潘癸邑

（西北師范大學(xué)，甘肅蘭州730030）

中國(guó)傳統(tǒng)封閉式基金價(jià)格報(bào)酬研究

潘癸邑

（西北師范大學(xué)，甘肅蘭州730030）

通過(guò)研究影響封閉式基金價(jià)格報(bào)酬的主要原因，得出封閉式基金的價(jià)格報(bào)酬高于其自身的凈值收益、開(kāi)放式基金的凈值收益和市場(chǎng)收益率，且影響封閉式基金價(jià)格報(bào)酬的主要原因是投資者情緒。

封閉式基金；價(jià)格報(bào)酬；投資者情緒

引言

中國(guó)傳統(tǒng)封閉式基金的發(fā)展至2002年達(dá)到最大54支后逐漸表現(xiàn)出數(shù)量邊緣化的趨勢(shì)。到2016年5月傳統(tǒng)封閉式基金總數(shù)支有6只，而開(kāi)放式基金多達(dá)3 345支，且開(kāi)放式基金的資金總額也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于封閉式基金資金總額。市場(chǎng)的選擇似乎更傾向于開(kāi)放式基金，那么封閉式基金的投資者收益與開(kāi)放式基金的投資者收益到底誰(shuí)更高？

中國(guó)學(xué)者在對(duì)封閉式基金凈值和價(jià)格波動(dòng)的影響因素以及兩者相對(duì)波動(dòng)情況的折價(jià)率上做了大量研究。通過(guò)對(duì)基金凈值的研究，可以考察封閉式基金與開(kāi)放式基金各自在運(yùn)營(yíng)方面的優(yōu)缺點(diǎn)，也可以反映基金經(jīng)理的運(yùn)營(yíng)能力。徐涵江（2000）以中國(guó)最初上市的10只封閉式基金為樣本，用周數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，其結(jié)論為10只封閉式基金中的8只收益率高于上證綜合指數(shù)。楊湘豫（2005）取2004年中連續(xù)10個(gè)月的20只開(kāi)放式基金周凈值數(shù)據(jù)對(duì)開(kāi)放式基金的績(jī)效進(jìn)行研究，其結(jié)果為20只開(kāi)放式基金中一半以上的基金無(wú)法獲得正的選擇性收益與超額收益。張松軍（2010）計(jì)算了封閉式基金與開(kāi)放式基金的絕對(duì)收益率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率，進(jìn)行了不同時(shí)期封閉式基金與開(kāi)放式基金收益比較，得出開(kāi)放式基金和封閉式基金的收益率高于市場(chǎng)收益率，而開(kāi)放式基金的收益率與封閉式基金的收益率相當(dāng)［1］。在探求封閉式基金折價(jià)與封閉式基金價(jià)格波動(dòng)異常的原因時(shí)，常用行為金融學(xué)的方法通過(guò)投資者一致性與反應(yīng)市場(chǎng)人氣的指標(biāo)來(lái)研究。顧娟（2001）通過(guò)研究不同封閉式基金折價(jià)率間的關(guān)系得出中國(guó)封閉式基金價(jià)格波動(dòng)受投資者影響。許承明（2003）通過(guò)時(shí)間序列分析得出，封閉式基金價(jià)格波動(dòng)主要受投資者影響并且上證綜合指數(shù)報(bào)酬與折價(jià)率變動(dòng)存在負(fù)效應(yīng)。伍燕然（2007）運(yùn)用不完全理性投資者的情緒解析中國(guó)“封閉式基金之謎”，使用改進(jìn)的LTS方法間接地證明了封閉基金的折價(jià)本身就是情緒反應(yīng)指標(biāo)，并且論證投資者情緒是資產(chǎn)定價(jià)的重要因素［2］。

