中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院　穆 達(dá)

公司盈余管理方法選擇研究——基于成本收益理論的視角

中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院穆 達(dá)

基于成本收益理論，本文以滬深兩市上市公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究管理者如何選擇盈余管理方法。研究發(fā)現(xiàn)，真實(shí)盈余管理的成本和應(yīng)計(jì)盈余管理的水平正相關(guān)。同樣，應(yīng)計(jì)盈余管理的成本與真實(shí)盈余管理的水平正相關(guān)，說(shuō)明管理者會(huì)考慮兩種方法的成本孰低進(jìn)行選擇。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)管理者會(huì)根據(jù)當(dāng)年已實(shí)現(xiàn)的真實(shí)盈余管理的結(jié)果，調(diào)整其應(yīng)計(jì)盈余管理的水平，即兩種盈余管理方法之間有替代關(guān)系。通過(guò)分析管理者選擇盈余管理方法的過(guò)程，提出增加盈余管理成本，以及結(jié)合企業(yè)的具體情況，針對(duì)不同時(shí)期以及使用的盈余管理方法，采取不同監(jiān)管措施的建議。

真實(shí)盈余管理應(yīng)計(jì)盈余管理成本收益理論替代關(guān)系

一、引言

公司盈余管理現(xiàn)象一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)界和會(huì)計(jì)學(xué)界的關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，目前較為一致的觀點(diǎn)是：盈余管理包括應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理主要是利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的自由選擇權(quán)，通過(guò)會(huì)計(jì)政策等調(diào)整會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)而操縱會(huì)計(jì)信息；真實(shí)盈余管理活動(dòng)調(diào)整的是當(dāng)年發(fā)生的真實(shí)交易，通過(guò)操控銷(xiāo)售行為、生產(chǎn)成本以及可自由支配支出等，以滿足企業(yè)的自身利益。從目前的研究進(jìn)展來(lái)看，兩種盈余管理方法公司會(huì)選擇哪一種？理論界一直存在著較大的爭(zhēng)議。這兩種盈余管理的方法內(nèi)在的聯(lián)系是什么？如果公司選擇盈余管理方法要考慮成本，那么公司是如何考慮其“成本與收益”的，換言之，管理者使用這兩種方法時(shí)，是如何權(quán)衡的。這一問(wèn)題在理論界一直未得到有效的研究。因此，與已有的研究相比，本文研究的意義在于：第一，本文研究重點(diǎn)是企業(yè)如何選擇這兩種盈余管理方法，尤其是考慮兩種盈余管理方法的成本和相互關(guān)系對(duì)管理者的選擇影響，其原因有兩點(diǎn)。首先是因?yàn)閮煞N方法都是有成本的活動(dòng)，企業(yè)的選擇是基于成本孰低?；诖?，本文采用可能進(jìn)行盈余管理的公司作為分組樣本進(jìn)行研究，然后考慮其如何選擇盈余管理的方法。本文關(guān)注的是管理者選擇什么盈余管理方法以及如何選擇。第二，本文借鑒以前的研究，在應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的相關(guān)成本基礎(chǔ)上，充分考慮到這兩種盈余管理方法之間的關(guān)系與選擇的替代性。

二、理論分析與研究假設(shè)

