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        利率市場化對企業(yè)融資影響的經(jīng)驗驗證

        2016-11-17 21:01:41李軒劉洋
        商場現(xiàn)代化 2016年23期
        關鍵詞:利率市場化產(chǎn)權融資

        李軒+劉洋

        摘 要:本文利用協(xié)方差分析模型,驗證了貸款利率上限取消后企業(yè)融資行為方程發(fā)生了結(jié)構性變化。

        關鍵詞:利率市場化;產(chǎn)權;融資

        一、引言

        隨著市場經(jīng)濟改革,建設更加全面的市場金融體系,利率市場化已成為必須實踐的關鍵一步。根據(jù)肖的“金融深化理論”和麥金農(nóng)的“金融抑制理論”,他們認為如果存貸款利率是由政府制定,或者規(guī)定了名義利率的上限,那就會導致資金無法得到有效的配置,利率會遠遠低于市場的均衡水平。管制了利率,勢必會產(chǎn)生大量非金融機構,同時正規(guī)金融會缺乏改善經(jīng)營業(yè)績的動力。

        二、利率市場化對企業(yè)融資的影響分析

        在利率改革之前,金融機構更加愿意給大型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)放貸款,為此可能還會與其他金融機構進行低價競爭,而忽略了更加需要資金的中小企業(yè),這就造成了相關機構的收益與風險不對等。

        我國體制下,在國家控股銀行系統(tǒng)中,分配信貸額度往往摻雜了更多的政治因素,這種情況就會導致企業(yè)有尋租的空間,政府管制成本居高不下,金融機構安于現(xiàn)狀,導致上述無謂損失的原因就是產(chǎn)權問題。利率市場化就是解決上述問題的良方,利率市場化后相關金融機構就可以擁有定價權,自此就可以有條件參與企業(yè)項目的風險分擔,降低信貸風險,緩解企業(yè)融資的約束問題,從而讓資金得到更加合理的配置。目前我國還處于發(fā)展中國家行列,利率市場化隨著利率的上升,必然加大借貸企業(yè)的融資成本,更主要的原因能抑制資金的過度需求了。

        三、經(jīng)驗研究設計

        1.提出假設

        利率市場化是一個改革過程,在我國雖至今改革尚未完成,但在改革過程的近20年中,國內(nèi)融資市場以逐漸發(fā)生變化。因此我們觀察的是一個過程變化,選用時間序列模型。

        根據(jù)產(chǎn)權理論,我們假設利率市場化改革使融資結(jié)構發(fā)生變化,使得中小企業(yè)融資狀況逐漸改善,而國企等大型企業(yè)面臨融資成本逐漸上升,融資狀況變差。

        2.數(shù)據(jù)樣本選擇

        根據(jù)我國利率市場化發(fā)展的幾個重要時間節(jié)點,將時間劃分為兩階段。本文將選取1996年-2002年和2004年-2013年滬深兩市A股上市公司財務數(shù)據(jù)作為研究樣本其中1996年-2002年反映貸款利率上限取消前企業(yè)融資狀況,2004年-2013年反映取消后的狀況。

        本文利用協(xié)方差分析模型來研究貸款利率上限取消后企業(yè)的融資行為方程是否發(fā)生了結(jié)構性變化,據(jù)此分析利率市場化對企業(yè)的影響判斷該政策的績效。

        3.模型設定和變量定義

        其中y為負債比率,方程右邊第一部分是政策虛擬變量項,利率市場化改革之前取值0,之后取值1。第二部分是交叉項變量,即政策虛擬變量與部分協(xié)變量的交叉項;第三部分是協(xié)變量項;a是固定效應;e為隨機誤差項。

