陳 峻，張志宏

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430073)

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環(huán)境不確定性、客戶集中度與投資效率

陳 峻，張志宏

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430073)

基于大客戶與企業(yè)間隱喻契約關(guān)系對(duì)企業(yè)專用性投資的傳導(dǎo)性影響機(jī)理，從客戶集中度研究視角切入，考察了環(huán)境不確定性約束條件下大客戶對(duì)企業(yè)投資效率的影響機(jī)制與后果。研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度對(duì)企業(yè)非效率投資存在“選擇性”不對(duì)稱影響，顯著加劇了企業(yè)投資過(guò)度，卻未導(dǎo)致企業(yè)投資不足；進(jìn)一步分析表明，環(huán)境不確定程度是兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)性因素，不確定性較低時(shí)兩者關(guān)系顯著且穩(wěn)健，不確定性較高時(shí)兩者間不再具有顯著關(guān)系。

客戶集中度；投資效率；環(huán)境不確定性；客戶風(fēng)險(xiǎn)

一、引 言

投資行為是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要組成部分，基于最大化自身價(jià)值的實(shí)際需求，企業(yè)需要有效率的投資，因此邊際收益最大的項(xiàng)目是企業(yè)投資的首要選擇。但是，由于信息不對(duì)稱、代理問(wèn)題、企業(yè)管理者特征、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和環(huán)境不確定性等諸多因素的存在[1][2][3][4]，企業(yè)的投資經(jīng)常偏離最優(yōu)水平。投資過(guò)度、投資不足、投資短視等現(xiàn)象普遍存在于各國(guó)企業(yè)[2]?？蛻糇鳛槠髽I(yè)重要的外部利益相關(guān)者，因向企業(yè)投入了“專用性資本”并承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，從而在企業(yè)中擁有了自己的利益[5]，因此客戶將關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況并通過(guò)一定的方式和渠道對(duì)企業(yè)施加影響，以達(dá)到保障自身利益的目的?，F(xiàn)有文獻(xiàn)顯示，客戶對(duì)企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)[6]、資本結(jié)構(gòu)[7]、盈余管理[8]、現(xiàn)金持有[9]、股利分配[10]、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性[11]和審計(jì)師選擇[12]等諸多方面存在顯著影響。但是，客戶能否影響企業(yè)的投資效率？其影響路徑和作用機(jī)制是什么？目前尚無(wú)文獻(xiàn)關(guān)注，需進(jìn)一步研究。

立足于我國(guó)特定的市場(chǎng)環(huán)境，我們選擇客戶集中度視角，以2008-2013年我國(guó)A股上市公司為樣本，研究客戶尤其是大客戶對(duì)企業(yè)投資效率的影響，檢驗(yàn)客戶影響企業(yè)投資效率的路徑，并進(jìn)一步分析在不確定性條件下客戶對(duì)企業(yè)投資效率的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，擁有較為集中客戶群的企業(yè)其投資效率較低，而且企業(yè)的客戶群越集中，即客戶集中度越高，其投資效率越低；客戶集中度與企業(yè)投資過(guò)度的正相關(guān)關(guān)系顯著，與投資不足雖然也呈正相關(guān)的關(guān)系，但并不顯著；此外，客戶對(duì)企業(yè)投資效率的顯著影響只在環(huán)境不確定性較低時(shí)存在，在環(huán)境不確定性較高時(shí)未能發(fā)現(xiàn)客戶對(duì)企業(yè)的投資效率產(chǎn)生顯著影響的證據(jù)。

本文的貢獻(xiàn)在于：第一，探討并驗(yàn)證了大客戶對(duì)企業(yè)投資效率的傳導(dǎo)性影響機(jī)制及經(jīng)濟(jì)后果；第二，拓展了交易型利益相關(guān)方在企業(yè)投資理論應(yīng)用中的分析視角；第三，為企業(yè)的價(jià)值鏈管理提供了新視角與有益參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)客戶對(duì)企業(yè)投資效率的影響

一般的，客戶與供應(yīng)商的關(guān)系中，作為供應(yīng)商的企業(yè)有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)與其客戶建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系[12]，并且出于維持雙方長(zhǎng)期合作關(guān)系的需要，企業(yè)將主動(dòng)或被迫進(jìn)行聯(lián)合投資、特定關(guān)系資產(chǎn)投資以及專項(xiàng)研發(fā)，從而對(duì)企業(yè)的投資效率產(chǎn)生影響。

