陳矗鑫

摘要：二十一世紀(jì)以來，隨著經(jīng)濟全球化以及投資自由化的發(fā)展和深入，金融市場的波動性日益加劇，使得金融市場風(fēng)險也變的越來也多，在利率市場化改革的影響下，大批金融衍生工具的產(chǎn)生對傳統(tǒng)市場風(fēng)險管理發(fā)起挑戰(zhàn)。在利率市場化的進程中，利率風(fēng)險已然成為金融市場需要面對的市場風(fēng)險之一。本文通過對金融市場風(fēng)險溢出的分析，探討金融市場風(fēng)險一處對利率市場化環(huán)境的影響，旨在為金融市場的風(fēng)險管理做出參考。

關(guān)鍵詞：金融市場；風(fēng)險溢出；利率市場化；環(huán)境分析

中圖分類號：F832.5 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）024-000-01

利率市場化的含義是將利率決定權(quán)交給金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)根據(jù)自己的資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，進而形成以央行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制[1]?？倐鹘y(tǒng)固定利率時代的信用風(fēng)險管理轉(zhuǎn)變成現(xiàn)在的利率風(fēng)險管理，不得不說，利率市場化是一把雙刃劍，它既能為加快金融市場市場化的進程，促進金融市場的改革改革，健全完善金融體系，但也存在著因銀行風(fēng)險管理帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，造成利率風(fēng)險也成為金融市場面臨的風(fēng)險之一。因此，分析利率市場化環(huán)境下，金融市場動向和風(fēng)險管理并明確風(fēng)險防范管理思路顯得極其重要。

一、金融市場風(fēng)險溢出的分析

在利率市場化環(huán)境下，金融市場的風(fēng)險溢出歸根結(jié)底是一種資產(chǎn)價格的變動和波動性將會受到其他資產(chǎn)價格變動和波動的影響，使得市場風(fēng)險存在著外部沖擊和相關(guān)感染特點。金融市場間的風(fēng)險溢出效益也被稱之為波動溢出效益，不僅具有較強的金融理論研究意義，而且也具有重要的現(xiàn)實意義[2]。從1995年墨西哥金融危機、1997年東南亞金融危機、1998年俄羅斯債務(wù)危機、1999年巴西貨幣危機到2007年美國次貸危機，直到歐債危機頻發(fā)，這些金融危機充分表明，金融風(fēng)險存在交叉感染，而這種交叉感染會嚴(yán)重破壞金融體系，也給實體經(jīng)濟造成損失。

特別是近些年來，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新加快了市場之間的融合，金融產(chǎn)品的投資標(biāo)覆蓋了多個金融市場，證券市場、商業(yè)銀行和期貨管理等等出現(xiàn)業(yè)務(wù)交叉，各種金融產(chǎn)品進入到證券市場、期貨市場以及信貸市場中，多數(shù)研究表明市場間存在著波動溢出效應(yīng)。

不同資產(chǎn)之間的波動溢出效應(yīng)往往是不對稱的，而這種不對稱現(xiàn)象中蘊含著重要的經(jīng)濟信息。舉個簡單的例子：股票價格上漲如果反應(yīng)資產(chǎn)價格對總需求的影響，就會同時推動短期和長期利率上漲；相反，利率的上漲很可能會導(dǎo)致資產(chǎn)價格反向變動，影響到未來收益的折現(xiàn)率[3]。在對波動風(fēng)險溢出效應(yīng)的研究上，CARCH組模型是廣為人們所指的形式，在諸多國內(nèi)外經(jīng)濟學(xué)家的研究中也去了有意義的成果，通過CARCH研究股票、債券和期貨市場的風(fēng)險溢出效益，有學(xué)者的研究表明：一整個金融市場的全局角度來看，金融市場、債券和期貨市場之間聯(lián)系緊密，穩(wěn)定其中一種發(fā)展都會受到來自其他兩個市場的不利影響的抵銷，因而，需要加強市場監(jiān)管和政策的協(xié)調(diào)性，對單個市場的政策設(shè)計要符合金融市場總體發(fā)展趨向，恰當(dāng)選擇政策實施時機，保證政策的實施效果。

