□ 文/昌　海　楊曉華

探析北美液化石油氣價(jià)形成機(jī)制

□ 文/昌海楊曉華

在北美地區(qū)，整個(gè)頁巖氣產(chǎn)業(yè)鏈通常被劃分為四個(gè)主要環(huán)節(jié)，即開采、收集、處理和分離，分別由擁有對應(yīng)核心技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施的公司逐段控制，發(fā)揮各自優(yōu)勢協(xié)同生產(chǎn)。其中，LPG（液化石油氣）產(chǎn)品即為第四環(huán)節(jié)的C3或C4產(chǎn)物。與中東地區(qū)主要由寡頭和政府壟斷的產(chǎn)業(yè)模式相比，北美地區(qū)頁巖氣項(xiàng)目專業(yè)化程度高、投資相對較大、產(chǎn)能持續(xù)性強(qiáng)、回報(bào)周期久，且基本為新建項(xiàng)目，故通常采取風(fēng)險(xiǎn)前置的投資決策流程，倚賴遠(yuǎn)期銷售協(xié)議的提前簽訂，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資。因此，從北美到東北亞的LPG進(jìn)口貿(mào)易，無論是價(jià)格還是供貨量方面，遠(yuǎn)期合同貨的貿(mào)易模式均優(yōu)于現(xiàn)貨貿(mào)易。

基于產(chǎn)業(yè)鏈利益分配格局，北美地區(qū)常見的合同貨獲取來源通常有三個(gè)，分離商（以Antero、O x y等為代表）、管道公司（以Enterprise、Targa等為代表）和貿(mào)易商（以BP-IST、聯(lián)合石化等為代表）。參照Inconterms2000，東北亞地區(qū)用于LPG進(jìn)口的常見貿(mào)易術(shù)語為FOB、CFR、CIF和DES四種，其中中東貨源常用DES，而美國貨源多見FOB。具體每一單船貿(mào)易流程，通常由雙方前臺人員就合同主要條款（量、價(jià)、時(shí)）進(jìn)行口頭成交，轉(zhuǎn)由中臺人員進(jìn)行合同談判和簽署，然后由后臺人員負(fù)責(zé)合同執(zhí)行，與通行的國際貿(mào)易實(shí)務(wù)流程基本相同。

從LPG上游產(chǎn)業(yè)模式可知，液化石油氣生產(chǎn)成本與其主要原料頁巖氣價(jià)格緊密掛鉤；同時(shí)，從LPG下游使用價(jià)值角度，鑒于液化氣以民用燃料、烷烴裂解、PDH等為主要終端用途，是原油及其提煉產(chǎn)物的主要替代品，其市場價(jià)格又與原油緊密掛鉤，體現(xiàn)了LPG產(chǎn)品價(jià)值的油氣二象性。因此，在處理LPG進(jìn)口貿(mào)易時(shí)，應(yīng)根據(jù)不同用戶對于LPG產(chǎn)品用途的具體定義，設(shè)計(jì)合適的保供策略和套利模式，進(jìn)而選擇恰當(dāng)?shù)亩▋r(jià)機(jī)制。

常用LPG定價(jià)機(jī)制有六種

目前，國際市場上通行的LPG定價(jià)機(jī)制通常有以下六種：

一是MB市場價(jià)模式。MB是美國南部地區(qū)Mont Belvieu的簡稱，為全美國石油石化及頁巖氣的產(chǎn)業(yè)聚集地。MB價(jià)格是目前北美地區(qū)最常用的LPG定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，通常以O(shè)PIS發(fā)布的 Non-TET指數(shù)和Argus發(fā)布的LPG現(xiàn)貨指數(shù)為參照，附加升/貼水及管道運(yùn)費(fèi)，即得液化石油氣FOB出廠價(jià)。此機(jī)制下LPG的價(jià)格與天然氣價(jià)格關(guān)聯(lián)比較緊密，在北美地區(qū)最為通行，行業(yè)認(rèn)可度較高。缺點(diǎn)是與原油價(jià)格基本脫鉤，對于石化行業(yè)用戶的市場預(yù)測能力和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施要求較高。

