靳愛國

高管持股與會計穩(wěn)健性的關系研究

靳愛國

本文以2012-2014年度A股上市公司為研究樣本，實證考察了高管持股與會計穩(wěn)健性之間的關系。研究發(fā)現(xiàn)，高管持股與會計穩(wěn)健性之間存在非線性相關關系，即高管低比例持股時，高管持股與會計穩(wěn)健性之間存在正相關關系；高管高比例持股時，高管持股與會計穩(wěn)健性之間存在負相關關系。結論說明，當高管持股比例較低時，股東可以授予其一定的股份來提高企業(yè)的會計穩(wěn)健性和企業(yè)價值；當高管持股比例過高時，股東應該給予適當?shù)谋O(jiān)督以保護企業(yè)的價值，進而維護股東的權益。

會計穩(wěn)健性；高管持股；實證研究

一、引言

會計穩(wěn)健性是會計信息質量的一項重要特征，在現(xiàn)代企業(yè)兩權分離的現(xiàn)狀下，股東層可以通過提高企業(yè)會計信息的穩(wěn)健性，來降低委托代理雙方的信息不對稱性，進而達到緩解委托代理沖突降低委托代理成本的效果。

由于契約的不完備性，委托人沒有辦法將所有可能的因素納入到合同中來，因此為了降低某些可能因素對企業(yè)經(jīng)營管理產(chǎn)生的不利影響。委托人會授予代理人一定的剩余索取權，促使二者利益趨于一致。所以，高管持股也是緩解委托代理沖突降低代理成本的一種有效手段。

作為緩解委托代理沖突降低委托代理成本的兩種有效手段，會計穩(wěn)健性與高管持股之間的關系也受到了眾多學者的關注。呂先培（2011）通過理論與實證相結合的研究得出高管持股與會計穩(wěn)健性之間存在非線性相關關系，即倒U型關系；此外，聶嬌（2013）以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，實證得出二者之間存在正相關關系，且是左低右高的倒U型關系；李世剛（2011）以2007-2009年度全部A股上市公司的財務數(shù)據(jù)為研究樣本，最后得出二者之間存在正相關關系；溫章林（2010）以2005-2008年度A股上市公司的財務數(shù)據(jù)為研究樣本，得出管理層持股與會計穩(wěn)健性之間存在負相關關系，同樣國外學者Ryan和Sugata（2007）也得出了相似的結論；蔣佐斌（2014）以滬深A股上市公司為研究樣本，實證研究得出高管股權激勵與會計穩(wěn)健性之間存在負相關關系，但是關系不顯著。本文試圖以2012-2014年度A股上市公司財務數(shù)據(jù)為研究樣本，進一步探討高管持股與會計穩(wěn)健性之間的關系，為有效緩解代理沖突降低委托代理成本提出參考建議。

二、理論分析與假設提出

現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，導致兩權分離現(xiàn)象的產(chǎn)生，所以在多數(shù)情況下，企業(yè)所有權和經(jīng)營管理權并不是掌握在同一個人的手里。此時，企業(yè)所有者為了激勵管理人員努力的去創(chuàng)造價值而授予其一定的剩余索取權，使二者的利益捆綁在一起。但是持股數(shù)量的多少會導致兩種效應的產(chǎn)生：利益趨同假說和管理者壕溝假說。利益趨同假說認為高管持股會使得委托代理雙方利益趨同，這樣高管會為了實現(xiàn)自己私人利益最大化而做出對企業(yè)有益的行為；但是管理者壕溝假說確認為，當高管持股數(shù)量過高時，受到的外部限制會減少，可能會利用大量持股所帶來的權力做出對企業(yè)有害的行為。

穩(wěn)健的會計信息對企業(yè)價值的提升是非常有幫助的，所以在高管持股數(shù)量較低時，管理人員在權衡收益與風險之后會通過選擇穩(wěn)健的會計政策來提高企業(yè)的會計穩(wěn)健性，從而提高企業(yè)的價值，實現(xiàn)私人收益最大化。但是當高管持股數(shù)量過高時，管理人員可能會為了獲得更高的收益而通過利用手中的權力來選擇較為激進的會計政策。因此，本文提出假設：在高管持股數(shù)量較低時，高管持股與會計穩(wěn)健性之間存在正相關關系；當高管持股數(shù)量過高時，兩者之間存在負相關關系；即高管持股與會計穩(wěn)健性之間存在非線性相關關系。

三、實證設計

1.樣本數(shù)據(jù)。本文選取2012-2014年度存在高管持有本公司股份的企業(yè)為樣本，并按照以下方法進行篩選：由于金融行業(yè)的特殊性，為保證實證結果的可靠性，選擇剔除金融類企業(yè)；剔除*ST和ST企業(yè)，這類企業(yè)財務數(shù)據(jù)存在風險的可能性較大；剔除缺失值。經(jīng)過篩選，共獲得1830個有效數(shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。本文所選取的數(shù)據(jù)處理軟件為stata和excel2013。

2.模型的設計。本文選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）、企業(yè)財務杠桿（LEV）以及企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為模型的控制變量，模型的被解釋變量會計穩(wěn)健性的度量選擇Kahn和Watts（2009）所提出的會計穩(wěn)健性是由企業(yè)的契約、管制、稅收及訴訟等因素影響的，進而可以得到樣本公司的會計穩(wěn)健性程度。相關變量的定義見表1：