1939年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nicholas Kaldor（1939）和John Hicks（1939）對(duì)前人的認(rèn)識(shí)加以提煉，形成了成本收益理論的基礎(chǔ)認(rèn)為第三者的總成本不會(huì)超過(guò)交易的總收益，或者從結(jié)果中獲得的收益完全可以對(duì)所受到的損失進(jìn)行補(bǔ)償。也就在這一時(shí)期，該理論開(kāi)始滲透到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。70多年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，投資項(xiàng)目的增多，使得人們?nèi)找嬷匾曧?xiàng)目支出成本與收益的比較。這就需要找到一種能夠比較成本與收益關(guān)系的分析方法。以此為契機(jī)，成本收益在實(shí)踐方面都得到了迅速發(fā)展，被世界各國(guó)廣泛采用。Paul.A. Samuelson（2006）認(rèn)為：“在稀缺的世界中選擇一種東西意味著要放棄其他東西。一項(xiàng)選擇的機(jī)會(huì)成本也就是所放棄的物品或勞務(wù)的價(jià)值?！睆倪@個(gè)角度，成本就包括顯性成本和隱性成本兩個(gè)類(lèi)型。成本收益理論認(rèn)為公司的最終目標(biāo)是追求其收益的最大化。為此，公司管理層的決策主要的特征主要有兩個(gè)：第一，自利性。公司對(duì)收益的追求有著強(qiáng)烈的自利性，它是行為者獲得自身利益的一種計(jì)算工具。正是因?yàn)檫@種自利性，使得增加收益永遠(yuǎn)是企業(yè)不懈的追求。第二，選擇性。是指在不同的決策可能面臨不同的組合選擇，作為經(jīng)濟(jì)人的管理者會(huì)傾向生產(chǎn)成本較低的組合，同樣，一種組合成本的增加也驅(qū)動(dòng)管理者傾向另一種組合的可能性。在其他條件一定的情況下，管理者總是會(huì)選擇成本較低的決策。管理者選擇成本和收益之間的平衡點(diǎn)，即以最小的成本獲得最大的收益，使企業(yè)能夠最大限度地獲得利潤(rùn)。根據(jù)上述分析，本文把成本收益理論最為基礎(chǔ)，考慮管理者是如何權(quán)衡不同的盈余管理手段的。美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)家William.K.Scott（2000）認(rèn)為盈余管理是指“在一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則允許的范圍內(nèi)，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇使經(jīng)營(yíng)者自身利益或企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大化的行為。是企業(yè)管理人員通過(guò)有目的地控制對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程，以獲取某些私人利益的披露管理”。這與成本收益理論自利性特征相同，企業(yè)追求的是增加收益，管理者除了實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，更高層次追求的對(duì)自身利益最大化，正如越來(lái)越多的企業(yè)采取盈余管理手段，操縱真實(shí)活動(dòng)和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目從而達(dá)到自己想要的財(cái)務(wù)報(bào)告。目標(biāo)確定后，實(shí)現(xiàn)的手段也是管理層需要考慮的，而這一過(guò)程中成本管理和控制備受關(guān)注。真實(shí)和應(yīng)計(jì)盈余管理作為現(xiàn)代企業(yè)常用的另種盈余管理手段，二者的運(yùn)用產(chǎn)生不同的盈余結(jié)果，同時(shí)受不同因素影響產(chǎn)生不同的盈余成本。企業(yè)為追求成本優(yōu)勢(shì)在選擇兩種盈余管理手段上會(huì)考慮二者的成本因素。企業(yè)追求與看重的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)特定目標(biāo)的財(cái)務(wù)信息，不同的成本要素導(dǎo)致成本高低有所不同，從而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響也不同。這與成本收益理論相同，管理者會(huì)選擇成本較低的方法或途徑，所以?xún)煞N盈余管理方法的權(quán)衡與二者的成本有不可分割的聯(lián)系。針對(duì)真實(shí)和應(yīng)計(jì)兩種盈余管理的關(guān)系：一方面是二者調(diào)整的內(nèi)容不同，另一方面是二者發(fā)生的時(shí)間存在差異。管理者對(duì)二者的結(jié)果有一定的調(diào)整空間，從而利用兩種盈余管理方法的結(jié)果調(diào)整企業(yè)最終盈余。為此，本文建立了如下理論研究框架：

圖1　研究理論框架圖

劉啟亮（2011）提出應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理是公司基于內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行綜合權(quán)衡后的一個(gè)選擇結(jié)果。真實(shí)盈余管理需要管理者通過(guò)構(gòu)造真實(shí)交易活動(dòng)或者控制交易具體發(fā)生時(shí)點(diǎn)所達(dá)成的盈余管理，應(yīng)計(jì)盈余管理僅僅是公司管理者在會(huì)計(jì)信息加工過(guò)程中，通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的運(yùn)用以掩蓋其真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的行為（Dechow and Shakespeare，2009）。相較而言，應(yīng)計(jì)盈余管理并不改變企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，是企業(yè)管理人員通過(guò)有目的地控制對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告達(dá)到某種私人利益的目的。所以就盈余管理的成本而言，Gunny（2005）認(rèn)為真實(shí)盈余管理的成本高于應(yīng)計(jì)盈余管理；但是真實(shí)盈余管理更容易通過(guò)真實(shí)的交易活動(dòng)實(shí)現(xiàn)較為隱蔽的盈余管理。綜上，真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理在成本—收益動(dòng)機(jī)的互異，會(huì)左右企業(yè)管理者的選擇。因此，提出假設(shè)1：

H1：其他條件相同時(shí)，應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理的選擇取決于他們各自的成本

