鐘禾

中影收購的大連華臣毛利率比同行明顯偏高。

上市不足百日，手握大筆現(xiàn)金的中國電影（600977.SH）就開啟了并購之旅，公司首次收購瞄準(zhǔn)了電影放映領(lǐng)域。

日前，中國電影宣布，將出資5.53億元現(xiàn)金收購楊友臣等13名自然人所持有的大連華臣影業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“大連華臣”）70%股權(quán)，票房是大連名臣的主要收入來源。

作為偏安東北一隅的區(qū)域性影院，大連名臣旗下僅有百余塊銀幕，收入也無法與行業(yè)巨頭相比。

然而，即使作為行業(yè)龍頭的萬達(dá)院線（002739.SZ），其毛利率也無法企及大連名臣的水平。

作為此次收購的主要出讓方，在本次收購中，大連華臣董事長楊友臣將出讓53%的股權(quán)。

值得注意的是，楊友臣同時也是中影集團(tuán)控股子公司遼寧中影北方電影院線的副董事長。

收購?fù)瓿珊?，楊友臣將持有大連華臣7%股權(quán)，大連市文化廣播影視局持有20%的股權(quán)。

公告顯示，大連華臣旗下?lián)碛?家分公司、15家影城、大連華臣傳媒有限公司、大連華臣農(nóng)村數(shù)字電影院線、大連華臣電影院線有限公司，共17項全資子公司，下屬影城覆蓋東北主流城市近12年。

審計報告披露，大連華臣2014-2015年的營業(yè)收入為2.25億元和2.41億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為6505萬元和6924萬元；2016年前五個月，公司的收入和凈利潤分別為8012萬元和1982萬元。

上市前，中國電影并不差錢，公司沒有長期借款，和超過20億元的現(xiàn)金相比，短期借款金額可以忽略。上市后，公司賬面現(xiàn)金超過40億元，如何投資成為中國電影的當(dāng)務(wù)之急。

果不其然，上市不足百日，中國電影就祭出了首次收購，金額并不算高，選擇的行業(yè)卻是時下熱門的電影放映，就在中國電影收購大連華臣之前，回歸A股的完美世界（002624.SZ）第一次停牌收購?fù)瑯舆x擇了院線領(lǐng)域，其以13.53億元收購了今典院線，后者的核心經(jīng)營主體為今典影城旗下的86家全資標(biāo)的影院。

完美世界的收購書顯示，2014年、2015年和2016年上半年，今典院線毛利率分別為15.65%、22.17%和22.45%。對此，公司的解釋是報告期內(nèi)，隨著電影行業(yè)的快速發(fā)展，今典院線的影院運營也逐漸進(jìn)入成熟期，毛利率不斷上升。

毛利率同樣上升的還有中國電影。招股書顯示，2013-2015年，公司電影放映的毛利率分別為20.39%、21.29%和28.02%。2016年上半年，公司該業(yè)務(wù)的毛利率微降至25.86%，基本保持穩(wěn)定狀態(tài)。

與之相比，和中國電影先后登陸A股的上海電影（601595.SH）就沒有這么“幸運”了，公司放映業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

招股書顯示，2013年-2015年，上海電影放映業(yè)務(wù)板塊的毛利率分別為22.92%、18.96%和17.72%。

上海電影解釋說，這主要是由于新開影院、同業(yè)競爭和人工、租金成本上升等因素的影響所致。

作為行業(yè)龍頭，萬達(dá)院線的毛利率與主要競爭對手并沒有太大差別，公司2015年年報顯示，放映業(yè)務(wù)的毛利率為25.02%，比上一年微漲了0.67個百分點。2016年上半年，放映業(yè)務(wù)的毛利率只有18.19%，同比下降了3.87個百分點。

不難發(fā)現(xiàn)，幾大行業(yè)巨頭院線票房收入的毛利率大都降至20%以下，而影院集中在三線城市的大連華臣，其毛利率足以讓幾大巨頭汗顏。

根據(jù)大連華臣審計報告披露的信息，大連華臣2014-2015年毛利率分別為26.2%和27.86%，也就是說，與行業(yè)領(lǐng)頭羊相比，大連華臣的毛利率明顯更高。

大連華臣的官網(wǎng)顯示，除了大連之外，公司的影院分布在沈陽、青島、丹東、哈爾濱、營口等三四線城市，北上廣等一線城市并沒有公司的身影。僅靠三四線城市的影院就獲取了遠(yuǎn)超同行的盈利表現(xiàn)，大連華臣的盈利能力并不尋常。

奇怪的是，2016年前五個月，大連華臣放映收入的毛利率卻急劇降至14.23%，降幅超過13個百分點，是新開影院所致還是其他原因，需要公司給出進(jìn)一步解釋。