首先，客戶與企業(yè)之間可能因建立長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的需要而進(jìn)行聯(lián)合投資，強(qiáng)勢(shì)客戶將要求企業(yè)進(jìn)行更多的投入，承擔(dān)較高的投資成本，使自己在聯(lián)合投資中獲得更多的利益。其次，當(dāng)企業(yè)面對(duì)較為集中的客戶群時(shí)，在客戶供應(yīng)商關(guān)系中將處于弱勢(shì)地位，基于減少主要客戶流失、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際需求，會(huì)更多投資于與客戶相關(guān)的特定關(guān)系資產(chǎn)，盡管這些投資的效率較低甚至是非效率的，但是只要企業(yè)能從面向客戶的銷售中得到足以彌補(bǔ)投資效率低下帶來(lái)的損失的收入時(shí)，這類投資就可能持續(xù)下去。另外，強(qiáng)勢(shì)客戶可能會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格、功能甚至是外觀和包裝等方面有更多的或獨(dú)特的需求，企業(yè)為了保持客戶供應(yīng)商關(guān)系的穩(wěn)定，將迎合強(qiáng)勢(shì)客戶的需求，進(jìn)行相應(yīng)的專項(xiàng)研發(fā)。

此外，客戶可能迫使企業(yè)讓步、影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、使企業(yè)業(yè)績(jī)變差，因此，同一個(gè)或幾個(gè)主要客戶保持長(zhǎng)期的客戶與供應(yīng)商關(guān)系可能使企業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，付出較高的成本，降低其現(xiàn)金流收益，使企業(yè)在面臨新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)由于資金不足而出現(xiàn)投資不足?？蛻粼綇?qiáng)勢(shì)，企業(yè)越可能出現(xiàn)投資不足。首先，當(dāng)客戶群過(guò)于集中時(shí)，主要客戶具備更強(qiáng)的議價(jià)能力，可能迫使企業(yè)做出讓步，降低企業(yè)的利潤(rùn)率，帶來(lái)潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[13][14]。其次，大客戶可能隨時(shí)中止交易或與企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)合，客戶較集中的企業(yè)可能會(huì)由于突然失去這些客戶，嚴(yán)重影響其營(yíng)業(yè)收入，當(dāng)前和預(yù)期現(xiàn)金流量下降[15]，進(jìn)而影響其財(cái)務(wù)狀況[16]。再次，企業(yè)對(duì)主要客戶的依賴程度越高，其負(fù)債水平就越高[7]，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也越大，越有可能陷入財(cái)務(wù)困境[17][10]。最后，如果主要客戶宣布破產(chǎn)，客戶群過(guò)度集中的企業(yè)可能會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)有賬款無(wú)法收回和失去未來(lái)銷售份額而導(dǎo)致實(shí)質(zhì)性的重大財(cái)務(wù)損失[18]。

基于以上分析，客戶可能導(dǎo)致企業(yè)投資過(guò)度，也可能導(dǎo)致企業(yè)投資不足，但總的來(lái)講客戶增加了企業(yè)非效率投資的可能，強(qiáng)勢(shì)客戶的影響更為顯著，因此我們提出本文的第一個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)的客戶集中度越高，非效率投資現(xiàn)象越嚴(yán)重。

(二)客戶影響企業(yè)投資效率的路徑

正如以上分析，客戶可能導(dǎo)致企業(yè)投資過(guò)度，也可能導(dǎo)致企業(yè)投資不足?？蛻艏卸容^高的企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槎喾N原因通過(guò)多種方法保持較高的現(xiàn)金持有水平，防范可能出現(xiàn)的由于資金短缺而導(dǎo)致的投資不足風(fēng)險(xiǎn)。首先，與客戶集中度無(wú)關(guān)，為了避免投資不足，擁有較大增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的企業(yè)將會(huì)持有更多現(xiàn)金[19]。其次，如果客戶集中度較高，企業(yè)將通過(guò)擴(kuò)大借款規(guī)模以提高負(fù)債水平來(lái)提升其議價(jià)能力[7]，從而獲得更多的資金；也可能基于預(yù)防或擔(dān)保動(dòng)機(jī)而持有額外的現(xiàn)金[9]，如選擇適當(dāng)?shù)墓衫峙湔咭员ＷC現(xiàn)金持有水平[10]；穩(wěn)定的客戶關(guān)系也可對(duì)外傳遞未來(lái)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定的信號(hào)，使企業(yè)更容易獲得銀行貸款[9]。但是，有著很強(qiáng)的與其客戶建立長(zhǎng)期合作關(guān)系動(dòng)機(jī)的企業(yè)，通常不會(huì)出于減少與客戶相關(guān)的專用性投資的目的而變更客戶，相反，為了保證這些專用性資產(chǎn)的價(jià)值，企業(yè)更需要維持雙方的長(zhǎng)期合作關(guān)系，因此，對(duì)于為了穩(wěn)定客戶供應(yīng)商關(guān)系而進(jìn)行的聯(lián)合投資、特定關(guān)系資產(chǎn)投資以及專項(xiàng)研發(fā)，即使超過(guò)了正常投資水平，企業(yè)也難以在短期內(nèi)找到較好的解決辦法。

