山東師范大學(xué)商學(xué)院　夏同水　劉　震　李燕

風(fēng)險(xiǎn)管理委員會促進(jìn)了上市公司自愿性信息披露嗎？

山東師范大學(xué)商學(xué)院夏同水劉震李燕

本文選取了2010-2014年上市公司為研究對象，剔除ST公司和金融公司后獲得了7043個樣本，在控制了公司治理和訴訟風(fēng)險(xiǎn)等因素后，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的存在使得在發(fā)布業(yè)績預(yù)告方面更傾向于發(fā)布不利消息，對利好消息的發(fā)布顯得更加謹(jǐn)慎。對于準(zhǔn)確性方面，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的存在總體提高了公司業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確性，但是，當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，其作用會下降。

風(fēng)險(xiǎn)管理委員會自愿性信息披露業(yè)績預(yù)告

一、引言

美國在安然事件發(fā)生后出臺了薩班斯法案，要求所有到美國上市的公司，都必須建立風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制。國資委借鑒發(fā)達(dá)國家、國外先進(jìn)的大公司在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的通行做法，在2006年出臺的《中央公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中指出中央公司要全面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，公司應(yīng)設(shè)立專職或確定相關(guān)職能部門履行全面風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)。具備條件的公司，董事會下可設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會。本文研究在上市公司中，有作為風(fēng)險(xiǎn)控制管理的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的存在是否與自愿性信息披露有關(guān)系。上市公司的信息披露關(guān)系到資本市場的有效性，可劃分為自愿性信息披露和強(qiáng)制性信息披露。自愿性信息披露是由上市公司管理層對公司信息使用者的選擇性信息提供，是公司管理層與公司其他利益相關(guān)者之間博弈所產(chǎn)生的內(nèi)生決策，因而備受研究者關(guān)注。公司自愿性信息披露的動機(jī)主要是為了減輕公司管理者、股東或其他利益相關(guān)者之間委托代理問題，或者是向市場提供更多的信號從而獲得更有利的資金供給，這兩者都有利于提高資本市場的配置效率（Healy and Palepu，2001）。那么，中國資本市場的信息披露質(zhì)量究竟如何?大量的研究發(fā)現(xiàn)，由于存在信息不對稱，我國上市公司管理者為了保證融資優(yōu)勢、避免摘牌、獲取控制權(quán)私利以及進(jìn)行盈余管理等，信息披露的動機(jī)不足，披露數(shù)量與質(zhì)量都較低（平新喬等，2003；趙黎鳴，2013）。而與此同時(shí)，中國證監(jiān)會為了規(guī)范中國上市公司的信息披露內(nèi)容，從1993年開始便出臺了一系列的文件規(guī)章，上市公司的信息披露質(zhì)量總體來說得到逐步規(guī)范，自愿性信息披露也逐漸被采納，不過自愿性信息披露水平總體來說還偏低，內(nèi)容更多地集中于盈利預(yù)測和監(jiān)事會報(bào)告；張明霞等（2014）發(fā)現(xiàn)上市公司整體自愿性信息披露水平不高，信息含量較低；張麗（2015）研究發(fā)現(xiàn)中國上市公司自愿性信息披露總體情況不樂觀，并從公司治理角度對自愿性信息披露的影響因素進(jìn)行了分析。