Fields（2001）等認(rèn)為，每次檢驗(yàn)只有一種盈余管理方法無(wú)法解釋盈余管理活動(dòng)的整體效果。特別是，如果管理者將真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理相互替代，那么單獨(dú)檢驗(yàn)這兩種類(lèi)型的盈余管理活動(dòng)都不能得出最終結(jié)論。一方面，真實(shí)盈余管理活動(dòng)會(huì)改變商業(yè)交易，例如操縱真實(shí)決策和活動(dòng)的年末后，真實(shí)盈余管理活動(dòng)的結(jié)果才能被顯示出來(lái)，管理者無(wú)法再進(jìn)行調(diào)整。Healy（2001）認(rèn)為，由于年報(bào)披露時(shí)間能傳遞有關(guān)盈余管理方向和程度的信息，有助于投資者據(jù)此對(duì)盈余管理的水平做出更知情的估計(jì)。另一方面，當(dāng)管理者改變真實(shí)商業(yè)決策進(jìn)行盈余管理，他無(wú)法完全控制真實(shí)盈余管理活動(dòng)發(fā)生的數(shù)量。例如，一家制藥公司削減當(dāng)期研發(fā)支出，推遲或取消某種藥物的開(kāi)發(fā)。管理者可能會(huì)粗略估計(jì)這些決策對(duì)研發(fā)費(fèi)用的影響金額，但無(wú)法掌握完善的信息。因此，使用真實(shí)盈余管理時(shí)管理者往往會(huì)面臨不確定性。年末真實(shí)盈余管理實(shí)現(xiàn)的金額可能比原先預(yù)計(jì)的數(shù)額更高或更低。Cohen（2008）和Chietal（2011）研究認(rèn)為，真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理之間負(fù)相關(guān)，即存在替代效應(yīng)。管理者在具體實(shí)施兩種盈余管理手段時(shí)，存在一個(gè)次序先后問(wèn)題，即真實(shí)盈余管理的操作會(huì)先于公司應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理的操作（Zang，2007；Rajgopal，2005）。因此，當(dāng)管理者年末通過(guò)真實(shí)活動(dòng)來(lái)操縱盈利時(shí)，他們可以通過(guò)使用更少（多）的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目抵銷(xiāo)真實(shí)活動(dòng)較高（低）不確定性的影響。因此本文提出假設(shè)2：

H2：管理者會(huì)根據(jù)當(dāng)年真實(shí)盈余管理的結(jié)果調(diào)整應(yīng)計(jì)盈余管理的數(shù)量，應(yīng)計(jì)盈余管理的水平與未實(shí)現(xiàn)的真實(shí)盈余管理結(jié)果負(fù)相關(guān)

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本文樣本來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)2010年-2013年滬深上市的所有公司數(shù)據(jù)，剔除金融、保險(xiǎn)業(yè)上市公司，以及變量缺失的公司年度，最后得到5016個(gè)觀測(cè)值，其中2010年1458個(gè)，2011年1602個(gè)，2012年1956個(gè)，2013年1988個(gè)。此外，本文研究重點(diǎn)是企業(yè)對(duì)兩種盈余管理方法的選擇，而不是是否決定使用盈余管理。因此使用可能發(fā)生盈余管理的公司作為樣本，使用這樣的樣本增加了公司做出選擇的可能性。先前的研究表明，公司之所以進(jìn)行盈余管理是為了達(dá)到某些重要的盈利目標(biāo)（Burgstahler和Dichev，1997；Degeorge，1999；Bartov，2002）。Graham（2005）提出，CFO認(rèn)為以下的盈利目標(biāo)對(duì)企業(yè)而言是最重要的：上一年同期盈利，分析師預(yù)測(cè)的盈利，以及零盈利。因此，本文將可能進(jìn)行盈余管理的公司認(rèn)定為該公司的年盈利超過(guò)上一年度的盈利、大于零，或超過(guò)分析師預(yù)測(cè)的盈利。根據(jù)上述條件對(duì)樣本值進(jìn)行剔除，最終得到2915個(gè)觀測(cè)值，其中2010 年1058個(gè)，2011年915個(gè)，2012年942個(gè)，2013年1005個(gè)。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

