文/劉亦千 王馥馨 編輯/謝松燕

Wealth Management 理財(cái)

識(shí)別ETF投資誤區(qū)

文/劉亦千 王馥馨 編輯/謝松燕

投資者對(duì)投資ETF參考指標(biāo)通常會(huì)面臨一些誤區(qū)，因此必須加以識(shí)別，從而做出正確選擇。

無(wú)論對(duì)于機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）是一種有效獲取市場(chǎng)收益的分散投資工具。對(duì)于許多中小投資者來(lái)說(shuō)，它具有眾多好處，比如緊密跟蹤指數(shù)、運(yùn)作成本低、組合公開(kāi)透明、交易便利及費(fèi)率低等。在此基礎(chǔ)上，機(jī)構(gòu)投資者可通過(guò)ETF來(lái)獲取某類市場(chǎng)β（資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)）頭寸，并可同時(shí)用于戰(zhàn)略性或戰(zhàn)術(shù)性策略。戰(zhàn)略性運(yùn)作持有ETF的時(shí)間較長(zhǎng)，主要用做核心組合，或者填補(bǔ)資產(chǎn)配置中所需的某部分頭寸；戰(zhàn)術(shù)性運(yùn)作一般用ETF做短期的機(jī)遇性投資，也常用于組合管理中的轉(zhuǎn)持以及再平衡操作。

ETF投資趨勢(shì)

自2004年底，我國(guó)發(fā)行首只ETF后，ETF在市場(chǎng)上迅速發(fā)展。近幾年，不僅機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為ETF是對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，個(gè)人投資者也對(duì)ETF的了解更加深入。當(dāng)然，ETF的發(fā)行情況依然受市場(chǎng)整體收益影響，市場(chǎng)好的時(shí)候ETF的申購(gòu)熱情激增，反之，則申購(gòu)需求明顯減弱（見(jiàn)附圖）。

總體而言，若市場(chǎng)變得更加成熟，指數(shù)化投資的流行程度將得到大幅度的改善。例如，美國(guó)市場(chǎng)已接近半強(qiáng)式有效模式（市場(chǎng)價(jià)格能反映所有可得到的公開(kāi)信息），美股中指數(shù)化投資的比例也恰恰是最高的。隨著我國(guó)市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者比例的逐步提高，投資者理念的進(jìn)一步成熟，相信ETF將獲得更多的青睞，成為投資組合中不可缺少的一部分。

ETF指標(biāo)分析的誤區(qū)

目前，市場(chǎng)上針對(duì)如何挑選ETF有著眾多說(shuō)法，也存在著一些誤區(qū)。在如何投資ETF的問(wèn)題上，市場(chǎng)上最常見(jiàn)的說(shuō)法便是根據(jù)其流動(dòng)性、費(fèi)率和跟蹤誤差這幾個(gè)指標(biāo)來(lái)做出判斷。投資者對(duì)這些指標(biāo)通常會(huì)面臨一些誤區(qū)，必須加以識(shí)別，從而做出正確選擇。

ETF的流動(dòng)性

流動(dòng)性高是ETF產(chǎn)品的一大優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期以來(lái)，無(wú)論外界環(huán)境如何變化，ETF一般都能保持良好的流動(dòng)性。目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上普遍認(rèn)為ETF產(chǎn)品的規(guī)模越大則流動(dòng)性越好。實(shí)際上，這種說(shuō)法只在一定程度上成立。

ETF的流動(dòng)性表現(xiàn)在三個(gè)方面：ETF在二級(jí)市場(chǎng)的交易量、跟蹤標(biāo)的資產(chǎn)的交易量和因ETF特殊的申購(gòu)贖回機(jī)制而顯得異常重要的一級(jí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性。這里的一級(jí)市場(chǎng)是指申購(gòu)贖回ETF份額的市場(chǎng)，而二級(jí)市場(chǎng)是指交易現(xiàn)有ETF份額的市場(chǎng)。在國(guó)外一些引入做市商制度的一級(jí)市場(chǎng)中，做市商背負(fù)著提供流動(dòng)性、穩(wěn)定市場(chǎng)供求關(guān)系的使命，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)購(gòu)買需求大時(shí)制造更多份額，在拋售需求大時(shí)贖回份額。