基于以上分析，我們提出本文的第二個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)2：客戶導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行非效率投資的主要原因是其導(dǎo)致了企業(yè)的投資過(guò)度，而不是投資不足。

(三)環(huán)境不確定性對(duì)客戶與企業(yè)投資效率關(guān)系的影響

客戶對(duì)企業(yè)投資方式選擇的影響受諸多條件的限制，而且企業(yè)的投資決策本身也存在一個(gè)權(quán)衡的過(guò)程，即企業(yè)進(jìn)行投資決策并不完全受客戶影響，最大化自身價(jià)值仍然是企業(yè)決策層的重點(diǎn)考慮因素。客戶促使企業(yè)進(jìn)行非效率投資的前提之一是投資效率低下導(dǎo)致的效率損失可以從產(chǎn)品交易中得到彌補(bǔ)，那么，如果有確切證據(jù)顯示企業(yè)面臨較大的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，存在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加大、與客戶的交易關(guān)系不穩(wěn)定等因素時(shí)，投資效率低下導(dǎo)致的效率損失將無(wú)法彌補(bǔ)，為維持與客戶的合作關(guān)系而進(jìn)行的專用性投資的持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)的虧損就越大，那么企業(yè)可能寧愿冒著失去主要客戶的風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)進(jìn)行過(guò)多的非效率投資，此時(shí)客戶就很難導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資行為。但是，當(dāng)企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性較低時(shí)，企業(yè)的管理層可能會(huì)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)環(huán)境日趨穩(wěn)定而在投資決策顯得謹(jǐn)慎不足，甚至可能產(chǎn)生盲目樂(lè)觀情緒，客戶對(duì)企業(yè)提出更多的專用性投資要求時(shí)，企業(yè)將出于維持雙方長(zhǎng)期合作關(guān)系的目的而接受，從而對(duì)其投資效率產(chǎn)生顯著影響。

基于以上分析，我們提出本文的第三個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性不同時(shí)，客戶對(duì)企業(yè)投資效率的影響存在異質(zhì)性，只有當(dāng)企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性較低時(shí)，客戶對(duì)其投資效率的影響才是顯著的，而當(dāng)企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性較高時(shí)，客戶對(duì)其投資效率并不能產(chǎn)生顯著影響。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)研究模型

為了檢驗(yàn)本文的研究假設(shè)，我們構(gòu)建了以下兩個(gè)實(shí)證模型，模型(1)用來(lái)驗(yàn)證假設(shè)1，模型(2)用來(lái)驗(yàn)證假設(shè)2，對(duì)模型(1)按環(huán)境不確定性(EU)高低進(jìn)行的分組回歸用來(lái)驗(yàn)證假設(shè)3。

InvestEff=β0+β1CC+β2EU+β3Size+β4TAC+β5Lev+β6ROA+β7Age+β8OCF+β9Share+γ

(1)

OverInvest/UnderInvest=β0+β1CC+β2EU+β3Size+β4TAC+β5Lev+β6ROA+β7Age+β8OCF+

β9Share+γ

(2)

上述兩式中，變量InvestEff表示企業(yè)非效率投資的程度，其值越大，表示投資效率越低；OverInvest和UnderInvest分別表示企業(yè)投資過(guò)度與投資不足的程度，其值越大，表示投資過(guò)度或投資不足的程度越高；CC表示客戶集中度；EU表示企業(yè)所在環(huán)境的不確定性；其余的控制變量定義及說(shuō)明見(jiàn)表1；此外，我們還控制了行業(yè)和年度。

(二)變量定義1.非效率投資

我們借鑒Richardson(2006)[20]的投資效率預(yù)測(cè)模型來(lái)估計(jì)企業(yè)的投資效率，參考肖珉(2010)[21]的研究，模型如下：

Investt=α0+α1Tobinqt-1+α2Levt-1+α3Casht-1+α4Aget-1+α5Sizet-1+α6Returnt-1+

α7Investt-1+ε

(3)