（1）真實(shí)盈余管理（RM）。根據(jù)Roychowdhury（2006），檢驗(yàn)以下真實(shí)活動(dòng)：通過(guò)降低庫(kù)存商品的成本，削減可自由支配的開(kāi)支，包括研發(fā)，廣告，銷(xiāo)售，以及管理費(fèi)用（SG＆A）來(lái)增加盈利。前者用生產(chǎn)成本的異常水平來(lái)衡量，后者用可自由支配開(kāi)支的異常水平衡量。使用相同指標(biāo)的其他研究（Cohen et al.2008；Cohen and Zarowin 2010）表明這些指標(biāo)可以替代真實(shí)盈余管理活動(dòng)。使用Roychowdhury（2006年）的模型估計(jì)生產(chǎn)成本的正常水平：

其中PRODt表示t年銷(xiāo)售商品的成本總和，At-1表示t-1年的總資產(chǎn)；St表示t年的凈銷(xiāo)售額，△St表示從t-1年至t年凈銷(xiāo)售額的變化。生產(chǎn)成本（RMPROD）的異常水平為模型（1）的殘差項(xiàng)。殘差項(xiàng)越大，生產(chǎn)過(guò)剩的庫(kù)存量則越多，通過(guò)降低商品成本增加的盈利就越大。采用Roychowdhury（2006）的模型估計(jì)自由支配支出的正常水平：

其中DISXt表示t年的可自由支配支出（研發(fā)費(fèi)用，廣告費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用，管理費(fèi)用）?？勺杂芍渲С龅漠惓Ｋ綖槟Ｐ停?）的殘差項(xiàng)。殘差項(xiàng)乘以-1表示RMDISX，殘差項(xiàng)越大表示越多的可自由支配支出被削減，從而提高企業(yè)的凈利潤(rùn)。本文使用兩個(gè)真實(shí)活動(dòng)的數(shù)量和來(lái)表示真實(shí)盈余管理（RM）。

（2）應(yīng)計(jì)盈余管理（AM）。根據(jù)以前的研究文獻(xiàn)，我使用可操縱的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)代替應(yīng)計(jì)盈余管理。可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)是企業(yè)實(shí)際應(yīng)計(jì)利潤(rùn)與正常應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的差值。修改瓊斯模型估計(jì)正常收益水平：

其中Accrualst表示t年的總體應(yīng)計(jì)，使用利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~計(jì)算得出。PPEt表示t年的固定資產(chǎn)總額。該模型的殘差項(xiàng)表示可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（AM），也是本文的應(yīng)計(jì)盈余管理的替代變量。

（3）真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理之間的選擇。為檢驗(yàn)管理者如何選擇真實(shí)和應(yīng)計(jì)盈余管理，本文使用以下模型來(lái)估計(jì)：

假設(shè)1預(yù)計(jì)這兩種盈余管理方法的選擇取決于二者各自的成本。當(dāng)應(yīng)計(jì)盈余管理相關(guān)的成本高時(shí)，企業(yè)則選擇真實(shí)盈余管理，反之亦然。因此，方程（4）中的β2和方程（5）中的γ2都預(yù)計(jì)為正。因?yàn)槊糠N盈余管理方法都受其自身的成本約束，所以方程（4）中的β1和方程（5）中的γ1都預(yù)計(jì)為負(fù)。正如上面所討論的，真實(shí)盈余管理活動(dòng)在年末之前被采用，在此之后管理者仍可基于真實(shí)盈余管理的結(jié)果調(diào)整應(yīng)計(jì)盈余管理的活動(dòng)（如假設(shè)2）。真實(shí)活動(dòng)操縱的程度是由這兩種盈余管理方法和其他公司特征決定的，而不是由應(yīng)計(jì)的盈余管理活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的結(jié)果決定。應(yīng)計(jì)盈余管理的程度不僅受盈余管理活動(dòng)的成本決定，還受到真實(shí)盈余管理實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。H2預(yù)測(cè)當(dāng)真實(shí)盈余管理程度較低（高）時(shí)，管理者會(huì)提高（降低）應(yīng)計(jì)盈余管理的水平。該假設(shè)也說(shuō)明了這兩種盈余管理方法之間的替代關(guān)系，則方程（5）中γ3符號(hào)預(yù)計(jì)為負(fù)。模型（5）中的Unexpected RMt是模型（4）的殘差項(xiàng)。