許多公司的披露決策是由高層管理委員會做出的，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會可能會影響公司的信息披露。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的職責(zé)主要是對公司的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理控制，自愿性信息披露會涉及公司的訴訟風(fēng)險(xiǎn)、管理層信任、聲譽(yù)等方面，因此，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的存在會對公司的自愿性信息披露造成一定影響。最近，關(guān)于財(cái)務(wù)信息披露、訴訟風(fēng)險(xiǎn)和公司治理之間關(guān)系的問題在財(cái)務(wù)與會計(jì)領(lǐng)域有較多研究。但關(guān)于上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會作用與公司自愿性信息披露關(guān)系的研究比較少。良好的公司治理包括多個層面和表現(xiàn)形式，其中就包括充分的信息披露，公司治理好的公司必然會向市場上中小股東提供更多的公司信息，降低信息不對稱程度和委托-代理成本。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的存在能提高公司自愿性信息披露水平嗎？本文對此進(jìn)行了研究。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn) 對于自愿性信息披露的研究基本上圍繞著自愿性信息披露度量、動機(jī)和影響來展開。對于自愿性信息披露的度量，大部分研究借助于構(gòu)造自愿性信息披露指數(shù)，如Botosan（1997）、Chau&Gray（2002）和Francis et al. （2008）。這個方法主要依據(jù)上市公司所在地的信息披露法規(guī)和上市公司年報(bào)（或季報(bào)）內(nèi)容，選擇一些恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)，然后根據(jù)每個上市公司的具體披露情況給予賦值，最后得到公司自愿性信息披露指數(shù)。對于自愿性信息披露的動機(jī)，可概括如下：（1）資本市場交易假說。因?yàn)楣竟芾碚吲c外部投資者之間的信息不對稱提高了資本成本，而通過自愿性信息披露可以有效降低信息不對稱程度，從而有利于公司在資本市場上更多地融資；（2）控制權(quán)競爭假說。這個假說認(rèn)為管理者會因?yàn)楣据^差的市場業(yè)績而被解雇，為了避免公司價(jià)值被市場低估，管理者有動機(jī)向市場提供更多關(guān)于公司的信息；（3）股票補(bǔ)償計(jì)劃假說。這個假說認(rèn)為管理者的薪酬計(jì)劃很多依賴于公司在股票市場的表現(xiàn)，使得管理者有激勵向市場提供更多的信息，以最大化自身的薪酬回報(bào)；（4）法律成本假說。這個假說認(rèn)為法律成本存在一方面避免管理者不充分的披露，但另一方面卻又制約了管理者對公司未來預(yù)測信息的披露，法律成本這兩方面的作用都被經(jīng)驗(yàn)研究所證實(shí)；（5）管理者才能信號假說。認(rèn)為賦有才能的管理者有激勵通過自愿性信息披露向市場揭示其能力；（6）專有化成本假說。認(rèn)為公司的信息披露可能會削弱公司的競爭力，導(dǎo)致對信息披露內(nèi)容的選擇。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)從自愿性信息披露對資本市場影響來看，主要包括三個方面：第一，會帶來公司流動性提高；第二，資本成本的降低；第三，更多市場分析師對公司的追蹤分析。（張學(xué)勇、廖理，2010）。從國內(nèi)來看，對自愿性信息披露的研究主要集中在自愿性信息披露的影響因素研究，對于自愿性信息披露質(zhì)量的研究較少，并且大多是在借鑒國外相對成熟的評價(jià)方法的基礎(chǔ)上，釆用自建自愿性信息披露指數(shù)的方法展開研究，對于自愿性信息披露的動機(jī)以及對資本市場的影響的研究更是少之又少。在自愿性信息披露的影響因素方面，目前已有的研究表明自愿性信息披露的影響因素主要有高管背景特征（郭琦，2015）、機(jī)構(gòu)投資者類型、股權(quán)特征（牛建波等，2013）、CEO權(quán)力（周冬華等，2013）、董事會、大股東（趙穎等，2014；張潔梅，2013）、國有持股比例（李慧云等，2013）等公司治理方面的因素以及公司特征方面的因素，如公司規(guī)模、公司的盈利能力、公司的成長性、財(cái)務(wù)水平等。但自愿性信息披露影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)并沒有統(tǒng)一的結(jié)論，而且在己有研究中并不是上述所有因素都會對其有顯著影響，即使是同一因素，在不同時(shí)期、不同國家和不同自愿性信息披露衡量標(biāo)準(zhǔn)下，所得結(jié)論也會存在差異。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的作用在風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)中，財(cái)務(wù)人員關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表，業(yè)務(wù)經(jīng)理關(guān)注運(yùn)營和工作流程，律師們將目標(biāo)鎖定在可能引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的合約的設(shè)計(jì)和執(zhí)行上，而對于一些定性風(fēng)險(xiǎn)，如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、管制風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、安全風(fēng)險(xiǎn)等卻被忽略。對此，無法用純技術(shù)方案來解決，需要在董事會下設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會來綜合協(xié)調(diào)各部門的風(fēng)險(xiǎn)管理工作。金融危機(jī)的爆發(fā)，使越來越多的公司認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的公司逐年增多。但其剛剛起步，上市公司中設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的公司只是少數(shù)，至2014年，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的公司占比只有2.92%。根據(jù)《中央公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的主要職責(zé)有：（1）研究提出全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作報(bào)告；（2）研究提出跨職能部門的重大決策、重大風(fēng)險(xiǎn)、重大事件和重要業(yè)務(wù)流程的判斷標(biāo)準(zhǔn)或判斷機(jī)制；（3）研究提出跨職能部門的重大決策風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告；（4）研究提出風(fēng)險(xiǎn)管理策略和跨職能部門的重大風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案，并負(fù)責(zé)該方案的組織實(shí)施和對該風(fēng)險(xiǎn)的日常監(jiān)控；（5）負(fù)責(zé)對全面風(fēng)險(xiǎn)管理有效性評估，研究提出全面風(fēng)險(xiǎn)管理的改進(jìn)方案；（6）負(fù)責(zé)組織建立風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)；（7）負(fù)責(zé)組織協(xié)調(diào)全面風(fēng)險(xiǎn)管理日常工作；（8）負(fù)責(zé)指導(dǎo)、監(jiān)督有關(guān)職能部門、各業(yè)務(wù)單位以及全資、控股子公司開展全面風(fēng)險(xiǎn)管理工作；（9）辦理風(fēng)險(xiǎn)管理其他有關(guān)工作。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理委員會與公司信息披露風(fēng)險(xiǎn)管理委員會負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)公司各部門的風(fēng)險(xiǎn)管理，參與幾乎所有方面的業(yè)務(wù)活動。如果公司的信息披露處理存在任何的不恰當(dāng)，會造成潛在的法律問題或訴訟風(fēng)險(xiǎn)，影響公司的聲譽(yù)，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會有權(quán)對此進(jìn)行干預(yù)，提請董事會注意。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會積極參與到公司信息披露的過程中，并對信息披露的內(nèi)容、形式具有一定的決定權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會直接對董事會負(fù)責(zé)，它有義務(wù)提高公司信息的透明度降低代理成本。因此，它可能通過干預(yù)自愿性信息披露降低公司的逆向選擇成本和資本成本，它有動力提高管理層盈利預(yù)測的披露來保護(hù)股東權(quán)益。此外，自愿性信息披露也可以降低競爭劣勢成本和信息披露的加工成本。因此，本文提出以下假設(shè)。

