［摘 要］繼標(biāo)準(zhǔn)普爾公司降低美國信用評級之后,美國債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)愈發(fā)嚴(yán)重,全球資本金融市場受到新一輪的沖擊。文章針對美債危機(jī)背景下的歐洲債務(wù)問題,淺析了兩方經(jīng)濟(jì)體債務(wù)危機(jī)的區(qū)別,歐洲債務(wù)危機(jī)的成因、傳遞以及背后推動因素等問題。

［關(guān)鍵詞］歐洲債務(wù)危機(jī);歐元;美元

［中圖分類號］F832［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1005-6432（2012）1-0051-02

1 歐洲債務(wù)危機(jī)的特殊性

近日來,世界三大經(jīng)濟(jì)體美國、日本、歐盟相繼出現(xiàn)債務(wù)違約危機(jī)。相較于日漸緩和的美債與日債危機(jī),歐洲債券危機(jī)卻逐步惡化并且不斷擴(kuò)散到歐盟各成員國,現(xiàn)象背后呈現(xiàn)出歐洲債務(wù)問題的特殊性。

從日本債務(wù)問題來看,盡管日本國家債務(wù)/GDP占比為世界最高,但日本維持長期零利率,且日本投資者持有90%以上的日本國債。這使得日本政府能以世界最低的名義利率來獲得債務(wù)問題的資金支持。

以美國為例,自其債務(wù)危機(jī)之后,美國國債收益率創(chuàng)歷史新低。美國財(cái)政部于8月份進(jìn)行三次國債標(biāo)售交易,總共發(fā)售990億美元美國國債,7年期國債的收益率為1.580%,5年期國債收益率1.029%,2年期國債的收益率0.222%,收益率水平處于同類型國債交易的最低水平。國債收益率反映了國債的交易價(jià)格,這表明由于美元在國際市場上的霸主地位,美國國債在危機(jī)后仍受到各大銀行及投資者的追捧,大量資本回流美國本土,緩解了債務(wù)危機(jī)。

再來對比一下歐洲債務(wù)危機(jī)后各國的國債收益率變化情況:

截至2011年9月份,債務(wù)問題最嚴(yán)重的希臘,其一年期國債收益率已達(dá)103.84%,面臨技術(shù)性破產(chǎn)；愛爾蘭的十年期國債收益率高達(dá)10.36%；西班牙十年期國債收益率上升至5.44%；意大利基準(zhǔn)十年期國債收益率升至5.77%。各成員國國債收益率的上升加劇了債務(wù)問題。

2 歐洲債務(wù)危機(jī)的成因及傳遞

歐盟成立之初,各成員國通過并簽訂了歐元區(qū)穩(wěn)定和增長協(xié)議(馬斯特里赫特條約),即區(qū)內(nèi)各國都必須將財(cái)政赤字/GDP占比保持在3%以下,同時(shí)將國債/GDP占比保持在60%以下。

圖1和圖2分別給出了2010年歐洲各國的債務(wù)/GDP和2009年歐洲各國財(cái)政赤字/GDP占比情況。

從圖中不難看出,在歐債危機(jī)發(fā)生之前,歐洲各國已經(jīng)凸顯出了其債務(wù)以及財(cái)政赤字問題。而在希臘債務(wù)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)之初,歐盟對于風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)仍過于樂觀。就以意大利和西班牙為例,兩國的GDP之和約為3.6萬億美元,是希臘的12倍之多。但從國債余額來看,意大利約為1.9萬億歐元,西班牙約7千億歐元,兩者之和超過希臘國債余額的8倍。不僅如此,意大利及西班牙分別有4100億歐元及3250億歐元的國債由銀行體系持有,遠(yuǎn)高于希臘的630億歐元(引自馬駿先生)。只要市場上出現(xiàn)對于兩國債務(wù)問題的質(zhì)疑,其必將導(dǎo)致兩國國債利率的上升,進(jìn)一步傳遞債務(wù)危機(jī)。所以繼希臘、愛爾蘭和葡萄牙之后,意大利與西班牙也卷入債務(wù)危機(jī),面臨降級風(fēng)險(xiǎn)。

3 歐債危機(jī)背后的推動因素

2011年8月6日,標(biāo)準(zhǔn)普爾公司下調(diào)美國評級至AA+；23日,穆迪宣布將日本主權(quán)信用評級下調(diào)一級至Aa3。眾所周知,標(biāo)普對于美國信用評級的下調(diào)在國際市場上產(chǎn)生了巨大的影響,引起了新一輪的金融動蕩。同時(shí),正是美國這三家信用評級機(jī)構(gòu),在歐債危機(jī)中也扮演了重要的角色。如下表所示。