一直以來(lái)，中國(guó)學(xué)者注重比較封閉式基金的凈值與開(kāi)放式基金的凈值從而來(lái)比較基金公司及其經(jīng)理的能力，而站在投資者角度分析投資與不同類(lèi)型基金的實(shí)際收益的文獻(xiàn)較少。在交易封閉式基金的份額時(shí)，復(fù)權(quán)以后的交易價(jià)格之差是投資者獲得的收益，而在申購(gòu)贖回開(kāi)放式基金時(shí)，復(fù)權(quán)后的基金凈值之差是投資者獲得的收益。因此，封閉式基金的價(jià)格增長(zhǎng)率與開(kāi)放式基金的凈值增長(zhǎng)率存在可比性，對(duì)比的結(jié)果為不同類(lèi)型基金的投資者收益?；鸬膬糁凳芑鸾?jīng)理運(yùn)營(yíng)能力的影響，而封閉式基金的價(jià)格波動(dòng)并非緊密?chē)@其凈值波動(dòng)，所以封閉式基金的價(jià)格波動(dòng)還存在其它原因［3-4］。

1　樣本數(shù)據(jù)和研究方法

本文使用數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍是2013年9月26日至2016年1月28日。將整個(gè)時(shí)間段分為三段，分別為震蕩階段：2013年9月26至2014年9月1日；上升階段：2014年9月2日至2015年6月15日；下跌階段：2015年6月16日至2016年1月28日。受封閉式基金的信息公布時(shí)間影響，本文使用周數(shù)據(jù)來(lái)研究。在整個(gè)研究時(shí)間段內(nèi)共有122個(gè)周數(shù)據(jù)，其中震蕩、上升和下跌行情分別有49、41和32個(gè)周數(shù)據(jù)。

由于不知道股市后續(xù)行情是否繼續(xù)下跌，選擇2016年1月28日為研究的下降截止時(shí)間，導(dǎo)致下降階段的數(shù)據(jù)較少，但所選時(shí)間段內(nèi)為明確的下跌行情，所以對(duì)所選下降時(shí)間段的分析仍具有一定的說(shuō)服力。研究時(shí)間內(nèi)的基金分紅按基金份額向后復(fù)權(quán)處理，因?yàn)榉旨t后基金凈值和價(jià)格都會(huì)相應(yīng)下降，實(shí)質(zhì)就是在投資者基金份額不變的前提下進(jìn)行了“體現(xiàn)”，基金分紅行為不會(huì)給每份基金的持有者帶來(lái)收益。

本文使用的樣本為現(xiàn)有的6支傳統(tǒng)封閉式基金分別是：基金鴻陽(yáng)（184728）、基金九嘉（184722）、基金銀豐（500058）、基金豐和（184721）、基金科瑞（500056）、基金通乾（500038）和與之對(duì)照的6支開(kāi)放式基金。為保證收益的可比性，開(kāi)放式基金樣本選取于封閉式基金相同的基金公司，并且投資于股票和債券的比例大致相同。市場(chǎng)的基準(zhǔn)選取股票與債券市場(chǎng)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重與封閉式基金的投資比例大致相同：

市場(chǎng)指數(shù)=中證全指×80%+中證短期國(guó)債×20%

本文計(jì)算的收益率為絕對(duì)收益率其公式為：

R為絕對(duì)收益率，（NAV）t和（NAV）t-1分別為除權(quán)后基金凈值與除權(quán)前基金凈值，D為每份基金分紅金額。在除權(quán)后價(jià)格也按照D減小，所以將公式中的凈值換位價(jià)格得出價(jià)格的絕對(duì)收益率。全文數(shù)據(jù)來(lái)源于wind資訊和wind資訊上公布的中證股票、國(guó)債指數(shù)［5-6］。

2　封閉式基金價(jià)格報(bào)酬研究

2.1總體時(shí)間段內(nèi)的收益比較

從表1可以看出，在整個(gè)考察期內(nèi)，封閉式與開(kāi)放式基金的凈值增長(zhǎng)率都高于市場(chǎng)指數(shù)增長(zhǎng)率，說(shuō)明無(wú)論封閉式還是開(kāi)放式基金的基金經(jīng)理都具有一定的股票或市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力。雖然封閉式基金的凈值增長(zhǎng)率略低于開(kāi)放式基金的凈值增長(zhǎng)率，但是封閉式基金的價(jià)格增長(zhǎng)率高于開(kāi)放式基金凈值增長(zhǎng)，所以投資者在考察期內(nèi)投資封閉式基金的實(shí)際收益率高于開(kāi)放式基金。

