鈕文新

10月18日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示：9月企業(yè)部門新增中長期貸款4466億元，為今年4月以來的新高。大多數(shù)接受媒體采訪的專家都認(rèn)為，這樣的數(shù)據(jù)說明企業(yè)投資開始增加。這個觀點也受到用電量增加的印證。毫無疑問，這對低迷的中國經(jīng)濟而言是件大好事，同時也說明，中國近一段時間的貨幣政策依然保持了“中性偏寬”。問題在于，這樣的情況是否可持續(xù)？

為什么提出這個問題？第一，當(dāng)負(fù)債端資金期限不斷縮短的前提下，商業(yè)銀行提供中長期貸款的能力是否可以延續(xù)？第二，中長期貸款通常貸給國有企業(yè)，而國有企業(yè)又是這些年來杠桿率增加最快的群體，他們還有多少借貸能力？

先說第一個問題。央行公告說，9月份，外匯占款減少3375億元人民幣，同時央行通過MLF操作向銀行系統(tǒng)注入4620億元的流動性，加上到期的貨幣投放，商業(yè)銀行流動性基本未受大的影響，而且有可能還略有增加。但央行給出的MLF不僅期限短，而且成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于法定存款準(zhǔn)備金利率。一方面是商業(yè)銀行增加了中長期貸款，扶持中國實體經(jīng)濟發(fā)展，為托住下滑的經(jīng)濟而努力；另一方面則是存貸款期限錯配風(fēng)險不斷加大。我認(rèn)為，這不僅不可持續(xù)，而且會使中國經(jīng)濟風(fēng)險進(jìn)一步加大、積聚。

因此，中央銀行應(yīng)當(dāng)在MLF操作的同時，適當(dāng)配合降準(zhǔn)。降準(zhǔn)不僅可以向市場注入長期流動性，而且還可以降低商業(yè)銀行的負(fù)債成本，從而有效降低企業(yè)的財務(wù)成本。但是，我們看不到這樣的做法。央行可能覺得，如果不斷降準(zhǔn)，會向市場發(fā)出“貨幣政策過于寬松”的信號。但就算是這樣，央行也可以告訴市場現(xiàn)在的降準(zhǔn)主要是為了對沖外匯占款的減少，而不是刻意多投放貨幣。

降準(zhǔn)可以改善中國金融環(huán)境，迫使金融市場更多地生成資本。過去中國之所以出現(xiàn)貨幣多、資本少的情況，關(guān)鍵就是金融短期化迫使商業(yè)銀行必須以大量短期貨幣的周轉(zhuǎn)去支撐長期貸款。所以，現(xiàn)在必須反過來，請央行向市場提供更多的長期流動性，而提供長期流動性最有效、最低成本的做法就是“降準(zhǔn)”。此外，為什么不斷“提準(zhǔn)”的時候，央行任由市場去理解緊縮？實際上，不斷“提準(zhǔn)”而向商業(yè)銀行提供短期流動性的做法，屬于“鎖長放短”，就算在這個過程中貨幣總量沒減少，但實際效果也屬于貨幣緊縮政策。所以，希望央行不要擰著來，做出正確的選擇。

再說第二個問題。繼續(xù)讓企業(yè)加杠桿顯然不可持續(xù)，怎么辦？加大企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模，來破解企業(yè)財務(wù)成本過高、杠桿風(fēng)險過大的問題。這就需要中國股市能夠予以配合，這同樣需要央行的關(guān)鍵性作用。第一，通過降準(zhǔn)向市場釋放長期流動性，使得中國金融市場更容易生成資本；第二，通過治理整頓，大幅度壓縮貨幣投機規(guī)模，鏟除金融短期投機賴以生存的政策環(huán)境；第三，激勵股權(quán)投資者更加長遠(yuǎn)地和企業(yè)經(jīng)營綁定，共同成長。

當(dāng)然，我們最近看到一些可喜的金融現(xiàn)象，比如治理和規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融。不過，現(xiàn)在資本市場最大的問題依然是股票市場低迷，而在保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的改革進(jìn)展過小，同時上市公司治理的改變力度還小，市場參與意愿過低。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）