈余管理行為。

針對(duì)這兩方面的不同影響，也有學(xué)者考慮到資本結(jié)構(gòu)與盈余管理的關(guān)系為非線性關(guān)系。Ghosh和Moon[8]研究債務(wù)融資水平和盈利質(zhì)量的關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)上市公司的盈利質(zhì)量會(huì)隨其債務(wù)的增加，呈現(xiàn)出先上升后下降的變化，拐點(diǎn)在資產(chǎn)負(fù)債率為0.41左右。國(guó)內(nèi)學(xué)者薄瀾[9]的研究發(fā)現(xiàn)，應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理隨著債務(wù)融資規(guī)模的增加而呈現(xiàn)先下降后提高的特征，且應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理發(fā)生變化的臨界點(diǎn)不同，這一現(xiàn)象在國(guó)有控股公司中更為明顯。

隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的日益完善，應(yīng)計(jì)盈余管理的操縱空間在逐步減小，管理層更傾向于進(jìn)行真實(shí)盈余管理行為。資本結(jié)構(gòu)的狀況會(huì)對(duì)真實(shí)盈余管理產(chǎn)生影響。Bartov[10]發(fā)現(xiàn)，公司杠桿越高，管理層越可能通過(guò)出售資產(chǎn)等真實(shí)盈余管理行為將盈余從未來(lái)調(diào)整至當(dāng)期，以避免違反債務(wù)契約中對(duì)公司盈利性的規(guī)定。國(guó)內(nèi)學(xué)者薄瀾[11]的研究結(jié)論表明：上市公司應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理行為會(huì)隨著債務(wù)融資規(guī)模的增加而呈現(xiàn)非單調(diào)變化趨勢(shì)。

在負(fù)債融資中，債權(quán)人簽訂債務(wù)契約時(shí)不僅會(huì)關(guān)注借貸之前的評(píng)審，也會(huì)考慮到債務(wù)人后續(xù)的經(jīng)營(yíng)情況，因此會(huì)在債務(wù)契約中增加對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的約束和相關(guān)資本保全的條款，包括對(duì)未來(lái)債務(wù)增加的限制。如果公司為了增加可用資金而繼續(xù)采用債務(wù)融資，就會(huì)導(dǎo)致公司資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，對(duì)公司原有債權(quán)人的破產(chǎn)保護(hù)則會(huì)減少。因此債權(quán)人在簽訂債務(wù)契約時(shí)就會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)加以限制。管理層則會(huì)基于債務(wù)契約的動(dòng)機(jī)，為了降低違約風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行盈余操縱。這說(shuō)明，債務(wù)契約的存在可能增加盈余管理操縱。

當(dāng)然，管理者實(shí)施的盈余操縱也并非不受限制。當(dāng)上市公司持有一定債務(wù)時(shí)，公司需要自由現(xiàn)金流量進(jìn)行還本付息，那么管理者可支配的現(xiàn)金流量就會(huì)受限而減少，那些能夠進(jìn)行盈余操縱的工具，如真實(shí)盈余管理行為下的銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱等也將受到約束，盈余管理操縱會(huì)因此而減少。

由此可見(jiàn)，債務(wù)契約的存在可能會(huì)限制盈余管理行為，但有時(shí)也會(huì)助長(zhǎng)盈余管理行為，因而呈現(xiàn)出“先抑后揚(yáng)”的“U”型特征。已有研究債務(wù)契約動(dòng)機(jī)下管理層實(shí)施盈余管理操縱的文獻(xiàn)中，學(xué)者們通常采用年報(bào)數(shù)據(jù)中的資本結(jié)構(gòu)作為四季度管理層實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析。然而，在具體研究實(shí)施盈余管理動(dòng)機(jī)的“因”和“果”時(shí)所采用的相關(guān)數(shù)據(jù)均為四季度的數(shù)據(jù)，忽視了產(chǎn)生因果關(guān)系內(nèi)在的固有的時(shí)間順序，即“先有因，后有果”的時(shí)間差異特征。因此，考慮到盈余管理的動(dòng)機(jī)應(yīng)該先于盈余管理行為，即動(dòng)機(jī)應(yīng)該產(chǎn)生在四季度之前。而三季度最接近四季度，對(duì)四季度及全年數(shù)據(jù)的影響更大，更有可能成為四季度實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)。有鑒于此，本文將三季度的資本結(jié)構(gòu)狀況作為上市公司四季度是否實(shí)施盈余管理行為的動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析。

