Column 專欄

中國經(jīng)濟(jì)下半年的四大看點(diǎn)

沈建光

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

大規(guī)模刺激的必要性降低，結(jié)構(gòu)性改革是贏得長期增長潛力的必要條件。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)不確定性有所增強(qiáng)。在這樣的背景下，7月底，中央政治局召開年中會(huì)議對(duì)下半年中國經(jīng)濟(jì)工作做出了部署，筆者認(rèn)為，其中有四大看點(diǎn)值得關(guān)注。

第一，上半年中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有喜有憂，整體運(yùn)行基本平穩(wěn)，符合決策層預(yù)期。

今年上半年，中國經(jīng)濟(jì)增長6.7%，高于全年6.5%的目標(biāo)，略好于預(yù)期。從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，好壞參半。例如，消費(fèi)、工業(yè)生產(chǎn)基本保持穩(wěn)定，但固定資產(chǎn)投資下滑明顯。外貿(mào)形勢(shì)仍然不容樂觀，7月進(jìn)口同比增長（按美元計(jì)）-12.5%，比6月回落了4.1個(gè)百分點(diǎn)；出口同比增長（按美元計(jì)）-4.4%，也低于預(yù)期。

上半年，一方面中國經(jīng)濟(jì)面臨海外經(jīng)濟(jì)不確定性的增加，另一方面又面臨國內(nèi)“三期疊加”新常態(tài)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的挑戰(zhàn)，因此，相對(duì)于全球主要經(jīng)濟(jì)體而言，中國整體6.7%的增速仍然表現(xiàn)不錯(cuò)。

第二，政治局會(huì)議表示要抑制資產(chǎn)泡沫。考慮到上半年一線城市房地產(chǎn)市場價(jià)格的快速上漲，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)政策將愈加分化。

伴隨著信貸政策的調(diào)整與降息，今年上半年，一、二線城市房價(jià)快速增長，資產(chǎn)泡沫程度增加；與此同時(shí)，大量資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場也對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有擠出效應(yīng)。

從這個(gè)角度而言，下半年房地產(chǎn)政策或出現(xiàn)分化局面。政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)抑制資產(chǎn)泡沫，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，再考慮到上半年房地產(chǎn)新增貸款占比近四成，預(yù)計(jì)一、二線城市在限購的基礎(chǔ)上，房貸政策將有所調(diào)整；而三、四線城市仍面臨去庫存壓力，加大財(cái)政對(duì)新市民公共服務(wù)均等化的支持或是突破口。

第三，穩(wěn)定預(yù)期被予以要義。政治局會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)預(yù)期的重要性，并指出要提高政策質(zhì)量和透明度，用穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)住市場預(yù)期，用重大的改革舉措落地增強(qiáng)發(fā)展信心。

在筆者看來，預(yù)期不穩(wěn)確實(shí)給經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)與推進(jìn)供給側(cè)改革帶來了困難，突出體現(xiàn)在民間企業(yè)投資意愿明顯不足，企業(yè)家信心缺失。

對(duì)此，筆者認(rèn)為，去年三季度以后，匯率市場的異常波動(dòng)和隨后金融市場的動(dòng)蕩、搖擺不定的宏觀政策信號(hào)、舉步維艱的國有企業(yè)改革以及對(duì)民間企業(yè)家私人產(chǎn)權(quán)保護(hù)不足等諸多因素可能都對(duì)企業(yè)家的信心產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響。從這個(gè)角度而言，穩(wěn)預(yù)期確是穩(wěn)增長的關(guān)鍵。加速推動(dòng)民主與法治建設(shè)、推進(jìn)市場準(zhǔn)入改革和國有企業(yè)改革，讓各種經(jīng)濟(jì)主體獲得平等的競爭地位，重塑民營企業(yè)家對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)和中國社會(huì)的長期信心刻不容緩。

第四，大規(guī)模刺激的必要性降低，結(jié)構(gòu)性改革是贏得長期增長潛力的必要條件。

政治局會(huì)議提出，去產(chǎn)能和去杠桿的關(guān)鍵是深化國有企業(yè)和金融部門的基礎(chǔ)性改革，去庫存和補(bǔ)短板的指向要與有序引導(dǎo)城鎮(zhèn)化進(jìn)程和農(nóng)民工市民化有機(jī)結(jié)合起來，降成本的重點(diǎn)是增加勞動(dòng)力市場的靈活性、抑制資產(chǎn)泡沫和降低宏觀稅負(fù)。

筆者認(rèn)為，上述表態(tài)恰恰說明下半年國企改革、財(cái)稅改革、金融改革是“三去一補(bǔ)一降”的著眼點(diǎn)。其中，國企改革更是重中之重。另外，仍然需要權(quán)衡如何在推進(jìn)改革的同時(shí)降低對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。例如，處置僵尸企業(yè)或?qū)⑹沟霉I(yè)生產(chǎn)、就業(yè)及消費(fèi)面臨短期沖擊；去杠桿任務(wù)也難免會(huì)造成短期流動(dòng)性緊縮和資金短缺；打破剛性兌付讓債券違約，自然會(huì)引發(fā)資金市場成本上升及暫時(shí)失去信心；突然戳破泡沫則會(huì)帶來金融市場的動(dòng)蕩甚至引發(fā)金融危機(jī)。

從這個(gè)角度來看，明確改革路徑，并穩(wěn)定市場對(duì)于改革的預(yù)期十分必要。與此同時(shí)，在宏觀政策方面，考慮到貨幣政策有效性的下降與抑制資產(chǎn)泡沫，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將維持中性，而通過減稅、加大財(cái)政支出，發(fā)揮積極的財(cái)政政策將會(huì)是政策重點(diǎn)。如6月，全國一般公共預(yù)算支出同比增長19.9%，財(cái)政存款下降3000億元，顯示財(cái)政政策的積極作用正在加強(qiáng)。目前，在去產(chǎn)能壓力較大，且對(duì)經(jīng)濟(jì)有負(fù)面沖擊之際，降低宏觀稅負(fù)、加大人員安置、增加公共服務(wù)投入及增發(fā)國債支出都是可行之策。