其中，Invest衡量企業(yè)的新增投資，計(jì)算方法為：Invest=(資本性支出+并購(gòu)支出-出售長(zhǎng)期資產(chǎn)取得的收入-折舊)/總資產(chǎn)[4]；TobinQ衡量企業(yè)的投資機(jī)會(huì)；Lev為企業(yè)的賬面資產(chǎn)負(fù)債率；Cash衡量企業(yè)的貨幣資金持有量，等于貨幣資金除以總資產(chǎn)；Age為企業(yè)的上市年限；Size衡量企業(yè)規(guī)模，等于企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；Return為企業(yè)的股票年度回報(bào)率?？刂屏诵袠I(yè)和年度的模型(3)的OLS估計(jì)的殘差表示企業(yè)未被預(yù)期的資本投資，通常的，殘差大于0意味著投資過(guò)度，殘差小于0意味著投資不足，分別用變量OverInvest和UnderInvest(為便于理解，本文對(duì)UnderInvest取絕對(duì)值，表示企業(yè)投資不足的程度)表示，然后，對(duì)全部的殘差取絕對(duì)值并用變量InvestEff表示，代表企業(yè)非效率投資的程度。

2.客戶集中度與環(huán)境不確定性

我們使用了是否存在大客戶、主要客戶赫芬達(dá)爾指數(shù)和主要客戶營(yíng)業(yè)收入比例來(lái)度量客戶集中度，詳細(xì)定義及說(shuō)明見(jiàn)表1；并借鑒申慧慧(2010)[4]的方法，我們采用企業(yè)過(guò)去五年剔除正常增長(zhǎng)部分并經(jīng)行業(yè)調(diào)整之后銷售收入的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性(EU)。

表1 變量定義及說(shuō)明

(三)樣本選擇

我國(guó)企業(yè)從2007年開(kāi)始被要求披露客戶數(shù)據(jù)，考慮到前期數(shù)據(jù)可能不全或質(zhì)量可能較差，我們選擇2008-2013年中國(guó)A股上市公司為樣本?？蛻艏卸葦?shù)據(jù)手工搜集于上市公司年報(bào)，其他數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。參照以往研究，我們剔除了金融類企業(yè)和ST及*ST企業(yè)，在刪除缺失值后得到4990個(gè)樣本，為消除離群值的影響，在估計(jì)企業(yè)的投資效率和進(jìn)行回歸分析之前，所有的連續(xù)變量都進(jìn)行了(1%，99%)的縮尾處理。

四、實(shí)證分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2的變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在樣本期間：(1)投資不足樣本(2936)大于投資過(guò)度樣本(2054)，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)投資不足現(xiàn)象比投資過(guò)度現(xiàn)象嚴(yán)重。(2)InvestEff的均值為0.0337，中位數(shù)為0.0244，樣本整體上存在一定程度的右偏，最小值和最大值分別為1.58e-06和0.279，說(shuō)明樣本企業(yè)非效率投資程度差異較大，但多數(shù)樣本企業(yè)的非效率投資程度較低，所以總體上非效率投資不是很?chē)?yán)重。(3)MajorC的均值為0.373，存在大客戶的樣本企業(yè)不到一半，僅為37.3%；CHHI的均值和中位數(shù)分別為0.0409和0.0134，最小值和最大值分別為0.000299和0.454；Top5的均值和中位數(shù)分別為0.290和0.231，最小值和最大值分別為0.0377和0.921，以上數(shù)據(jù)說(shuō)明樣本企業(yè)客戶集中度整體上較高，但部分企業(yè)完全沒(méi)有大客戶或者嚴(yán)重依賴大客戶，存在較大的客戶風(fēng)險(xiǎn)。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

(二)回歸結(jié)果1.客戶集中度影響投資效率的回歸結(jié)果

表3報(bào)告了模型(1)的回歸結(jié)果，解釋變量CC分別為MajorC、CHHI和Top5時(shí)，回歸系數(shù)分別為0.0021、0.0197和0.0069，顯著性水平均為5%。此結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1，企業(yè)的客戶集中度越高，非效率投資現(xiàn)象越嚴(yán)重?？刂谱兞炕貧w結(jié)果與以往研究基本一致。

表3 客戶集中度影響投資效率的回歸結(jié)果

注：“*** ”、“** ”、“* ”分別表示1%、5%、10%的顯著性水平，括號(hào)內(nèi)的數(shù)值為對(duì)應(yīng)系數(shù)的T統(tǒng)計(jì)量。下同。