一般而言，希望向市場(chǎng)傳遞經(jīng)營(yíng)狀況良好信息的上市公司，所進(jìn)行的盈余操縱手段主要是通過(guò)調(diào)增盈余提升公司的短期業(yè)績(jī)水平，從而達(dá)到改變甚至誤導(dǎo)投資者的判斷，提升公司股價(jià)的目的。然而，隨著外部審計(jì)力量的加強(qiáng)以及監(jiān)管部門(mén)對(duì)于盈余管理行為的抑制，部分上市公司逐漸減少通過(guò)年度定期報(bào)告進(jìn)行盈余管理，轉(zhuǎn)而利用季度報(bào)告或中期報(bào)告操縱盈余。事實(shí)上，三季度的資本結(jié)構(gòu)可以幫助管理層預(yù)測(cè)全年的債務(wù)水平狀況，當(dāng)公司三季度的負(fù)債比例過(guò)高或是接近于債務(wù)契約中的限制時(shí)，就會(huì)觸發(fā)盈余管理。這也為投資者或債權(quán)人判斷管理層是否會(huì)在四季度實(shí)施及如何實(shí)施盈余管理操縱提供了依據(jù)。

綜合以上分析，本文嘗試將樣本公司按照三季度資產(chǎn)負(fù)債率的大小分為“低”、“中”、“高”三組，分組探討上市公司三季度資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)可能會(huì)對(duì)四季度實(shí)施盈余操縱行為的影響，并提出以下兩個(gè)研究假設(shè)，分組進(jìn)行實(shí)證分析。

假設(shè)1 三季度資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例與四季度實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理行為呈“U形”關(guān)系，存在拐點(diǎn)；當(dāng)三季度負(fù)債比例低于拐點(diǎn)時(shí)，隨著負(fù)債比例的增加，四季度實(shí)施的應(yīng)計(jì)盈余管理行為會(huì)不斷減少；當(dāng)超過(guò)拐點(diǎn)后，應(yīng)計(jì)盈余管理行為開(kāi)始增加。

假設(shè)2 三季度資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例與四季度實(shí)施真實(shí)盈余管理行為呈“U形”關(guān)系，存在拐點(diǎn)；當(dāng)三季度負(fù)債比例小于拐點(diǎn)時(shí)，隨著負(fù)債比例的增加，四季度實(shí)施的真實(shí)盈余管理行為會(huì)不斷減少；當(dāng)大于拐點(diǎn)后，真實(shí)盈余管理行為開(kāi)始增加。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的研究數(shù)據(jù)主要來(lái)源于“國(guó)泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心”的“上市公司研究系列”，并采用STATA10.0統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，樣本區(qū)間為2009—2014年。

樣本選取的原則如下：考慮到2007年開(kāi)始啟用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而本文所用的盈余管理模型需要用到之前連續(xù)兩年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，因此，最終選取的樣本起始年份為2009年。此外，考慮到本文以瓊斯模型計(jì)量盈余管理程度，為避免樣本出現(xiàn)選擇性偏誤，需要選用滬深兩市A股全部上市公司的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得出殘差值，從而有效度量全體上市公司的盈余管理程度。

基于此，本文的研究剔除了下述公司：(1)創(chuàng)業(yè)板上市公司(其資產(chǎn)規(guī)模與主板上市公司存在差異)；(2)金融業(yè)上市公司；(3)被標(biāo)記為ST，*ST及S的上市公司；(4)年度行業(yè)數(shù)據(jù)少于30個(gè)的上市公司(鑒于回歸的有效性)；(5)無(wú)法獲取連續(xù)完整數(shù)據(jù)的上市公司。最終獲得了927家上市公司連續(xù)6年(2009—2014)內(nèi)的5 562個(gè)觀測(cè)值。為避免極端值對(duì)本研究的影響，對(duì)變量進(jìn)行了WINSORIZE縮尾處理。

(二)變量選擇

1. 被解釋變量(1)——應(yīng)計(jì)盈余管理

國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的文獻(xiàn)顯示，學(xué)者們普遍采用可應(yīng)計(jì)項(xiàng)目利潤(rùn)操縱作為應(yīng)計(jì)盈余管理的代理變量。Dechow[12]對(duì)計(jì)量應(yīng)計(jì)項(xiàng)目利潤(rùn)操縱的多個(gè)模型進(jìn)行了比對(duì)，發(fā)現(xiàn)用修正的Jones模型估算更為準(zhǔn)確。Kathari等[13]又在Jones模型中引入了資產(chǎn)收益率(ROA)作為控制變量，以便控制公司業(yè)績(jī)與應(yīng)計(jì)利潤(rùn)之間的相關(guān)性。

本文亦使用修正的Jones模型(如式1)進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理的計(jì)量分析，采用分年度、分行業(yè)進(jìn)行OLS回歸得到Jones模型的殘差值，作為應(yīng)計(jì)盈余管理的代理變量，記為DA，如式(2)。樣本公司的行業(yè)分類(lèi)參照《證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)2012版》中的制造業(yè)二級(jí)分類(lèi)和其他行業(yè)一級(jí)分類(lèi)

