文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

第二批香港互認基金攻略

文/劉亦千 王馥馨 編輯/白琳

隨著獲得注冊的香港基金數(shù)量的不斷增加，其加強全球資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險的作用將得到進一步的體現(xiàn)，值得投資者長期關(guān)注。

中港基金互認安排不但為兩岸投資者拓寬了跨境投資渠道，提供了更加多元化的基金產(chǎn)品選擇，還將逐漸改變客戶群體結(jié)構(gòu)，促進兩地投資管理行業(yè)的發(fā)展。繼國內(nèi)A股市場年初的震蕩行情后，外匯管理局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，香港互認基金境內(nèi)發(fā)行銷售累計凈匯出金額從2016年1月底的4018萬元大躍進至3月底的7.2億元，增幅近17倍。這表明，境外基金的接受度越來越高。未來，隨著更多產(chǎn)品的引入，局面會更加熱鬧。

繼第一批三只香港互認基金之后，第二批經(jīng)證監(jiān)會批準的香港互認基金包括“摩根太平洋證券基金”（下稱“太平洋證券”）、“建銀國際國策主導(dǎo)基金”（下稱“建銀國策主導(dǎo)”）及“中銀香港全天候中國高息債券基金”（下稱“中銀高息債券”），分別為投資亞太（包括日本）市場的股票型基金、以大中華地區(qū)為主投市場的股票型基金及標的以中國企業(yè)海外債券為主的純債型基金（見表1）。三只均為主動管理型產(chǎn)品。目前，由于“建銀國際國策主導(dǎo)基金”及“中銀香港全天候中國高息債券基金”尚未公布基金法律文件，國內(nèi)份額的具體情況有待進一步確認。鑒于初期市場上對這些產(chǎn)品的介紹寥寥無幾，下文通過分析這三只基金產(chǎn)品來增加投資者對它們的認識，以便識別它們的真實投資價值。

摩根太平洋證券基金

該基金的管理人為摩根基金（亞洲）有限公司，而負責基金日常投資管理的投資管理人為摩根資產(chǎn)管理公司。摩根基金（亞洲）及摩根資產(chǎn)管理的總部設(shè)在香港，均為摩根大通集團旗下的子公司。

“太平洋證券”通過投資于亞太（包括日本）地區(qū)的上市公司以獲取長期資本增值，該地區(qū)股票占比不得低于整個組合內(nèi)非現(xiàn)金資產(chǎn)的70%?；鹩?978年設(shè)立，并在歐洲、亞洲及南美洲多個國家及地區(qū)銷售。雖然該基金成立歷史非常悠久，但其管理規(guī)模在香港同類基金中位于中等水平，和另外一只“摩根亞洲（除日本外）股息基金”近20億美元的規(guī)模相比略顯平庸。

根據(jù)產(chǎn)品2016年3月的簡介，組合主要投資于亞太區(qū)細分行業(yè)龍頭企業(yè)，風(fēng)格偏向成長型的超大盤以及大盤股。從區(qū)域配置上來看，產(chǎn)品與其基準相似度甚高，歷史上配置于日本企業(yè)的比重一直徘徊在40%左右（見圖1-1）。這個配置比率在同類亞太（包括日本）產(chǎn)品中處于較高水位。這無不與其日本籍基金經(jīng)理Aisa Ogoshi有關(guān)。Ogoshi女士為公司亞太市場和新興市場股票團隊的區(qū)域投資經(jīng)理及日本專家，于2012年6月開始管理該產(chǎn)品。行業(yè)配置方面，產(chǎn)品相對基準高配了非核心消費品和信息技術(shù)行業(yè)，低配了工業(yè)類股票（見圖1-2）。其中，組合于信息技術(shù)行業(yè)的配置創(chuàng)歷史新高。

與同類基金相比，“太平洋證券”的收益率一般位于四分位區(qū)間的第一或第二梯隊，表現(xiàn)良好。該基金亦在大多數(shù)情況下跑贏基準， 2008年熊市中的跌幅也略小于基準，顯示出一定的風(fēng)險管理能力（見表2、表3）。風(fēng)險指標方面，以貝塔和標準差衡量的絕對風(fēng)險僅略高于基準。