二、金融市場風(fēng)險溢出對利率市場化的影響

1.風(fēng)險溢出效應(yīng)與市場有效性分析

通常情況下，一個國家的金融市場是有不同類型的子市場組成的，比如上文提到的股票市場、期貨市場、信貸市場等等，不同類型的市場風(fēng)險各不相同，參與者也存在差別，他們既是相互分割、各自獨立的個體，也共同組成金融市場整體。經(jīng)濟學(xué)原理中提到，資金在不同的子市場必須具有相同的“有效收益率”，即就是經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益率[4]。而利率市場化的出現(xiàn)，就意味著市場具備合理的利率決定能力，還能夠體現(xiàn)其他組成市場的收益率，而這種不斷變動、不穩(wěn)定的收益率就是市場風(fēng)險溢出的過程。

一般情況下，影響市場收益率的主要因素包括市場機制、參與者行為、經(jīng)濟環(huán)境以及行政管制等等，信息的擴散和資金的流動是風(fēng)險溢出的兩個重要渠道，也影響著市場收益率的高低。在信息技術(shù)高速發(fā)展的今天，信息擴散速度和市場對信息的敏感程度取決于市場機制的成熟和參與者的專業(yè)化程度。

2.風(fēng)險溢出與市場穩(wěn)定性

市場的穩(wěn)定性是以市場的有效性為基礎(chǔ)的，在信息有效的情況下，市場之間的風(fēng)險溢出能力是不對稱的，不對稱程度是受經(jīng)濟實力和金融市場的發(fā)達程度。比如美國金融市場對歐元金融市場資產(chǎn)價格變化的平均影響是25%，但歐元金融市場對美國金融市場資產(chǎn)變化的影響是8%[4]。當(dāng)相互開放的金融市場之間強弱明顯時，在國際金融市場中，國家的綜合國力會影響本國金融市場的穩(wěn)定性，表現(xiàn)出來的風(fēng)險溢出也會因為國家綜合國力的不同，面臨的金融市場風(fēng)險也會有所差異，通常情況下，表現(xiàn)較強的風(fēng)險通過信息流和資金流向表現(xiàn)弱的市場溢出，這就是金融市場風(fēng)險溢出。

信息的擴散和資金的流動也會對金融市場有一定影響，相比信息擴散，資金流動對金融市場的影響更為嚴(yán)重，有時甚至是“致命”的。金融危機的形成就是因此出現(xiàn)的，在大型金融危機時期，各國央行會干預(yù)金融市場，國內(nèi)金融危機在很大程度上會由于央行的干預(yù)而化解，而國際金融市場表現(xiàn)出來的就是“各掃門前雪”，這種應(yīng)對金融危機的政策干預(yù)歸根結(jié)底也是各國綜合國力的較量

三、結(jié)語

在利率市場化的不斷深化變革下，央行對利率水平控制力度會越來越小、直至消失，利率波動幅度也將會有明顯變化，利率風(fēng)險也將會成為金融市場需要面對的主要市場風(fēng)險之一。利率市場化和金融市場對外開放關(guān)系緊密，但兩者也應(yīng)該別區(qū)別對待，有關(guān)學(xué)者認為利率市場化改革的末期也是金融市場最脆弱的時期[5]，這就需要加強金融市場監(jiān)管和國家相關(guān)政策的協(xié)調(diào)作用，做好對金融市場的政策設(shè)計，確保在利率市場化的大環(huán)境下金融市場可以穩(wěn)步發(fā)展。

參考文獻：

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[2]譚東洋.淺談金融衍生工具在商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理中的作用[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2015，（17）：228-229.

[3]李寧.利率市場化對我國地方性商業(yè)銀行發(fā)展影響分析[J].新經(jīng)濟，2015，（2）：52-53.

[4]雷雨瑤.利率市場化對商業(yè)銀行利率風(fēng)險的影響[J].中外企業(yè)家，2015，（4X）：51-52.

[5]吳昳.中小商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理研究[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2016，（1）：75-76.