(1)

DA=εdai,t

(2)

其中，TA表示營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量之差；A表示資產(chǎn)總額；ΔREV表示營(yíng)業(yè)收入的變化額，即上一年的營(yíng)業(yè)收入減去當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入；ΔREC表示應(yīng)收賬款的變化額，即上一年的應(yīng)收賬款減去當(dāng)年的應(yīng)收賬款；PPE表示固定資產(chǎn)凈值*由于固定資產(chǎn)原值取值困難，這里使用固定資產(chǎn)凈值代替。；ROA表示資產(chǎn)收益率，即凈利潤(rùn)與資產(chǎn)總額的比值。

2. 被解釋變量(2)——真實(shí)盈余管理

在對(duì)真實(shí)盈余管理行為的分析中，將參照Roychowdhury[2]、Cohen等[14]、Zang[15]所使用的度量方法，以修正的Jones截面模型為基礎(chǔ)，借鑒Cohen和Zarowin[16]提出的方法，構(gòu)建能夠有效測(cè)量銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操控、生產(chǎn)性成本操控和酌量性費(fèi)用操控這三種真實(shí)盈余管理行為總體情況的模型。相關(guān)綜合指標(biāo)的定義如下

真實(shí)盈余管理行為綜合指標(biāo)(RM)=(-銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱指標(biāo))+生產(chǎn)性成本操縱指標(biāo)+(-酌量性費(fèi)用操縱指標(biāo))。

上述三種真實(shí)盈余管理行為分別由綜合指標(biāo)中的三項(xiàng)操縱的計(jì)量模型公式中的殘差值逐一衡量。因此，真實(shí)盈余管理行為的綜合指標(biāo)(RM)也可以用符號(hào)表示，如式(3)

RM=-R1+R2-R3

(3)

其中，R1表示銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱指標(biāo)，R2表示生產(chǎn)性成本操縱指標(biāo)，R3表示酌量性費(fèi)用操縱指標(biāo)。

真實(shí)盈余管理三種具體行為指標(biāo)的計(jì)量模型分述如下。

(1)銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱是指公司在當(dāng)年試圖通過(guò)暫時(shí)的價(jià)格折扣或?qū)捤傻男刨J條件，加速銷(xiāo)售或產(chǎn)生額外的銷(xiāo)量，第二年再調(diào)整回原來(lái)的價(jià)格，那么之前由于限時(shí)折扣而增加的額外銷(xiāo)量在第二年就會(huì)削減，現(xiàn)金流會(huì)隨著利潤(rùn)的下降而更低。而當(dāng)年的總盈余則會(huì)由于額外的銷(xiāo)量而提高，以達(dá)到管理層所需的目標(biāo)。又如，為汽車(chē)制造商和零售商提供低息甚至無(wú)息貸款的政策來(lái)刺激銷(xiāo)售，這不僅可以控制經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入量，而且只要公司不提供匹配供應(yīng)商的折扣信息，就能夠同時(shí)控制生產(chǎn)成本。因此，銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱可以導(dǎo)致短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的減少以及生產(chǎn)成本的增加。

參照Roychowdhury[2]所使用的方法，以Dechow[12]的修正模型為基礎(chǔ)，使用如下模型(式4)，分年度、分行業(yè)進(jìn)行OLS回歸，計(jì)算得到模型的殘差值εxs，即為銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱指標(biāo)，記為R1，如式(5)

(4)

R1=εxsi,t

(5)

其中，CFO表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；S表示營(yíng)業(yè)收入；ΔS表示營(yíng)業(yè)收入的變化額，即上一年的營(yíng)業(yè)收入減去當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入；A表示資產(chǎn)總額。

(2)生產(chǎn)性成本操縱是指公司為了調(diào)增盈余，過(guò)量生產(chǎn)產(chǎn)品，固定制造費(fèi)用會(huì)被較大的產(chǎn)量所稀釋分?jǐn)?，從而降低了產(chǎn)品的單位固定成本。當(dāng)公司實(shí)施了生產(chǎn)性成本操縱后，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流會(huì)低于正常銷(xiāo)售水平。在其他條件不變的情況下，由于額外的庫(kù)存成本而增加的邊際成本產(chǎn)生導(dǎo)致當(dāng)年生產(chǎn)成本高于正常水平。使用式(6)，分年度分行業(yè)進(jìn)行OLS回歸，計(jì)算得到模型的殘差值，即為生產(chǎn)性成本操縱指標(biāo)，記為R2，如式(7)

(6)

R2=εcbi,t

(7)