與國內(nèi)亞太區(qū)QDII相比，“太平洋證券”在成分上和指數(shù)MSCI亞太區(qū)（包括日本）最為接近，尤其它針對日本市場的頭寸在我國同類基金中居首。該基金設(shè)立年限長，經(jīng)歷過各種市場環(huán)境，業(yè)績一直頗為穩(wěn)健。愿意長期投資并想分享部分日本權(quán)益類市場收益的投資者，可以考慮配置該基金。日本股市的估值目前處于較低水位，但日本整體經(jīng)濟即便在多重政策刺激下仍復(fù)蘇緩慢，外加日本企業(yè)在股東權(quán)益、產(chǎn)品設(shè)計、銷售渠道等方面的一些不利于融入全球體系的保守行為，使得其出口難有起色，并讓許多不了解該國國情的投資者抱有謹慎投資態(tài)度。

建銀國際國策主導(dǎo)基金

建銀國際（控股）及其子公司是中國建設(shè)銀行的投行旗艦團隊，建銀國際資產(chǎn)管理公司于2009年發(fā)行了“建銀國際國策主導(dǎo)基金”為其首只公募產(chǎn)品，并于2011年推出了第二只人民幣債券基金“建銀國際人民幣收益基金”。截至2015年4月，公司RQFII管理資產(chǎn)規(guī)模約為40億元人民幣?？梢钥闯?，人民幣投資產(chǎn)品為該公司的主要布局點。

圖1 摩根太平洋證券基金組合透析

圖2 中銀香港全天候中國高息債券基金區(qū)域配置

“建銀國策主導(dǎo)”主要投資于可能受益于大中華地區(qū)在經(jīng)濟、政治及社會發(fā)展等層面政策的股票。投資標的以在香港上市的企業(yè)為主，但也包括在中國內(nèi)地、香港、澳門及臺灣等地區(qū)上市交易的企業(yè)。其中投資A股比例不超過基金凈資產(chǎn)的20%。

其產(chǎn)品投資采用自上而下的方式，選擇具有政策紅利的行業(yè)再進行選股。這種投資流程與同類大中華產(chǎn)品較為相似?，F(xiàn)階段產(chǎn)品持倉以中小盤股票為主。產(chǎn)品未設(shè)立基準，但按歷史業(yè)績歸因方法，跟蹤中國概念股票的MSCI中國指數(shù)與其相關(guān)度最高。從總體市場表現(xiàn)來看，雖然該產(chǎn)品可使用各種衍生品及金融工具來對沖、管理風(fēng)險，但其長期回報較低，波動率亦大幅超過指數(shù)（見表4、表5）。相比國內(nèi)投資大中華地區(qū)的QDII基金，建行這只產(chǎn)品的業(yè)績并不突出。

從歷史業(yè)績來看，除了2013和2015年的出眾表現(xiàn)，該產(chǎn)品在升市中表現(xiàn)欠佳，跌市中抗跌能力也較差。另外，基金調(diào)整持倉的幅度較大、投資風(fēng)格不穩(wěn)定，不太適合有明顯風(fēng)格偏好，或者需要穩(wěn)定產(chǎn)品特征做大類資產(chǎn)配置的投資者。