（4）真實(shí)盈余管理的成本。有些管理者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)其成本高，可能是因?yàn)樗麄兊墓久媾R著激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。Woo（1983）認(rèn)為，市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者比其他人擁有更多的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗麄冊(cè)谂c供應(yīng)商和客戶(hù)議價(jià)，吸引投資者的關(guān)注以及影響競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等方面累積了更多經(jīng)驗(yàn)。因此，市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者企業(yè)的管理者采用的真實(shí)活動(dòng)的操作成本更低。對(duì)于一個(gè)財(cái)務(wù)健康狀況不良的公司，管理者可能認(rèn)為真實(shí)盈余管理成本過(guò)高，因?yàn)樗麄兊闹饕繕?biāo)是提高運(yùn)營(yíng)。Graham （2005）發(fā)現(xiàn)，CFO們承認(rèn)如果公司處在負(fù)健康的狀況時(shí)，那么管理人為了企業(yè)得以生存，更容易通過(guò)高成本的盈余管理活動(dòng)改善財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)果。此前的研究表明，機(jī)構(gòu)投資者起到降低實(shí)際活動(dòng)操縱一個(gè)監(jiān)督作用，因?yàn)楫?dāng)監(jiān)督機(jī)構(gòu)投資者密切關(guān)注時(shí)，管理者很難操縱真實(shí)活動(dòng)。Bushee（1998）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高時(shí)，企業(yè)是不太可能削減研發(fā)開(kāi)支，以避免盈利的下降。Roychowdhury（2006）也發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)所有權(quán)和為減少損失而進(jìn)行的真實(shí)活動(dòng)負(fù)相關(guān)。因此認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，真實(shí)盈余管理的發(fā)生的要求越高，導(dǎo)致其成本越高?；谝陨戏治?，本文選擇三種與真實(shí)活動(dòng)操縱相關(guān)的費(fèi)用。首先是年初市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位（Market_Sharet-1），Market_Sharet-1用公司的銷(xiāo)售額占行業(yè)總銷(xiāo)售額的比來(lái)計(jì)算。第二個(gè)與成本相關(guān)的是公司的財(cái)務(wù)健康狀況。使用阿特曼的Z得分公式（Altman1968，2000）衡量公司的財(cái)務(wù)健康狀況：

用年初企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況（ZSCOREt-1）表示真實(shí)盈余管理的成本之一。ZSCORE值越高表示財(cái)務(wù)健康狀況越良好，企業(yè)真實(shí)盈余管理的成本越低。第三個(gè)是機(jī)構(gòu)投資者的影響。用年初機(jī)構(gòu)投資者的持股比例（INSTt-1）來(lái)衡量。INSTt-1的值越大表示真實(shí)盈余管理的成本越高。Market_Sharet-1、ZSCOREt-1與INSTt-1三者之和為模型（4）和（5）中的Cost of RMt。

（5）應(yīng)計(jì)盈余管理的成本。本文考慮了兩種類(lèi)型的應(yīng)計(jì)盈余管理成本。使用以下4個(gè)指標(biāo)來(lái)代表這些成本。前兩個(gè)與審計(jì)師和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查有關(guān)。第一個(gè)指標(biāo)Big4t，表示公司的審計(jì)師是否是四大之一。有研究表明，四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所通過(guò)觀測(cè)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來(lái)審查企業(yè)的盈余管理情況（DeFond and Jiambalvo，1991，1993；Becker et al.1998；Francis et al.1999）。這是因?yàn)樗麄兣c小型會(huì)計(jì)師事務(wù)所相比，經(jīng)驗(yàn)更豐富、資源更多，且具有較高的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)指標(biāo)是是否已發(fā)布《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，如果該會(huì)計(jì)年度是2011年以后Guidet等于1，否則為0。該配套指引包括《企業(yè)內(nèi)部控制審計(jì)指引》，對(duì)審計(jì)師和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查工作提出更高的要求。方紅星、金玉娜（2011）發(fā)現(xiàn)《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》發(fā)布后上市公司盈余管理程度降低。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施使得上市公司操縱盈余的方式和手段發(fā)生了變化（劉啟亮等，2011）。另外兩個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)會(huì)計(jì)制度的靈活性。第一個(gè)指標(biāo)是針對(duì)以前年度應(yīng)計(jì)盈余管理。由于公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）的靈活性和預(yù)提費(fèi)用轉(zhuǎn)回的限制，管理者本期操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的程度受到以前期間計(jì)提費(fèi)用的限制。采用Barton and Simko’s（2002）的方法，用資產(chǎn)負(fù)債表衡量以前年度的會(huì)計(jì)選擇，即將年初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)夸大程度（NOAt-1）作為前期應(yīng)計(jì)盈余管理的程度的指標(biāo)。由于利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表之間的勾稽關(guān)系，應(yīng)反映在過(guò)去的異常收益也反映在當(dāng)期的凈資產(chǎn)上。因此，如果企業(yè)在以前年度進(jìn)行了應(yīng)計(jì)盈余管理，那么當(dāng)年的凈資產(chǎn)會(huì)被夸大，應(yīng)計(jì)盈余管理的成本與年初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的夸大程度正相關(guān)。NOAt-1=1表示年初凈營(yíng)運(yùn)資金除以當(dāng)年的銷(xiāo)售額的比值大于樣本中位數(shù)；否則NOAt-1=0。第二個(gè)指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)周期（Cyclet-1）。公司的經(jīng)營(yíng)周期越長(zhǎng)，應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)的靈活性就越強(qiáng)。因?yàn)樗麄冇懈叩膽?yīng)計(jì)費(fèi)用和較長(zhǎng)的應(yīng)計(jì)費(fèi)用轉(zhuǎn)回時(shí)間。采用Dechow（1994）提出的經(jīng)營(yíng)周期計(jì)算方法，經(jīng)營(yíng)周期=應(yīng)收賬款天數(shù)+存貨天數(shù)+應(yīng)付賬款天數(shù)（都從年初開(kāi)始算）。綜上所述，Big4t、Guidet、NOAt-1、Cyclet-1之和為模型（4）和（5）中的Cost of AMt。

