編譯/本刊記者 劉陽

特朗普上臺對新興市場的影響

編譯/本刊記者 劉陽

特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，其貿(mào)易保護(hù)主義傾向及美國通脹上升令新興市場感到極度恐慌。投資人應(yīng)該對市場環(huán)境變化時刻保持敏銳，并基于美國貨幣、貿(mào)易和財政政策的潛在組合來適時調(diào)整對新型市場的投資策略。

縱觀2016年，新興市場在多方因素共同作用下有強(qiáng)勁表現(xiàn)。然而，從11月8日美國國會選舉的新任總統(tǒng)共和黨人唐納德·特朗普以及共和黨多數(shù)派的主張中可以分析出一個重要信息，即財政刺激政策、更為鷹派的美聯(lián)儲以及貿(mào)易保護(hù)政策等因素的變化將為新興市場帶來更多挑戰(zhàn)。

一些投資人認(rèn)為，新興市場估值和資金流動性在選舉后會迅速下降。然而，實際上美國選舉對新市場的影響將更為細(xì)微。新興市場資產(chǎn)類別中的差異會持續(xù)存在，投資人無論獲利與否都會基于美國貨幣、貿(mào)易和財政政策的潛在組合發(fā)生顯著變化。

無論如何，有一件事似乎是肯定的：投資人應(yīng)對市場環(huán)境變化時刻保持敏銳。

形勢分析

特朗普意外當(dāng)選后，新興市場本幣債券遭遇2008年以來最大跌幅，市場認(rèn)為特朗普上臺后會大幅增加政府支出或?qū)е峦ㄘ浥蛎浬仙?，上周全球債券市值蒸發(fā)超1萬億美元。新興市場受到的沖擊最為嚴(yán)重。美國10年期基準(zhǔn)國債收益率自今年初以來首次大幅上漲至2%以上。這種轉(zhuǎn)變可能會持續(xù)較長時間。投資者可能需要重新考慮區(qū)域資產(chǎn)的配置。

然而，目前美聯(lián)儲尚未顯示出任何脫離其逐步實現(xiàn)正常化政策的跡象，由此推斷財政刺激仍然處于假設(shè)性階段，真正實施仍然需要時間。在這種背景下，充分利用國外賬戶的高收益新興經(jīng)濟(jì)體未來仍會持續(xù)表現(xiàn)良好，而低收益新興經(jīng)濟(jì)體則會繼續(xù)表現(xiàn)欠佳。

基于特朗普在競選期間承諾的大量財政刺激，市場參與者更關(guān)注的是美聯(lián)儲是否會在美國通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)升溫的當(dāng)口推行加息政策。美國對進(jìn)口需求上升產(chǎn)生的積極影響以及美國利率上升產(chǎn)生的負(fù)面影響對于新興市場來說好壞參半。同時，這也意味著在未來美元會呈走強(qiáng)趨勢，而新興市場的資產(chǎn)情況將會變得更加復(fù)雜。

盡管在特朗普的早期評論中沒有明確提到貿(mào)易保護(hù)主義政策，但是貿(mào)易保護(hù)主義政策是其競選主張的重要組成部分，全球貿(mào)易增長也是過去經(jīng)濟(jì)周期中影響新興市場表現(xiàn)的重要驅(qū)動因素。隨著各個司法管轄區(qū)的貿(mào)易局勢日益緊張，美國貿(mào)易政策的不確定性為新興市場資產(chǎn)類別籠罩上一層陰影。

新興市場發(fā)展預(yù)設(shè)

表1說明財政政策力度加大時可能出現(xiàn)的四種政策組合及其對新興市場資產(chǎn)的潛在影響。

表1中右上角的預(yù)設(shè)代表美國財政政策力度加大的情況下，良性貿(mào)易政策和鴿派美聯(lián)儲的政策組合與目前的市場環(huán)境最為類似，新興市場表現(xiàn)良好。

若美國財政狀況變得寬松，與此同時，美聯(lián)儲也變得適度寬松，那么新興市場的平均表現(xiàn)不會急劇下降。美國財政政策越是干預(yù)貨幣政策，美國的貨幣政策與世界其他國家分化的可能性就越大。在這種情況下，正如表1左上角所表示，外部平衡相對較強(qiáng)且與美國關(guān)聯(lián)性小的中低收益新興經(jīng)濟(jì)體將會表現(xiàn)良好，相反，經(jīng)常賬赤字較大的以美元為主的國家可能會受影響較大。

若實施貿(mào)易保護(hù)主義政策，新興市場資產(chǎn)類別收益將明顯下降。然而，即便在這種情況下，如果負(fù)面的供給沖擊因?qū)捤韶泿耪叩难永m(xù)而減輕，那么開放經(jīng)濟(jì)較少的高收益新型經(jīng)濟(jì)體可能會表現(xiàn)得更好。規(guī)模越小、開放經(jīng)濟(jì)越多的經(jīng)濟(jì)體在這種情況下遭受的損失越大。

