逆回購

一、概念

逆回購為資金融出方將資金融給資金融入方，收取有價(jià)證券作為抵押，并在未來收回本息，并解除有價(jià)證券抵押的交易行為。從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。其中回購交易分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級(jí)交易商賣出有價(jià)證券，并約定在未來特定日期買回有價(jià)證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動(dòng)性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動(dòng)性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級(jí)交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣給一級(jí)交易商的交易行為，目的主要是向市場釋放流動(dòng)性。

二、主要影響

（一）影響短期市場利率

當(dāng)央行進(jìn)行逆回購操作時(shí)，由于其回購利率通常低于市場回購利率，從而起到抑制市場回購利率上升的作用，甚至?xí)苟唐诶食氏陆第厔?，進(jìn)而帶動(dòng)中長期利率的下行，使債券一級(jí)市場發(fā)行利率下降，此時(shí)發(fā)債人往往更樂于發(fā)行長期固定利率債。對(duì)二級(jí)市場而言，由于短期利率縮減，債券價(jià)格尤其是中長期債券價(jià)格呈上漲之勢；對(duì)于證券市場而言，有助于緩解資金緊張局面，股票和債券市場受影響，進(jìn)而波及其它理財(cái)產(chǎn)品價(jià)格。

（二）影響市場資金的充裕程度

當(dāng)央行作為資金融出方進(jìn)行逆回購操作時(shí)，特別是連續(xù)進(jìn)行逆回購操作時(shí)，結(jié)果會(huì)使得市場資金充裕。市場資金的充裕程度對(duì)債市的影響不言而喻，尤其是對(duì)粗放式的資金推動(dòng)型債市或股市，其作用效果就更加顯著。

（三）影響投資者的心理預(yù)期

在利率和資金面基本給定或不變的情況下，市場人氣、投資者或炒家的心理狀態(tài)幾乎完全決定債市的漲跌。央行公開市場逆回購操作為強(qiáng)有力的外部信息，其示范作用自然會(huì)引發(fā)投資者或炒家對(duì)利率和資金面的猜測與判斷，從而形成復(fù)雜的市場人氣氛圍，有助于增強(qiáng)投資者信心。

（四）影響銀行信貸業(yè)務(wù)

當(dāng)央行進(jìn)行市場逆回購時(shí)，相當(dāng)于向市場投放資金，對(duì)銀行而言起到相當(dāng)于降低存款準(zhǔn)備金率的效果，因此會(huì)影響銀行的信貸業(yè)務(wù)決策，進(jìn)而拉動(dòng)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展。

三、市場操作

資金面恢復(fù)寬松背景下，央行逆回購操作大幅縮量，2016年4月29日，央行在公開市場僅開展300億元7天期逆回購，較前幾日逾千億規(guī)模的交易量明顯減少，當(dāng)日有2400億元逆回購到期，由此公開市場單日凈回籠2100億元。5月份以來，資金面持續(xù)緩和，央行在公開市場適時(shí)適度開展對(duì)沖操作以繼續(xù)維持流動(dòng)性。5月10日，在1000億元逆回購到期的背景下，央行放量實(shí)施700億元7天期逆回購，交易量較前一日增加500億元，當(dāng)日凈回籠資金300億元，貨幣市場主要期限利率漲跌互現(xiàn)。5月12日，央行以利率招標(biāo)方式開展了500億逆回購操作，期限7天，利率持平于2.25%。該操作量較前日有所縮量，鑒于到期資金量為1300億，故延續(xù)了資金凈回籠態(tài)勢。

總體來看，年內(nèi)通脹壓力適度，預(yù)計(jì)2016年貨幣政策中性格局不改。與此同時(shí)，目前貨幣政策思路仍以結(jié)構(gòu)化工具疊加公開市場操作的配合為主，央行維穩(wěn)資金面意圖明顯。短期內(nèi)資金面有望維持均衡偏松格局，但是逆回購到期，央行必須賣出證券收回流動(dòng)行，市場可能再陷缺錢困局，因此市場仍需注意逆回購到期對(duì)流動(dòng)性的擾動(dòng)。在央行“MLF+逆回購”力保下資金面恢復(fù)寬松，而隨著資金面稍有緩和，央行流動(dòng)性投放的節(jié)奏適當(dāng)放慢，由此預(yù)計(jì)后期央行流動(dòng)性投放的節(jié)奏仍將較為被動(dòng)，實(shí)際的效果就是流動(dòng)性并不會(huì)過于寬松。

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