表1　整個(gè)考察期內(nèi)封閉式基金與開(kāi)放式基金周收益

從標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，封閉式與開(kāi)放式基金的標(biāo)準(zhǔn)差均大于市場(chǎng)指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差，表明基金在分散投資時(shí)不僅獲得了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還獲得了部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。在基金內(nèi)部比較時(shí)，封閉式基金無(wú)論是凈值還是價(jià)格都大于開(kāi)放式基金，由此可得開(kāi)放式基金的周收益率相對(duì)于封閉式基金表現(xiàn)的更加平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)更小。此外，封閉式基金的周價(jià)格增長(zhǎng)率最大值為22.8%遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)開(kāi)放式基金的11.72%，說(shuō)明封閉式基金在短期內(nèi)收益存在爆發(fā)性，不僅有投資價(jià)值還具備投機(jī)的可能性。相反，在短期內(nèi)，開(kāi)放式基金的最大收益只有11.71%在實(shí)際交易時(shí)減去申購(gòu)、贖回費(fèi)用后很難獲得收益。

2.2震蕩時(shí)期的收益比較

市場(chǎng)震蕩的時(shí)間段為：2013年9月26至2014年9月1日。這段時(shí)間上證指數(shù)的起始點(diǎn)位為2 155點(diǎn)，結(jié)束點(diǎn)位為2 235點(diǎn)，上漲3.58%。其中，最高點(diǎn)為226 0點(diǎn)，最低點(diǎn)為1 974.38點(diǎn)，振幅14.49%。從表2可以看出，震蕩時(shí)期封閉式基金和開(kāi)放式基金的基金凈值增長(zhǎng)都跑輸大盤(pán)，且二者的標(biāo)準(zhǔn)差也大于市場(chǎng)指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差。這表明在震蕩時(shí)期，基金經(jīng)理的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)低于大盤(pán)且風(fēng)險(xiǎn)還高于大盤(pán)。雖然封閉式基金的凈值增長(zhǎng)率在這一時(shí)期不如市場(chǎng)指數(shù)高，但是反映投資者獲得的實(shí)際收益的價(jià)格增長(zhǎng)率卻與市場(chǎng)基本持平，且標(biāo)準(zhǔn)差也與市場(chǎng)基本持平。這表明，震蕩時(shí)期封閉式基金的投資者情緒，受市場(chǎng)波動(dòng)的影響。當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)良好時(shí)，投資者預(yù)期凈值會(huì)上升，所以買(mǎi)進(jìn)。相反市場(chǎng)表現(xiàn)不佳時(shí)，投資者預(yù)期凈值會(huì)下降，于是賣(mài)出，從而導(dǎo)致封閉式基金價(jià)格與市場(chǎng)波動(dòng)率相當(dāng)。總的來(lái)說(shuō)，震蕩時(shí)期持續(xù)持有封閉式基金預(yù)期可獲得接近于市場(chǎng)基準(zhǔn)的收益率。

表2　震蕩時(shí)期內(nèi)封閉式基金與開(kāi)放式基金周收益

2.3上升時(shí)期的收益比較

市場(chǎng)處于上升階段的時(shí)間段為：2014年9月2日至2015年6月15日。這段時(shí)期內(nèi)，上證指數(shù)的起始位置為2 260點(diǎn)，結(jié)束點(diǎn)位5 062點(diǎn)，上漲123.98%。其中，最高點(diǎn)為5178點(diǎn)，最低點(diǎn)為2 234點(diǎn)，振幅131.78%［7］。

表3　上升階段封閉式基金與開(kāi)放式基金周收益

從表3可以看出，上升階段封閉式基金與開(kāi)放式基金的凈值都擁有較高的增長(zhǎng)率，平均增長(zhǎng)率與市場(chǎng)幾乎持平，但是任然未能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。這一階段封閉式基金的價(jià)格增長(zhǎng)率略低于凈值增長(zhǎng)率，其主要原因可以用行為金融學(xué)加以解釋。當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)良好預(yù)期封閉式基金的凈值會(huì)大幅提升時(shí)，投資者購(gòu)買(mǎi)熱情推動(dòng)封閉式基金價(jià)格上漲，但是在股票市場(chǎng)熱度高漲時(shí)，投資者更傾向于直接投資股票，而不是將資金交給基金公司打理，所以封閉式基金價(jià)格在這一時(shí)期上升幅度略低于其凈值。此外，表3中封閉式基金價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、最大值均大于其它三者，說(shuō)明這一時(shí)期的封閉式基金價(jià)格波動(dòng)較大，實(shí)際上經(jīng)計(jì)算得出上漲時(shí)期封閉式基金的價(jià)格平均周波動(dòng)達(dá)到了3.19%。

