◎ 蔡恩澤（晶蘇傳媒，南京210019）

國(guó)企改革背景下的商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化：機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)共存

◎ 蔡恩澤（晶蘇傳媒，南京210019）

國(guó)有企業(yè)改革是國(guó)家當(dāng)前及未來(lái)的重點(diǎn)工作之一。據(jù)初步估計(jì)，未來(lái)幾年內(nèi)將有至少30萬(wàn)億的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)。在此背景下，商業(yè)銀行若利用好資產(chǎn)證券化這一工具加速新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，為國(guó)企改革發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整加入新的推進(jìn)劑和催化劑，將是自身發(fā)展的重大機(jī)遇。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的時(shí)代背景下，國(guó)企改革正向資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Securitization， 簡(jiǎn)稱(chēng)ABS）方向邁進(jìn)。商業(yè)銀行作為社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)金融體系的重要組成部分，在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)揮著多重作用，在助國(guó)企ABS一臂之力的同時(shí)，也在改善本身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可圈可點(diǎn)。但資產(chǎn)證券化道路風(fēng)云詭譎，商業(yè)銀行必須謹(jǐn)慎化解個(gè)中風(fēng)險(xiǎn)，方能步入柳暗花明的佳境。

1 市場(chǎng)機(jī)遇

1.1 改革風(fēng)云激蕩

如火如荼的供給側(cè)改革為商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化提供了廣闊的市場(chǎng)，商業(yè)銀行將大有作為。資產(chǎn)證券化可逐步化解過(guò)剩產(chǎn)能，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)去庫(kù)存，也可有效降低企業(yè)融資成本。商業(yè)銀行應(yīng)利用資產(chǎn)證券化這一工具加速新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整加入新的催化劑。

與供給側(cè)改革并駕齊驅(qū)的是國(guó)企改革。提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率，能夠拓寬融資渠道，盤(pán)活存量資本，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，是國(guó)企改革的良方。自去年以來(lái)，國(guó)企改革一直是國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重頭戲，各地紛紛將國(guó)有資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)重要工作來(lái)抓。在頂層設(shè)計(jì)的指導(dǎo)下積極醞釀相關(guān)細(xì)化方案，其中多個(gè)省份都明確提出“十三五”期間提高國(guó)有資本證券化水平這一改革目標(biāo)，并將資產(chǎn)證券化率定在50%以上。據(jù)初步估計(jì)，未來(lái)幾年內(nèi)將有至少30萬(wàn)億的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)。通過(guò)資本運(yùn)作推動(dòng)資產(chǎn)證券化，用好市值管理手段盤(pán)活上市公司資源，從而實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資源優(yōu)化整合，并實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值最大化。

從宏觀大勢(shì)來(lái)看，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有望成為繼股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)之后國(guó)內(nèi)的第三大金融子市場(chǎng)，并極大地改變金融資產(chǎn)在機(jī)構(gòu)間的分布，改變投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)交易行為，進(jìn)而改變中國(guó)金融結(jié)構(gòu)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)余額已達(dá)4000億元，但與93萬(wàn)億元的信貸資產(chǎn)規(guī)模相比，只是冰山一角；與44.8萬(wàn)億的債券市場(chǎng)規(guī)模相比，也有很大差距；與歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的證券化市場(chǎng)規(guī)模相比，仍有巨大的發(fā)展?jié)摿统砷L(zhǎng)空間。

1.2 政策東風(fēng)勁吹

國(guó)務(wù)院在2013年8月和2015年5月兩次部署資產(chǎn)證券化，其中2015年5月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡(jiǎn)化程序，鼓勵(lì)一次注冊(cè)、自主分期發(fā)行；規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易。

今年2月，央行等八部委印發(fā)《金融支持工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見(jiàn)》，提出加快推進(jìn)住房和汽車(chē)貸款資產(chǎn)證券化。次月，央行等五部委發(fā)布《金融支持養(yǎng)老服務(wù)業(yè)加快發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》，支持運(yùn)作比較成熟、未來(lái)現(xiàn)金流穩(wěn)定的養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)證券化。

在政策支持下，商業(yè)銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。作為中國(guó)資產(chǎn)證券化的主力軍，商業(yè)銀行參與熱情顯著上升，保險(xiǎn)、券商、信托和基金等金融機(jī)構(gòu)也迅速跟進(jìn)，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)注入前所未有的活力。

1.3 銀行內(nèi)需高漲

資產(chǎn)證券化可以緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性壓力。在我國(guó)民間投資尚不興旺的情勢(shì)下，商業(yè)銀行貸款始終是企業(yè)大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的來(lái)源，而目前居民的儲(chǔ)蓄存款卻呈現(xiàn)增勢(shì)減緩的勢(shì)頭，“借短貸長(zhǎng)”現(xiàn)象加大了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，令銀行不安。資產(chǎn)證券化在不增加負(fù)債的前提下，使銀行的流動(dòng)性壓力得以紓緩，從而提高了資本利用效率。

