文｜《農(nóng)經(jīng)》特約記者 余飛

伊利牽手圣牧：從內(nèi)生到外延

文｜《農(nóng)經(jīng)》特約記者 余飛

伊利股份在從過去單純依賴于內(nèi)生增長，到邁入“內(nèi)生+外延”并舉的第二輪增長期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)選擇上，挑中的是有機(jī)奶為突破口。

這個(gè)秋天，國內(nèi)乳業(yè)最不缺的就是“大事件”。

10月21日晚，國內(nèi)乳企龍頭伊利股份定增公告出爐。據(jù)公告顯示，伊利股份擬向內(nèi)蒙交投、呼市城投、平安資產(chǎn)、金石灝汭、金梅花投資定增不超過5.87億股，募資不超過90億元。引人注目的是，在這90億元中，有46.06億元是用于收購圣牧37%股權(quán)的。

很快，伊利的三季報(bào)又漂亮登場。公司前三季度收入459.23億元,同比增長0.98%,凈利潤43.9億元,同比增長20.7%,其中三季度收入同比增長2.4%,凈利潤增長20.9%。

一直以來，擅長“內(nèi)生增長”的伊利股份以高盈利和高分紅被證券市場所關(guān)注。此次，大手筆收購中國圣牧的“外延增長”轉(zhuǎn)變，自然引起業(yè)界關(guān)注。

更值得注意的是，伊利股份在從過去單純依賴于內(nèi)生增長，到邁入“內(nèi)生+外延”并舉的第二輪增長期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)選擇上，挑中的是有機(jī)奶為突破口。

罕見的外延式布局

回顧伊利股份近十幾年來的資本開支高潮，有著幾個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)。

2006年前后，伊利股份為乳品迎接即將到來的黃金發(fā)展期，開啟第一次資本開支高潮。當(dāng)時(shí)，伊利剛完成2005年百億元銷售的跨越，以121.75億元的銷售額衛(wèi)冕乳品行業(yè)冠軍。那時(shí)的中國乳品行業(yè)正處在高速發(fā)展階段，市場競爭激烈，伊利的資本開支為以后十年的成長夯實(shí)了基調(diào)。

2010年，在剛經(jīng)歷過三聚氰胺事件的中國乳業(yè)，急需復(fù)蘇。由于公眾對奶源的不信任狀況，各乳企開始爭相布局奶源基地建設(shè)。伊利在2010年時(shí)開啟了第二次資本開支高潮，從之前的產(chǎn)能投資轉(zhuǎn)變?yōu)槟淘春彤a(chǎn)能并重的方向。

隨后，由于國內(nèi)乳制品消費(fèi)市場的復(fù)蘇和人民幣的升值，海外市場成為了價(jià)值洼地，中國乳企不約而同地開始外向發(fā)展，啟動(dòng)了中國乳業(yè)歷史上的國際化征程。

2013年，伊利的第三次資本開支高潮瞄準(zhǔn)的正是海外市場，通過在歐洲建立研發(fā)中心、在新西蘭新建工廠，伊利完成了奶源、產(chǎn)能和資源的全方位布局。

本次伊利的定增方案之所以引起關(guān)注，正是因?yàn)闃?biāo)志著伊利正式進(jìn)入了第四次的重要節(jié)點(diǎn)。收購圣牧高科的外延式擴(kuò)張，意味著伊利正式將“并購”增長納入了其戰(zhàn)略步驟當(dāng)中。

根據(jù)伊利公布的定增預(yù)案，伊利股份擬以15.33元/股的發(fā)行價(jià)向呼市城投、內(nèi)蒙交投、金石灝汭、平安資產(chǎn)、金梅花投資合計(jì)5名特定投資者非公開發(fā)行股票約5.87億股，對應(yīng)的非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過約90億元。根據(jù)伊利的規(guī)劃，定增募捐的資金中除了46.06億元收購港股上市公司中國圣牧37%股權(quán)外，其余款項(xiàng)則用于投資新西蘭乳品生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目等。