模型設置為：

AC-SCEORE=a0+a1GC+a2GC2+a3SIZE+a4LEV+a5ROE+ e0；e0表示誤差項

3.變量的描述性統(tǒng)計分析

由表2可知，公司層面會計穩(wěn)健性指數(shù)AC-SCORE的中位數(shù)為0.045，最小值為-0.18，最大值為0.24，所以樣本公司整體上存在會計穩(wěn)健性，但是不同公司之間穩(wěn)健性程度差距還是比較明顯，原因可能是公司所處的行業(yè)不同所致。高管持股最高達到85%，但是仍然有零持股現(xiàn)象的存在，表明股權激勵政策仍然需要進一步的推廣執(zhí)行。

表1　變量定義

表2　變量的描述性統(tǒng)計

4.實證結果分析。從表3可以看到，高管持股GC的系數(shù)為0.00011，符號為正且在1%的水平上顯著；高管持股二次項的系數(shù)為-0.0000013，符號為負且在5%的水平上顯著；說明整個模型呈現(xiàn)一種倒U型的形狀。說明在高管持股較低時，高管持股與會計穩(wěn)健性直接呈正相關關系，即低數(shù)量的高管持股會促使委托代理雙方利益趨同，理性的高管會通過選擇較為穩(wěn)健的會計信息和會計政策來追求企業(yè)價值最大化，進而滿足自己的私人收益最大化；但是，當高管持股數(shù)量達到一定比例時，高管繼續(xù)持股反而不利于會計穩(wěn)健性的增強，即管理者過高的持股會導致管理者壕溝效應的產(chǎn)生，此時，相對于穩(wěn)健的會計信息，提供不穩(wěn)健的所帶來的收益會更高。所以，當高管持股比例較高時，其會通過利用手中的權力來選擇不穩(wěn)健的會計政策，比如提前確認收入、粉飾報表等損害企業(yè)會計穩(wěn)健性程度的行為來獲得更大的私人收益。從表3中可以看出企業(yè)資產(chǎn)負債率LEV的系數(shù)為0.203，符號為正且在1%的水平通過檢驗，說明當企業(yè)的負債水平與會計穩(wěn)健性之間存在正相關的關系，這可能是因為，企業(yè)的負債水平較高時，債權人為了保證自己的權益不受損害，會要求企業(yè)提供穩(wěn)健的會計信息，所以，企業(yè)受到債權方的壓力而使得企業(yè)的會計穩(wěn)健性水平提高。

5.穩(wěn)健性檢驗。為了保證實證結果的可靠性，本文對實證結果進行了穩(wěn)健性測試。首先，按照企業(yè)資產(chǎn)負債率水平的高低進行排序，分別選取重新排序后數(shù)據(jù)前25%和后25%；然后，將重新取得數(shù)據(jù)再次運用分析軟件重新進行實證分析。再次得到的實證結果和之前的實證結果差別不大，因此可以認為本文的實證結果是具有一定的穩(wěn)健性的。

表3　回歸結果分析

四、結論與建議

本文以2012-2014年度滬深A股上市公司的財務數(shù)據(jù)為研究樣本，以理論分析和實證研究相結合的方法研究了高管持股與會計穩(wěn)健性之間的關系，實證結果顯示：高管持股與會計穩(wěn)健性之間存在非線性相關的關系，即存在倒U型的關系，說明當高管持股比例較低時，繼續(xù)持股會促使委托雙方利益趨同，管理人員會為了追求企業(yè)價值最大化而選擇穩(wěn)健的會計政策進而滿足自己的私人效用最大化，對企業(yè)會計穩(wěn)健性的提高起到了促進作用；當高管持股比例過高時，高管會為了獲得更高的收益傾向于選擇較為激進的會計政策導致企業(yè)會計穩(wěn)健性水平降低。

根據(jù)研究結論可以看到，適當高管持股可以提高企業(yè)的會計穩(wěn)健性水平，但是，從上文可以看到，在我國的上市公司中仍然存在零持股的現(xiàn)象，顯然這是不利于企業(yè)的長期發(fā)展。所以，為了促進企業(yè)的長足發(fā)展，股東層應該授予管理人員一定的剩余索取權，將股東與管理者的利益捆綁在一起，共同致力于企業(yè)的成長。此外，針對高管持股比例過高的企業(yè)，為了防止該類企業(yè)高管的不利行為，股東層應該對其加強監(jiān)督與約束，比如引進專業(yè)的獨立董事，聘用外部的審計機構不定時不定期的對所屬企業(yè)進行審計，從而保護股東權益。

［1］楊華軍.會計穩(wěn)健性研究述評［J］.會計研究，2008（1）：82-93.

［2］蔣佐斌.高管激勵機制與會計穩(wěn)健性關系的實證研究——基于滬深A股上市公司［J］.會計之友，2014，（12）：39-42.

［3］李增泉，盧文彬.會計盈余的穩(wěn)健性：發(fā)現(xiàn)與啟示［J］.會計研究，2003，（2）：19-27.

（作者單位：安徽省能源集團財務有限公司）