李毅

摩科瑞認為，中國的供給側(cè)改革將在未來五年淘汰部分能源大宗商品和電力的過剩產(chǎn)能，中國的大宗商品市場會轉(zhuǎn)向一個更具競爭性和效率的內(nèi)向型市場

國際大宗商品貿(mào)易巨頭之一瑞士摩科瑞能源集團（Mercuria Energy Group，Ltd，下稱“摩科瑞”） 的名字源自羅馬神話的貿(mào)易之神墨丘利（Mercury）。現(xiàn)在，這個“貿(mào)易之神”正加緊在中國布局，以應對大宗商品的低谷期。

從2014年開始，大宗商品進入下行周期，全球范圍以原油為代表的能源資源類大宗商品普遍供應過剩、價格大跌，各大能源、礦業(yè)巨頭業(yè)績均受較大影響。甚至以嘉能可（Glencore）為代表的重資產(chǎn)類大宗商品貿(mào)易巨頭也難幸免。該公司業(yè)績一度因銅和煤等工業(yè)原料價格下降而遭受重創(chuàng)，最終通過出售資產(chǎn)和大規(guī)模削減債務才暫緩頹勢。

摩科瑞董事長和聯(lián)合創(chuàng)始人馬可·唐納德（Marco Dunand）稱摩科瑞在這一下行周期未受影響。原因是該公司以貿(mào)易“管理市場平衡”的業(yè)務模式與嘉能可大肆收購的重資產(chǎn)模式有本質(zhì)區(qū)別?！澳迫鸬纳虡I(yè)本質(zhì)是給市場提供服務和帶來有效性?！彼f。

摩科瑞認為，未來油價短期內(nèi)會下降，但兩三年后石油會出現(xiàn)短缺，從而使價格回升。但回升過程中也會經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動。而中國是未來全球最主要的穩(wěn)定增長的市場之一。

在此判斷下，摩科瑞加緊布局中國。其邏輯是，中國在過去十年的高速經(jīng)濟增長，實際是以制造業(yè)、基礎設施建設拉動的大宗商品高速增長時代。也正是在這十年間，摩科瑞發(fā)展成全球最大的大宗商品貿(mào)易商之一，公司2015年收入為560億美元，并曾一度超過1000億美元。

馬可·唐納德認為，未來五年中國的供給側(cè)改革將淘汰部分能源大宗商品和電力的過剩產(chǎn)能，中國的大宗商品市場將轉(zhuǎn)向一個更具競爭性和效率的內(nèi)向型市場，而這正是摩科瑞的下一個機遇。

兩種貿(mào)易模式

全球幾個大宗商品貿(mào)易巨頭雖均以貿(mào)易為主業(yè)，但業(yè)務各有側(cè)重。也正是業(yè)務模式的不同，使其在市場低谷來臨時境況各異——此前風光無限的嘉能可突遇危機，摩科瑞卻似乎仍平穩(wěn)發(fā)展。部分市場人士認為，兩巨頭不同的業(yè)務模式導致了不同結(jié)果。

在過去40年中，激進的嘉能可利用各種融資手段不斷通過收購和控股向貿(mào)易上下游擴張。其CEO伊凡·格拉森博格（Ivan Glasenberg）曾公開表示，嘉能可愿意收購一切具有經(jīng)濟效益的業(yè)務。

2013年5月3日，他掌舵下的嘉能可以295億美元收購全球最大礦業(yè)公司之一斯特拉塔（Xstrata）。這一系列旋風式的收購也成就了嘉能可40年的爆發(fā)式成長，并一度有“全球第四大礦山”的稱呼，其自我定位也已成為“全球性多元化天然資源公司”。

這種大規(guī)模實體投資可以確保公司拿到貨權(quán)實現(xiàn)包銷，從而獲得巨大的市場占有率。公司還有自己的配套倉庫，可做倉單質(zhì)押融資，然后通過一些擠倉等操作一定程度上操控市場。

但市場瞬息萬變，隨著2014年以原油為代表的主要大宗商品價格急跌，貿(mào)易巨頭們的業(yè)績每況愈下。2015年以來，由于嘉能可投入巨資的銅和煤等工業(yè)原料價格大跌，公司股價大幅下跌，業(yè)績出現(xiàn)大幅虧損，2015年上半年虧損6.76億美元，2016年上半年仍虧損3.69億美元。

相比之下，摩科瑞以純貿(mào)易為主的輕資產(chǎn)業(yè)務模式與嘉能可大肆收購的重資產(chǎn)模式有本質(zhì)區(qū)別。

對純貿(mào)易商而言，盈利模式就是在平衡市場中賺差價。而價格的風險應可通過長期供銷合約、期權(quán)期貨等套保工具進行對沖，因此漲跌影響應當有限。馬可·唐納德向《財經(jīng)》記者指出，這也成為公司在當前大宗商品價格低谷時的優(yōu)勢所在。

所謂平衡市場，是在空間上，摩科瑞把原油、礦石等大宗商品從過剩的市場轉(zhuǎn)移到短缺的市場；在時間上，摩科瑞也會把這些商品儲備起來，并通過銀行進行融資，在期貨市場上進行風險對沖?！巴ㄟ^這種方式，就好像用拖把一樣，把市場上過剩的油拖回來，幫市場恢復平衡?！?馬可·唐納德說，目前摩科瑞在全球市場已儲備了4000萬桶原油。

摩科瑞的大手筆收購目標并非資源實體，而是摩根大通的大宗商品業(yè)務。這顯示其發(fā)展目標仍是成為頂級商品貿(mào)易巨頭。在其他投資上，該公司多以參股為主，在各個市場實行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，這種多元化的布局和規(guī)模效應給摩科瑞帶來了抵御風險的能力。在過去的12年當中，這家貿(mào)易巨頭幾乎每個季度都實現(xiàn)正盈利。