（6）控制變量。模型中控制變量包括資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益回報(bào)率控制企業(yè)績(jī)效；總資產(chǎn)對(duì)數(shù)控制企業(yè)規(guī)模；市凈率控制公司的增長(zhǎng)速度；年度指標(biāo)控制每年的經(jīng)濟(jì)條件。本文變量定義如表1所示。

表1　變量定義表

四、實(shí)證分析

（一）真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理表2中，A組報(bào)告了生產(chǎn)成本、可自由支配支出和總應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（即模型（1）至（3））的正常水平。生產(chǎn)成本模型的平均調(diào)整后的R2為95.2%，可自由支配支出模型的為55.7%，應(yīng)計(jì)利潤(rùn)模型的為62.5%，表明這些模型具有較強(qiáng)的解釋力度。

利用相關(guān)模型估計(jì)的殘差項(xiàng)衡量生產(chǎn)成本，可自由支配支出，以及可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的異常水平。異常生產(chǎn)成本（RMPROD）和可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（AM）的值越高表示通過(guò)生產(chǎn)過(guò)剩的真實(shí)盈余管理活動(dòng)和應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)越多。將可自由支配支出的估算模型的殘差項(xiàng)乘以-1（RMDISX），該值越高表示的真實(shí)盈余管理更大程度上是削減開(kāi)支。RMPROD和RMDISX的總和作為真實(shí)盈余管理（RM）的總水平替代變量。表2的B組報(bào)告了真實(shí)和應(yīng)計(jì)盈余管理的描述性統(tǒng)計(jì)。對(duì)樣本進(jìn)行1%的縮尾處理以避免極端值的影響。變量的Pearson相關(guān)系數(shù)見(jiàn)表2的C組。RMPROD和RM，以及RMDISX和RM之間具有相關(guān)性，因?yàn)镽M是這兩個(gè)值的總和。RMPROD和RMDISX（Pearson相關(guān)系數(shù)為0.3562）之間正相關(guān)，RM和AM （Pearson相關(guān)系數(shù)為0.0981）正相關(guān)關(guān)系，表明公司既使用真實(shí)盈余管理也使用應(yīng)計(jì)盈余管理。

