以質(zhì)量換速度

林采宜

國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

能否有效解決通縮、需求和債務(wù)，決定了中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的節(jié)奏和力度

根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議的精神，堅(jiān)決去過剩產(chǎn)能，是2016年供給側(cè)改革的重點(diǎn)。

而服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比在不斷上升。從2012年到2015年，服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的占比從42%上升到51%，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的定位出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，與之相對應(yīng)的，單位GDP能耗在不斷下降，2014年下降4.8%，2015年下降5.7%，這意味著中國在結(jié)束一個高速量增長的同時，經(jīng)濟(jì)增長的模式發(fā)生改變，經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量在逐漸改善。整個“十三五”期間中國經(jīng)濟(jì)的增長都會以質(zhì)量換速度。

經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變的前提下，下一個投資風(fēng)口，則是已提及過的“軟綠”和“硬綠”?！败浘G”和“硬綠”是新的產(chǎn)業(yè)格局。隨著科技研發(fā)和售后服務(wù)的完善，生產(chǎn)型的制造走向服務(wù)型的制造，其實(shí)就是制造業(yè)的升級換代。長期以來，我們制造業(yè)的主要競爭力——勞動力成本優(yōu)勢將被效率優(yōu)勢所替代。

在新生勞動力嚴(yán)重不足的時代，只能靠效率競爭。所以當(dāng)人口紅利結(jié)束的時候，制度紅利將成為一個至關(guān)重要的力量。通過創(chuàng)新和技術(shù)升級，將使同樣要素投入所創(chuàng)造的福利效用大為擴(kuò)張。

過去30年，中國制造業(yè)走完了做大的過程，未來30年，我們的歷史使命是“做強(qiáng)”，這個做強(qiáng)不是再豎起一個個煙囪，而是提高每一個勞動力的產(chǎn)能。在人口出生率下行趨勢不可逆轉(zhuǎn)的情況下，深度挖掘勞動力潛能的唯一手段，是教育。

高質(zhì)量的基礎(chǔ)教育和針對性的職業(yè)教育是2016年最重要的綠色產(chǎn)業(yè)之一。

此外，還有兩個改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基礎(chǔ)環(huán)境的服務(wù)業(yè)，金融業(yè)和技術(shù)服務(wù)業(yè)。金融結(jié)構(gòu)不僅決定了產(chǎn)業(yè)的融資模式，同時也決定了社會的資源配置模式。而技術(shù)服務(wù)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透則是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)鍵。美國在轉(zhuǎn)型之后成長最快的就是金融服務(wù)業(yè)，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)成長的土壤是多層次的資本市場，沒有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的融資機(jī)制，就沒有高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，硅谷的成功證明了這一點(diǎn)，未來中國的創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)也將證明這一點(diǎn)。所以，技術(shù)服務(wù)和金融服務(wù)是2016年最有成長前景的綠色產(chǎn)業(yè)。

2016年，預(yù)計(jì)政府加杠桿將有兩種方式：一是通過債務(wù)置換，降低地方融資平臺的債務(wù)成本，同時減輕短期的流動性壓力，降低企業(yè)的杠桿率和流動性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。去年財(cái)政部批下來的置換指標(biāo)是15.4萬億，已置換了3.2萬億，還有11萬億的剩余需要在2016-2017年兩年之中完成置換。所有的債務(wù)危機(jī)本質(zhì)上都是流動性危機(jī)，只要有足夠的時間就有足夠的空間。因?yàn)?，沒有人能夠打敗印鈔機(jī)。

另一種方式是財(cái)政赤字。2016年的財(cái)政赤字預(yù)算率是3%，相當(dāng)于2萬億的支出規(guī)模，用赤字政策來沖銷減稅的影響?？梢詼p輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)，降低企業(yè)的債務(wù)比率，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。稅費(fèi)減免之外，企業(yè)另一個去杠桿的手段就是增加股權(quán)融資，通過增加資本金，減少債權(quán)比例。而IPO注冊制意味著資本市場給企業(yè)尤其是中小企業(yè)打開了降低杠桿率的重要渠道。

從2015年下半年開始，代表綜合物價(jià)水平的GDP平減指數(shù)進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，通縮時代正式來臨。在這樣的時代，能否有效解決通縮、需求和債務(wù)這三個問題，決定了中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的節(jié)奏和力度。