鮑瑋婷

[摘要]：針對股指期貨的套期保值交易策略問題，首先簡單介紹了一些與股指期貨套期保值相關的概念，然后著重分析了最優(yōu)套期保值的三種模型，并在此基礎上分析了兩種股指期貨套期保值比率的估計模型——OLS模型和GARCH模型，并通過具體實例，詳細的說明了如何運用IF1511合約對ETF基金組合進行套期保值，為投資者提供了一份較為具體、詳盡的套期保值交易策略。

[關鍵詞]：股指期貨 套期保值 交易策略

一、套期保值相關概念

（一）股指期貨套期保值

股指期貨套期保值是指在股票期貨市場和現(xiàn)貨市場之間建立對沖交易機制，來實現(xiàn)現(xiàn)貨市場價格風險轉移的交易行為。在進行股指期貨套期保值操作時，應遵循以下四個原則：品種相同或相近原則；月份相同或相近原則；方向相反原則；數(shù)量相當原則。

（二）基差

基差是指股指標的價格與股指期貨合約價格之間的差值。一般而言，如果投資者在進行套期保值前后，基差不變，則有可能實現(xiàn)完全套期保值。但是由于股指期貨標的指數(shù)價格與股指期貨價格的變化幅度不完全相同，因此基差總是處于不斷的變化中，并將直接影響到股指期貨套期保值的效果。

根據(jù)基差變動情況的不同，應采取的套期保值策略也就不同，具體情況如表1所示：

（三）最優(yōu)套期保值比率

1.完全套期保值模型

假設股價指數(shù)與股指期貨價格變動方向相同且走勢完全一致，而且不存在基差風險以及交易費用、稅收費用等其他費用，則認為通過套期保值可以完全規(guī)避風險，此時將最優(yōu)套期保值比率設為1。但是由于該方法的假設與現(xiàn)實情況存在較大出入，因此存在一定的缺陷。

2.利潤最大化的套期保值模型

假設投資者在規(guī)避風險的同時又追求額外收益。此時，當持有現(xiàn)貨多頭，并預期基差變動為正時，投資者會選擇以套期保值率1到期貨市場上進行避險；當面對現(xiàn)貨空頭，并預期基差變動為負時，投資者將不會采取套期保值策略，此時最優(yōu)套期保值率為0。但在該模型中，最優(yōu)套期保值比率只有0或1兩種情況，更傾向于套利策略。

3.風險最小化的套期保值模型

該方法強調在風險最小化的條件下獲取收益，認為在實際操作中可以將期貨和現(xiàn)貨視為一個投資組合，以此來求得最優(yōu)套期保值比率。通常可以通過OLS簡單線性回歸模型和GARCH模型來確定最小方差套期保值比率。

二、股指期貨套期保值比率估計方法

（一）OLS簡單線性回歸模型

3、總結

不套期保值虧損5916910元，套期保值后盈利1754390元，套期保值的有效性指標HP=0.791192056。因此，投資者運用滬深300股指期貨IF1511合約對基金現(xiàn)貨資產(chǎn)進行套期保值，既成功的規(guī)避了系統(tǒng)性風險，同時又獲得了有效收益，一舉兩得。

五、結論

風險管理是金融投資中所需要考慮的一個重要問題，而套期保值則剛好為解決這一問題提供了有效的方法，成為風險管理中的一個最主要的工具。對于股指期貨而言，投資者可以通過套期保值實現(xiàn)規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風險的目的。股指期貨的套期保值在具體操作過程中主要包括以下幾個步驟：對股票市場的走勢進行大致的分析和判斷；測量股票市場系統(tǒng)性風險的大小，確定是否有必要進行套期保值；根據(jù)股市走勢預測確定套保方向；確定套保對象及套保目標，即完全套保或風險最小化套?；蚶麧欁畲蠡妆?；確定套保期限，選擇合適的期貨合約；計算最優(yōu)套期保值比率以及有效性；根據(jù)套期保值比率確定最適宜的期貨合約數(shù)量；執(zhí)行套期保值交易策略并進行保證金管理和風險控制；結束套保。

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