H1：有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的公司更有可能發(fā)布業(yè)績預(yù)告

由于法律的約束以及公司聲譽(yù)效應(yīng)的影響，管理層更傾向于通過自愿披露對不利消息的預(yù)測來緩解負(fù)盈余消息的影響，從而降低公司的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。對于風(fēng)險(xiǎn)管理委員會來說，他們的職責(zé)是使公司整體風(fēng)險(xiǎn)最小化，官司對公司來說代價(jià)是十分昂貴的，并且會導(dǎo)致股東價(jià)值的顯著降低，這也是對風(fēng)險(xiǎn)管理委員會職能的體現(xiàn)。因此，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會為了自身以及公司的利益，有動機(jī)監(jiān)管管理層對不利消息的處理。因此，本文提出以下假設(shè)。

H2：相比其他公司，有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的公司進(jìn)行自愿性信息披露的可能性更高，這種傾向在不利消息的預(yù)測（相對于利好消息的預(yù)測）上更加明顯

如果風(fēng)險(xiǎn)管理委員會在公司自愿性內(nèi)部治理機(jī)制中發(fā)揮重要作用，他將會建議高層經(jīng)理人更加公正客觀的進(jìn)行管理層盈利預(yù)測，降低公司信息不對稱來減少成本。同樣，他知道發(fā)布投機(jī)性預(yù)測可能并不可靠，甚至是具有誤導(dǎo)性的，這可能會引起針對公司的訴訟。這種傾向在管理層盈利預(yù)測等前瞻性預(yù)測信息上更加明顯，因?yàn)檫@些信息并沒有通過外部審計(jì)師進(jìn)行正式的審計(jì)。由于這些原因，本文假設(shè)有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的公司發(fā)布管理層盈利預(yù)測比其他公司更加準(zhǔn)確、更加客觀。這與強(qiáng)有力的公司治理能夠阻止或減少經(jīng)理人的投機(jī)行為的觀點(diǎn)是一致的；以前的研究證明，公司在進(jìn)行信息披露時(shí)使用更為謹(jǐn)慎（不太樂觀）的語言來減少預(yù)計(jì)訴訟成本（Kwak等，2012）；還有觀點(diǎn)認(rèn)為自愿披露可靠的預(yù)測信息能減少股東訴訟和訴訟賠償?shù)目赡苄浴?/p>

H3：有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的公司發(fā)布的管理層盈利預(yù)測比其他公司更加準(zhǔn)確、更加客觀