2.客戶集中度影響投資過(guò)度以及投資不足的回歸結(jié)果

表4報(bào)告了模型2的回歸結(jié)果，在投資過(guò)度(OverInvest)組，解釋變量CC分別為MajorC、CHHI和Top5時(shí)，回歸系數(shù)分別為0.0044、0.0374和0.0151，顯著性水平均為5%。而在投資不足(UnderInvest)組，回歸系數(shù)雖然也均為正，但都不顯著，因此回歸結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)2，客戶導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行非效率投資的原因是強(qiáng)勢(shì)客戶導(dǎo)致了企業(yè)的投資過(guò)度，而不是導(dǎo)致投資不足。

表4 客戶集中度影響投資過(guò)度以及投資不足的回歸結(jié)果

3.客戶集中度與投資效率按環(huán)境不確定性高低分組回歸的結(jié)果

我們以環(huán)境不確定性(EU)分行業(yè)和年度計(jì)算的中位數(shù)為界，將企業(yè)分成高環(huán)境不確定性(HiEU)和低環(huán)境不確定性(LowEU)兩組子樣本進(jìn)行回歸。表5的分組回歸結(jié)果顯示，當(dāng)環(huán)境不確定性較高時(shí)，客戶集中度不能對(duì)企業(yè)的非效率投資產(chǎn)生顯著影響，而當(dāng)環(huán)境不確定性較低時(shí)，這種顯著影響是存在的。因此，表5 的回歸結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)3，只有當(dāng)企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性較低時(shí)，客戶對(duì)其投資效率的影響才是顯著的，環(huán)境不確定性較高時(shí)，客戶對(duì)企業(yè)的投資效率不能產(chǎn)生顯著影響。

表5 客戶集中度與投資效率按環(huán)境不確定性高低分組回歸的結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

我們采用第一大客戶營(yíng)業(yè)收入比例和刪除投資效率正常的樣本(將投資過(guò)度與投資不足的子樣本平均分成5組，各自最接近于0的那一組)進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)一步支持了本文的研究假設(shè)。限于篇幅，檢驗(yàn)結(jié)果沒(méi)有列示。

五、研究結(jié)論

本文研究了在我國(guó)特定的市場(chǎng)環(huán)境中，客戶尤其是大客戶對(duì)企業(yè)投資效率的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可能因主動(dòng)或被迫進(jìn)行超水平的客戶關(guān)聯(lián)投資而導(dǎo)致投資過(guò)度，也可能因客戶對(duì)其業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響而導(dǎo)致在面臨新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)投資不足，大客戶將進(jìn)一步增加企業(yè)非效率投資的可能。但是，由于企業(yè)能靈活地通過(guò)持有更多現(xiàn)金等方式緩解投資不足，而在解決因客戶而導(dǎo)致的投資過(guò)度方面卻顯得較為乏力，因而客戶導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行非效率投資的主要原因是客戶導(dǎo)致了企業(yè)的投資過(guò)度，而非投資不足。此外，環(huán)境不確定性在客戶影響企業(yè)投資效率的關(guān)系中發(fā)揮著調(diào)節(jié)作用，當(dāng)企業(yè)面臨較高的環(huán)境不確定性時(shí)，伴隨的通常是較高的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資決策將更加謹(jǐn)慎，客戶較難導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資，而在環(huán)境不確定性較低時(shí)，企業(yè)投資決策顯得謹(jǐn)慎不足，從而導(dǎo)致客戶顯著地影響到其投資效率。

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(責(zé)任編輯:原 蘊(yùn) )

Environment Uncertainty, Customer Concentration and Investment Efficiency

CHEN Jun, ZHANG Zhi-hong

(School of Accounting, Zhongnan University of Economics and Law, Wuhan 430073, China)

Based on the impact mechanism of implicit contractual relationship between large customers and enterprises on the conductivity of the specialized investment of enterprises, from the perspective of customer concentration, this paper investigates the mechanism and effect of the influence of large customers on enterprises’ investment efficiency under environmental uncertainty constraint. The empirical result shows that customer concentration has a “selective” asymmetric effect on enterprises’ inefficiency investment. Specifically, customer concentration significantly increases overinvestment, but does not lead to underinvestment. Further analysis shows that the environmental uncertainty is a regulatory factor in the relationship between customer concentration and investment efficiency, and the relationship is significant and robust when environmental uncertainty is lower. Otherwise the relationship is no longer significant.

customer concentration; investment efficiency; environment uncertainty; customer risk

2015-10-09

國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目(12BJY018)

陳峻(1975-)，男，湖北隨縣人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院博士生；張志宏(1964-)，男，安徽六安人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授。

F275.5

A

1004-4892(2016)04-0054-08