其中，PROD*PROD=當(dāng)年?duì)I業(yè)成本+(上一年存貨值-當(dāng)年存貨值)表示生產(chǎn)成本，Roychowdhury[2]將生產(chǎn)成本定義為銷(xiāo)售成本與存貨變化之和；S表示營(yíng)業(yè)收入；ΔS表示營(yíng)業(yè)收入的變化額，即上一年的營(yíng)業(yè)收入減去當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入；A表示資產(chǎn)總額。

(3)酌量性費(fèi)用操縱是指公司通過(guò)削減研發(fā)支出、廣告費(fèi)、員工培訓(xùn)費(fèi)等支出，或是推遲研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，減少當(dāng)期報(bào)告中列示的費(fèi)用，調(diào)增當(dāng)期盈余。管理層也可能通過(guò)減少資本投資的方式進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動(dòng)。資本投資相應(yīng)減少后，資金占用也會(huì)隨之減少，債務(wù)融資需求降低，從而在財(cái)務(wù)費(fèi)用科目中有所體現(xiàn)出較少的利息支出。一般而言，酌量性費(fèi)用以現(xiàn)金形式支出，如果當(dāng)年減少費(fèi)用的支出就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的減少，進(jìn)而導(dǎo)致未來(lái)存在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)。使用如下模型(式8)，分年度分行業(yè)進(jìn)行OLS回歸，計(jì)算得到模型的殘差值，即為酌量性費(fèi)用操縱指標(biāo)，記為R3，如式(9)

(8)

R3=εfyi,t

(9)

其中，DISEXP表示酌量性費(fèi)用，本文取銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用之和。

3. 解釋變量——資本結(jié)構(gòu)

由于本文是以第三季度資本結(jié)構(gòu)作為盈余管理行為的動(dòng)因，研究其對(duì)第四季度應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理行為的影響，因此以資本結(jié)構(gòu)作為解釋變量。資本結(jié)構(gòu)一般采用長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益之比進(jìn)行度量，本文考慮到短期資金也可能是盈余管理操縱的動(dòng)因之一，因而選用總負(fù)債與總資產(chǎn)之比作為衡量資本結(jié)構(gòu)的具體指標(biāo)。

4. 控制變量

在控制變量的選取中，考慮到公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是進(jìn)行盈余管理行為的主要?jiǎng)右蛑唬紫冗x取收益率作為控制變量；其次，從公司治理的角度，選取股東控股的持股比例作為控制變量；此外，還選取了公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性及年度和行業(yè)等控制變量。

(三)模型建立

根據(jù)上文提出的研究思路，為了具體研究三季度資本結(jié)構(gòu)對(duì)四季度應(yīng)計(jì)及真實(shí)盈余管理的影響，分別建立了模型(1)和模型(2)檢驗(yàn)上文提出的2個(gè)假設(shè)。

模型(1)中將所有樣本公司按照資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)值從小到大進(jìn)行排列，然后平均分為數(shù)量相等的三組，即資產(chǎn)負(fù)債率分別為“低”、“中”、“高”的三組，分別進(jìn)行檢驗(yàn)。模型(2)中加入了解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率(Tlev)的二次項(xiàng)

模型(1)

模型(2)

表2 主要變量整體的描述性統(tǒng)計(jì)

①表2中的觀測(cè)值指2009—2014年連續(xù)6年的1017家樣本的合計(jì)數(shù)。

②表2中的均值指2009—2014年所有觀測(cè)值的平均數(shù)。

③本文研究盈余管理的行為程度,不區(qū)分調(diào)增或調(diào)減盈余的行為,因此取其絕對(duì)值為研究對(duì)象。

四、實(shí)證研究

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量整體的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。根據(jù)上文理論分析，上市公司存在調(diào)增或調(diào)減公司盈余的動(dòng)機(jī)。本文采用修正的Jones模型來(lái)衡量盈余管理行為，當(dāng)變量為正數(shù)時(shí)，表示公司調(diào)增盈余；當(dāng)變量為負(fù)數(shù)時(shí)，表示公司調(diào)減盈余。

由表2的數(shù)據(jù)可以得出以下結(jié)果：

應(yīng)計(jì)盈余管理(DA)和真實(shí)盈余管理(RM)的均值與中位數(shù)都小于0，可知樣本公司在觀測(cè)期內(nèi)盈余管理的目標(biāo)主要為調(diào)減盈余，原因可能在于平滑利潤(rùn)。真實(shí)盈余管理行為中的銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱(R1)和酌量性費(fèi)用操縱(R3)的均值大于0，表明這兩種行為方式適用于調(diào)增盈余。