二是CP市場價(jià)模式。CP是LPG沙特合同價(jià)格的簡稱，因沙特LPG出口量約占世界總出口量的1/4，故很多國家與地區(qū)LPG的出口都參照沙特的CP來作為其貿(mào)易出口的定價(jià)。CP的定價(jià)是基于前一個(gè)月沙特阿美石油公司月初、月中、月底3次招標(biāo)的中標(biāo)價(jià)，并參考現(xiàn)貨價(jià)格趨勢而制定的價(jià)格，于每月底對外正式公布下一個(gè)月的CP。此種定價(jià)方式于1994年10月開始沿用至今。CP與MB價(jià)格類似，此機(jī)制下LPG的價(jià)格與天然氣價(jià)格關(guān)聯(lián)也比較緊密，在中東地區(qū)比較通行；缺點(diǎn)同樣是與原油價(jià)格基本脫鉤，且與MB價(jià)格存在競爭關(guān)系，通常作為北美LPG出口到亞洲價(jià)格的參考與補(bǔ)充。

三是FE到岸價(jià)模式。FE到岸價(jià)是由普氏能源資訊制定的普氏價(jià)格指數(shù)，反映LPG在遠(yuǎn)東地區(qū)的到岸價(jià)格。普氏能源資訊與信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾同屬于美國麥格希集團(tuán)公司，是全球性的能源、石化和鋼鐵信息提供商，是評定現(xiàn)貨市場和期貨市場基準(zhǔn)價(jià)格的重要機(jī)構(gòu)，涉及碳排放、煤炭、電力、石油、天然氣、鋼鐵、核能、石化和海運(yùn)市場。普氏能源資訊對LPG的估價(jià)已被國際能源市場采用，成為交易和定價(jià)基礎(chǔ)之一，同時(shí)正在擴(kuò)充它在焦煤、氧化鋁、海運(yùn)市場等方面的影響力。普氏FE價(jià)格指數(shù)于2008年6月推出，盡管時(shí)間不長，但正在更多地被國際市場買賣雙方接受，作為LPG在東北亞地區(qū)到岸價(jià)格的重要參考。

四是MOPJ掛鉤價(jià)模式。基于LPG在石化行業(yè)中作為裂解原料替代石腦油的作用，市場上一部分具備金融對沖能力的貿(mào)易公司，通常也會向乙烯裂解工廠提供以Naphtha價(jià)格為基準(zhǔn)的LPG定價(jià)機(jī)制（通常因季節(jié)性因素而在MOPJ-110至MOPJ+10區(qū)間波動）。在亞洲，石腦油紙貨分為MOPS（新加坡到岸價(jià)）和MOPJ（日本到岸價(jià)）兩種產(chǎn)品。由于新加坡石腦油的普氏窗口交易相當(dāng)不活躍，而日本到岸價(jià)石腦油每日平均成交在20單以上，因此，亞洲石腦油采購大部分以MOPJ計(jì)價(jià)，如日本、韓國和中國臺灣的主要石腦油采購商。此定價(jià)機(jī)制在鎖定下游利差的前提下，將風(fēng)險(xiǎn)和收益同步轉(zhuǎn)移至上游，既規(guī)避了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的波動風(fēng)險(xiǎn)，又?jǐn)U大了貿(mào)易環(huán)節(jié)的利潤空間，因此受到下游大型生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易公司的歡迎。

五是Henry Hub成本加成價(jià)模式。Henry Hub是美國紐約商品交易所交易的標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨合約的價(jià)格指數(shù)，該交割點(diǎn)位于美國中南部路易斯安那州的Erath地區(qū)，是雪佛龍公司的下屬門站。如前文所言，液化石油氣的生產(chǎn)成本與其主要原料頁巖氣的價(jià)格緊密掛鉤。因此，對于北美地區(qū)的NGL廠商，以天然氣價(jià)格為基準(zhǔn)，按照成本加成的方法確定LPG的價(jià)格，也是北美地區(qū)的分離商（尤其是新建項(xiàng)目商）愿意接受的一種定價(jià)機(jī)制。與MOPJ掛鉤的機(jī)制正好相反，此機(jī)制鎖定的是上游公司利差，而將風(fēng)險(xiǎn)收益轉(zhuǎn)移至下游接收企業(yè)，因此多作為上游大企業(yè)新增產(chǎn)能控制渠道風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資的主要途徑。

六是其他定價(jià)機(jī)制模式。除以上幾種主要定價(jià)方式外，根據(jù)交易企業(yè)和產(chǎn)品用途的不同，市場上還存在著其他種類繁多的LPG價(jià)格機(jī)制，如混合定價(jià)（對現(xiàn)有兩種以上機(jī)制采取加權(quán)平均定價(jià)的方式）、鎖定頂部/底部定價(jià)（約定遠(yuǎn)期交易的最高/最低價(jià)格，從而互相保護(hù)上下游雙方的穿倉風(fēng)險(xiǎn)），以及固定價(jià)格定價(jià)法等，不一而足。