2.4下跌行情的收益比較

市場(chǎng)下跌行情的時(shí)間段為2015年6月16日至2016年1月28日。在此期間內(nèi)，上證指數(shù)起始點(diǎn)為5004點(diǎn)，結(jié)束點(diǎn)為2655點(diǎn)，最高點(diǎn)為5004點(diǎn)，最低點(diǎn)為2655點(diǎn)，下跌46.94%。

表4　上升階段封閉式基金與開(kāi)放式基金周收益

從表4可以看出，這一階段的標(biāo)準(zhǔn)差都較前兩個(gè)階段大，說(shuō)明這一階段無(wú)論市場(chǎng)還是基金，無(wú)論價(jià)格還是凈值都在劇烈波動(dòng)。在這一階段基金經(jīng)理的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)與之前的震蕩與上升階段相比明顯超過(guò)市場(chǎng)收益?？疾焱顿Y者收益的基金價(jià)格下跌幅度明顯低于市場(chǎng)和凈值的下跌幅度，其原因一部分是因?yàn)?，?016年下半年有兩只封閉式基金到期，而2017年將全部到期。受到期日接近的影響，封閉式基金的價(jià)格將逐步向凈值回歸。若價(jià)格下跌過(guò)快，導(dǎo)致封閉式基金的折價(jià)率擴(kuò)大，那么將增大其預(yù)期套利空間，短期內(nèi)就會(huì)有資金進(jìn)入。所以在維持折價(jià)率逐步減小的過(guò)程中，封閉式基金的價(jià)格下跌將會(huì)比凈值更緩慢。

綜上所述得出，投資于封閉式基金的在整個(gè)考察期內(nèi)可以獲得略高于市場(chǎng)的收益。其中震蕩階段封閉式基金整體的價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)基本持平，相應(yīng)的投資者能獲得與市場(chǎng)相近的收益；在上升階段中，封閉式基金的價(jià)格增長(zhǎng)率低于市場(chǎng)指數(shù)增長(zhǎng)率，投資者獲得的收益低于市場(chǎng)，但相比直接投資與股票來(lái)說(shuō)，投資基金的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以基金在上升階段仍然是較好的投資方式；在下降階段中，封閉式基金的價(jià)格和凈值都劇烈下跌，雖然價(jià)格下跌幅度低于凈值和市場(chǎng)指數(shù)，但是下跌中保留現(xiàn)金或者選擇其他投資方式，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)才是較為明知的選擇。

3　封閉式基金的價(jià)格波動(dòng)原因?qū)嵶C分析

通過(guò)上一節(jié)的分析得出，不同時(shí)期，封閉式基金的價(jià)格與凈值增長(zhǎng)的速率不相同。震蕩時(shí)期和下跌時(shí)期價(jià)格增長(zhǎng)速率比凈值增長(zhǎng)速率高，而上漲時(shí)期價(jià)格增長(zhǎng)速率比凈值增長(zhǎng)速率低。行為金融學(xué)認(rèn)為，是投資者情緒的波動(dòng)導(dǎo)致了封閉式基金的價(jià)格波動(dòng)?？傮w而言，投資者的情緒不僅可以影響封閉式基金的價(jià)格波動(dòng)，還能對(duì)封閉式基金的凈值產(chǎn)生一定的影響。當(dāng)市場(chǎng)投資者整體情緒高漲時(shí)，可以帶動(dòng)一波上升行情，從而使封閉式基金有更大的幾率提升其凈值。相反地，當(dāng)市場(chǎng)投資者整體情緒低迷時(shí)，可以引起一波下跌行情，封閉式基金的凈值的下跌也在所難免。在實(shí)證分析時(shí)，封閉式基金折價(jià)率常被用于反映投資者情緒，本文也使用折價(jià)率來(lái)反映不同行情下投資者情緒對(duì)價(jià)格和凈值的相對(duì)波動(dòng)影響［8］。