表2　真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理的測(cè)量

（二）真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理的成本 表3PanelA報(bào)告了模型（4）和模型（5）中的主要測(cè)試變量的描述性統(tǒng)計(jì)。所有變量進(jìn)行了1%的縮尾處理，以消除極端的問(wèn)題?？赡苓M(jìn)行盈余管理的樣本公司平均行業(yè)市場(chǎng)的占有率為10.4%。根據(jù)Altman（2000）的定義陷入財(cái)務(wù)困境的公司Z得分介于2.750至2.675之間，樣本公司平均Z得分為3.978，由此可發(fā)現(xiàn)多數(shù)公司財(cái)務(wù)健康狀況良好。機(jī)構(gòu)投資者平均持股比例為24.7%。Big4的平均值顯示，6%的樣本年度是由前四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核的。內(nèi)部控制指引頒布后的觀測(cè)值占63.7%。NOA的平均值為52.3%，這表明大約一半的樣本公司凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)超過(guò)行業(yè)中值。樣本公司平均營(yíng)業(yè)周期為125.725天，資產(chǎn)收益率為6.6%，股東權(quán)益回報(bào)率為13%，市場(chǎng)與賬面值比率為4.147。表3PanelB報(bào)告中的主要測(cè)試變量間的Pearson相關(guān)系數(shù)。RMprod和RMdisx（相關(guān)系數(shù)0.3768）之間顯著正相關(guān)，這表明企業(yè)會(huì)同時(shí)使用這兩種類(lèi)型的真實(shí)盈余管理活動(dòng)。其他顯著的相關(guān)性包括INST和Size（相關(guān)系數(shù)0.06）之間正關(guān)系，與以前的研究一致，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者持股比例更大（O’Brien and Bhushan 1990）。Market_Share和Size（相關(guān)系數(shù)0.5807）之間正相關(guān)，表明規(guī)模較大的企業(yè)在他的行業(yè)中可能享受更大的市場(chǎng)份額。

表3　真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理之間的選擇

表4為模型（4）和（5）的回歸結(jié)果。根據(jù)H1預(yù)測(cè)，RM和AM預(yù)期會(huì)與各自的成本因素負(fù)相關(guān)，回歸結(jié)果與該假設(shè)是一致的。模型（4）回歸結(jié)果中，Market_Share和Z得分的系數(shù)為正，并且在1%的水平上顯著，表明享有更大的市場(chǎng)份額的財(cái)務(wù)狀況良好的公司，其真實(shí)盈余管理的水平更高。這些公司在行業(yè)擁有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好的財(cái)務(wù)狀況使他們對(duì)于業(yè)務(wù)的選擇更具有靈活性。INST系數(shù)與預(yù)測(cè)相一致為負(fù)（在10%的水平上顯著），表明機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的真實(shí)盈余管理活動(dòng)發(fā)揮更大的約束作用。模型（5）回歸結(jié)果表明，所有與應(yīng)計(jì)盈余管理相關(guān)的成本系數(shù)與H2預(yù)測(cè)的符號(hào)相同（至少在5%水平上）。Big4的系數(shù)是負(fù)的，這表明審計(jì)公司具有較高的聲譽(yù)，更有可能限制企業(yè)嘗試操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整盈余的可能性。系數(shù)不顯著可能是因?yàn)槭褂盟拇髸?huì)計(jì)師事務(wù)所的樣本年度只占6%。Guide系數(shù)為負(fù)，表明《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》發(fā)布后，監(jiān)管審查可能更加嚴(yán)格，需要經(jīng)過(guò)更高層次的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)推敲，因此降低了應(yīng)計(jì)盈余管理的可能性（Cohen，2008）。NOA系數(shù)為負(fù)和Cycle系數(shù)為正，表明應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)受企業(yè)會(huì)計(jì)靈活性的影響，也就是說(shuō)，企業(yè)夸大的資產(chǎn)負(fù)債表是由于過(guò)往年度應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的操縱，而對(duì)經(jīng)營(yíng)周期較短的企業(yè)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的操縱成本較高。