(二) 相關(guān)性分析

為了衡量各變量之間的相關(guān)程度，表3作了整體變量的Pearson相關(guān)性系數(shù)檢驗(yàn)。從表中可得，三季度資產(chǎn)負(fù)債率與四季度真實(shí)盈余管理呈正相關(guān)，且在1%水平上顯著，這初步證明了：三季度資本結(jié)構(gòu)與四季度實(shí)施的真實(shí)盈余管理行為之間存在相關(guān)性。而三季度資產(chǎn)負(fù)債率與四季度應(yīng)計(jì)盈余管理之間沒(méi)有顯著關(guān)系，說(shuō)明兩者的關(guān)系還需要有其他控制變量的影響，后文中會(huì)進(jìn)一步探討。

由于Pearson相關(guān)系數(shù)是在沒(méi)有其他變量影響下，得出變量?jī)蓛芍g的相關(guān)系數(shù)，所以與前文中所提出的假設(shè)2：三季度資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例與四季度實(shí)施的應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理行為呈“U形”關(guān)系并不矛盾。此外，表中顯示應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理之間呈正相關(guān)，且在1%水平上顯著，表明兩者之間并不存在替代關(guān)系，管理層并非是以權(quán)衡兩種方式的相對(duì)成本而做出盈余管理行為的選擇。

表3 主要變量整體的Pearson相關(guān)性系數(shù)表

注：*表示10%的顯著性水平，**表示5%的顯著性水平，***表示1%顯著性水平。

表4 模型(1)的分組回歸結(jié)果

注：*表示10%的顯著性水平，**表示5%的顯著性水平，***表示1%顯著性水平。

(三) 回歸分析

1．根據(jù)資本結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)的分組回歸分析

為了研究三季度不同的負(fù)債水平對(duì)四季度管理層做出盈余管理決策的影響差異，模型(1)中將資產(chǎn)負(fù)債率按照觀測(cè)值的數(shù)值從小到大排列順序，并按觀測(cè)值數(shù)量的多少平均分為“低”、“中”、“高”三組，每組各1 854個(gè)觀測(cè)值。其中，“低”組的資產(chǎn)負(fù)債率觀測(cè)值范圍約為：0.070-0.434；“中”組的資產(chǎn)負(fù)債率觀測(cè)值范圍約為：0.434-0.627；“高”組的資產(chǎn)負(fù)債率觀測(cè)值范圍約為：0.627-0.988。

根據(jù)表4的回歸結(jié)果，可以得出如下結(jié)論。

表4 模型(1)的分組回歸結(jié)果 續(xù)表

注：*表示10%的顯著性水平，**表示5%的顯著性水平，***表示1%顯著性水平。

(1)四季度實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理(|DA|)與真實(shí)盈余管理指標(biāo)下的銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱指標(biāo)(|R1|)的分組實(shí)證結(jié)果相似，“低”組符號(hào)為負(fù)，“中”組和“高”組符號(hào)為正，且系數(shù)顯著。因此，推測(cè)三季度資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例與這兩種盈余管理行為可能呈現(xiàn)“U形”關(guān)系，即三季度資產(chǎn)負(fù)債率未到拐點(diǎn)值時(shí)，該盈余管理行為不常發(fā)生，而超過(guò)拐點(diǎn)值后，管理層就有較大動(dòng)機(jī)實(shí)施該行為來(lái)掩蓋其負(fù)債較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)四季度實(shí)施的真實(shí)盈余管理(|RM|)及其指標(biāo)下的生產(chǎn)性成本操縱指標(biāo)(|R2|)和酌量性費(fèi)用操縱指標(biāo)(|R3|)的分組結(jié)果相似，“低”、“中”、“高”三組中只有一組的系數(shù)顯著。因此判斷這三個(gè)指標(biāo)與三季度資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債比例不呈“U形”關(guān)系。這三種盈余管理行為已然成為一種“常態(tài)”，無(wú)論公司是否背負(fù)著高額負(fù)債，真實(shí)盈余管理行為都會(huì)一直存在著，只是會(huì)隨著三季度負(fù)債的增加而更為明顯。

2. 基于分組研究結(jié)果的整體回歸分析

從上文中的分組實(shí)證結(jié)果中可以初步得出，盈余管理行為存在時(shí)間差異性，四季度的應(yīng)計(jì)盈余管理行為及真實(shí)盈余管理指標(biāo)下的銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱與三季度資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債比例為非線性關(guān)系，且可能呈“U形”關(guān)系，為進(jìn)一步驗(yàn)證，在模型(1)中加入資產(chǎn)負(fù)債率的二次項(xiàng)，構(gòu)建模型(2)，整體回歸結(jié)果如表5所示。