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文選取了2010年—2014年所有的上市公司為研究樣本，剔除了ST公司、金融公司以及數(shù)據(jù)不全的公司，剩余了7043個樣本。由于現(xiàn)有的數(shù)據(jù)庫中2010年以前的業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)幾乎沒有，因此選取了2010年為研究起點(diǎn)。本文用到的數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫CSMAR、銳思數(shù)據(jù)庫RESEET、WIND數(shù)據(jù)庫以及從公司年報(bào)中手動搜集的一些數(shù)據(jù)。

（二）變量定義與模型構(gòu)建已有研究表明，公司的自愿性信息披露受負(fù)債水平、公司盈利能力、公司治理等因素的影響。從負(fù)債水平來看，公司負(fù)債水平越高，陷入財(cái)務(wù)困境的風(fēng)險(xiǎn)越大，管理層需要披露更多的信息以獲得股東和債權(quán)人信任，因此，公司的負(fù)債水平越高，其自愿性信息披露水平越高（周國娟等，2014）；從公司盈利能力來看，由于信息不對稱可能導(dǎo)致逆向選擇，因此業(yè)績好的公司有必要通過更多的信息披露強(qiáng)化與市場參與者的溝通，從而吸引更多投資，因此，公司盈利能力越好，其自愿性信息披露水平越高（吳偉容，2013）；從國有持股比例來看，國有持股比例越高，公司的自愿性信息披露水平越低，產(chǎn)生這種負(fù)相關(guān)關(guān)系的原因在于我國股票市場發(fā)展時(shí)間較短,上市公司設(shè)立的背景特殊及國有股“一股獨(dú)大”等問題所造成的負(fù)面影響（喬旭東等，2007），而李慧云等（2013）研究發(fā)現(xiàn)自愿性信息披露水平高的公司國有控股占的比例相對高一些；從獨(dú)立董事比例來看，獨(dú)立董事可以有效增強(qiáng)董事會獨(dú)立性，從而加強(qiáng)對管理層的監(jiān)管，因此公司的獨(dú)立董事比例越高，其自愿性信息披露水平越高（張潔梅，2013）；從董事與CEO兩職合一來看，兩職合一會嚴(yán)重削弱董事會的監(jiān)督職能，因此兩職合一程度越高，公司的自愿性信息披露水平越低（張潔梅，2013）；從股權(quán)集中度來說，股權(quán)較集中時(shí)，大股東通過“利益輸送”侵蝕中小股東利益的現(xiàn)象較為突出。為了防止公司內(nèi)部信息被外界察覺，以及防止公司內(nèi)部狀況被潛在競爭者所獲知，大股東披露更多信息的意愿較低（杜威等，2015）；從審計(jì)機(jī)構(gòu)權(quán)威性來說，規(guī)模較大的會計(jì)師事務(wù)所通常具有更強(qiáng)的業(yè)務(wù)能力，對公司的聲譽(yù)和威望更為關(guān)注，更傾向于促使上市公司披露更多的信息來提高審計(jì)質(zhì)量，因此，高質(zhì)量的審計(jì)機(jī)構(gòu)，有利于公司的自愿性信息披露（和文岑，2015）；從機(jī)構(gòu)持股來看，機(jī)構(gòu)投資者整體對自愿性信息披露呈顯著負(fù)向影響，但穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者持股比例能顯著提升自愿性信息披露程度（牛建波等，2013）；從訴訟風(fēng)險(xiǎn)來看，訴訟風(fēng)險(xiǎn)的增大會使公司更傾向于發(fā)布不利消息的業(yè)績預(yù)告，提高自愿信息披露的質(zhì)量（Kwak等，2012）。結(jié)合已有的研究，本文選取了表1中的變量進(jìn)行研究，利用probit模型來檢驗(yàn)假設(shè)H1。

表1　變量定義

為了驗(yàn)證H2關(guān)于不利消息的預(yù)測可能性，根據(jù)國泰安數(shù)據(jù)庫中業(yè)績預(yù)告類型的分類，本文把PF分為三種情況：（a）業(yè)績預(yù)告類型為大增、略增、扭虧、續(xù)盈的為利好消息；（b）業(yè)績預(yù)告類型為大降、略降、轉(zhuǎn)虧、續(xù)虧的為不利消息；（c）業(yè)績預(yù)告類型為不確定的為不確定消息。然后，本文構(gòu)造了一個0-1變量GOBPF，如果在測試年發(fā)布的PF為不利消息，其值為1，如果為利好消息，其值為0，不考慮不確定消息。在把因變量PF換成GOBPF后，本文只利用利好消息和不利消息驗(yàn)證Eq.（1）。為了研究H3關(guān)于預(yù)測的準(zhǔn)確性問題，本文選取了進(jìn)行了業(yè)績預(yù)告上下限范圍披露的公司，將公司業(yè)績預(yù)告的中位數(shù)與其當(dāng)年的實(shí)際利潤進(jìn)行比較，對兩者的差進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理之后構(gòu)造了變量STDIF，本文把RMC× LEV（R*L）也包括進(jìn)來，是為了檢驗(yàn)當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，RMC對預(yù)測準(zhǔn)確度的影響是否更加明顯，在將因變量替換為STDIF后本文進(jìn)行了回歸。H3模型如Eq.（2）所示。

