朱浩平

摘 要：在金融危機(jī)以后，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都發(fā)生重大變化，中國人民銀行為了抑制通貨膨脹，通過貨幣政策來調(diào)整通貨膨脹的頻率也越來越頻繁。中國人民銀行對貨幣政策的調(diào)整，意味著將要調(diào)整股票市場。尤其是會影響到新興的股票市場，會促進(jìn)其進(jìn)一步的發(fā)展。因此，研究股票市場的影響因素，分析引起股票市場波動的原因，明確貨幣政策改革調(diào)整內(nèi)容，是研究中國貨幣政策調(diào)整對股票市場影響的重要內(nèi)容。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；股票市場；影響研究

貨幣政策和金融市場之間微妙的波動關(guān)系一直受到央行政策制定者和金融市場參與者的共同關(guān)注。貨幣政策和股票市場價值之間的波動關(guān)系，遠(yuǎn)比想象中的還要復(fù)雜、微妙。我國的央行政策被頻繁的使用，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會對股票市場價格的走勢產(chǎn)生重要影響，并且這種影響也會隨著時間的變化而變化?，F(xiàn)有資料對于二者之間關(guān)系的研究元不能夠達(dá)到令人滿意的程度，對于貨幣政策和金融市場之間關(guān)系的研究具有重要的研究價值。

1 貨幣政策對股票市場傳導(dǎo)機(jī)制分析

本文主要是從貨幣供給量的變化對股票市場的影響來分析貨幣政策對股票市場影響的傳導(dǎo)機(jī)制。

（一）貨幣供給量變化對股票市場影響的傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣需求理論認(rèn)為影響貨幣需求的因素主要有以下四點，分別是：第一，總財富，包括人力資源財富和非人力資源財富；第二，貨幣和其他資產(chǎn)收益，其他資產(chǎn)收益包括股票預(yù)期收益率；第三，人力財富和非人力財富占據(jù)的比例，第四，人口因素、技術(shù)因素、制度因素以及其他印象因素。該理論認(rèn)為長久的收入對總體貨幣需求起著重要作用，并且長期的收入和短期的收入相比具有更強(qiáng)的穩(wěn)定性，并且貨幣流通的渠道和速度響度穩(wěn)定，所以說貨幣需求具有一定的內(nèi)在穩(wěn)定性。股票是金融產(chǎn)品的重要組成部分，當(dāng)股民持有貨幣過多從而購買股票市場的股票時，必將會對股票的價格產(chǎn)生重要影響。

（二）利率對股票市場影響的傳導(dǎo)機(jī)制

1.資產(chǎn)代替效應(yīng)

當(dāng)人們持有低收益的債券安全資產(chǎn)和高收益的股票等風(fēng)險資產(chǎn)時，并且根據(jù)資產(chǎn)的收益性和安全特征來分配資產(chǎn)占據(jù)的比例，從而達(dá)到預(yù)期的收益目標(biāo)。利率變化以后必然會引起股票和其他資產(chǎn)的收益率發(fā)生改變，從而影響其機(jī)會成本。當(dāng)利率下降以后，持有貨幣的機(jī)會成本逐漸增加，儲蓄和國債等收益率和股票相比會逐漸降低。根據(jù)資產(chǎn)組合效應(yīng)，人們會增加手中股票的持有比例，導(dǎo)致股票價格隨之上升。反之，在利率上升以后就會引起股票價格下降。

2.預(yù)期效應(yīng)

利率通過改變投資者對于股票的評估來實現(xiàn)對股票價格的影響。因此，投資者對利率調(diào)整的預(yù)期就非常重要。第一，理論的改變能夠反應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，從而影響股票投資者的投資意愿。第二，利率的調(diào)整和預(yù)期的差別能夠影響股票的價值。當(dāng)利率調(diào)整幅度超過投資者的預(yù)期以后，利率下降就會導(dǎo)致更多的公眾相信利率以后會上升。變賣股票換成貨幣以備將來再買股票，由此導(dǎo)致股價下降。利率的調(diào)整幅度低于公眾預(yù)期幅度，利率下降以后，人們會相信利率會變得更低，導(dǎo)致股民會大量購置股票以備將來賣出，于是股價隨之上漲。當(dāng)利率調(diào)整的幅度和公眾預(yù)期的幅度相吻合時，公眾對于股票的需求不會發(fā)生變化，股價也基本不會改變。

2 貨幣政策對股票市場的影響

（一）法定存款準(zhǔn)備金率對股票市場的影響

央行規(guī)定商業(yè)銀行需要按照最低比例將其存款的部分上交，作為其法定存款準(zhǔn)備金。法定存款準(zhǔn)備金是實現(xiàn)央行對地方銀行控制的一個重要手段。對于法定存款準(zhǔn)備金率的大小由央行確定，商業(yè)銀行沒有任何商量的余地。法定存款準(zhǔn)備金率對股票市場的影響非常明顯，法定存款準(zhǔn)備金率的變動和股票價格的變動呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，在特殊情形下存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對于股票市場的反應(yīng)并不明顯，例如股票市場中出現(xiàn)牛市和熊市的情況下，法定存款準(zhǔn)備金率對于股票價格影響不大。因為這種調(diào)節(jié)的效果往往會被其他因素所影響的、抵消掉，從而導(dǎo)致股票市場的反應(yīng)并不明顯。