3.1基金折價(jià)的行為金融學(xué)分析

根據(jù)行為金融學(xué)的理論，投資者的情緒是投資者作為一個(gè)群體產(chǎn)生的情緒，具有共動(dòng)性。也就是說(shuō)，投資者的情緒會(huì)影響整個(gè)封閉式基金市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，從而產(chǎn)生各個(gè)封閉式基金折價(jià)率同向的波動(dòng)的結(jié)果，并且這種價(jià)格的波動(dòng)與市場(chǎng)波動(dòng)有很強(qiáng)的相關(guān)性。

如表5所示，將六支封閉式基金的折價(jià)率進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，得出六支封閉式基金的折價(jià)率的相關(guān)系數(shù)全部為正。其中最大值為0.938 1，最小值為0.405 3，表明六支封閉式基金的折價(jià)率整體在長(zhǎng)期存在很很強(qiáng)的相關(guān)性。由于折價(jià)率周數(shù)據(jù)是非均衡的，所以要研究短期封閉式基金是否受投資者情緒影響需要進(jìn)行折價(jià)率變動(dòng)的相關(guān)性分析。

將六支封閉式基金的折價(jià)率變動(dòng)的周數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，折價(jià)率變動(dòng)的表達(dá)式為：

折價(jià)率的變動(dòng)=折價(jià)率－上期折價(jià)率

表5　封閉式基金折價(jià)率相關(guān)性檢驗(yàn)

表6　封閉式基金折價(jià)率變動(dòng)的相關(guān)性檢驗(yàn)

從表6數(shù)據(jù)中可得，六支封閉式基金的折價(jià)率變動(dòng)相關(guān)性系數(shù)全為正，且最大值為0.7465，最小值為0.2498。表明六支封閉式基金的折價(jià)率變動(dòng)周數(shù)據(jù)之間存在正的相關(guān)性。整合表五與表六的數(shù)據(jù)可得，中國(guó)現(xiàn)有的六支傳統(tǒng)封閉式基金折價(jià)率，在長(zhǎng)期和短期都表現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性。其中，長(zhǎng)期的折價(jià)率關(guān)系表現(xiàn)為折價(jià)率大小的相同趨勢(shì)；短期的折價(jià)率關(guān)系表現(xiàn)為，折價(jià)率有相同的波動(dòng)方向。綜上所述，封閉式基金的價(jià)格波動(dòng)在長(zhǎng)期和短期都受到了投資者情緒的影響。

3.2封閉式基金的折價(jià)率與到期日距離的分析

本文所選取的時(shí)間段，封閉式基金幾乎都鄰近封閉期結(jié)束日。隨著時(shí)間的推進(jìn)必然影響投資者的心理，越鄰近封閉期結(jié)束日封閉式基金的預(yù)期套利空間越小，也就是折價(jià)率的絕對(duì)值越小。

表7　平均折價(jià)率與周數(shù)的相關(guān)性檢驗(yàn)

由前一部分已經(jīng)得出，各個(gè)封閉式基金的折價(jià)率之間有聯(lián)動(dòng)性，在探求封閉式基金折價(jià)率與周數(shù)的關(guān)系時(shí)，封閉式基金的折價(jià)率采用六支封閉式基金當(dāng)前折價(jià)的算術(shù)平均。將2013年9月27日設(shè)為第一周，2016年1月22日設(shè)為低122周，即周數(shù)越大離封閉到期日越近。從表7可得，封閉式基金的折價(jià)率與周數(shù)之間存在相關(guān)性。周數(shù)越大封閉式基金的折價(jià)率越大，即價(jià)格約趨近于凈值。