資產(chǎn)證券化可以?xún)?yōu)化商業(yè)銀行財(cái)務(wù)狀況。根據(jù)2004年6月26日巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)通過(guò)《新巴塞爾資本協(xié)議》規(guī)定，銀行為達(dá)到資本充足率要求不得不保有與其所持資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的資本。通過(guò)資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)、表外資產(chǎn)等各類(lèi)金融資產(chǎn)的騰挪流轉(zhuǎn)，解決資本與規(guī)模的雙重約束，通過(guò)盤(pán)活存量、做大增量，改善資產(chǎn)負(fù)債表。

資產(chǎn)證券化可以化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)銀行系統(tǒng)背負(fù)著巨額不良資產(chǎn)，巨大的金融隱患隨時(shí)會(huì)發(fā)生“黑天鵝現(xiàn)象”。資產(chǎn)證券化有可能將不良資產(chǎn)成批量轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，使部分資產(chǎn)的流動(dòng)性得以重新盤(pán)活，從而將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散出去。截至今年6月30日，銀行間市場(chǎng)已成功發(fā)行三單產(chǎn)品，分別是2016中譽(yù)1、2016和萃1和2016和萃2，總?cè)氤匚磧敱鞠⒑蜑?5.07億元，總發(fā)行金額為10.04億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)別涵蓋對(duì)公不良貸款、信用卡不良貸款和小微不良貸款。

資產(chǎn)證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力。通過(guò)破產(chǎn)隔離機(jī)制的包裝設(shè)計(jì)，再輔以信用增級(jí)等手段，可以提高證券的信用級(jí)別，降低投資者的要求回報(bào)率，節(jié)約了融資成本。而資產(chǎn)證券化的服務(wù)商通常為商業(yè)銀行，可以通過(guò)服務(wù)中介等途徑，增加中間業(yè)務(wù)收入。

2 挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)

2.1 行業(yè)稚嫩性風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際資產(chǎn)證券化最早的例子恐怕能追溯到18世紀(jì)，荷蘭人通過(guò)證券化手段投機(jī)美國(guó)土地。資產(chǎn)證券化在西方金融世界中盛行已有數(shù)十年歷史。在美國(guó)，資產(chǎn)支持證券是僅次于國(guó)債的第二大債券類(lèi)別，2014年末美國(guó)資產(chǎn)支持證券存量規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億美元，占債券總存量比重超過(guò)25%。最近10年，美國(guó)資產(chǎn)支持證券存量規(guī)模與GDP的比值均在50%以上。資產(chǎn)證券化讓現(xiàn)代銀行進(jìn)入“全能”時(shí)代。但中國(guó)商業(yè)銀行是資產(chǎn)證券化新手，面對(duì)截然不同于傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的陌生環(huán)境，作為服務(wù)人的銀行，信息處理系統(tǒng)、專(zhuān)業(yè)管理人員水平都很稚嫩，稍有不慎，銀行因失職而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)將很突出。

2.2 角色交叉性風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行在同一筆證券化業(yè)務(wù)中同時(shí)擔(dān)任幾種角色，有可能發(fā)生潛在的利益沖突。比如，作為證券化發(fā)起人的商業(yè)銀行，又擔(dān)當(dāng)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、證券承銷(xiāo)人的角色，有可能獨(dú)自控制證券化操作，過(guò)度美化資產(chǎn)質(zhì)量，并向存款人提出不公正的購(gòu)買(mǎi)建議。銀行也有可能利用掌握的信貸權(quán)向企業(yè)施壓，要求企業(yè)購(gòu)買(mǎi)自己所承銷(xiāo)的證券或發(fā)放不謹(jǐn)慎的貸款，以促使企業(yè)購(gòu)買(mǎi)銀行所承銷(xiāo)的證券。

2.3 操作誤投性風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化鏈條中，特殊目的公司（Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱(chēng)SPV）具有特殊的地位，其業(yè)務(wù)范圍被嚴(yán)格地限定，是一般不會(huì)破產(chǎn)的高信用等級(jí)實(shí)體。因而它是整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程的核心，各個(gè)參與者都將圍繞著它來(lái)展開(kāi)工作。商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，一旦操作失誤，不能進(jìn)入SPV的籠子而被半道“劫持”，被界定為擔(dān)保融資，銀行不但不能實(shí)現(xiàn)將資產(chǎn)移出資產(chǎn)負(fù)債表之外的目標(biāo)，還有可能承擔(dān)資產(chǎn)質(zhì)量不佳產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。為了挽回銀行的聲譽(yù)，銀行就要背負(fù)回購(gòu)已出售資產(chǎn)的財(cái)務(wù)壓力。一旦發(fā)生大量的借款人違約，或者資產(chǎn)的違約水平超過(guò)原來(lái)的預(yù)期，不僅使銀行的證券化計(jì)劃泡湯，還要為此支付巨額的操作費(fèi)用。

