李慧勇

申銀萬國證券研究所董事總經(jīng)理

守住經(jīng)濟(jì)增長底線

李慧勇

申銀萬國證券研究所董事總經(jīng)理

供給側(cè)改革已是共識。在中國經(jīng)濟(jì)增長率從10%以上的高速增長下降到7%左右的中速增長的背景下，加強供給側(cè)改革正當(dāng)其時。

一是目前需求管理邊際效應(yīng)開始遞減；二是在產(chǎn)能過剩的同時，中國仍存在相當(dāng)多的需求有待滿足；三是短期經(jīng)濟(jì)增長靠需求，但最終要靠供給，依賴于全要素生產(chǎn)率的提高。在這種情況下，通過淘汰落后產(chǎn)能，既可以改善舊經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的狀況，也可以為新經(jīng)濟(jì)騰出發(fā)展空間。

供給側(cè)改革對于提升中國中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿κ潜匾模ギa(chǎn)能、去庫存、去杠桿難免使破產(chǎn)、失業(yè)、債務(wù)違約等隱性風(fēng)險顯性化，這將對經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生沖擊。如何在推進(jìn)供給側(cè)管理的同時守住經(jīng)濟(jì)增長的底線，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線需要相關(guān)的配套條件和政策制度的設(shè)計進(jìn)行對沖。如果沒有預(yù)先的政策設(shè)計，就盲目推進(jìn)去產(chǎn)能去庫存去杠桿很可能事與愿違，不但不能解決問題，甚至有可能導(dǎo)致新的問題產(chǎn)生。

不過，現(xiàn)在看來國家在部署供給側(cè)改革的同時已經(jīng)考慮到相關(guān)方面的安排，這將在一定程度上保證2016年中國經(jīng)濟(jì)有驚無險。

具體來看，這種安排集中體現(xiàn)在以下三個方面：

其一，利用寬松的宏觀政策降低改革的沖擊。通過比較，我們更能發(fā)現(xiàn)2016年無論是財政政策還是貨幣政策都將更加寬松。從財政政策來看，2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議強調(diào)“積極的財政政策將更加有力”，2014年工作會議的表述是：“積極的財政政策要有力度”。2016年寬財政主要表現(xiàn)在四個方面：一是減稅。除了結(jié)構(gòu)性減稅之外，還包括針對負(fù)擔(dān)比較重的制造業(yè)的普遍性減稅。二是增支。增支的重點除了醫(yī)療教育社保等民生領(lǐng)域之外，還包括地下管廊、海綿城市等新基建、節(jié)能減排智能制造等新產(chǎn)業(yè)。三是擴(kuò)大赤字率，財政部副部長朱光耀此前表示，3%赤字率紅線可以調(diào)整，釋放了信號。與國際相比，我國赤字率也顯保守。2015年赤字率2.3%左右，在增支減稅的背景下，2016年赤字率有望提高到3%左右。四是發(fā)揮國開行等政策性金融的作用，加大對需要國家扶持的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的支持。

從貨幣政策來看，2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會議對貨幣政策的表述是：“穩(wěn)健的貨幣政策需要加大靈活度”。2014年工作會議的表述是：“貨幣政策要更加注重松緊適度”。穩(wěn)健的提法與前期表述一致，加大靈活度的提法有兩層含義，一是加大政策工具的靈活性。短期與長期流動性管理工具相結(jié)合，運用新型貨幣政策工具M(jìn)LF、PSL、SLO等，同時也配合運用降準(zhǔn)降息等傳統(tǒng)金融工具調(diào)節(jié)。二是加大操作方式的靈活性。注重松緊適度，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)；加大相關(guān)政策參數(shù)的調(diào)整力度和頻度。在匯率市場化程度提高的同時，利率政策的自主性也將明顯提升。預(yù)計2016年仍將有1-2次降息。

其二，采取一攬子措施，切實降低企業(yè)成本。主要包括降低制度性交易成本、企業(yè)稅費負(fù)擔(dān)、社會保險費、財務(wù)成本、電力價格、物流成本等。其中，降低制造業(yè)增值稅稅率、降低社會保險費精簡歸并“五險一金”是亮點。2015年5次降息，在一系列降息措施的作用下，預(yù)計政策效果將在2016年集中顯現(xiàn)。

其三，去產(chǎn)能多兼并重組、少破產(chǎn)清算。考慮到激進(jìn)式的去產(chǎn)能過程可能引起較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確去產(chǎn)能以兼并重組為主，更注重節(jié)奏，漸進(jìn)推行，這樣的制度安排有助于降低大面積破產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生太大的沖擊。同時會議提出，對于依法需要實施破產(chǎn)清算的，要提出和落實財稅支持、不良資產(chǎn)處置、失業(yè)人員再就業(yè)和生活保障以及專項獎補等政策，這也有望對沖去產(chǎn)能對經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定的沖擊。