五、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)由于樣本中某些變量存在異常值，為消除其影響，本文對樣本的連續(xù)變量進(jìn)行了縮尾處理，縮尾后H1樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。由表2可知，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的公司中兩職合一的情況比較少，其財(cái)務(wù)報(bào)表更多的由四大所進(jìn)行審計(jì)，同時(shí)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與訴訟風(fēng)險(xiǎn)相對較高，這與其職能也有一定的聯(lián)系。由表3的自相關(guān)檢驗(yàn)可知各自變量間沒有顯著的自相關(guān)關(guān)系。

表2　H1樣本縮尾后描述性統(tǒng)計(jì)

表3　變量自相關(guān)檢驗(yàn)

（二）回歸分析因變量業(yè)績預(yù)告為0-1變量，因此本文利用probit模型研究風(fēng)險(xiǎn)管理委員會與自愿性信息披露的關(guān)系，表4是H1的回歸結(jié)果。由表4可以看出，所有的變量都與業(yè)績預(yù)告顯著相關(guān)。RMC的系數(shù)為負(fù)，這與本文的假設(shè)不符，這可能是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理委員會綜合衡量公司的整體風(fēng)險(xiǎn)，訴訟和管制風(fēng)險(xiǎn)等會使其更多的對外披露壞消息，更謹(jǐn)慎的披露好消息，因此，總體來看，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會可能不主張對外過多的披露業(yè)績預(yù)測消息。這通過表5也可以看出來，有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的公司進(jìn)行業(yè)績預(yù)告的均值低于沒有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的公司。而與大眾的認(rèn)知和以往的研究不同的是兩職合一、股權(quán)集中度與業(yè)績預(yù)告正相關(guān)，這可能是因?yàn)楣芾韺痈嗟膶ν馀逗孟⒁泽w現(xiàn)公司的競爭力或是對外顯示其管理能力的一種表現(xiàn)，是否由四大審計(jì)事務(wù)所審計(jì)、盈利能力、負(fù)債水平、訴訟風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績預(yù)告負(fù)相關(guān)，這可能是因?yàn)橛伤拇髮徲?jì)事務(wù)所審計(jì)本身對公司的財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量提供了較高程度的保證，利益相關(guān)者可以更多地信賴公司強(qiáng)制披露的信息，這可以抵消一部分自愿性信息披露的效果，當(dāng)公司盈利狀況較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與訴訟風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，人們可能更加注重財(cái)務(wù)報(bào)表的信息，自愿性信息披露帶來的效果可能會降低，考慮到成本效益原則，公司可能減少業(yè)績預(yù)告消息的披露。

表4　H1的回歸結(jié)果

為了消除異常值的影響，對區(qū)分利好與不利消息后的連續(xù)數(shù)據(jù)本文同樣進(jìn)行了縮尾處理，表6是H2的回歸結(jié)果。從表6可以看出，RMC、ROA、OC10、STOWN、FUNDOWN、LEV、SUIT均通過了顯著性檢驗(yàn)，且RMC的系數(shù)為正，與本文的假設(shè)相一致，相對于利好消息，有風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的公司更傾向于發(fā)布不利消息，ROA、STOWN、FUNDOWN、LEV、SUIT的系數(shù)均為負(fù)，這說明盈利能力越好的公司、國有持股越高的公司、基金持股越高的公司、負(fù)債水平越高的公司以及當(dāng)年訴訟數(shù)越多的公司越不愿發(fā)布不利消息，這可能是因?yàn)閷τ谟麪顩r較好的公司來說，其高盈利能力會更多的吸引公眾的關(guān)注，而不利消息的發(fā)布會降低其高盈利能力所帶來的正向影響，而對于風(fēng)險(xiǎn)較大的公司，資產(chǎn)負(fù)債率等強(qiáng)制披露的指標(biāo)已經(jīng)給市場帶來了負(fù)面消息，若再發(fā)布不利消息無疑會使公司的狀況雪上加霜，而對于基金持股較高的公司，由于研究范圍有限，原因可能有多方面，基金可能為了自身的利益，例如獲取更多的收益等而對公司不利消息的披露施加壓力。股權(quán)集中度與不利消息的披露正相關(guān)，股權(quán)集中度越高，股東會督促管理層發(fā)布不利消息，更好地進(jìn)行管理。CEO、AUD、IDP沒有通過顯著性檢驗(yàn)，其與公司是否更傾向于披露不利消息沒有顯著的關(guān)系。

