許逸倫

一、前言

市場有效性理論將有效市場按照其有效程度劃分為三個市場，有效程度由弱到強依次是：弱式有效市場，半強式有效市場，強式有效市場。關(guān)于我國股票市場的有效性研究一直是國內(nèi)學(xué)者研究討論的重點，市場有效性也對我國股票市場的發(fā)展有著很深遠的意義。本文按照結(jié)論的不同對國內(nèi)學(xué)者的研究成果進行分類總結(jié)概括，試圖展現(xiàn)我國研究這一領(lǐng)域的研究脈絡(luò)和相關(guān)進展，希望能從這些研究成果中找到推進我國股票市場有效性的途徑。

二、論述中國股票市場沒有達到弱式有效的文獻綜述

俞喬（1994）選取滬深兩市1990年至1994年間的綜合指數(shù)數(shù)據(jù)為樣本，運用誤差項的序列相關(guān)檢驗、游程檢驗、非參量性檢驗三種方進行實證分析，得出結(jié)論：滬深兩個市場均未達到弱式有效。

奉立城（2000）檢驗了我國股票市場的“周內(nèi)效應(yīng)”，作者發(fā)現(xiàn)上海股票市場存在著日平均收益率顯著為負的“星期二效應(yīng)”和顯著為正的“星期五效應(yīng)”。較弱的證據(jù)顯示深圳股票市場存在著日均收益率顯著為負的“星期二效應(yīng)”和顯著為正的“星期五效應(yīng)”。這表明深滬兩市都達不到弱式有效，且上海股市比深圳股市更加沒有效率。

張亦春等（2001）選用上證A股綜合指數(shù)作為樣本，運用廣義譜域分析對中國股票市場進行了弱式有效檢驗，發(fā)現(xiàn)股價變動不滿足鞅過程，更不滿足隨機漫步，白噪聲也無法滿足，作者認為中國的股市沒有達到弱式有效。

胡昌生等（2004）使用AR-GARCH-M模型，分析了上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)在1992年5月21日到2003年9月20日之間的每日收盤價格，發(fā)現(xiàn)已存在的信息并沒有完全地反映在價格中，由此認為中國股市在早期并沒有達到弱式有效。

于亦文等（2005）檢驗了1999年1月至2002年4月的上證綜合指數(shù)高頻收益的序列相關(guān)性，采用方差比檢驗的方法進行實證分析，結(jié)果表明樣本數(shù)據(jù)存在顯著的正相關(guān)，進而作者認為中國股票市場沒有達到弱式有效。

三、論述中國股票市場已經(jīng)達到弱式有效的文獻綜述

陳小悅等（1997）選取滬深兩市1991年到1996年的股票日收益率和周收益率做Dickyr-Fuller檢驗，得出結(jié)論：中國股票市場已經(jīng)屬于弱式有效市場，而且相較于上海股票市場，深圳股票市場率先達到弱式有效。

鄧子來，胡健（2001）運用誤差項的序列相關(guān)性檢驗法，以滬深股市1998年7-8月份上市公司的股票價格作為樣本進行實證研究，得出結(jié)論認為我國兩個股票市場經(jīng)過幾年的發(fā)展已經(jīng)初步具備了弱式有效。此外，作者還運用了股價自相關(guān)檢測方法，以深滬股市1997年下半年上市的股票的綜合指數(shù)為樣本進行實證分析，得出了相同的結(jié)論即中國股票市場具有了弱式有效性。

冉茂盛等（2001）選取1995年1月至2000年12月的滬深兩市的成分指數(shù)的周收盤價為樣本數(shù)據(jù)，采用R/S方法對數(shù)據(jù)進行實證分析檢驗，得出結(jié)論認為中國股票市場達到弱式有效。

張兵等（2003）選用2001年9月以前的股票市場日收盤價做為樣本，運用了特別適合轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟體中新興股市的漸進有效性檢驗，又同時使用了分年度檢驗的結(jié)果，作者認為中國的股市從1997年開始呈現(xiàn)弱式有效。

周四軍（2003）首先運用了游程檢驗法進行檢驗，選取2000年1至5月的上證綜合指數(shù)為樣本數(shù)據(jù)，運用游程檢驗法對樣本數(shù)據(jù)進行實證分析，結(jié)果顯示樣本數(shù)據(jù)具有隨機性，證明我國股票市場的有效性已經(jīng)達到了弱式有效。作者又運用序列相關(guān)性檢驗了1997年至2001年的滬深兩市的成分股指數(shù)，實證結(jié)果同樣證明我國股票市場達到了弱式有效。

張銳力等（2009）運用序列相關(guān)性檢驗以2000年1月7日至2003年12月26日滬市每周末收盤的上證指數(shù)和深市每周末收盤的深證成指作為樣本對我國股市進行了實證檢驗，結(jié)果表明，深滬兩市均已達到弱式有效性。另外作者又運用游程檢驗法進行檢驗，選取了深滬兩市每周末（2000年1月到2003年12月）的上證指數(shù)和深證成指，以及深滬兩市中具有代表性的個股各兩只作為樣本，結(jié)果證明所有的檢驗值均小于臨界值，所以游程檢驗結(jié)果承認深滬兩市的股票指數(shù)的價格變動符合隨機過程的假設(shè)，即證明深滬兩市已達到弱式有效。

通過對于以上文獻的研究，盡管對于中國股票市場達到了弱式有效這一觀點仍然存在較大爭議，但筆者發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的學(xué)者得出的結(jié)論都說明我國股票市場的有效性存在著提高的趨勢。如高鴻楨（1996）、黃濟生等（2001）以及史永東等（2002）都證明了我國股票市場的有效性在不斷增強，處于在弱式有效市場和半強式有效市場之間的過渡狀態(tài)。筆者認為，盡管結(jié)論尚存在爭議，但很肯定的一點是，我國股票市場的有效性相對金融市場起步較早比較發(fā)達的國家來說有很大差距，我們應(yīng)該加強對這一領(lǐng)域的研究，并找出提高我國股票市場有效性的方法。

參考文獻

[1]俞喬.市場有效、周期異常與股價波動——對上海、深圳股票市場的實證分析[J].經(jīng)濟研究，1994，（9）：43-50.

[2]奉立城.中國股票市場的“周內(nèi)效應(yīng)”[J].經(jīng)濟研究，2000，（11）.

[3]張亦春，周穎剛.中國股市弱式有效研究綜述[J].當(dāng)代財經(jīng)，2001，（8）.

[4]胡昌生，劉宏.中國股票市場有效性實證研究[J].統(tǒng)計與決策，2004，（11）.

[5]于亦文，李永儉，于奎.基于高頻數(shù)據(jù)的市場有效性研究[J].統(tǒng)計與決策，2005，（18）：011.

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[8]冉茂盛，張宗益，陳茸.運用RS方法研究中國股票市場有效性[J].重慶大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版），2001，（6）.

[9]張兵，李曉明.中國股票市場的漸進有效性研究[J].經(jīng)濟研究，2003，（1）：54-61.

[10]周四軍.中國股市的弱式有效性檢驗[J].統(tǒng)計與信息論壇，2003，（2）：E8.

[11]張銳力，董彥峰，.我國股票市場有效性實證檢驗[J].科技信息，2009，（33）： 98-99.

[12]高鴻楨.關(guān)于上海股市效率性的探討[J].廈門大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），1996，（4）.