摘要：眾所周知，運用財務(wù)杠桿能夠在一定程度上解決資金短缺，提高企業(yè)資金的利潤率。但是因為運用財務(wù)杠桿失敗而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)和經(jīng)營失敗的實例也是數(shù)不勝數(shù)。故此，本文通過分析了財務(wù)杠桿的性質(zhì)和提出解決財務(wù)杠桿運用錯誤的問題，探討出適合不同企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)和負債比例，相對理性的去運用財務(wù)杠桿，從而促進企業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；財務(wù)杠桿系數(shù)；財務(wù)風險

眾所周知，運用財務(wù)杠桿能夠在一定程度上解決資金短缺，提高資金的利潤率，但是因為運用財務(wù)杠桿失敗而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)和經(jīng)營失敗的實例也是數(shù)不勝數(shù)。企業(yè)雖然都試圖通過研究分析得出一種理性的方法去運用財務(wù)杠桿，然而在現(xiàn)實的經(jīng)營管理中不能夠給出一個恰當?shù)哪Ｊ?，甚至錯誤運用而導(dǎo)致管理出現(xiàn)嚴重得困難。因此，本文通過分析了財務(wù)杠桿的性質(zhì)和提出解決財務(wù)杠桿運用錯誤的問題，探討出適合企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)和負債比例，相對理性的去運用財務(wù)杠桿，從而促進企業(yè)的發(fā)展。

一、財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營中存在的主要問題

（一） 忽視財務(wù)風險，過度利用財務(wù)杠桿

在企業(yè)日常經(jīng)營過程中，我們經(jīng)?？吹狡髽I(yè)之間的杠桿收購、杠桿并購的情況，這兩個情況的實質(zhì)都是通過負債獲得更多的資金來實現(xiàn)資金的運轉(zhuǎn)，同時都強調(diào)了財務(wù)杠桿效應(yīng)的正面影響。然而，任何資金的獲得和使用都是有條件和代價的。例如，借款的最直接代價就是利息，利息的固定性決定了不管企業(yè)將來收益如何、是否有足夠的資金去償還債務(wù)，都要支付利息。有些企業(yè)認為只要利用財務(wù)杠桿就會有財務(wù)杠桿收益，并且越多利用就越多收益，完全不顧財務(wù)杠桿的風險，沒有有效地利用財務(wù)杠桿，反而造成了企業(yè)的巨大損失。因此，借款可能同時帶來財務(wù)杠桿雙重影響。在經(jīng)營效益增長的情況下，財務(wù)杠桿會加速這種增長，形成杠桿利益；而未來經(jīng)營效益下降的情況下，財務(wù)杠桿使這種下滑進一步加劇，給企業(yè)資金帶來更多壓力，企業(yè)必須承擔到期無法支付借款本息的財務(wù)風險。這種情況主要是由于財務(wù)杠桿系數(shù)與企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又是由企業(yè)的經(jīng)營特點決定的，不同行業(yè)財務(wù)系數(shù)的標準值也是有所不同的，通常情況下，企業(yè)有形資產(chǎn)數(shù)額較大，利潤相對穩(wěn)定，其負債也相對較多，財務(wù)杠桿系數(shù)就越大；而如果企業(yè)對于無形資產(chǎn)依賴性大，利潤波動較大，則整體負債較少，財務(wù)杠桿系數(shù)也就相對較小。