根據(jù)表5回歸結(jié)果，可以得出如下結(jié)論。

(1)當(dāng)被解釋變量為四季度應(yīng)計(jì)盈余管理(|DA|)時(shí)，三季度資產(chǎn)負(fù)債率的一次項(xiàng)(Tlev)的回歸系數(shù)為-0.050，在10%水平上顯著，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率的二次項(xiàng)(Tlev2)的回歸系數(shù)為0.104，符號(hào)為正，在1%水平上顯著。該結(jié)果表明，三季度資本結(jié)構(gòu)與四季度應(yīng)計(jì)盈余管理之間存在非線性的“U形”關(guān)系，即隨著三季度負(fù)債比例過(guò)高或過(guò)低都會(huì)影響四季度實(shí)施的應(yīng)計(jì)盈余管理行為，且存在一個(gè)拐點(diǎn)，可能是管理者所預(yù)測(cè)的股東和投資人所接受的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所代表的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值，與假設(shè)1吻合。

(2)當(dāng)被解釋變量為銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱(|R1|)時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率的一次項(xiàng)(Tlev)的回歸系數(shù)為-0.075，在1%水平上顯著，資產(chǎn)負(fù)債率的二次項(xiàng)(Tlev2)的回歸系數(shù)為0.131，在1%水平上顯著為正，該結(jié)果表明，三季度資本結(jié)構(gòu)與四季度實(shí)施的銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱(|R1|)之間存在非線性的“U形”關(guān)系。當(dāng)公司三季度負(fù)債比例較高時(shí)，資金成本提高，風(fēng)險(xiǎn)增大，因此公司四季度的經(jīng)營(yíng)狀況將會(huì)備受股東和債權(quán)人的關(guān)注。管理層為了使公司業(yè)績(jī)有增無(wú)減，通過(guò)預(yù)售或者年終促銷(xiāo)的形式吸引消費(fèi)者的銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱是一個(gè)優(yōu)效選擇。對(duì)于公司而言，雖然現(xiàn)金流量沒(méi)有增加，但預(yù)期可以為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入的、成本可有效計(jì)量的“收益”滿足收入確認(rèn)條件，即可以大幅調(diào)增公司當(dāng)年盈余。

表5 模型(2)的整體回歸結(jié)果

注：*表示10%的顯著性水平，**表示5%的顯著性水平，***表示1%顯著性水平。

(3)由表5的回歸系數(shù)計(jì)算可得，四季度應(yīng)計(jì)盈余管理行為與三季度資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的拐點(diǎn)值為三季度的資產(chǎn)負(fù)債率等于0.29，大于真實(shí)盈余管理指標(biāo)下銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱的拐點(diǎn)值(資產(chǎn)負(fù)債率為0.24)。其原因可能在于銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱一般采用暫時(shí)的價(jià)格折扣或?qū)捤傻男刨J優(yōu)惠政策，對(duì)銷(xiāo)售量進(jìn)行控制從而影響公司盈余。作為公司內(nèi)部的銷(xiāo)售政策較難被審計(jì)或外部監(jiān)管部門(mén)發(fā)現(xiàn)，而應(yīng)計(jì)盈余管理操縱方法單一，操縱空間小，普遍采用會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)變更、關(guān)聯(lián)方交易、收入或費(fèi)用提前確認(rèn)的手段，被識(shí)別的可能性較大。因此，當(dāng)存在四季度盈余管理的動(dòng)機(jī)時(shí)，管理層為降低操縱行為被發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)先實(shí)施真實(shí)盈余管理行為下的銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱，而后才實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理操縱。

3. STATA擬合圖

為進(jìn)一步驗(yàn)證三季度資本結(jié)構(gòu)與四季度實(shí)施的應(yīng)計(jì)盈余管理行為之間的非線性關(guān)系是否是“U形”，本文通過(guò)STATA繪圖功能實(shí)現(xiàn)了兩者的散點(diǎn)圖及非線性圖的擬合。為剔除控制變量影響，構(gòu)建模型(3)和模型(4)

模型(3)

Tlevi,t=β0+β1Sizei,t+β2Roai,t+β3Growthi,t+β4Top5i,t+ΣIndustryi,t+ΣYeari,t+εi,t

模型(4)

將模型(3)得到的殘差值作為縱坐標(biāo)衡量四季度應(yīng)計(jì)盈余管理行為，模型(4)得到的殘差值作為橫坐標(biāo)衡量三季度資本結(jié)構(gòu)。

通過(guò)STATA的繪圖功能作出了圖1，圖中灰色線條是STATA自動(dòng)擬合的曲線，該線的趨勢(shì)呈現(xiàn)了三季度資產(chǎn)負(fù)債率與四季度實(shí)施的應(yīng)計(jì)盈余管理行為之間呈“U形”關(guān)系。