影響價(jià)格形成的其他因素

在這些標(biāo)準(zhǔn)定價(jià)機(jī)制之外，仍有諸多能夠影響升貼水并最終改變價(jià)格的重要因素。

一是質(zhì)量規(guī)格因素。在LPG產(chǎn)品規(guī)格項(xiàng)中，影響價(jià)格貼水最主要的條款是烯烴和乙烷含量，通常含量越高，對化工裝置的HSE要求也就越嚴(yán)格，因而價(jià)格貼水也會越高。此外，作為燃料用LPG中的C3和C4組分比例，是影響熱值的主要條件，因此也會對LPG的定價(jià)產(chǎn)生根本性影響。

二是物流模式因素。北美LPG運(yùn)到東北亞地區(qū)的到岸價(jià)格中，運(yùn)費(fèi)是成本的重要組成部分。通常而言，如采用4.4萬噸的VLGC從美國墨西哥灣出發(fā)，通過巴拿馬運(yùn)河航線，進(jìn)入中國華東地區(qū)港口裝卸，單程通常需要28天。采取不同的租船方式（如TC期租或COA航次），對于運(yùn)費(fèi)和產(chǎn)品到岸價(jià)的影響同樣不可忽略。同時(shí)，回程的空載航次如能采取靈活機(jī)動的拼船方案，也將為物流環(huán)節(jié)帶來成本上的節(jié)約。

三是取價(jià)期的選擇因素。LPG在北美作為民用取暖燃料，受到季節(jié)性因素的影響波動顯著（通常為夏季最便宜，冬季最貴）。因此，進(jìn)口貨物取價(jià)期的選擇對于最終成交價(jià)格的影響至關(guān)重要。通常可以約定未來某月份或某3天的平均價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行升貼水，同時(shí)附加“Take or Pay”貿(mào)易條款，用以規(guī)避雙方的風(fēng)險(xiǎn)和保證收益。

四是金融對沖工具因素。在國際能源市場上，金融期貨產(chǎn)品的成熟完善，為LPG紙貨貿(mào)易的套期保值和對沖提供了技術(shù)性的風(fēng)險(xiǎn)保障。一般而言，鎖定價(jià)格和鎖定價(jià)差是能源金融市場上最為常見的兩種操作模式，二者分別針對貿(mào)易商和工廠的產(chǎn)品用戶。

五是外匯因素。在能源類產(chǎn)品的國際結(jié)算業(yè)務(wù)中，外匯因素同樣不可忽略。無論是以沙特為主導(dǎo)的傳統(tǒng)中東能源結(jié)算市場，還是以美國為代表的新興頁巖氣產(chǎn)品交易平臺，都是以美元作為唯一國際結(jié)算貨幣進(jìn)行合約交割。因此，應(yīng)密切關(guān)注美元與采購方當(dāng)?shù)亟Y(jié)算貨幣的匯率變動趨勢，因勢利導(dǎo)，采取適當(dāng)?shù)慕Y(jié)算時(shí)間和方式。

六是談判因素。外貿(mào)人員在實(shí)務(wù)中的談判能力，也是最終影響價(jià)格機(jī)制的重要因素之一。作為國際新興LPG消費(fèi)市場的參與者，充分、恰當(dāng)?shù)乩盟幤脚_的資源和市場優(yōu)勢，結(jié)合自身業(yè)務(wù)訴求和跨文化交流經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)與國際商務(wù)人員的有效溝通，建立長期信任和了解，同樣是國際貿(mào)易實(shí)務(wù)中雙方合作的重要基石。

在LPG貿(mào)易實(shí)務(wù)操作中，談判人員要借鑒國際市場業(yè)務(wù)模式的經(jīng)驗(yàn)，在長期操作中反復(fù)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，才能熟練地應(yīng)對各種局勢，處理不同的情況。既要降低交易的門檻，又要保證風(fēng)險(xiǎn)和收益的可控，特別是在國外市場秩序不規(guī)范，船代、貨代參差不齊的大環(huán)境下，更需要重點(diǎn)關(guān)注交易風(fēng)險(xiǎn)和我國的國際商譽(yù)。