表1 第二批香港互認基金產(chǎn)品一覽

表2 摩根太平洋證券基金年度表現(xiàn)（單位：美元）

表3 摩根太平洋證券基金產(chǎn)品與指數(shù)的風(fēng)險收益表現(xiàn)（截至2016年4月30日，單位：美元）

表4 建銀國際國策主導(dǎo)基金年度表現(xiàn)（單位：港元）

表5 建銀國際國策主導(dǎo)基金產(chǎn)品與指數(shù)的風(fēng)險收益表現(xiàn)（截至2016年4月30日，單位：港元）

表6 中銀香港全天候中國高息債券基金基金年度表現(xiàn)（單位：人民幣元）

表7 中銀香港全天候中國高息債券基金產(chǎn)品與指數(shù)的風(fēng)險收益表現(xiàn)（截至2016年4月30日，單位：人民幣元）

中銀香港全天候中國高息債券基金

“中銀高息債券”主要投資于大中華地區(qū)上市及非上市企業(yè)發(fā)行的固定收益類證券，以獲取資本增值及人民幣收益。其大部分資產(chǎn)以人民幣計價，并通過匯率工具及衍生品對大部分非人民幣計價的債券采取積極人民幣貨幣對沖措施。產(chǎn)品可以不超過20%的基金凈值投資于RQFII基金而間接參與內(nèi)地債券市場，亦可以不超過10%的資金配置于人民幣存款及其他現(xiàn)金類證券。信用質(zhì)量方面，組合可以超過50%的資產(chǎn)凈值投資于非投資級別及未被評級的債券。

自成立以來，該產(chǎn)品以超過90%的資金投資于企業(yè)信用債，基本不持有利率債和證券化工具。根據(jù)產(chǎn)品2016 年4月的簡介，組合持倉以中國房產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的債券為主。這些債券的票息尚處于較高水位，通常在6%至12%之間。而相比較同類產(chǎn)品，中銀這只基金超配了票息在8%以上的高息債，豐厚了收益。

與國內(nèi)同類債券QDII相比，產(chǎn)品亦以一定的比例投資于亞洲、歐洲、美洲及其他國家的債券（見圖2）。另外，為了降低對利率的敏感度，產(chǎn)品的平均久期略低，持有債券的剩余期限大多在5年以內(nèi)。

業(yè)績方面，產(chǎn)品未設(shè)立基準，于其成分相似度較高的為Markit iBoxx離岸中國債券指數(shù)。產(chǎn)品業(yè)績上略劣后于該指數(shù)（見表6、表7），但由于在很多方面區(qū)別于指數(shù)，更為合理的方式是與其同類產(chǎn)品做比較。在中國高息債基金類別中，該債基自設(shè)立以來回報一般處于四分位區(qū)間的第二梯隊水平，表現(xiàn)良好。另一方面，與國內(nèi)同類QDII基金相比，該產(chǎn)品業(yè)績頗為均衡，但其2015年的收益率明顯落后。

中銀香港全天候中國高息債券基金組合以高配中企高息債為核心價值，在同類基金中表現(xiàn)靠前。尋求該板塊收益的投資者可以考慮配置。但隨著人民幣兌美元匯率波動加大，國內(nèi)利率走低，中國企業(yè)在國內(nèi)借貸成本遞減，將使得境外高息債資源變得稀缺，供低于求。因此產(chǎn)品能否持續(xù)找到具有競爭力的投資標的，需投資者加以關(guān)注。另外，由于這些債券的發(fā)行單位集中于我國內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)，投資者應(yīng)該警惕該行業(yè)動向以及潛在的流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險對該基金的影響。

投資要點

第一，由于中港基金互認的稅收政策要求投資者對香港基金分配的收益按照20%的稅率繳納個人所得稅，每只基金均推出了累計份額，不進行收益分配，而是再投資于產(chǎn)品中。買賣份額取得的差價所得，自2015年12月18日至2018年12月17日，三年內(nèi)暫免征收個人所得稅。

第二，在內(nèi)地銷售的香港互認基金均為人民幣（對沖）或美元份額。由于人民幣資本項目還未實現(xiàn)完全可兌換，可能出現(xiàn)對沖效果欠佳的情況，從而會分化人民幣份額與外幣份額的收益。投資者仍可根據(jù)自己的貨幣持有情況、基金主投貨幣以及對不同貨幣走勢的預(yù)期，來選擇認購人民幣（對沖）或美元份額。

第三，香港基金的回報率與內(nèi)地同類型的基金相比并不突出，但波動率較低。投資者不應(yīng)抱著投機的心態(tài)參與香港基金投資。隨著未來獲得注冊的香港基金數(shù)量不斷增加，其加強全球資產(chǎn)配置、分散投資風(fēng)險的作用將得到進一步體現(xiàn)，值得投資者長期關(guān)注。

作者系上海證券基金評價研究中心分析師