圖1　平均折價(jià)率與周數(shù)的散點(diǎn)圖

將平均折價(jià)率和周數(shù)的值作散點(diǎn)圖，如圖1所示。從圖中可得，平均折價(jià)率是上升趨勢(shì)，進(jìn)一步驗(yàn)證了上文的分析。但是圖中第85周到底100周的時(shí)間段內(nèi)的點(diǎn)出現(xiàn)了明顯的偏離。這表明，第85到第100周封閉式基金人氣降低，導(dǎo)致價(jià)格相對(duì)凈值下跌。通過(guò)與上證指數(shù)的對(duì)比得出，第85到第100周正好處于上證指數(shù)的波峰段，包括了本文分析的上升階段的末尾和下降階段的起始。用行為金融學(xué)解釋這一期間內(nèi)價(jià)格相對(duì)凈值的降低，表明在市場(chǎng)行情良好的時(shí)候，投資者更傾向于相信自己的投資水平，相信自己能獲得比基金、大盤(pán)更好的收益率，從而導(dǎo)致原本投資于基金的資金一部分流向了股市，而封閉式基金的基金份額為定值，資金的流出造成了價(jià)格相對(duì)凈值下跌。

4　結(jié)論

在震蕩行情中，封閉式基金的價(jià)格報(bào)酬與市場(chǎng)收益率幾乎持平。在上漲行情中，由于投資者的投資心理與情緒的影響，導(dǎo)致封閉式基金的價(jià)格增長(zhǎng)弱于市場(chǎng)，投資者在這一時(shí)期投資封閉式基金僅能獲得略低于市場(chǎng)的收益。在下跌行情中，由于前期的資金流出，以至于剩下的資金都是做長(zhǎng)期投資或者機(jī)構(gòu)投資者，所以基金價(jià)格下跌速度明顯低于市場(chǎng)及其凈值的下跌速度。在之前的學(xué)者研究中并未涉及封閉式基金折價(jià)率與到期日的關(guān)系，當(dāng)鄰近到期日時(shí)封閉式基金的價(jià)格與凈值差額所形成的套利空間受時(shí)間的影響明顯增大，所以形成折價(jià)率隨時(shí)間逐漸減小的趨勢(shì)。然而在折價(jià)率隨時(shí)間減小的趨勢(shì)中，當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)折價(jià)率與時(shí)間的整體趨勢(shì)任然可以被打破，說(shuō)明投資者情緒仍然是最主要的影響因素。

在不同的行情中，封閉式基金的價(jià)格波動(dòng)變現(xiàn)都比開(kāi)放式基金基金凈值的表現(xiàn)更良好，加之當(dāng)前開(kāi)放式基金高昂的申購(gòu)與贖回費(fèi)用，散戶(hù)投資于封閉式基金的最終收益明顯高于開(kāi)放式基金。

［1］沈洪溥，周立群.行為金融學(xué)對(duì)封閉式基金價(jià)格波動(dòng)的解釋?zhuān)跩］.金融教學(xué)與研究，2003（5）：41-43.

［2］許承明，宋海林.中國(guó)封閉式基金價(jià)格報(bào)酬過(guò)度波動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)分析［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2005（3）:108-118.

［3］董超，白重恩.中國(guó)封閉式基金價(jià)格折扣問(wèn)題研究［J］.金融研究，2006（10）：36-48.

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［5］陳瑩，魏巍烽.投資者情緒能解釋我國(guó)封閉式基金IPO后的交易異常嗎——基于傳統(tǒng)型與創(chuàng)新型封閉式基金的對(duì)比研究［J］.南方經(jīng)濟(jì)，2015（4）：43-60.

［6］張松軍.我國(guó)封閉式證券投資基金績(jī)效研究［D］.蘇州：蘇州大學(xué)，2010.

［7］王鵬.基金業(yè)績(jī)及其影響的實(shí)證研究［D］.成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012.

［8］李靜.基于行為金融學(xué)的股票市場(chǎng)投資者行為研究［D］.北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院，2012.

（編輯：劉楠）

Chinese Traditional Closed Fund Price

Pan Guiyi
（Northwest Normal University，Lanzhou Gansu 730030）

By studying the major influential factors of closed-end fund price paid，it is concluded that the price of closed-end fund paid higher than its net income，open-end fund net income and market yields，and affect the price of closed-end fund is the main reason of the remuneration investor sentiment.

traditional closed；price；emotion

F832.5

A

2095-0748（2016）13-0010-05

10.16525/j.cnki.14-1362/n.2016.13.03

2016-05-25

潘癸邑（1993—），男，本科，現(xiàn)就讀于西北師范大學(xué)。