也有行業(yè)專家向《財經(jīng)》記者指出，兩家公司的業(yè)務模式并無優(yōu)劣之分。嘉能可這種投資實體的模式是正確的，其失誤只因產(chǎn)品線過長、資產(chǎn)種類過多，主要產(chǎn)品包括銅、鎳、鋅、石油、煤炭、鐵礦石等，這些礦山的成本和作價周期完全不同，而從2014年至今，除糧食以外的所有大宗商品價格幾乎全部大跌，導致嘉能可面臨危機。

當大宗商品周期回歸，嘉能可這類有實體的公司盈利一定會比摩科瑞這類純貿(mào)易公司高。后者在下行周期受壓力會小很多，但上升周期來臨后，如沒有進一步動作，則盈利未必有很大提升。

中國有色礦業(yè)集團有限公司（下稱中國有色）一位專家告訴《財經(jīng)》記者，摩科瑞這類純貿(mào)易商擁有的核心資產(chǎn)實際是交易員，如果交易員在投資時使用了結(jié)構(gòu)性投資工具（賣出短期債券買進次貸債券等長期債券，賺取兩種債券之間的利差），則依然可以做到投資大量資產(chǎn)卻仍保持輕資產(chǎn)模式。

風險在于，當前市場環(huán)境下，上下游企業(yè)違約風險較大。如果摩科瑞像國內(nèi)貿(mào)易商一樣為上下游生產(chǎn)商和購買方提供低成本融資，則這種類金融服務隨著市場環(huán)境的日益惡劣，將面臨債權(quán)人無力償還的違約風險。

中國地位加強

以石油為代表的大宗商品的一系列巨變，是市場走入低谷的主因。摩科瑞對后市的判斷是，油價在長周期中將回升，但面臨大幅波動。而中國是全球最主要的穩(wěn)定增長的市場之一。

統(tǒng)計顯示，大宗商品價格從高點跌到低點過程中，全球進行相關(guān)資產(chǎn)收購的公司損失股權(quán)價值達上萬億美元。

這些資產(chǎn)被蒸發(fā)的最主要原因是技術(shù)進步。其中最具代表性的革新就是北美頁巖革命。該技術(shù)進步帶來了兩方面影響，第一是徹底顛覆了傳統(tǒng)的石油、天然氣開采理念；第二是帶來了石油、天然氣開采成本的降低。而成本的降低直接帶來了原油價格的降低。

在低價環(huán)境下，石油生產(chǎn)企業(yè)普遍現(xiàn)金流緊張，所以行業(yè)整體上游投資均下降。從2014年6月，油價從120美元/桶開始下跌過程中，每年全球石油上游投資都以50%的速度下降。

這種情況顯然不可持續(xù)，因為如果不在勘探開采上持續(xù)投入，則每一口油井都是會自然衰退的。因此，在未來的兩到三年中，市場中必然會出現(xiàn)石油的短缺——長時間的油價低迷是不可持續(xù)的。

馬可·唐納德指出，過去四五年中，并沒有大型的常規(guī)油氣項目被投資開發(fā)，原因就在于市場對價格的不確定。盡管頁巖油氣具有一大特點，即：隨著資金的快速進入或抽離，其產(chǎn)量可以在短時間內(nèi)迅速提高或降低，因此被業(yè)界視為當前國際石油市場的“機動生產(chǎn)者”。

然而，地緣政治風險導致的產(chǎn)量突變也可能令“機動生產(chǎn)者”難以應對——全球三分之一的大油田實際都處在地緣政治風險較高的國度，政局均不穩(wěn)定。因此，一次地緣政治危機足以令大塊產(chǎn)量突然間消失。

在這種情況下，頁巖油氣無法快速做出反應。所以摩科瑞認為，未來油價短期內(nèi)會下降，但長期會回升。回升的過程中會經(jīng)常出現(xiàn)大幅的波動。

由此，那些最傾向于獲得穩(wěn)定供應和價格的市場就成了貿(mào)易巨頭們未來的業(yè)務重心。而目前全球70%左右的大宗商品流向中國，中國在大宗商品市場中的主導地位日趨強大。因此，馬可·唐納德認為，深耕中國市場成為摩科瑞的必選項。

已進入中國市場12年的摩科瑞，正在用各種方式深度融入這個市場——今年已是其連續(xù)第十年贊助北京國際音樂節(jié)。馬可·唐納德相信，得到政府和民眾的認可使公司獲得更多機遇。

這家國際貿(mào)易巨頭還希望通過與中國占據(jù)壟斷地位的央企巨頭合作來獲得深入中國市場的通行證。2016年1月15日，中國化工通過旗下中國化工油氣公司成功完成對摩科瑞的戰(zhàn)略投資，成為后者重要少數(shù)股東之一，持股比例達12%。同時，公司還與數(shù)十家大型能源、化工、礦業(yè)央企建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。

上述中國有色專家指出，摩科瑞尋求合作的都是在某一領域有壟斷地位的大型央企，與這些巨無霸企業(yè)的成功合作，使得摩科瑞從此前在中國市場受到各種限制的純粹外資身份變?yōu)榱擞兄匈Y背景的企業(yè)，很多此前不能涉足的領域現(xiàn)在也可以順利進入。盡管摩科瑞也可采取在中國成立合資公司的形式，但難以達到很大的規(guī)模和體量，而且會受到中國政府嚴格的監(jiān)管。