表4　真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理的選擇影響

（四）真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理之間的關(guān)系H2預(yù)測(cè)真實(shí)和應(yīng)計(jì)盈余管理之間有替代關(guān)系。如果年末真實(shí)盈余管理未實(shí)現(xiàn)的結(jié)果較高（較低），管理者會(huì)操縱更少（更多）應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)來(lái)抵消（彌補(bǔ)）。這意味著應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理未實(shí)現(xiàn)的水平之間負(fù)相關(guān)。表4模型（5）中Unexpected RM系數(shù)為負(fù)且在1%水平上顯著，支持H2。管理者根據(jù)可觀察到的成本因素確定真實(shí)盈余管理水平，根據(jù)年末真實(shí)盈余管理的結(jié)果調(diào)增或調(diào)減應(yīng)計(jì)盈余管理的水平。總之，使用可能進(jìn)行盈余管理的樣本公司可以發(fā)現(xiàn)管理者選擇兩種盈余管理策略的方式與研究結(jié)果一致。首先，與H1預(yù)測(cè)一致，管理者會(huì)考慮兩種方法的成本。那些行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)地位較低的，財(cái)務(wù)狀況較差的，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的公司真實(shí)盈余活動(dòng)操縱往往容易受限，因而他們的管理者更傾向選擇應(yīng)計(jì)盈余管理。而那些受到嚴(yán)格監(jiān)管審查的，以前年度應(yīng)計(jì)盈余管理程度較大的，經(jīng)營(yíng)周期較短的公司更傾向于相對(duì)他們而言成本較低的真實(shí)盈余管理。其次，管理者替代性的選擇兩種盈余管理方法。當(dāng)真實(shí)盈余管理結(jié)果過(guò)高（低）時(shí)，管理者會(huì)減少（增加）應(yīng)計(jì)盈余管理活動(dòng)，支持H2：管理者會(huì)根據(jù)當(dāng)年真實(shí)盈余管理的結(jié)果調(diào)整應(yīng)計(jì)盈余管理的數(shù)量，應(yīng)計(jì)盈余管理的水平與真實(shí)盈余管理的不確定性負(fù)相關(guān)。

五、結(jié)論與建議

本文研究發(fā)現(xiàn)：那些可能進(jìn)行盈余管理的公司之所以?xún)A向選擇真實(shí)盈余管理，很可能是因?yàn)樗麄兠媾R更嚴(yán)格的監(jiān)管審查，以前年度應(yīng)計(jì)盈余管理程度較大，或是經(jīng)營(yíng)周期較短；而愿意選擇應(yīng)計(jì)盈余管理的往往是因?yàn)槠湫袠I(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，財(cái)務(wù)健康狀況較差，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高。研究還發(fā)現(xiàn)，真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理之間為替代關(guān)系，后者的水平與年末前者未實(shí)現(xiàn)的結(jié)果負(fù)相關(guān)。表明年末管理者會(huì)根據(jù)真實(shí)盈余管理的結(jié)果調(diào)整應(yīng)計(jì)盈余管理的水平。二者的替代關(guān)系表明，只關(guān)注一種盈余管理方法并不能完全解釋公司的盈余管理活動(dòng)。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，越來(lái)越多的審查或限制會(huì)計(jì)工作的自由裁量權(quán)并不能消除完全企業(yè)的盈余管理活動(dòng)，可能只是改變了管理者對(duì)不同盈余管理方法的偏好。監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)管理者選擇盈余管理方法的過(guò)程分析，可以采取更有效的監(jiān)管。（1）增加盈余管理成本，有效減少企業(yè)盈余管理水平。管理者企圖通過(guò)盈余管理實(shí)現(xiàn)其自身的目的，但盈余管理的使用受到管理成本的制約。這就需要加大監(jiān)管力度和審核強(qiáng)度，減少盈余管理的操縱空間。（2）結(jié)合企業(yè)的具體情況，針對(duì)性考慮其對(duì)盈余管理方法的選擇。針對(duì)那些面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管審查的，以前年度應(yīng)計(jì)盈余管理程度較大的，以及經(jīng)營(yíng)周期較短的公司，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更關(guān)注他們對(duì)日常交易活動(dòng)，針對(duì)那些行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位較低的，財(cái)務(wù)健康狀況較差的，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的公司往往調(diào)整真實(shí)盈余管理水平的空間小難度大，更應(yīng)關(guān)注他們的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)的變更情況。（3）不同時(shí)期盈余管理的方法和程度存在差異，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)在特定時(shí)間給予關(guān)注。一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)真實(shí)交易活動(dòng)發(fā)生頻繁，管理者調(diào)整真實(shí)活動(dòng)的空間很大，對(duì)不確定發(fā)生時(shí)間和金額數(shù)量的交易活動(dòng)監(jiān)管難度較大。此外，年末至年報(bào)披露日之間管理者操縱應(yīng)計(jì)盈余管理的可能性會(huì)增加，監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)該段時(shí)間的會(huì)計(jì)估計(jì)、會(huì)計(jì)政策變更應(yīng)給予關(guān)注。

［1］劉啟亮、何威風(fēng)、羅樂(lè)：《IFRS的強(qiáng)制采用、新法律實(shí)施及應(yīng)計(jì)與真實(shí)盈余管理》，《中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究》2011年第1期。

［2］Fields,T.,T.Lyz,and L.Vincent.Empirical Research on Accounting Choice.Journal of Accounting and Economics, 2001.

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（編輯 彭文喜）