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        央行該降準(zhǔn)了

        2016-10-28 09:45:04鈕文新
        中國經(jīng)濟周刊 2016年41期
        關(guān)鍵詞:長期貸款流動性貨幣

        鈕文新

        10月18日,央行公布的數(shù)據(jù)顯示:9月企業(yè)部門新增中長期貸款4466億元,為今年4月以來的新高。大多數(shù)接受媒體采訪的專家都認(rèn)為,這樣的數(shù)據(jù)說明企業(yè)投資開始增加。這個觀點也受到用電量增加的印證。毫無疑問,這對低迷的中國經(jīng)濟而言是件大好事,同時也說明,中國近一段時間的貨幣政策依然保持了“中性偏寬”。問題在于,這樣的情況是否可持續(xù)?

        為什么提出這個問題?第一,當(dāng)負(fù)債端資金期限不斷縮短的前提下,商業(yè)銀行提供中長期貸款的能力是否可以延續(xù)?第二,中長期貸款通常貸給國有企業(yè),而國有企業(yè)又是這些年來杠桿率增加最快的群體,他們還有多少借貸能力?

        先說第一個問題。央行公告說,9月份,外匯占款減少3375億元人民幣,同時央行通過MLF操作向銀行系統(tǒng)注入4620億元的流動性,加上到期的貨幣投放,商業(yè)銀行流動性基本未受大的影響,而且有可能還略有增加。但央行給出的MLF不僅期限短,而且成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于法定存款準(zhǔn)備金利率。一方面是商業(yè)銀行增加了中長期貸款,扶持中國實體經(jīng)濟發(fā)展,為托住下滑的經(jīng)濟而努力;另一方面則是存貸款期限錯配風(fēng)險不斷加大。我認(rèn)為,這不僅不可持續(xù),而且會使中國經(jīng)濟風(fēng)險進(jìn)一步加大、積聚。

        因此,中央銀行應(yīng)當(dāng)在MLF操作的同時,適當(dāng)配合降準(zhǔn)。降準(zhǔn)不僅可以向市場注入長期流動性,而且還可以降低商業(yè)銀行的負(fù)債成本,從而有效降低企業(yè)的財務(wù)成本。但是,我們看不到這樣的做法。央行可能覺得,如果不斷降準(zhǔn),會向市場發(fā)出“貨幣政策過于寬松”的信號。但就算是這樣,央行也可以告訴市場現(xiàn)在的降準(zhǔn)主要是為了對沖外匯占款的減少,而不是刻意多投放貨幣。

        降準(zhǔn)可以改善中國金融環(huán)境,迫使金融市場更多地生成資本。過去中國之所以出現(xiàn)貨幣多、資本少的情況,關(guān)鍵就是金融短期化迫使商業(yè)銀行必須以大量短期貨幣的周轉(zhuǎn)去支撐長期貸款。所以,現(xiàn)在必須反過來,請央行向市場提供更多的長期流動性,而提供長期流動性最有效、最低成本的做法就是“降準(zhǔn)”。此外,為什么不斷“提準(zhǔn)”的時候,央行任由市場去理解緊縮?實際上,不斷“提準(zhǔn)”而向商業(yè)銀行提供短期流動性的做法,屬于“鎖長放短”,就算在這個過程中貨幣總量沒減少,但實際效果也屬于貨幣緊縮政策。所以,希望央行不要擰著來,做出正確的選擇。

        再說第二個問題。繼續(xù)讓企業(yè)加杠桿顯然不可持續(xù),怎么辦?加大企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模,來破解企業(yè)財務(wù)成本過高、杠桿風(fēng)險過大的問題。這就需要中國股市能夠予以配合,這同樣需要央行的關(guān)鍵性作用。第一,通過降準(zhǔn)向市場釋放長期流動性,使得中國金融市場更容易生成資本;第二,通過治理整頓,大幅度壓縮貨幣投機規(guī)模,鏟除金融短期投機賴以生存的政策環(huán)境;第三,激勵股權(quán)投資者更加長遠(yuǎn)地和企業(yè)經(jīng)營綁定,共同成長。

        當(dāng)然,我們最近看到一些可喜的金融現(xiàn)象,比如治理和規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融。不過,現(xiàn)在資本市場最大的問題依然是股票市場低迷,而在保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的改革進(jìn)展過小,同時上市公司治理的改變力度還小,市場參與意愿過低。

        (作者系CCTV證券資訊頻道總編輯)

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