? 【摘要】近幾年來(lái)，無(wú)論是企業(yè)管理者還是外部信息使用者對(duì)“財(cái)務(wù)重述”的關(guān)注度都日益提高。隨著我國(guó)關(guān)于內(nèi)部控制信息披露法律法規(guī)的不斷完善以及相關(guān)政策的強(qiáng)力支持，“財(cái)務(wù)重述”作為內(nèi)部控制信息披露的重要方式已經(jīng)成為了實(shí)務(wù)界和理論界研究的焦點(diǎn)。在我國(guó)，股權(quán)融資依然是上市公司主要的外部融資渠道，股權(quán)融資成本的高低直接關(guān)系到企業(yè)的盈利能力，而且股票市場(chǎng)有別于債務(wù)市場(chǎng)，適用于債務(wù)市場(chǎng)的相關(guān)結(jié)論未必同樣適用于股票市場(chǎng)。不同于以往大部分文獻(xiàn)將研究重點(diǎn)放在財(cái)務(wù)重述所引起的市場(chǎng)反應(yīng)方面，本文將財(cái)務(wù)重述引起的經(jīng)濟(jì)后果聚焦在企業(yè)的股權(quán)融資成本上面。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)重述 ?股權(quán)融資成本 ?會(huì)計(jì)信息

一、引言

財(cái)務(wù)重述嚴(yán)重影響了上市公司所披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，同時(shí)降低了資本市場(chǎng)中信息資源的透明度，不僅會(huì)錯(cuò)誤引導(dǎo)投資者對(duì)季報(bào)、年報(bào)等財(cái)務(wù)報(bào)表的理解與使用，而且還會(huì)阻礙資本市場(chǎng)的有序發(fā)展，降低其資源配置、風(fēng)險(xiǎn)分配效率?？v觀國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，有關(guān)基于公司股權(quán)融資成本視角的財(cái)務(wù)重述的研究文獻(xiàn)比還很少，且大多都是理論分析，并未利用已有數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。因此，本文從基于上市公司股權(quán)融資的視角，進(jìn)一步研究財(cái)務(wù)重述對(duì)股權(quán)融資成本產(chǎn)生何種影響。

二、財(cái)務(wù)重述影響股權(quán)融資成本的理論基礎(chǔ)

（一）信息不對(duì)稱理論

是指在市場(chǎng)交易活動(dòng)中，由于內(nèi)外部人員了解信息的程度不同，如果一方比另一方掌握更多的信息，這一方便建立起了信息優(yōu)勢(shì)。這就使得擁有充分信息的一方在交易過(guò)程中處于有利地位，與此同時(shí)，信息匱乏的一方就處于絕對(duì)劣勢(shì)。也正是因?yàn)槿绱?，企業(yè)管理者在與投資者的博弈過(guò)程中處于絕對(duì)信息優(yōu)勢(shì)地位。投資者只能通過(guò)企業(yè)發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告或其他公告來(lái)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量和資產(chǎn)狀況，而企業(yè)管理者通常比外部投資者擁有更多關(guān)于企業(yè)發(fā)展前景及盈利能力的內(nèi)部信息。目前財(cái)務(wù)重述已經(jīng)影響了信息披露機(jī)制的有效性，非但不能夠降低投資者因經(jīng)營(yíng)者侵占利益而要求的風(fēng)險(xiǎn)損失的補(bǔ)償，還將增加管理者對(duì)投資者利益的剝奪。

（二）信號(hào)傳遞理論

在證券市場(chǎng)中，由于信息不對(duì)稱的存在，公司和投資者之間以及公司管理者者與所有者之間的信息差異使得道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇廣泛存在。信號(hào)傳遞理論是為解決信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇問(wèn)題而產(chǎn)生的理論。作為投資者而言，他們無(wú)法掌握所有企業(yè)的內(nèi)部信息，為了了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況并作出合理決策，他們通常會(huì)查看企業(yè)經(jīng)營(yíng)者或管理者提供的年報(bào)等信息，理性的投資人會(huì)客觀的分析所獲得信息傳遞出的信號(hào)，從而影響投資決策。

（三）有效市場(chǎng)理論

作為信息披露之一的財(cái)務(wù)重述跟有效市場(chǎng)密切相關(guān)，無(wú)論是從政府角度、投資者角度還是公司角度上來(lái)說(shuō)，其證券市場(chǎng)的行為都受信息資源的影響。財(cái)務(wù)重述作為一種有效的信息傳遞制度，其就是利用信息傳遞的方式，來(lái)為投資者的投資決策提供參考意見(jiàn)。投資者在有效市場(chǎng)進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是平等的，為了實(shí)現(xiàn)有效信息的獲取，更加客觀、合理地分析預(yù)測(cè)證券的未來(lái)報(bào)酬，投資者最直接關(guān)心的便是擁有公開(kāi)、透明、完整的信息。企業(yè)在利用諸如財(cái)務(wù)重述等一系列信息披露方式為投資者提供投資信息的同時(shí)，也增強(qiáng)了該企業(yè)信息的透明度，在一定程度上助推了市場(chǎng)有效性的發(fā)展。也就是說(shuō)公司發(fā)布信息的透明度的高低、真實(shí)性與否、反映是否及時(shí)，將是影響其融資成本關(guān)鍵因素。