若特朗普推出了大規(guī)模的貿(mào)易保護(hù)主義政策，依賴對美國出口的新興市場貨幣將面臨更大的風(fēng)險。墨西哥比索面臨的風(fēng)險最大，該國對美國出口占據(jù)其總出口的80%，接近其GDP的近30%。哥倫比亞的比索（COP）也和美國有巨大聯(lián)系。此外，亞洲和美國貿(mào)易量巨大，大部分國家的美國出口占據(jù)其GDP的很大比例，新加坡元、泰銖、韓元和馬來西亞元的風(fēng)險敞開巨大。此外，特朗普在中美貿(mào)易上的立場尤為強(qiáng)硬，進(jìn)一步增加了亞洲經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易和增長前景的下行風(fēng)險。俄國盧布（RUB）受到的影響依然較小。

對于新興市場來說最糟糕的情況是，貿(mào)易保護(hù)主義與更為寬松的美國財政政策相互交織，促使美聯(lián)儲采取更快速的應(yīng)對措施以應(yīng)對日益增加的總需求和負(fù)面的供應(yīng)沖擊。在這種情況下，新型市場資產(chǎn)類別的平均收益幾乎一定是負(fù)的。因此，能夠規(guī)避貿(mào)易保護(hù)主義風(fēng)險的選擇性投資可能會使新興市場資產(chǎn)類別的長期價值大幅增加。

美國利率波動性在大選后飆升，新興市場貨幣跟隨其波動。若該波動性繼續(xù)上升，同時美國實際利率上升，對于套利交易來說是一個截然不同的環(huán)境。墨西哥比索、哥倫比亞比索（COP）、巴西雷亞爾和南非蘭特（ZAR）對利率波動性上升的風(fēng)險敞開最大，印度盧比（INR）和印度尼西亞盧比（IDR）受到的影響較小。

資產(chǎn)面臨重配

在美國大選因素影響下，投資者可能需要重新考慮區(qū)域資產(chǎn)的配置。新興市場面臨較大壓力。MSCI新興市場股票和債券ETF指數(shù)上周下跌幅度達(dá)4%，特別是墨西哥股票ETF指數(shù)大跌12%，巴西股票ETF指數(shù)下跌8%，墨西哥比索對美元匯率下跌9%。

有關(guān)機(jī)構(gòu)指出，市場正處在新一輪的洗牌中，盡管未來特朗普內(nèi)閣成員、國家戰(zhàn)略和外交政策等尚不明確，但美元走強(qiáng)預(yù)示新興市場貨幣將面臨一段艱難時期。市場認(rèn)為特朗普將在明年初推出經(jīng)濟(jì)刺激政策，因此推測美元上漲的速度可能超出市場預(yù)期。除美元走強(qiáng)外，美國國債收益率也將上漲，最終將給美國以外的股市帶來沖擊。目前投資者的新興市場敞口較大，特別是在拉丁美洲市場。對于美國投資者而言，目前最大的擔(dān)心是如果美元持續(xù)走強(qiáng)，是否有必要繼續(xù)持有外國資產(chǎn)。

但是也有分析師認(rèn)為最近的下跌是很好的購買機(jī)會，經(jīng)過一小段時間后，美國國債收益率可能回穩(wěn)，屆時新興市場行情也會轉(zhuǎn)好。盡管說底部為時過早，但是巴西和俄羅斯債券已經(jīng)開始展現(xiàn)吸引力了。然而，亞洲外匯仍然承壓。

新興市場面臨挑戰(zhàn)

值得高興的是，新興市場資產(chǎn)在上述復(fù)雜情況的作用下，迎來了新的機(jī)遇。首先，新興市場估值在一定基礎(chǔ)上會持續(xù)保持吸引力。第二，雖然新興市場的資金流從2月以來開始增加，但是相比于以往周期流入量并不大。因此，新興市場經(jīng)濟(jì)體在外部平衡日益改善和內(nèi)部需求疲軟的共同作用下，源于更加鷹派美聯(lián)儲的資本驟停將合理地成為對新興市場的嚴(yán)重威脅。

特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，其貿(mào)易保護(hù)主義傾向及美國通脹上升令新興市場感到極度恐慌。這種恐慌讓人不禁想起2013年的“縮減恐慌”，其嚴(yán)重打擊了新興市場，但其威力主要來自美國股市下挫。當(dāng)時的美聯(lián)儲主席伯南克宣布計劃在當(dāng)年9月開始縮減購債規(guī)模，其后三天美股下跌了逾4%。美聯(lián)儲隨后把縮減購債推遲到了12月，而后遲遲未能按其預(yù)測的時機(jī)和幅度加息。

如今，特朗普上臺相關(guān)消息再度對新興市場不利，然而道瓊工業(yè)指數(shù)自選舉日以來天天觸及歷史新高。盡管股市顯示投資者不看好新興市場，但有關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年新興市場的頹勢并不會持續(xù)太久，隨著美國經(jīng)濟(jì)增長，新興市場也會回暖，尤其是股票和利差。

新興市場股市在過去5年表現(xiàn)差強(qiáng)人意，在2016年終于跑贏發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。這種表現(xiàn)與公司利潤回升一致。因此，我們認(rèn)為，資金有望繼續(xù)流入新興市場并產(chǎn)生正循環(huán)，進(jìn)一步增強(qiáng)市場流動性、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和公司盈利。

（本文編譯自Barrons發(fā)布的“What Do the U.S. Elections Mean for Emerging Markets?”，有刪節(jié)）