表5　業(yè)績預(yù)告均值

H3是關(guān)于PF準(zhǔn)確度的假設(shè)。表7為H3樣本回歸結(jié)果。由表7可以看出，回歸結(jié)果與本文的假設(shè)相符，RMC與STDIF正相關(guān)，說明RMC的存在提高了PF的準(zhǔn)確性。AUD與STDIF負(fù)相關(guān)，由四大所審計(jì)會提高公司預(yù)測的質(zhì)量，LEV、SUIT與STDIF負(fù)相關(guān)，公司出于謹(jǐn)慎性的考慮，風(fēng)險(xiǎn)的增大使公司更加注重披露信息的質(zhì)量，但是SUIT沒有通過顯著性檢驗(yàn)。公司盈利能力的增強(qiáng)、獨(dú)立董事比例的提高會增加公司業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確度，而兩職合一與股權(quán)集中度的提高會降低公司預(yù)測的準(zhǔn)確度，兩職合一也沒有通過顯著性檢驗(yàn)。令人意外的是，國有持股的增加也提高了業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確性，這可能與近幾年國有企業(yè)改革，試圖提高國有企業(yè)的效率，樹立積極的企業(yè)形象有關(guān)。R*L的系數(shù)顯著為正，說明隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增大，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會對業(yè)績預(yù)測準(zhǔn)確性的正向影響下降了。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增大使風(fēng)險(xiǎn)管理委員會對業(yè)績預(yù)測持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度。

表7　H3回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了考察本文研究結(jié)論的穩(wěn)定性，本文進(jìn)行了如下的穩(wěn)健性檢驗(yàn)：首先，前文中H1、H2的回歸結(jié)果是基于回歸probit得出的，而probit回歸的離散因變量取值概率的累積分布函數(shù)為probit分布，這一分布的左右極限區(qū)域面積接近標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，其殘差分布有正態(tài)特性。為考察實(shí)證結(jié)果在殘差非正態(tài)分布情況下的穩(wěn)健性，本文選用了另一常用的兩值離散選擇模型即logit模型，來檢驗(yàn)結(jié)論。由表8可以看出，logit模型的實(shí)證結(jié)果與前面的結(jié)果基本一致。其次，對于H3，本文將控制變量中的股權(quán)集中度進(jìn)行了替換。原模型中所用來衡量股權(quán)集中度的變量是前十大股東持股比例。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，分別用前五大股東持股比例（OC5）以及內(nèi)部持股比例（NOWN）去替換原股權(quán)集中度的變量。最終回歸的結(jié)果列示在表8中，檢驗(yàn)結(jié)果也大都與原回歸結(jié)果一致，能夠支持前面的回歸結(jié)論。

表8　H1、H2、H3穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論

本文的研究結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的存在使得公司在發(fā)布業(yè)績預(yù)告方面更傾向于發(fā)布不利消息，對利好消息的發(fā)布顯得更加謹(jǐn)慎，總體來說，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的存在會增加業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確性。但當(dāng)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的謹(jǐn)慎性，其使得公司的業(yè)績預(yù)告范圍更加廣泛，因此預(yù)測的準(zhǔn)確性下降?？傊?，結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的存在在公司制定有效的管理層預(yù)測信息披露上發(fā)揮了重要的作用。本文的研究第一次展望了風(fēng)險(xiǎn)管理委員會作為風(fēng)險(xiǎn)管理部門對自愿性信息披露的作用。由于能力的限制，對于未通過顯著性檢驗(yàn)的變量本文未進(jìn)行更加深入的探究，未來的研究可以增強(qiáng)這方面的工作，未來的研究可以檢驗(yàn)在何種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在會使風(fēng)險(xiǎn)管理委員會降低公司業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確性以及在其他類型的公司政策中風(fēng)險(xiǎn)管理委員會的作用。

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（編輯 梁恒）