（二）企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致其沒有充分利用財務(wù)杠桿

對一些企業(yè)來說，很容易由于資本相對薄弱而過度負債，從而導(dǎo)致較高的財務(wù)風險。雖然負債可以在一定程度上降低企業(yè)的財務(wù)成本，但如果不能控制合理的負債比例將可能提高企業(yè)的財務(wù)風險。企業(yè)資金流動性弱、財務(wù)管理水平低、內(nèi)部結(jié)構(gòu)脆弱等缺點，致使與自身結(jié)構(gòu)特征不匹配的財務(wù)杠桿特別容易使企業(yè)面臨財務(wù)危機。對于企業(yè)來說，本身具有較好的融資平臺，在沒有良好的風險控制機制下，不能根據(jù)企業(yè)的發(fā)展水平合理地進行融資，盲目提高資產(chǎn)負債率，導(dǎo)致企業(yè)承擔較高的財務(wù)風險。從內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)普遍存在過度依賴內(nèi)源融資方式的現(xiàn)象，這主要是由于企業(yè)規(guī)模不大、經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、不確定性大、信息不透明、對外部經(jīng)濟沖擊承受能力差、信保能力差等所導(dǎo)致的難易得到外部金融機構(gòu)和銀行的幫助，因此只能主要依靠業(yè)主投資和內(nèi)部積累來推動企業(yè)的發(fā)展；企業(yè)在發(fā)展初期依靠自有資金開展業(yè)務(wù)，但是隨著企業(yè)的發(fā)展，資金的數(shù)量遠遠不夠企業(yè)的持續(xù)營業(yè)。此時，企業(yè)會通過負債來獲取資金，但當負債達到一定比例時，由于企業(yè)的管理水平和信用等級都較低，籌資會變得越來越難。債務(wù)籌資的難易程度成為企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

二、財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營中存在問題的改進措施

（一）考慮適當?shù)呢搨壤侠砝秘攧?wù)杠桿規(guī)避財務(wù)風險

經(jīng)營存在著財務(wù)風險，企業(yè)在負債經(jīng)營過程中，不管經(jīng)營情況的好壞，需要支付固定的利息。由于不能準確預(yù)測經(jīng)營成果，因此，負債比例要與企業(yè)的經(jīng)營狀況以及承擔風險的能力等相適應(yīng)。適度利用財務(wù)杠桿作用，會給企業(yè)帶來提高所有權(quán)資金收益率的財務(wù)杠桿利益。但如果過分強調(diào)財務(wù)杠桿的作用。舉債過多，則會增加財務(wù)風險。一旦企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟環(huán)境惡化，稅前資金利潤率下降到利息率以下，就將使所有權(quán)資金收益率降低。負債比例越高，所有權(quán)資金收益率降得越多，這樣就會加重企業(yè)的危機，出現(xiàn)財務(wù)杠桿的副作用。因此，企業(yè)要掌握最佳負債比例規(guī)模，合理利用財務(wù)杠桿。

（二）充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)可以通過發(fā)揮財務(wù)的靈活性，來為自身將來發(fā)展需要創(chuàng)造條件進行再度債務(wù)融資。融資可以提高企業(yè)財務(wù)的靈活性，增強企業(yè)投資擴充能力。企業(yè)使用債務(wù)融資可以使原有股東享有未來投資的回報，因此，債務(wù)融資通常被看做是企業(yè)發(fā)展的信號。企業(yè)若要實現(xiàn)高速增長，不可避免地要使用外部融資，應(yīng)當借鑒資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序融資理論：（1）維持保守的資產(chǎn)負債率，使企業(yè)進入資本市場后有充足的借貸能力；（2）制定適當?shù)?、能夠以留存收益支付公司持續(xù)增長的股利支付率；（3）若需要外部融資，就首選舉債。這樣不僅可以利用留存收益來增強企業(yè)財務(wù)的靈活性，還可以利用債務(wù)融資維持乃至提高股票市場價值。企業(yè)如若處于低速增長且持有大量自由現(xiàn)金凈流量，可以選擇積極的財務(wù)杠桿政策。

綜上所述，財務(wù)杠桿對于企業(yè)來說猶如一把“雙刃劍”，企業(yè)財務(wù)管理面臨的問題焦點是如何充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極作用。但是，企業(yè)財務(wù)風險必定會隨著企業(yè)利用財務(wù)杠桿而加大。所以財務(wù)風險是不應(yīng)該被忽視的，企業(yè)要盡量控制財務(wù)風險，確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營安全，在這里我們提出財務(wù)風險問題希望企業(yè)在利用財務(wù)杠桿過程中加以注意和規(guī)避。

作者簡介：

田耘（1962.08- ），女，漢族，本科，副教授，培訓(xùn)中心主任，研究方向：會計管理、會計信息管理。