        在負債比率回歸模型中,交叉項變量個數(shù)為3個,協(xié)變量個數(shù)8個。交叉項變量x分別為:虛擬變量與資產(chǎn)有形性交叉項,虛擬變量與成長機會的交叉項,虛擬變量與內(nèi)部融資能力的交叉項,其中,負債比率用資產(chǎn)負債率來度量,即總資產(chǎn)與總債務之比;虛擬變量與資產(chǎn)有形性交叉項用虛擬變量與固定資產(chǎn)比例的乘積來度量;虛擬變量與成長機會的交叉項用虛擬變量與無形資產(chǎn)比例的乘積來衡量;虛擬變量與內(nèi)部融資能力的交叉項用虛擬變量和現(xiàn)金流與總資產(chǎn)之比的乘積來衡量。協(xié)變量x分別為:公司規(guī)模、資產(chǎn)有形性、盈利能力、成長機會、國有股比例、內(nèi)部融資能力、利率、股市狀況、時間趨勢。其中公司規(guī)模用企業(yè)總資產(chǎn)衡量,資產(chǎn)有形性用固定資產(chǎn)比例度量,盈利能力用主營業(yè)務利潤率衡量,內(nèi)部融資能力用現(xiàn)金流與總資產(chǎn)之比衡量,成長機會用無形資產(chǎn)比例衡量,股市狀況用上證指數(shù)衡量。

        四、經(jīng)驗結(jié)果分析

        1.回歸結(jié)果

        表1和表2給出了2個回歸的估計結(jié)果,這些方程都擁有較高的擬合優(yōu)度,調(diào)整后R方分別是0.75,和0.97,說明模型對觀測數(shù)據(jù)擬合情況很好;F值分別是14.92和7.86%,模型線性關系是顯著的。方程的回歸標準誤都較小在1%和5%顯著。Dw值為1.82和1.93,方程不存在序列問題,亦沒有遺漏重要變量。

        方程對虛擬變量和交叉項系數(shù)的聯(lián)合顯著性進行wald 檢驗,F(xiàn)檢驗統(tǒng)計量都在1%水平顯著,拒絕了系數(shù)皆為0的原假設,虛擬變量和交叉項系數(shù)至少有一個不為0,表明利率市場化改革后企業(yè)融資行為方程有了結(jié)構性變化。

        2.回歸結(jié)果分析

        利率市場化對于緩解中國企業(yè)的融資約束是有效的。

        利率市場化政策虛擬變量P在方程中的系數(shù)為0.037422,且在1%水平顯著,在方程中系數(shù)不顯著。

        回歸結(jié)果顯示,之前企業(yè)內(nèi)部融資能力與債務水平正相關。結(jié)合中國目前的情況,這實際上反映了企業(yè)對資金的過度需求。利率市場化后,情況有所改變。政策虛擬變量與內(nèi)部融資能力交叉項P*CF系數(shù)在方程中都顯著為負,說明債務水平與現(xiàn)金流的正向關系減弱。這說明隨著利率的上升,融資成本的增加,企業(yè)對資金的過度需求得到了一定程度的遏制,企業(yè)的融資結(jié)構更加趨于合理。

        利率市場化后,企業(yè)債務水平會有所提高,尤其小企業(yè)增加得尤為顯著。假設得到了證實。

        參考文獻:

        [1]溫彬.我國利率市場化后基準利率選擇的實證研究[J].國際金融研究,2004(11):54-60.

        [2]曾雙雙,張洪.利率變動對我國房地產(chǎn)市場的影響——基于省際面板數(shù)據(jù)分析[J].中國集體經(jīng)濟,2009(25):108-109.

        [3]馬常娥,錢峰,易志高.利率市場化、關系型借貸與中小企業(yè)融資[J].現(xiàn)代財經(jīng):天津財經(jīng)大學學報,2014(4):45-54.

        [4]王東靜,張祥建.利率市場化、企業(yè)融資與金融機構信貸行為研究[J].世界經(jīng)濟,2007(02):50-59.

        [5]應千凡,易振華,焦琦斌,等.利率市場化、商業(yè)銀行信貸與企業(yè)融資行為[J].南方金融,2012(07):8-12.

        [6]王勝林.基于利率市場化的中小企業(yè)信貸融資問題研究[D].華中科技大學,2006.

        作者簡介:李軒(1989- ),男,碩士研究生,會計學專業(yè);劉洋(1990- ),女,碩士研究生,經(jīng)濟學專業(yè)

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