圖1 三季度資本結(jié)構(gòu)與四季度應(yīng)計(jì)盈余管理之間的關(guān)系圖

同理，根據(jù)前文方法通過(guò)STATA繪圖功能實(shí)現(xiàn)了三季度資本結(jié)構(gòu)與四季度真實(shí)盈余管理的散點(diǎn)圖及線性圖的擬合。為剔除控制變量影響，得到三季度資本結(jié)構(gòu)與四季度真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系圖。構(gòu)建模型(5)

模型(5)

將模型(5)得到的殘差值作為縱坐標(biāo)衡量四季度真實(shí)盈余管理，模型(3)得到的殘差值作為橫坐標(biāo)衡量三季度資本結(jié)構(gòu)。

通過(guò)STATA的繪圖功能做出了圖2，圖中灰色線條是STATA自動(dòng)擬合的直線，該線的趨勢(shì)呈現(xiàn)了兩者的正相關(guān)關(guān)系。

圖2 三季度資本結(jié)構(gòu)與四季度真實(shí)盈余管理>之間的關(guān)系圖

五、結(jié)論與建議

本文根據(jù)債務(wù)契約動(dòng)機(jī)的相關(guān)理論，研究資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)管理層實(shí)施盈余管理操縱的影響。同時(shí)，考慮到因果關(guān)系中的“先有因，后有果”的時(shí)間差異特征，選用三季度的資本結(jié)構(gòu)狀況作為解釋變量，實(shí)證分析四季度管理層進(jìn)行盈余管理的情況。并且按照三季度樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率的高低將2009—2014年927家上市公司分為“低”、“中”、“高”三組，分組研究上市公司三季度資本結(jié)構(gòu)狀況及趨勢(shì)對(duì)四季度管理層進(jìn)行盈余管理操縱的影響。

結(jié)果表明，三季度資本結(jié)構(gòu)是四季度盈余管理的動(dòng)機(jī)來(lái)源之一。三季度資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)對(duì)四季度應(yīng)計(jì)盈余管理操縱呈先抑后揚(yáng)的“U形”關(guān)系，其拐點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債率為0.29；其與四季度真實(shí)盈余管理操縱呈正相關(guān)關(guān)系。在具體的真實(shí)盈余管理指標(biāo)中，三季度資本結(jié)構(gòu)對(duì)四季度銷(xiāo)售性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量操縱呈先抑后揚(yáng)的“U形”關(guān)系，其拐點(diǎn)是資產(chǎn)負(fù)債率為0.24；其與四季度生產(chǎn)性成本操縱和酌量性費(fèi)用操縱呈正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)上述結(jié)論，本文證實(shí)了三季度資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)是四季度盈余管理動(dòng)機(jī)來(lái)源之一，因此提出如下幾點(diǎn)管理和政策建議。

(1)監(jiān)管部門(mén)可以針對(duì)三季度資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例處于拐點(diǎn)附近的上市公司，加強(qiáng)對(duì)其應(yīng)計(jì)盈余管理操縱的監(jiān)督和控制，對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)的上市公司進(jìn)行盈余分配的控制性測(cè)試，檢驗(yàn)其是否存在刻意調(diào)整盈余分配的操縱情況。對(duì)于應(yīng)計(jì)盈余管理與銷(xiāo)售性現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)應(yīng)不同的拐點(diǎn)值，可以設(shè)定獨(dú)立的監(jiān)管指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)督。同時(shí)進(jìn)一步完善我國(guó)的審計(jì)體系，加強(qiáng)披露上市公司內(nèi)部試圖隱藏的操縱方式。

(2)從本文的描述性統(tǒng)計(jì)和實(shí)證結(jié)果中可以看出，我國(guó)上市公司實(shí)施真實(shí)盈余管理的行為較為普遍，其手法相比應(yīng)計(jì)盈余管理行為也更為靈活，并且與公司生產(chǎn)、銷(xiāo)售、市場(chǎng)等部門(mén)緊密相連。常用的修正Jones模型中體現(xiàn)的真實(shí)盈余管理操縱方式仍舊有限，為了更有效地控制真實(shí)盈余管理行為，需要進(jìn)一步完善計(jì)量模型或是設(shè)立更準(zhǔn)確的監(jiān)管工具，如測(cè)試或情景分析等方式，測(cè)試范圍需要拓展到財(cái)務(wù)以外的其他相關(guān)部門(mén)，以甄別出更隱蔽的操縱手法。

(3)三季度的資本結(jié)構(gòu)趨勢(shì)是管理層實(shí)施四季度盈余操縱的動(dòng)機(jī)之一，作為投資者或債權(quán)人，便可將其視之為預(yù)警，警惕管理層出于債務(wù)契約動(dòng)機(jī)可能實(shí)施的四季度盈余操縱，合理預(yù)估公司未來(lái)會(huì)計(jì)信息失真的風(fēng)險(xiǎn)，做出穩(wěn)妥的商業(yè)決策。

[1]徐焱軍. 年內(nèi)各季度盈余管理程度的差異[J]. 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010(8):110-117.