2.4 監(jiān)管缺失性風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)次貸危機(jī)中，資產(chǎn)證券化是重要推手。因監(jiān)管疏漏，華爾街投資銀行將大量次級(jí)貸款包裝成五光十色的債券推向市場(chǎng)，結(jié)果是搬起石頭砸自己的腳。商業(yè)銀行可以借助資產(chǎn)證券化表外融資的優(yōu)勢(shì)來(lái)銷(xiāo)售信貸資產(chǎn)，以緩解資產(chǎn)流動(dòng)性的壓力，也可以通過(guò)形式多樣的操作服務(wù)，開(kāi)拓表外業(yè)務(wù)收入的新來(lái)源。但是，由于表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管比較松懈，其特殊的會(huì)計(jì)處理方式、靈活變通的創(chuàng)新功能有可能逃避監(jiān)管，使得銀行在獲取巨額利潤(rùn)的同時(shí)游離于監(jiān)管之外，增加違規(guī)操作的可能性。

3 市場(chǎng)措施

3.1 健全資產(chǎn)證券化制度

作為創(chuàng)新金融工具，資產(chǎn)證券化涉及到很多法律問(wèn)題，需要依靠一系列完善的法律法規(guī)規(guī)范其運(yùn)作，明確各參與主體的地位、權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。我國(guó)現(xiàn)有的《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法律和行政法規(guī)尚不能完全支撐資產(chǎn)證券化操作，許多細(xì)節(jié)層面還是空白。而2005年4月22日正式頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》也只是一個(gè)辦法，立法層次比較低。必須健全資產(chǎn)證券化法律制度體系，才能讓商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化步入法治化軌道，得以健康發(fā)展。

3.2 建立完整的信用鏈條

資產(chǎn)證券化過(guò)程中，有許多角色分工，如發(fā)起人、SPV、資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、承銷(xiāo)人、證券化產(chǎn)品投資者等。要將這些角色串連起來(lái)，形成一個(gè)閉環(huán)的信用鏈條，共生共榮。要汲取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)，信用鏈條上的每一個(gè)角色必須承擔(dān)起充分的信用責(zé)任，光憑商業(yè)銀行一家不能化解資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)。例如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能像當(dāng)初穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾那樣對(duì)次貸進(jìn)行過(guò)度包裝，成為華爾街投資銀行欺詐投資者的同謀。

3.3 繼續(xù)沿著品牌化、系列化道路發(fā)展

2015年在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，伴隨著發(fā)行量的增加，發(fā)行人開(kāi)始注重對(duì)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型的產(chǎn)品冠以不同的品牌，形成系列化、品牌化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品序列，如民生銀行的“企富”、“創(chuàng)富”、“匯富”系列，招商銀行的“和信”、“和家”、“和享”系列等。品牌化和系列化的形成帶來(lái)的是市場(chǎng)的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，有利于降低投資者的決策成本，對(duì)于提高市場(chǎng)流動(dòng)性有積極作用。

3.4 適當(dāng)試點(diǎn)不良資產(chǎn)證券化

銀監(jiān)會(huì)今年8月10日發(fā)布數(shù)據(jù)，截至二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額14373億元，較上季末增加452億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.75%，與上季末持平。在此背景下，重啟不良資產(chǎn)證券化的呼聲漸起。而在今年年初，停擺約8年的不良資產(chǎn)證券化重啟迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行六家銀行作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正在緊鑼密鼓推進(jìn)中。

3.5 謹(jǐn)慎推動(dòng)住房貸款抵押證券發(fā)展

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司證券化研究組提供的《2015年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告》指出，與歐美資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中住房貸款抵押證券（RMBS）產(chǎn)品占最大比重的情況不同，我國(guó)的RMBS市場(chǎng)尚未發(fā)展起來(lái)，2015年我國(guó)證券化市場(chǎng)發(fā)行的RMBS 產(chǎn)品共計(jì)12只，規(guī)模278.8億元，占總發(fā)行量的5%左右。原因是個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)較低，對(duì)銀行而言是較為安全的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且通過(guò)出表而節(jié)約的監(jiān)管資本較少，導(dǎo)致銀行發(fā)行意愿不足。此外，RMBS產(chǎn)品具有期限較長(zhǎng)、平均利率水平不高、現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差等特點(diǎn)，在市場(chǎng)流動(dòng)性欠缺的條件下降低了認(rèn)購(gòu)熱情。另一原因是缺乏美國(guó)“兩房”之類(lèi)的政府支持機(jī)構(gòu)，我國(guó)RMBS產(chǎn)品的非標(biāo)準(zhǔn)化提高了發(fā)行和交易成本，降低了供需雙方的積極性。因此建議成立政府支持機(jī)構(gòu)收購(gòu)、重組住房抵押貸款，經(jīng)過(guò)擔(dān)保和信用加強(qiáng)，以標(biāo)準(zhǔn)化證券的形式出售，并進(jìn)行統(tǒng)一的登記托管結(jié)算，通過(guò)這樣的制度安排，形成標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的RMBS市場(chǎng)，既免除了信用風(fēng)險(xiǎn)，又有利于提高RMBS市場(chǎng)的整體規(guī)模，逐步實(shí)現(xiàn)常態(tài)化發(fā)行，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，增加對(duì)投資者的吸引力。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）