在定增方案實(shí)施之后，伊利股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，陽光保險(xiǎn)的股權(quán)將降為4.56%。持股5%以上的股東將由三位變?yōu)閮晌?，只剩下呼和浩特投資有限責(zé)任公司和香港中央結(jié)算有限公司，這兩者分別持有股份約8.02%和6.26%。

據(jù)伊利表示，其目標(biāo)是在2020年之前實(shí)現(xiàn)“乳企世界五強(qiáng)”和“千億級規(guī)?！?。按照目前的乳制品市場發(fā)展?fàn)顩r和競爭壓力，實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)非常嚴(yán)峻，單純的靠內(nèi)生增長很難實(shí)現(xiàn)。伊利也清晰地看到，只有用收購等方法迅速進(jìn)行外延式擴(kuò)張，才能完成其既定目標(biāo)。

有機(jī)奶的市場前景

“有機(jī)”概念由來已久，但在國內(nèi)牛奶人均消費(fèi)量只有世界平均水平三分之一的背景下，為何國內(nèi)乳企紛紛看好“有機(jī)奶”的前景？這還要結(jié)合國內(nèi)乳制品消費(fèi)市場說起。

毫無疑問，乳制品進(jìn)口熱在國內(nèi)還未降溫。從中國進(jìn)口的乳制品的總量來看，特別是海外高端奶粉和液態(tài)奶份額上，還在持續(xù)保持高位。

對于中國乳企來說，目前面臨的挑戰(zhàn)依然巨大。在國內(nèi)消費(fèi)者對本土品牌的消費(fèi)信心不足的境況下，國外進(jìn)口乳制品不斷用“價(jià)格更低、進(jìn)口量更大”在中國乳制品市場上演市場搶奪戰(zhàn)。

近些年，國際生鮮乳價(jià)格持續(xù)走低，此前具有“高價(jià)”標(biāo)簽的進(jìn)口液態(tài)奶，經(jīng)過大幅度促銷，價(jià)格越來越低。在行業(yè)人士看來，具有低成本和自帶“進(jìn)口光環(huán)”的液態(tài)奶，不斷試圖通過低價(jià)策略來提升市場占有率。

在這種局勢下，發(fā)展有機(jī)奶就成了國內(nèi)乳企的一個(gè)重要突破口。日趨激烈的乳制品競爭局勢，倒逼中國企業(yè)將中高端液態(tài)奶的品類向有機(jī)奶業(yè)務(wù)板塊轉(zhuǎn)化，從而與進(jìn)口液態(tài)奶形成競爭力，也為高價(jià)高利潤找到支撐。

目前，國內(nèi)有機(jī)奶市場占比只有1%左右，

而發(fā)達(dá)國家，如美國占比已經(jīng)達(dá)到10%左右。這種差距，一定程度上也能看出目前中國的市場潛力。

同時(shí)，有機(jī)奶的健康概念也引起消費(fèi)者的青睞。相對于一般牛奶，有機(jī)牛奶更富含維生素E、不飽和脂肪酸，維生素A原等抗氧化物質(zhì)，更有利于人體健康。據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示，在美國，14%的父母在孩子18歲之前給孩子購買天然和有機(jī)食品，20%的父母給6歲以下的孩子購買天然和有機(jī)食品。

專家介紹，有機(jī)牛奶中歐米伽3的脂肪酸含量非常豐富，比普通牛奶高出近兩倍。而這種物質(zhì)對于保護(hù)心臟，維護(hù)骨骼、韌帶的柔韌性有很好的功效，同時(shí)還可以促進(jìn)骨骼、牙齒的健康和堅(jiān)固。所以，無論成年人還是兒童，喝有機(jī)牛奶都大有好處。與普通牛奶相比，有機(jī)牛奶營養(yǎng)價(jià)值更高、更安全、更有利于健康，同時(shí)乳香更濃、口感更好。正是因?yàn)榻】档囊蛩兀層袡C(jī)奶能夠暢銷。