為了應(yīng)對日趨嚴(yán)重的債務(wù)問題,歐盟建立了歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)來援助危機(jī)國家。盡管這是一份被歐盟官方給予高度評價(jià)的方案,但并沒有得到國際金融市場的認(rèn)可。隨著援助的不斷深入以及各種應(yīng)對措施的展開,金融市場卻對新機(jī)制產(chǎn)生了消極解讀,尤其是美國三大評級機(jī)構(gòu)對歐盟國家仍持續(xù)降級,進(jìn)一步惡化了危機(jī)。

不僅如此,以美國華爾街對沖基金(Paulson & Co.)的老板約翰?保爾森(John Paulson)為首的金融炒家于2010年開始狙擊危機(jī)中的歐元。在希臘獲得援助遇阻的背景下,更加速了歐元匯率的下滑。從圖3中可以看出自2010年起,歐元的匯率變動就呈現(xiàn)了較大幅度的下跌趨勢。

4 分析及結(jié)論

到目前為止,尚未自由兌換的人民幣和一落千丈的日元都無法撼動美元的國際地位,在國際范圍內(nèi)真正對其構(gòu)成競爭威脅的是歐元。實(shí)際上,自從歐元誕生之日起,它就作為美元在國際市場上最有力的潛在競爭對手。圖3

首先,歐元削弱了美元作為國際結(jié)算貨幣的地位。隨著歐盟經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展以及其對外貿(mào)易的擴(kuò)大,市場上越來越多的國家選擇使用歐元進(jìn)行國際結(jié)算,這無疑對美元的地位產(chǎn)生影響。據(jù)統(tǒng)計(jì),歐元問世前只有8％的貨幣市場工具以歐元區(qū)內(nèi)國家貨幣定價(jià)；歐元問世后,在歐元區(qū)外的居民發(fā)行的交易工具中,約25％是以歐元定價(jià)的。截至2004年,歐元區(qū)外居民發(fā)行的國際債券中,采用歐元定價(jià)的占到30％左右,而采用歐元區(qū)國家貨幣定價(jià)的相同指標(biāo)在歐元問世之前僅為20%,這其中很大一部分是取代了原有美元結(jié)算的部分。

其次,歐元影響了美元作為國際儲備貨幣的地位。根據(jù)IMF的官方外匯儲備構(gòu)成數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),在歐元問世前,美元占世界儲備的比重從1995年的59%上升到了2001年年底71.5%。但是,自從2001年以后,美元的比重就開始不斷下降,截至2010年已經(jīng)滑落到62.1%。

最后,歐洲債券搶占了美國債券的市場份額。根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)庫,世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個(gè)國家(包括美國、七個(gè)歐洲國家以及日本和澳大利亞)對外發(fā)行的債券占全球的83.8%,而其中歐元區(qū)各國債券市場的規(guī)模占到了全球的45%,已經(jīng)超過了美國32%左右的份額。

自次貸危機(jī)的救市措施后,美聯(lián)儲擔(dān)負(fù)了美國大部分的債務(wù)問題,并通過QE1、QE2以操控利率的方法不斷對外輸出債務(wù),進(jìn)而引發(fā)了美國債務(wù)問題。聯(lián)系到近期美國評級機(jī)構(gòu)不斷調(diào)低希臘、愛爾蘭、比利時(shí)的主權(quán)信用評級,大舉做空歐元。其目的無非在于惡化歐洲債務(wù)問題,從而使得美國國債收益率下跌,資本大量流回美國,在緩解美國自身債務(wù)問題的同時(shí),也進(jìn)一步打擊了歐元在國際市場上的地位。綜上,美國成為歐債危機(jī)最大的收益國,其貨幣霸主地位也越發(fā)變得不可動搖。

參考文獻(xiàn)：

［1］郝倩.歐債風(fēng)波漸熄——希臘的赤字管理是19世紀(jì)水平［J］.經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊,2010(7).

［2］覃發(fā)艷.歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)展歷程及影響分析［J］.武漢金融,2010(7).

［3］余翔.歐債危機(jī)陰霾仍難散去［J］.世界知識,2011(8).

［4］譚雅玲.2010—2011年國際金融市場回顧與展望［J］.金融與經(jīng)濟(jì),2011(2).

［作者簡介］李軒(1983—),男,遼寧沈陽人,研究方向：客戶管理體系。