三、財(cái)務(wù)重述影響股權(quán)融資成本的作用機(jī)理

（一）基于股票流動(dòng)性的層面

股票流動(dòng)性是指投資者以最小成本、最小價(jià)格影響和最快速度完成交易大宗股票的容易程度。在資本市場(chǎng)中，投資者只能通過(guò)投資者發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告單方面的獲取企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)信息。也正是因?yàn)槿绱?，多?shù)企業(yè)無(wú)法充分獲取投資者的信任和關(guān)注，導(dǎo)致企業(yè)吸引投資能力下降，股票的流動(dòng)能力也會(huì)因此受到不小的阻力。當(dāng)企業(yè)股票流動(dòng)性較低時(shí)，更高的流動(dòng)性成本將會(huì)直接附加在投資者身上，這時(shí)投資者將會(huì)要求更高必要報(bào)酬率來(lái)尋求補(bǔ)償。另外，由于上市公司與利益關(guān)聯(lián)方之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，管理層有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過(guò)依靠自身信息的優(yōu)勢(shì)來(lái)發(fā)起財(cái)務(wù)重述的機(jī)會(huì)主義行為。當(dāng)公司歷史財(cái)務(wù)信息不可靠或者不真實(shí)，市場(chǎng)上大部分投資者都會(huì)對(duì)其持觀望態(tài)度，公司的股票流動(dòng)性大大下降，此時(shí)投資者會(huì)要求更高的回報(bào)率來(lái)補(bǔ)償自己承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。作為結(jié)果，上市公司融資難度上升，股權(quán)融資成本也相應(yīng)提高。

（二）基于市場(chǎng)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的層面

投資者在投資決策時(shí)會(huì)考慮由于信息披露數(shù)量、質(zhì)量的不同而形成的各個(gè)證券之間的風(fēng)險(xiǎn)差異，這是因?yàn)橥顿Y者是基于己經(jīng)掌握的信息來(lái)估計(jì)公司未來(lái)價(jià)值、預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的，所以投資者就會(huì)發(fā)現(xiàn)不同的股票其信息含量存在差異。因此，投資者對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)公司股票要求較低的投資回報(bào)，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的公司股票要求更高的投資回報(bào)。信息含量不同的公司股票所要求的投資回報(bào)率是不同的，而財(cái)務(wù)重述作為信息披露的重要方式，它的存在便會(huì)督促上市公司謹(jǐn)慎發(fā)布財(cái)務(wù)重述、提高信息披露水平來(lái)降低公司的股權(quán)融資成本。

四、總結(jié)與建議

研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)發(fā)生的財(cái)務(wù)重述行為會(huì)加劇和外部關(guān)聯(lián)者之間的信息不對(duì)稱程度，使企業(yè)陷入孤立無(wú)援的困境。投資者作為外部信息的重要應(yīng)用者及相關(guān)者，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制來(lái)自于對(duì)所獲取信息的分析判斷，財(cái)務(wù)重述嚴(yán)重影響了公司在投資者心中的形象，會(huì)提高投資者的預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)水平，其報(bào)酬率也會(huì)隨之提高。另外，由于公司的股票流動(dòng)性同樣會(huì)受到不同程度的沖擊，投資者會(huì)從自身角度要求更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而會(huì)提高其必要收益率。

現(xiàn)階段我國(guó)沒(méi)有明確的法律法規(guī)對(duì)公司以前會(huì)計(jì)年度報(bào)告的錯(cuò)誤信息進(jìn)行追責(zé)。因此政府部門應(yīng)該大力推進(jìn)相關(guān)法律法規(guī)制度化。對(duì)于重述公告的格式、原因、等詳細(xì)的信息方面，也沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)定。同時(shí)，上市公司發(fā)布財(cái)務(wù)重述報(bào)告比較自由，并沒(méi)有一個(gè)系統(tǒng)的制度可以規(guī)范。因此，為了解決這一問(wèn)題，政府監(jiān)管部門應(yīng)該將法律條文再進(jìn)一步細(xì)化深化，對(duì)重述涉及到的披露時(shí)間、規(guī)范格式、所屬類別、具體內(nèi)容等問(wèn)題進(jìn)行明確，引導(dǎo)上市公司作出理性、合理的重述行為，做到有針對(duì)性，有目的性。

參考文獻(xiàn)

[1]王霞.我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露存在的問(wèn)題及對(duì)策[J].財(cái)會(huì)月刊，2005（12）：55-56.

[2]李明毅，惠曉峰.上市公司信息披露與資本成本：來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理學(xué)報(bào)，2008，5（1）：88-95.

[3]李雪娟.上市公司信息披露質(zhì)量與權(quán)益資本成本相關(guān)性分析[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

[4]吳靜，冉興慧.應(yīng)計(jì)質(zhì)量影響股權(quán)融資成本的理論分析[J].商情，2012（4）：18-18.

作者簡(jiǎn)介：朱友明（1991-），男，漢族，山東日照人，碩士研究生在讀，河北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)。