[2]Roychowdhury S. Earnings Management through Real Activities Manipulation[J]. Journal of Accounting and Economics, 2006, 42(3):335-370

[3]Watts R Z. Positive Accounting Theory [M]. New Jersey: Englewood Cliffs, 1986.

[4]DeFond M L, Jiambalvo J. Debt Covenant Violation and Manipulation of Accruals [J]. Journal of Accounting and Economics, 1994, 17(1):145-176.

[5]Jensen M C，Meckling W H. Theory of the Firm: Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure[J]. Journal of Financial Economics,1976，3(4) : 305-360.

[6]Chung R，F(xiàn)irth M，Kim J.Earnings Management，Surplus Free Cash Flow，and External Monitoring[J]. Journal of Business Research,2005,58(6) : 766-776.

[7]Lee K W， Lev B，Yeo G. Organizational Structure and Earnings Management [J]. Journal of Accounting，Auditing and Finance,2007,22 (2) : 293-331.

[8]Ghosh A，Moon D. Corporate Debt Financing and Earnings Quality [J]. Journal of Business Finance and Accounting，2010，37(5) : 538-559.

[9]薄瀾. 債務(wù)契約與盈余管理關(guān)系的實(shí)證研究[J]. 財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2014(2):102-107.

[10]Batov E, Cohen D A. The Numbers Game In the Pre-and Post-Sarbanes-Oxley Eras [J]. Journal of Accounting Auditing and Finanace, 2009, 24(4):505-534.

[11]薄瀾. 債務(wù)融資與盈余管理的關(guān)系及其控制人性質(zhì)差異分析——基于非平衡面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)研究[J]. 財(cái)政研究，2013(4) : 73-76.

[12]Dechow M P．Detecting Earnings Management[J]. Accounting Review, 1995,70(2):193-225.

[13]Kathari S P, Leone A J, Wasley C E．Performance Matched Discretionary Accrual Measures[J]．Journal of Accounting and Economics, 2005,39 ( 1) : 163-197.

[14]Cohen A, Dey T, Lys Z．Real and Accrual-based Earnings Management in the Pre-and Post-Sarbanes-Oxley Periods [J]．The Accounting Review, 2008,83 ( 3) :757-787.

[15]Zang A Y. Evidence on the Trad-off between Real Activities Manipulation and Accrual based Earnings Management [J]．The Accounting Review，2011,87 ( 2) : 675-703.

[16]Cohen D，Zarowin P． Earnings Management and Excess Investment: Accrual-Based versus Real Activities [R]．New York :New York University Working Paper，2009.

責(zé)任編輯 楊萍

The Trend of Capital Structure, the Motivation of the Earnings Management of the Fourth Quarter and Manipulation

GU Xiao-an, ZHAO Jing-jing

(Business School, University of Shanghai for Science and Technology, Shanghai 200093, China)

：Using a panel dataset of Chinese A-shared listed companies from 2009 to 2014, this study examines how the capital structure in the third quarter affects the earnings management in the last quarter. The samples are divided into “l(fā)ow”, “medium” and “high” three groups by the size of the asset-liability ratio in the third quarter. The results show: (1) The trend between the third quarter capital structure and the accrual earnings management of the fourth quarter effect is featured a “U-shape”, the inflection point is 0.29; (2) The earnings management behavior of the third quarter and the ratio of debt capital structure are positively correlated. The results of this study is beneficial for the supervision of the capital market. Besides, the cash flow of business sales in the fourth quarter exhibits “U-shaped” relationship, the inflection point is 0.24; the changes of the capital structure in the third quarter and the manipulation of expenses in the fourth quarter are positively correlated. In this paper, empirical evidence indicates the existence of time difference of the earnings management and the relation between the the capital structure in the third quarter and the motivation of the fourth quarter earnings management, which is beneficial for the supervision of the capital market.

capital structure; time difference; motivation of earnings management; manipulation

2016-06-12

顧曉安，男，上海理工大學(xué)管理學(xué)院副教授，博士，主要從事財(cái)務(wù)管理與會(huì)計(jì)、區(qū)域投融資管理等研究；趙菁菁，女，上海理工大學(xué)管理學(xué)院碩士生，主要從事管理會(huì)計(jì)與公司理財(cái)研究。

F830.9

A

1005-1007(2016)12-0050-11