市場潛力和高利潤前景，自然吸引著中國乳企向有機(jī)奶領(lǐng)域進(jìn)軍。

伊利為何看中了圣牧

據(jù)伊利股份公告稱，收購圣牧主要看中的是有機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。

由于有機(jī)原料奶的供給有限，有機(jī)乳制品業(yè)務(wù)在伊利股份收入中占比仍較低，發(fā)展受到一定限制。通過本次收購，伊利股份將進(jìn)一步強(qiáng)化上游奶源供應(yīng)，保證部分高端產(chǎn)品，尤其是有機(jī)乳制品的自有奶源供應(yīng)，在保證產(chǎn)品供應(yīng)量、質(zhì)量和安全的同時(shí)，亦能有效縮短產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，進(jìn)一步提升公司盈利能力。

對于伊利來說，目前的品牌基礎(chǔ)、銷售渠道、市場影響力都是穩(wěn)居國內(nèi)老大位置。而中國圣牧，也當(dāng)之無愧地在有機(jī)奶領(lǐng)域占有一席之地。但中國圣牧的有機(jī)奶產(chǎn)品由于下游產(chǎn)品上市不久，尚處于市場開拓時(shí)期，此次收購?fù)瓿珊螅晾麖?qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)將有助于中國圣牧更快地打開市場，特別是三、四線渠道的繼續(xù)下沉。

作為中國最大的有機(jī)乳品公司，中國圣牧的業(yè)務(wù)包括奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)及液態(tài)奶業(yè)務(wù)。中國圣牧擁有的牧場位于“黃金奶源帶”，適宜于奶牛養(yǎng)殖；中國圣牧擁有的有機(jī)牧場位于烏蘭布和沙漠，污染少且擁有有利的氣候優(yōu)勢，因此奶源質(zhì)量尤其是有機(jī)奶源質(zhì)量較高。

截至2016年6月30日，中國圣牧運(yùn)營21個(gè)有機(jī)牧場，有機(jī)奶牛為8.38 萬頭，占我國有機(jī)奶源將近一半。圣牧2015年自有品牌牛奶銷售額在16.6億元,占收入結(jié)構(gòu)的54%,在下游也有一定積累。

數(shù)據(jù)顯示，中國圣牧2015年液態(tài)奶產(chǎn)品收入16.56億元，2013—2015年復(fù)合增速134%。以此測算，收購?fù)瓿珊?，伊利在國?nèi)有機(jī)奶市場份額將達(dá)到70%，有機(jī)奶會(huì)成為伊利新增長動(dòng)力。

市場分析也認(rèn)為，伊利收購圣牧后,一方面有利于伊利強(qiáng)化上游奶源供應(yīng)；另一方面，圣牧產(chǎn)品+伊利渠道的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將開啟中國有機(jī)奶業(yè)新紀(jì)元。

同時(shí)，中國圣牧作為在香港上市的公司，伊利的收購還將獲得香港上市平臺，有利于公司進(jìn)行海外融資。這在伊利近年來國際化的步伐下，戰(zhàn)略意義意味更濃。

也就是說，伊利一直以來看好有機(jī)奶市場前景，雖然此前有所布局，但鑒于有機(jī)奶業(yè)務(wù)門檻較高，發(fā)展受限。而中國圣牧擁有優(yōu)質(zhì)資源稟賦和高效成熟的有機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，兩者結(jié)合下，伊利將牢牢掌控有機(jī)奶發(fā)展先機(jī)和最高份額。

同時(shí)，伊利的介入將迅速改變中國圣牧營銷環(huán)節(jié)薄弱的現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和盈利的顯著提升；伊利收購圣牧并最終或保持圣牧上市地位，可以獲得海外上市平臺，在未來實(shí)施海外融資、并購中也將展現(xiàn)更多便利性。

可以預(yù)見的是，伊利和圣牧的這場聯(lián)姻如能順利推進(jìn)，獲得成功，必將在中國乳業(yè)的發(fā)展史上書寫下新篇章。