然而，由于一級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性很難預(yù)測(cè)，個(gè)人投資者一般可根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性來(lái)著手分析。事實(shí)上，一些低成交量ETF實(shí)際流動(dòng)性較好的原因正是其標(biāo)的資產(chǎn)。一只行業(yè)ETF的規(guī)?；蛘叱山涣侩m小，但如果它潛在標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性高，那么這只產(chǎn)品的流動(dòng)性遠(yuǎn)沒(méi)有想象中的那么差。如“廣發(fā)中證全指信息技術(shù)ETF”的成交量較“華夏中小板ETF”低，但由于其標(biāo)的資產(chǎn)的流動(dòng)性高，所以它本身的流動(dòng)性要比最初看起來(lái)高許多（見(jiàn)表1）。

表1 ETF流動(dòng)性例子

表2 ETF總費(fèi)率例子

表3 ETF的跟蹤模式與期望跟蹤誤差

ETF新發(fā)行份額情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

ETF的費(fèi)率

ETF的另一大優(yōu)勢(shì)為其廉價(jià)的交易與運(yùn)作成本。一些投資者認(rèn)為選擇管理費(fèi)最低的ETF就是最省錢的做法，但實(shí)際上，這樣一只ETF卻往往不是最便宜的。所以，我們應(yīng)該從整體的費(fèi)率角度來(lái)挑選產(chǎn)品。ETF的總費(fèi)用可大致分為：傭金、買賣差價(jià)和管理費(fèi)。在我國(guó)，由于ETF做市機(jī)制并未完全實(shí)施，買賣差價(jià)可被忽略不計(jì)，但在美國(guó)等采取報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的國(guó)家，ETF做市商在提供流動(dòng)性的同時(shí)將賺取買賣差價(jià)。

基于ETF在二級(jí)市場(chǎng)上的交易、傭金和買賣差價(jià)對(duì)于頻繁交易的普通投資者來(lái)說(shuō)是筆不小的開(kāi)銷，有些證券公司為了招攬生意而免除傭金，但有時(shí)管理費(fèi)和買賣差價(jià)可能比傭金更昂貴。買賣差價(jià)通常會(huì)受以下因素影響：二級(jí)市場(chǎng)上ETF的交易量、標(biāo)的資產(chǎn)的買賣差價(jià)、一級(jí)市場(chǎng)上申購(gòu)和贖回的清算費(fèi)用和做市商對(duì)沖頭寸的開(kāi)銷。

雖然XYZ ETF收取的管理費(fèi)較ABC ETF更高，但它在買賣差價(jià)上的優(yōu)勢(shì)卻讓它在總費(fèi)率上勝出（見(jiàn)表2）。

ETF的跟蹤誤差

ETF的跟蹤誤差可以按每天、每周、每月或每年計(jì)算。多數(shù)的個(gè)人投資者以較頻繁的模式交易ETF，而機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ETF的持有時(shí)間通常會(huì)長(zhǎng)一些。交易越頻繁，短期內(nèi)的跟蹤誤差就越重要。這里的跟蹤誤差是指ETF基金收益率與跟蹤標(biāo)的指數(shù)收益率的偏差。

總體而言，ETF跟蹤誤差小通常意味著標(biāo)的資產(chǎn)換手率較低，因此降低了交易成本。市場(chǎng)普遍認(rèn)為ETF跟蹤誤差越小越好，這種說(shuō)法有一定的道理，畢竟投資ETF的主要原因是獲取指數(shù)收益。與指數(shù)型基金相比，ETF的跟蹤誤差普遍更小。但是，大家不應(yīng)忽略很多事先決定的因素，包括跟蹤模式、權(quán)重方式和再平衡頻率，這些才是決定ETF跟蹤誤差大小的主要因素（見(jiàn)表3）。

目前，我國(guó)絕大部分的ETF以完全復(fù)制模式跟蹤指數(shù)，同時(shí)也有一些以優(yōu)化抽樣復(fù)制模式存在的ETF，例如“富國(guó)上證綜指ETF”等。在成分股數(shù)量龐大、成分股流通、所有權(quán)受限制（如一些新興市場(chǎng)證券）或成分證券難以獲?。ㄈ缫恍┕淌疹愖C券）的情況下，以量化技術(shù)做優(yōu)化抽樣來(lái)復(fù)制指數(shù)不失為一個(gè)可行并有效的方法。

總而言之，投資者需要避開(kāi)認(rèn)識(shí)誤區(qū)，識(shí)別每只ETF的投資價(jià)值，進(jìn)而做出最優(yōu)化的投資決策。

作者單位：上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心