（二）再貼現(xiàn)率對股票市場的影響

所謂再貼現(xiàn)率是指央行制定、調(diào)整再貼現(xiàn)率從而實現(xiàn)對市場利率和貨幣供給量干預(yù)、影響的一種政策手段。企業(yè)主要采用貼現(xiàn)的方式獲得銀行的短期貸款，在商業(yè)銀行資金不足的情況下，就會將商業(yè)銀行中的票據(jù)轉(zhuǎn)賣給央行，這個過程就是再貼現(xiàn)，央行向商業(yè)銀行收取的利率就是再貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率直接影響全國的利率水平的高低，再貼現(xiàn)率的變動會直接影響其他利率的變動，再貼現(xiàn)率降低就會導(dǎo)致市場利率降低，市場上能夠使用的貨幣量增加，將會有更多的資金流向股票市場，從而抬高了股票的價格，相反，央行實行緊縮的資金供給政策以后，就會導(dǎo)致市場利率上升，從而引起市場上資金的分流，股票市場上的流動資金就會減少，造成股票市場價格降低。

3 政策建議

（一）完善和規(guī)范股票市場秩序

當(dāng)前我國的股票市場還存在很多的問題，存在的眾多問題造成了濃重的投機(jī)取巧的氛圍，這就使得股價能夠以市場定價作為基礎(chǔ)，當(dāng)投資者只關(guān)注資本得利不關(guān)注股利所得的時候，貨幣政策就難以達(dá)到貨幣當(dāng)局實施政策的最終目的，股票市場對貨幣政策的敏感也是情理之中的事情，只有從根本上完善股票市場秩序，才能夠營造良好的投資氛圍，才能夠形成健康的定價機(jī)制，從而使得股票市場發(fā)展和貨幣政策的實施相互作用、相互協(xié)調(diào)。

（二）加大監(jiān)督管理力度

在認(rèn)清貨幣市場和股票市場之間關(guān)系的同時，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該加大監(jiān)督管理力度，加大部門之間的協(xié)同合作，各個監(jiān)管部門應(yīng)該配合央行的金融調(diào)控政策的實施。央行應(yīng)該加大同金融監(jiān)管部門之間的信息交流和政策溝通。當(dāng)前股票市場的貨幣政策發(fā)揮作用還依賴于銀行資產(chǎn)和股市之間能夠建立有效聯(lián)系。讓各種資金能夠進(jìn)入股票市場之中。在這種形勢下貨幣政策具有調(diào)控職能。能夠通過利率水平調(diào)節(jié)市場，保證間接融資和直接融資保持合理比例，優(yōu)化資金流動方式，避免貨幣市場由于供給量的大幅變化，造成物價水平的不穩(wěn)定。同時發(fā)揮股票投資貸款數(shù)量對于股票市場發(fā)展的調(diào)控作用，保持股票市場的活躍性。

（三）以利率作為實現(xiàn)貨幣政策的主要調(diào)控方式

貨幣的供給量能夠?qū)ξ覈墓墒行星楫a(chǎn)生重大影響。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，以貨幣供給量當(dāng)做貨幣政策中介目標(biāo)的缺點逐漸暴露出來，央行不能夠整體把握貨幣總量變化，對于貨幣總量對經(jīng)濟(jì)變化的影響也只能事后統(tǒng)計，和貨幣供給量相比，利率對于股票市場的影響相對有效。通過大量實證得出，雖然利率對于股票市場的影響具有一定的滯后性，但是利率和資本市場存在長期穩(wěn)定的關(guān)系，央行對于利率調(diào)整的控制水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其對于貨幣供給量的控制水平。所以說在貨幣供給量指標(biāo)不斷減弱的情況下，要想提高央行對于資本市場的控制能力適度的使用利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)是具有很強(qiáng)的可行性的。

4 結(jié)語

綜上所述，筆者認(rèn)為貨幣當(dāng)局應(yīng)該重視貨幣政策調(diào)整的影響力，善于制定合理的貨幣政策，應(yīng)該努力做到：一是完善和規(guī)范股票市場秩序；二是加大監(jiān)督管理力度；三是加快利率市場化進(jìn)程；四是以利率作為實現(xiàn)貨幣政策的主要調(diào)控方式。除了做到以上幾點以外，在貨幣當(dāng)局遇到實際問題的時候，還應(yīng)該堅持具體問題具體分析的原則，依據(jù)我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景制定更加合理的貨幣政策， 只有這樣才能夠保證股票市場保持長期穩(wěn)定的發(fā)展。

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